核心观点
　　公司拟通过自有资金收购及增资持有姬芮Za以及泊美两个品牌的悦江投资51%股权，标的公司估值为10.5亿元，对应今年盈利预测PE为21倍，业绩承诺3年累计净利润为2.35亿元。两品牌原为资生堂旗下品牌，2022年转卖给悦江投资，大陆业务部分生产线全部在国内。悦江核心团队此前创立百库，其为美即面膜的全网运营公司，2013年被欧莱雅集团收购。此次悦江并入后公司将补充大众线品牌的布局，原核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，交割后仍保有49%股份，预计将与原贝泰妮旗下品牌保持相对独立运营，有效扩充品牌矩阵。
　　事件
　　公司公告拟以自有资金4.855亿元受让郭亮、李宏达、钟思宇、饶枫、杨阳、宝捷会专悦、宝捷会专奥、宝捷会专江、仪菲集团、金浦文创合计持有的悦江（广州）投资有限公司48.55%股份，并增资0.5亿元后持有其51%股权，标的公交割后司将纳入公司合并报表范围。
　　简评
　　业绩承诺三年累计2.35亿元，有效补充公司业绩
　　此次公司收购价格对应标的公司估值为10.5亿元，按照业绩承诺分别对应23-25年标的公司PE为21/13/10倍。2022年标的公司营收3.08亿元，净利润0.14亿元，2023H1营收2.86亿元，净利润0.18亿元，利润率分别为4.5%/5.2%，考虑去年外部环境冲击，预计今年全年利润率将有一定提升。标的公司23-25年业绩承诺为0.5/0.8/1.05亿元，即对应到贝泰妮的归母贡献为24-25年为0.4/0.525亿元，今年考虑收购节点预计并表后实际贡献对全年影响较小。若业绩承诺期间内标的公司的三年累计净利润实现数少于净利润承诺数的90%，则应当对标的公司进行估值调整，并按比例对贝泰妮出资价款及增资部分进行补偿；若累计净利润为承诺数的110%，则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励。
　　并入姬芮Za以及泊美两品牌，补充大众线布局
　　悦江投资主营业务为姬芮Za以及泊美两个品牌全球运营，两品牌此前为资生堂旗下品牌，2022年转卖给悦江投资，主要经营业务在中国地区，生产线为国内，从生产角度并不受日本核污水影响，预计收购后两品牌生产会逐步转向公司代工厂或自有工厂。悦江原实控人郭亮及管理层此前创立百库，其为美即面膜的全网运营公司，2013年被欧莱雅集团全资收购后，出任欧莱雅电商事业部副总经理，2019年成立悦江投资。根据久谦数据，2022年Za/泊美猫旗均价在100元附近，原核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，此次交割后仍保有49%股份，预计将与原贝泰妮旗下品牌保持相对独立运营。
　　盈利预测与投资建议：公司四季度为全年销售的主要时间节点，今年公司管理、渠道、产品端均逐步改善，有望带动下半年业绩回升。不考虑股权激励费用下预计公司23-25年EPS为3.18/4.03/5.01元，对应PE为29/23/19倍，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、行业竞争加剧的风险：公司的产品专注敏感肌肤护理，近年来，越来越多的国内外化妆品品牌也在积极推出针对敏感肌肤护理相关的产品；若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品，可能会影响公司在细分市场的领先地位，从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑，公司的盈利能力可能会受到不利影响。
　　2、产品质量控制的风险：若公司未来在采购、生产过程中未做到有效的质量控制，消费者使用公司产品产生过敏等不适现象，可能会引起消费者投诉，甚至有可能会受到监管部门行政处罚，同时有可能会对公司“薇诺娜”品牌的客户信任度、忠诚度产生不利影响，进而影响公司整体经营业绩。
　　3、销售季节性波动的风险：公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高，受“双11”、“双12”等主要的大型促销活动影响较大，公司的销售收入在大型促销期间爆发式增长，导致公司第四季度销售收入占比较高，公司的销售收入及利润存在季节性波动，经营业绩存在一定季节性波动的风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化妆品拟收购悦江投资布局大众贝泰妮300957SZ线市场扩充品牌矩阵核心观点维持买入于佳琪公司拟通过自有资金收购及增资持有姬芮Za以及泊美两个品牌yujiaqibjcsccomcn的悦江投资51股权标的公司估值为105亿元对应今年盈利SAC编号S1440521110003预测PE为21倍业绩承诺3年累计净利润为235亿元两品牌原为资生堂旗下品牌2022年转卖给悦江投资大陆业务部分生产线全部在国内悦江核心团队此前创立百库其为美即面膜刘乐文的全网运营公司2013年被欧莱雅集团收购此次悦江并入后公liulewencsccomcn司将补充大众线品牌的布局原核心团队在该领域具备丰富行业SAC编号S1440521080003经验和国内外多渠道运营能力交割后仍保有49股份预计将SFC编号BPC301与原贝泰妮旗下品牌保持相对独立运营有效扩充品牌矩阵发布日期2023年09月30日当前股价9331元事件公司公告拟以自有资金4855亿元受让郭亮李宏达钟思宇主要数据股票价格绝对相对市场表现饶枫杨阳宝捷会专悦宝捷会专奥宝捷会专江仪菲集团金浦文创合计持有的悦江广州投资有限公司4855股份并1个月3个月12个月增资05亿元后持有其51股权标的公交割后司将纳入公司合-350-501405652-4655-4708并报表范围12月最高最低价元177108650总股本万股4236000简评流通A股万股2173937总市值亿元39526业绩承诺三年累计235亿元有效补充公司业绩流通市值亿元20285此次公司收购价格对应标的公司估值为105亿元按照业绩承诺近3月日均成交量万26254分别对应23-25年标的公司PE为211310倍2022年标的公司主要股东营收308亿元净利润014亿元2023H1营收286亿元净利昆明诺娜科技有限公司润018亿元利润率分别为4552考虑去年外部环境冲击4608预计今年全年利润率将有一定提升标的公司23-25年业绩承诺股价表现为0508105亿元即对应到贝泰妮的归母贡献为24-25年为31040525亿元今年考虑收购节点预计并表后实际贡献对全年影11响较小若业绩承诺期间内标的公司的三年累计净利润实现数少-9于净利润承诺数的90则应当对标的公司进行估值调整并按-29比例对贝泰妮出资价款及增资部分进行补偿若累计净利润为承-49诺数的110则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管20231282023228202333120234302023531202363020237312023831理层激励2022928202211282022102820221228贝泰妮创业板指相关研究报告并入姬芮Za以及泊美两品牌补充大众线布局中信建投社服商贸贝泰妮收入增长环比提速线上抖悦江投资主营业务为姬芮Za以及泊美两个品牌全球运营两品2023-08-29300957音线下OTC多渠道高增本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明贝泰妮A股公司简评报告牌此前为资生堂旗下品牌2022年转卖给悦江投资主要经营业务在中国地区生产线为国内从生产角度并不受日本核污水影响预计收购后两品牌生产会逐步转向公司代工厂或自有工厂悦江原实控人郭亮及管理层此前创立百库其为美即面膜的全网运营公司2013年被欧莱雅集团全资收购后出任欧莱雅电商事业部副总经理2019年成立悦江投资根据久谦数据2022年Za泊美猫旗均价在100元附近原核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力此次交割后仍保有49股份预计将与原贝泰妮旗下品牌保持相对独立运营盈利预测与投资建议公司四季度为全年销售的主要时间节点今年公司管理渠道产品端均逐步改善有望带动下半年业绩回升不考虑股权激励费用下预计公司23-25年EPS为318403501元对应PE为292319倍维持买入评级风险分析1行业竞争加剧的风险公司的产品专注敏感肌肤护理近年来越来越多的国内外化妆品品牌也在积极推出针对敏感肌肤护理相关的产品若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品可能会影响公司在细分市场的领先地位从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑公司的盈利能力可能会受到不利影响2产品质量控制的风险若公司未来在采购生产过程中未做到有效的质量控制消费者使用公司产品产生过敏等不适现象可能会引起消费者投诉甚至有可能会受到监管部门行政处罚同时有可能会对公司薇诺娜品牌的客户信任度忠诚度产生不利影响进而影响公司整体经营业绩3销售季节性波动的风险公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高受双11双12等主要的大型促销活动影响较大公司的销售收入在大型促销期间爆发式增长导致公司第四季度销售收入占比较高公司的销售收入及利润存在季节性波动经营业绩存在一定季节性波动的风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4022405013876435788127291014914YOY52572465283626282488净利润百万元86292105123134902170551212179YOY58772182283326432441毛利率76017521757176157636净利率21452097209620982091ROE18151893207722182312EPS摊薄元204248318403501PE倍45803760293023181863PB倍831712608514431资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1贝泰妮A股公司简评报告于佳琪分析师介绍上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有六年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明2贝泰妮A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk