事件：2023年上半年公司录得收入561.8亿元，同比增长28.6%，创下历史新高，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能等产品业务收入增长；期间毛利率为7.85%，同比大幅增加2.52个百分点，主要由于整体业务结构优化，新能源和海外大客户收入占比的提升以及产能利用率改善所致。期间公司归属于股东净利润为15.2亿元，同比大幅增长139%，符合此前的盈喜指引预期（115%-146%）。
　　报告摘要
　　收入结构优化，毛利率表现超预期
　　2023年上半年尽管全球消费电子需求依旧疲软，但是受益于北美大客户产品稼动率的提升，户储需求拉动，以及汽车电子订单的带动，1H公司收入同比增长28.6%至561.8亿元，创下上半年历史收入新高。来自安卓端产品的收入有所下降，北美A客户的业务规模和市场份额持续提升带动公司产能利用率提升，使得消费电子与整体的毛利率显著提升。
　　北美大客户业务份额稳步提升
　　上半年伴随公司海外大客户业务份额持续提升，为客户多个核心产品线提供包含整机组装、模组、金属、玻璃和陶瓷的一站式服务；此外国内和海外多地的工业园布局，助力业务持续增长；在更多零部件和组装项目中，成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。
　　汽车智能系统业务快速增长
　　2023年1H公司新能源汽车业务在自动驾驶、控制面板、无线充电等汽车电子产品线开始贡献收入，并伴随母公司出货量和搭载率的提升而增长，另一方面公司将持续加大在新能源汽车产品上的研发投入，布局智能悬架、智能座舱、智能驾驶、核心控制器和传感器等产品，将为公司业务发展带来新的增长动能。
　　收购捷普子公司值得期待
　　8月26日公司公告签订收购框架协议，以约人民币158亿元（约22亿美元）现金收购捷普位于成都和无锡的产品生产制造业务，包括现有客户零部件生产制造业务。此项业务为公司乃至比亚迪史上最大笔现金交易收购，目前未有披露标的财务细节，但可知的是通过此项收购，公司可以进一步打开北美大客户的产品线，获得更加重要的供应商资格并带来财务收益。
　　投资建议：公司在北美大客户业务进展顺利，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，2023年上半年财务表现打开了开门后，后续季度业绩有望持续保持增长；同时通过收购捷普的A客户相关业务带来的财务正面收益可以大幅抵消收购借贷而带来的利息费用，同时成为公司成长的新型助理。暂不考虑公司收购捷普中国子公司业务带来的影响，我们预计未来公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023/2024年30x/25x的市盈率，给与公司45.7港元的目标价，相较于最近收市价有25.7%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年9月4日公司动态比亚迪电子285HK证券研究报告TMT硬件中报业绩亮眼公司史上最大笔收购值得期待投资评级Xx买入xx事件2023年上半年公司录得收入5618亿元同比增长286创下历史新高主要受益于北美大客户汽车电子以及户用储能等产品业务收入增长期间毛利率目标价格457港元为785同比大幅增加252个百分点主要由于整体业务结构优化新能源和海外大客户收入占比的提升以及产能利用率改善所致期间公司归属于股东净利润为现价2023-9-13635港元152亿元同比大幅增长139符合此前的盈喜指引预期115-146报告摘要总市值百万港元819040收入结构优化毛利率表现超预期2023年上半年尽管全球消费电子需求依旧疲软但流通市值百万港元819040是受益于北美大客户产品稼动率的提升户储需求拉动以及汽车电子订单的带动1H总股本百万股22532公司收入同比增长286至5618亿元创下上半年历史收入新高来自安卓端产品的流通股本百万股22532收入有所下降北美A客户的业务规模和市场份额持续提升带动公司产能利用率提升12个月低高港元169364使得消费电子与整体的毛利率显著提升平均成交百万港元1782北美大客户业务份额稳步提升上半年伴随公司海外大客户业务份额持续提升为客户多个核心产品线提供包含整机组装模组金属玻璃和陶瓷的一站式服务此外国内和海外多地的工业园布局助力业务持续增长在更多零部件和组装项目中成为主力股东结构供应商和NPI供应商供应链地位不断提升比亚迪股份1211HK658汽车智能系统业务快速增长2023年1H公司新能源汽车业务在自动驾驶控制面板无BFTrust61线充电等汽车电子产品线开始贡献收入并伴随母公司出货量和搭载率的提升而增长王念强076另一方面公司将持续加大在新能源汽车产品上的研发投入布局智能悬架智能座舱智能驾驶核心控制器和传感器等产品将为公司业务发展带来新的增长动能股价表现收购捷普子公司值得期待8月26日公司公告签订收购框架协议以约人民币158亿元约22亿美元现金收购捷普位于成都和无锡的产品生产制造业务包括现有客户零部件生产制造业务此项业务为公司乃至比亚迪史上最大笔现金交易收购目前未有披露标的财务细节但可知的是通过此项收购公司可以进一步打开北美大客户的产品线获得更加重要的供应商资格并带来财务收益投资建议公司在北美大客户业务进展顺利同时新能源汽车户用储能以及服务器方面继续发力2023年上半年财务表现打开了开门后后续季度业绩有望持续保持增长同时通过收购捷普的A客户相关业务带来的财务正面收益可以大幅抵消收购借贷而带来的利息费用同时成为公司成长的新型助理暂不考虑公司收购捷普中国子公司业务带来的影响我们预计未来公司业绩将继续保持恢复态势按照20232024年30x25x的市盈率给与公司457港元的目标价相较于最近收市价有257的预期涨幅维持买一个月三个月十二个月相对收益259543719入评级绝对收益200505664风险提示市场需求波动竞争压力增大影响利润劳动力成本上升带等数据来源彭博港交所公司人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E总收入89056978107186288124756784138742092150692616YoY2179203616391121861毛利率677592757807891归母净利润23098821857618324009738632594973083每股盈利港元1090881531832353YoY-5755-19587442192328733635港元的市盈率333414237199154每股派息港元011018031037047汪阳TMT行业分析师股息现价比034055096114147852-22131400alexwangeifcomhk数据来源安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态比亚迪电子附表财务报表预测损益表财务分析人民币千元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入89056978107186288124756784138742092150692616盈利能力毛利6029165635026894405651119459913431619毛利率6859768189其他业务净额6567631508534175582015621191696672EBITDA利率5038344451销售及管理费用-4762567-6040388-7859677-8532639-9674466净利率2617262833营业利润19233611818414333670842240805453824财务开支-43329-58531-64384-64698-70823营运表现联营公司等销售及管理费用收入535564630615642税前盈利24652931938570357232342593825483002实际税率6342939393所得税-155411-80952-332226-396123-509919股息支付率100200200200200净利润23098821857618324009738632594973083库存周转天数378493576591579少数股东应占利润00000应收账款天数536382366369356本公司股东应占利润23098821857618324009738632594973083应付账款天数614773196519571952折旧及摊销-2557006-2279374-2078658-1923657-1805145EBITDA44803674097788433785561542438282803财务状况增长总负债总资产042055080060078总收入21820416411286收入净资产371418478475466EBITDA-436-8559419346经营性现金流收入007006057-040053资产负债表现金流量表人民币千元财务年度截至12月31日人民币千元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金31784866264311769303601751925199840900EBITDA44803674097788433785561542438282803应收账款1089702811829478135460021491227714912277净融资成本-362697024643846469870823存货1056724917046406198407362206489422064894营运资金变化52572894224968453618051302138121825其他流动资产29871645348059534805953480595348059所得税-138642-80952-332226-396123-509919流动资产276299274048825411614077260497285142818935其他-3227770-148521263561955-6707671569195943固定资产1316393515680247135596321313930812836617营运现金流6334975676361672294519-5702334985146078无形资产97588718704166708364629其他非流动资产371662817154817154817154817154资本开支-3853840-2500000-1500000-1500000-1500000非流动资产1354535516506119144472021402354513718400其他投资活动894210000总资产411752825699437313058797474520829156537335投资活动现金流-3764419-2500000-1500000-1500000-1500000应付账款15900086274234759846763940201389108615260短期银行借款02004306200430620043062004306负债变化-19914440000其他短期负债320382715057715057715057715057股本变化00000总短期负债162204683014283810118700242920752111334623股息-543022-371779-648465-773183-995300长期银行借款00000其他融资活动-663922-58531-64384-64698-70823其他负债9277111216466121646612164661216466融资活动现金流-3198388-430310-712849-837881-1066123总负债171481793135930410240346844137218112551089少数股东权益00000现金变化-627832383330670251679-5941110982321650股东权益2402710325635069264813572974630134728111期初持有现金3465889282474166580477690972717498618每股账面值摊薄10521122115913021520汇兑变化-133160000营运资产1140945910345416132506211693922222226177期末持有现金28247416658047769097271749861899820267资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态比亚迪电子客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至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