公司拟以4.855亿收购悦江投资48.55%股权：
　　2023年9月28日，公司公告称拟以自有资金人民币4.855亿元受让悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参考标的公司投前10亿元人民币估值。交易完成后，公司将持有标的公司51%股权，标的公司将并表。
　　业绩承诺三年累计净利润不低于2.35亿元：
　　2022年及2023年上半年，悦江投资分别实现营业收入3.08亿元/2.86亿元，净利润1429.49万元/1845.13万元；截至2023H1，总资产2.24亿元，总负债1.32亿元，净资产0.92亿元。
　　此次交易的业绩承诺为2023-2025年三年归母净利润分别不低于人民币5000万元、8000万元、1.05亿元，累计净利润不低于2.35亿元。
　　化妆品业务高度协同，有利于丰富品牌矩阵：
　　悦江投资主营化妆品销售及运营，目前拥有Za姬芮、泊美两大美妆品牌，均曾隶属于日本资生堂集团，去年成为悦江投资旗下品牌。其中，Za姬芮定位年轻彩妆品牌，爆品隔离曾成为众多女生启蒙化妆品，泊美定位大众护肤品牌，主打植物护肤。我们认为，此番收购有利于标的公司与贝泰妮相互赋能，收购品牌与公司自有品牌调性匹配，有望与公司自有品牌形成协同效应，丰富了贝泰妮的品牌矩阵。
　　投资建议：
　　买入-A的投资评级，6个月目标价为126.80元。公司基于对云南特色植物的研发，拥有多个独家技术和成分，深耕产品创新，并从线下医药渠道打通线上全平台渠道，在敏感肌赛道具备国货龙头优势，逐渐打造了以“薇诺娜”品牌为核心的多品牌矩阵。因此，我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为27.9%、25.4%、24.8%，净利润的增速分别为27.9%、26.3%、25.7%，给予买入-A的投资评级，维持6个月目标价126.80元，对应2023年40x的动态市盈率。
　　风险提示：收购效果不及预期，行业竞争加剧风险，新品牌推广不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年10月09日公司快报贝泰妮300957SZ证券研究报告拟收购悦江投资多品牌协同发展日用化学品投资评级买入-A公司拟以4855亿收购悦江投资4855股权维持评级2023年9月28日公司公告称拟以自有资金人民币4855亿元受让6个月目标价12680元悦江投资4855股权同时以自有资金5000万元认购标的公司新增股价2023-09-289331元注册资本124279万元本次交易定价参考标的公司投前10亿元人民币估值交易完成后公司将持有标的公司51股权标的公司将交易数据并表总市值百万元3952612流通市值百万元2028501业绩承诺三年累计净利润不低于235亿元总股本百万股423602022年及2023年上半年悦江投资分别实现营业收入308亿元流通股本百万股2173912个月价格区间8651771元286亿元净利润142949万元184513万元截至2023H1总资产224亿元总负债132亿元净资产092亿元此次交易的业绩承诺为2023-2025年三年归母净利润分别不低于人股价表现民币5000万元8000万元105亿元累计净利润不低于235亿贝泰妮沪深300元122-8化妆品业务高度协同有利于丰富品牌矩阵-18-28悦江投资主营化妆品销售及运营目前拥有Za姬芮泊美两大美妆-38-48品牌均曾隶属于日本资生堂集团去年成为悦江投资旗下品牌其2022-102023-012023-052023-09中Za姬芮定位年轻彩妆品牌爆品隔离曾成为众多女生启蒙化妆资料来源Wind资讯品泊美定位大众护肤品牌主打植物护肤我们认为此番收购有升幅1M3M12M利于标的公司与贝泰妮相互赋能收购品牌与公司自有品牌调性匹相对收益-2880-420配有望与公司自有品牌形成协同效应丰富了贝泰妮的品牌矩阵绝对收益-4540-456王朔分析师投资建议SAC执业证书编号S1450522030005wangshuo2essencecomcn买入-A的投资评级6个月目标价为12680元公司基于对云南特都春竹联系人色植物的研发拥有多个独家技术和成分深耕产品创新并从线下SAC执业证书编号S1450123070047医药渠道打通线上全平台渠道在敏感肌赛道具备国货龙头优势逐duczessencecomcn渐打造了以薇诺娜品牌为核心的多品牌矩阵因此我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为279254248净利润相关报告的增速分别为279263257给予买入-A的投资评级维持Q2增速环比提升H2新品放2023-08-296个月目标价12680元对应2023年40x的动态市盈率量可期23Q1业绩小幅增长多品牌2023-04-27有望助力全年增长风险提示收购效果不及预期行业竞争加剧风险新品牌推股权激励彰显信心多品牌2023-03-31广不及预期等矩阵初成型Q3业绩凸显韧性薇诺娜2022-10-26双十一预售成绩亮眼TableFinance1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报贝泰妮百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入40224501396411480376100295净利润862910512134461698321341每股收益元204248317401504每股净资产元11231311162820292533盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍480394308244194市净率倍8775604839净利润率215210210211213净资产收益率181189195198199股息收益率0608000000ROIC21155769349621165数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报贝泰妮财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入40224501396411480376100295成长性减营业成本965212430162692110026745营业收入增长率526246279254248营业税费52156188910191261营业利润增长率563193305263256销售费用1680820479257343134738131净利润增长率588218279263257管理费用24553430403249646155EBITDA增长率577168333255253研发费用11322547251532944380EBIT增长率580155349260257财务费用-101-144-122-195-240NOPLAT增长率568214287260257资产减值损失-119-190-133-147-157投资资本增长率3456-2052223889加公允价值变动收益108-55---净资产增长率2976172240245247投资和汇兑收益1888068869751072营业利润1015712121158171997125093利润率加营业外净收支2218071513毛利率760752746737733利润总额1017912139158241998625106营业利润率253242247248250减所得税15381634237429983766净利润率215210210211213净利润862910512134461698321341EBITDA营业收入255239249250251EBIT营业收入250232245246248资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8111186货币资金2034625143394805422974824流动营业资本周转天数8186565449交易性金融资产781114336110741270511890流动资产周转天数296393358369375应收帐款26052902445746046674应收帐款周转天数2020212020应收票据-----存货周转天数3241363940预付帐款4644167657961142总资产周转天数332450411407405存货4633670761881102811446投资资本周转天数99116898068其他流动资产1639076468545108609017可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE181189195198199长期股权投资-828828828828ROA149156170165173投资性房地产-95959595ROIC21155769349621165固定资产11262064188116991517费用率在建工程18033495349534953495销售费用率418408401390380无形资产646779667554441管理费用率6168636261其他非流动资产23002777172317831734研发费用率2851394144资产总额581256718779197102676123102财务费用率-03-03-02-02-02短期债务-----四费营业收入505525502490483应付帐款483458205171104369822偿债能力应付票据65361656412721060资产负债率178166123158124其他流动负债35113483310033493321负债权益比216199140188142长期借款-----流动比率581576798626810其他非流动负债1343125189411631102速动比率529509728553729负债总额103401116997291622015305利息保障倍数-10004-8099-12883-10157-10344少数股东权益233495499504503分红指标股本42364236423642364236DPS元060080---留存收益43316512876473381716103057分红比率295322000000股东权益47785560186946886456107796股息收益率0608000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润864110504134461698321341EPS元204248317401504加折旧和摊销345610295295295BVPS元11231311162820292533资产减值准备119190---PEX480394308244194公允价值变动损失-10855---PBX8775604839财务费用4247-122-195-240PFCF-857289413252210投资收益-188-806-886-975-1072PS10383655241少数股东损益11-080405-01EVEBITDA764493227172130营运资金的变动-116764916-2410-1028-1860CAGR253267352253267经营活动产生现金流量115277694103281508618463PEG1915091007投资活动产生现金流量-25585-1854149-6561888ROICWACC融资活动产生现金流量26642-3197-139320244REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报贝泰妮公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报贝泰妮免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告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