事件回顾
　　公司旗下全资子公司海南贝泰妮投资有限公司拟以自有资金4.86亿收购郭亮、李宏达、钟思宇等人合计持有的广州悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本12.43万元。本次交易完成后，贝泰妮将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入贝泰妮合并报表范围，交易定价参照标的公司10亿元估值。
　　事件点评
　　悦江投资专注化妆品线上运营管理，打造ZA、泊美等品牌。标的公司悦江投资专注于互联网化妆品牌运营管理，旗下拥有收购品牌Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌。Za姬芮、泊美曾为资生堂公司大众品牌，其中Za姬芮定位18-21岁年轻女性平价化妆品，泊美聚焦植物科技专注打造温和卓效护肤产品，标的公司2021年将其收购后负责线上线下全渠道销售；同时通过品牌营销、分销、渠道拓展等方式孵化落地自主品牌，涵盖彩妆、护肤、茶饮等类目，发展迅猛。标的公司创始人郭亮曾于2009年创立国内领先品牌电子商务运营公司广州百库，曾负责美即、西门子、曼秀雷敦、谢瑞麟、ABC等数十个品牌线上运营，2013年广州百库成功被欧莱雅收购，悦江投资系郭亮二次创业成果，创始团队拥有丰富线上运营管理经验。
　　标的公司承诺三年累计净利润不低于2.35亿元，将增厚公司业绩。标的公司2022年/23H1实现收入3.08亿元/2.86亿元，净利润0.14亿元/0.18亿元，23H1展现良好增长势头。根据标的公司业绩承诺，标的公司承诺本次交易交割日当年起第一个会计年度、第二个会计年度、第三个会计年归母净利润分别为不低于5,000万元/8,000万元/1.05亿元，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。若业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润少于承诺数的90%，则应当对标的公司进行估值调整，并且业绩承诺方应按照约定比例分别但不连带地对海南贝泰妮以无偿转让标的公司股权方式进行股权补偿；若业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润实现数超过业绩承诺期间内累计净利润承诺数的110%，则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励。
　　丰富品牌矩阵、增强运营能力，助力多品牌矩阵打造。我们认为，一方面，公司过去在专业品牌领域壁垒深厚，本次收购将补足公司在大众化妆品领域以及彩妆领域空白布局，有利于打造多品牌矩阵；另一方面，拟收购标的创始团队拥有丰富的线上运营管理经验，可进一步增强公司线上运营能力，实现强强结合。
　　盈利预测及投资建议：本次收购短期有望增厚业绩，中长期有利于公司多品牌矩阵打造以及线上运营能力的增强。我们维持盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为12.5亿元/16.1亿元/20.5亿元，对应PE分别为32倍、25倍、19倍，公司下半年进入低基数阶段，23Q2在主品牌不断推新、抖音等新渠道运营改善下加速增长，期待未来多品牌发力，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年10月8日股票投资评级贝泰妮300957买入维持拟收购悦江投资51股权丰富品牌矩阵增强运营实力个股表现事件回顾公司旗下全资子公司海南贝泰妮投资有限公司拟以自有资金贝泰妮美容护理15486亿收购郭亮李宏达钟思宇等人合计持有的广州悦江投资814855股权同时以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本-61243万元本次交易完成后贝泰妮将通过海南贝泰妮持有悦江投-13-20资51的股权悦江投资将纳入贝泰妮合并报表范围交易定价参照-27-34标的公司10亿元估值-41-482022-102022-122023-022023-052023-072023-09事件点评悦江投资专注化妆品线上运营管理打造ZA泊美等品牌标的资料来源聚源中邮证券研究所公司悦江投资专注于互联网化妆品牌运营管理旗下拥有收购品牌Za姬芮泊美两大大众化妆品品牌Za姬芮泊美曾为资生堂公司大众公司基本情况品牌其中Za姬芮定位18-21岁年轻女性平价化妆品泊美聚焦植最新收盘价元9331物科技专注打造温和卓效护肤产品标的公司2021年将其收购后负总股本流通股本亿股424217责线上线下全渠道销售同时通过品牌营销分销渠道拓展等方式总市值流通市值亿元395203孵化落地自主品牌涵盖彩妆护肤茶饮等类目发展迅猛标的52周内最高最低价177108650公司创始人郭亮曾于2009年创立国内领先品牌电子商务运营公司广资产负债率166州百库曾负责美即西门子曼秀雷敦谢瑞麟ABC等数十个品市盈率3762牌线上运营2013年广州百库成功被欧莱雅收购悦江投资系郭亮二第一大股东昆明诺娜科技有限公司次创业成果创始团队拥有丰富线上运营管理经验标的公司承诺三年累计净利润不低于235亿元将增厚公司业研究所绩标的公司2022年23H1实现收入308亿元286亿元净利润014亿元018亿元23H1展现良好增长势头根据标的公司业绩承分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001诺标的公司承诺本次交易交割日当年起第一个会计年度第二个会Emailliyuanyuancnpseccom计年度第三个会计年归母净利润分别为不低于5000万元8000万元105亿元三年累计净利润承诺数不低于235亿元人民币若业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润少于承诺数的90则应当对标的公司进行估值调整并且业绩承诺方应按照约定比例分别但不连带地对海南贝泰妮以无偿转让标的公司股权方式进行股权补偿若业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润实现数超过业绩承诺期间内累计净利润承诺数的110则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励丰富品牌矩阵增强运营能力助力多品牌矩阵打造我们认为一方面公司过去在专业品牌领域壁垒深厚本次收购将补足公司在大众化妆品领域以及彩妆领域空白布局有利于打造多品牌矩阵另一方面拟收购标的创始团队拥有丰富的线上运营管理经验可进一步增强公司线上运营能力实现强强结合市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测及投资建议本次收购短期有望增厚业绩中长期有利于公司多品牌矩阵打造以及线上运营能力的增强我们维持盈利预测预计23年-25年公司归母净利润分别为125亿元161亿元205亿元对应PE分别为32倍25倍19倍公司下半年进入低基数阶段23Q2在主品牌不断推新抖音等新渠道运营改善下加速增长期待未来多品牌发力维持买入评级风险提示流量成本上升带来净利率下降线上增长不及预期多品牌扩展不及预期盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5013876417758086371002774增长率2465280026002401EBITDA百万元124035142574179532226780归属母公司净利润百万元105123125297161234205206增长率2182191928682727EPS元股248296381484市盈率PE3760315524511926市净率PB712611489390EVEBITDA4903254219421446资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入5013876417758086371002774营业收入2465280026002401营业成本124305159443200574248831营业利润1934193128722730税金及附加56107188905711231归属于母公司净利润2182191928682727销售费用204788268262338010419160获利能力管理费用34304436415417965180毛利率7521751675207519研发费用25470352984366650139净利率2097195219942046财务费用-1436-3771-5088-7163ROE1893193819962026资产减值损失-1899-1500-1500-1500ROIC1700180018321860营业利润121211144618186146236961偿债能力营业外收入895895895895资产负债率1662180617031713营业外支出719719719719流动比率576523563564利润总额121386144794186322237136营运能力所得税16345194972508831931应收账款周转率1938203220252000净利润105042125297161234205206存货周转率884893900896归母净利润105123125297161234205206总资产周转率080087091091每股收益元248296381484每股指标元资产负债表每股收益248296381484货币资金251430339230477556684083每股净资产1311152719072392交易性金融资产143364143364143364143364估值比率应收票据及应收账款27009361694369556582PE3760315524511926预付款项4161558070208709PB712611489390存货6707576695103050120662流动资产合计5715036859888690251116756现金流量表固定资产20637289912993130421净利润105042125297161234205206在建工程34947349473494734947折旧和摊销11764464550605510无形资产7794829487949294营运资本变动-318092746-22968811非流动资产合计100368109223110663111653其他-8051-4093-6762-8703资产总计6718727952119796881228409经营活动现金流净额76945128595136564202824短期借款000000000000资本开支-35341-13324-6324-6324应付票据及应付账款37237557716123183920其他334926418808610028其他流动负债619497534693129113954投资活动现金流净额-1849-690717623703流动负债合计99187131117154360197875股权融资000000000000其他12507125071250712507债务融资000000000000非流动负债合计12507125071250712507其他-31966-33888000000负债合计111694143624166868210382筹资活动现金流净额-31966-33888000000股本42360423604236042360现金及现金等价物净增加额4313287801138326206527资本公积金284600284600284600284600未分配利润207159279773416822591247少数股东权益4950495049504950其他21108399036408894869所有者权益合计56017865158781282010180266718727952119796881228409负债和所有者权益总计资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东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