公司发布2023年半年报：2023上半年实现收入23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增长5.14%。摊薄EPS为1.06元；加权平均净资产收益率7.79%，经营性现金流净额2.85亿元，同比上升35.02%。
　　简评及投资建议：
　　1、业绩增长逐季提速，扣非归母净利润增速差异来自政府补助。1H23收入23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%。1H23毛利率约75.38%，同比保持稳定；经营性现金流净额2.85亿元，同比上升35.02%，主因公司销售规模增长及收到各类政府补助和奖励和专项应付款增加所致。单2Q收入15.04亿元，同比增长21.21%；归母净利润2.92亿元，同比增长17.14%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长6.98%。
　　（A）分渠道：①线上多平台并进：1H23线上渠道销售收入同比增长7.15%至17.43亿元。其中，占主营业务收入比重下降5.7pct至73.92%，自营模式销售收入同比增长12.18%至13.89亿元；经销、代销模式销售收入同比下降8.89%至3.54亿元。分平台，自建平台销售收入同比增长15.80%至1.77亿元；第三方平台销售收入同比增长6.25%至15.66亿元。天猫旗舰店收入同比下降4.66%，占线上渠道收入比重39.54%仍然为主力平台，抖音收入同比增长32.47%至2.65亿元，占主营收入比重提升1.4pct至11.26%，京东官方旗舰店收入增长25.48%，快手美妆旗舰店收入增长55.04%。
　　②线下OTC驱动：1H23收入同比增长48.64%至6.15亿元，占主营业务收入比重提升5.8%至26.08%，其中，经销代销模式销售收入同比增长46.09%至6.01亿元，自营模式销售收入同比增长515.46%至1383.80万元，OTC分销渠道收入增长60.13%至3.00亿元。
　　（B）分产品：护肤品收入同比增长12.13%至20.50亿元，占比86.56%；平均售价由1H22的47.30元上升至49.96元；医疗器械收入同比增长约45.92%至2.78亿元，护肤品医疗器械平均售价由1H22的101.80元降至96.26元；彩妆收入同比增长38.35%至0.30亿元，平均售价由1H22的51.47元增至54.00元稳步提升。
　　2、1H23期间费用率增1.46pct，主因销售及研发费率提升。1H23公司销售费用率增加0.90 pct至46.34%，主要系公司销售规模增长，公司加大营销人员费用和仓储物流投入所致，边际销售费用率呈平缓下降趋势，单2Q上升1.85pct至45.61%；管理费用率增加0.04pct至6.43%；研发费用率提高0.62pct至4.60%，单2Q增加0.91pct至4.98%；财务费用发生额较1H22减少363万元，主要系取得商业银行活期存款利息。最终1H23期间费用率上升1.46pct至56.90%，其中单2Q上升2.87pct至56.01%。
　　3、2023年上半年营业利润增长6.54%至4.97亿元。1H23公允价值变动净收益1235万元，投资净收益2688万元；资产减值损失390万元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失；其他收益合计5860万元。此外，有效税率下降5.31pct至10.28%，少数股东损益减少846万元至-943万元，最终1H23归母净利润增长13.91%至4.50亿元，扣非归母净利润增长5.14%至3.74亿元，扣非归母净利润率15.78%，同比下降1.56pct，非经常性损益主要来自政府补助。
　　4、经营回顾：（1）多地开展义诊践行社会责任，深耕敏感、泛敏感护肤研究。公司主办的“薇笑阳光计划公益计划”第八、九站分别于云南省楚雄市、丽江市落地，在当地开展多场皮肤科学防护讲座及义诊，并进行皮肤病筛查，通过“薇笑阳光计划皮肤癌救助项目”对光损伤皮肤病重症患者给予救助和产品关怀；此外贝泰妮和“薇诺娜”品牌共同揭牌多项丽江市希望工程和生物多样性保护公益项目。
　　（2）携手腾讯优化私域运营，IP联名+学术论坛高效破圈。①私域运营：公司与腾讯智慧零售在现有合作基础上，围绕私域运营、数字化产品及腾讯云基建方面深度合作，加速私域经营能力升级；②IP联名：5月与迪士尼联名，发起第二届青春校园行公益活动，进入50多所高校帮助青春用户建立科学护肤理念；③学术：1H23公司携四大品牌再次受邀亮相世界皮肤病学大会；4月，薇诺娜举办了“第四届敏感性皮肤高峰论坛”，基于大数据和皮肤前沿研究，联合天猫新品创新中心和丁香医生，共同发布了《2023泛敏感发展趋势白皮书》及《敏感，泛敏感护理新概念》；此外，薇诺娜宝贝也携手中国优生优育协会皮肤专业委员会举办了“儿童皮肤健康促进论坛暨中国儿童特应性皮炎专家委员会成立仪式”，就儿童皮肤健康问题展开学术探讨，推动中国儿童皮肤学科建设。
　　（3）现象级品牌地位稳固，多品牌矩阵助力人群破圈。①薇诺娜：升级+深耕并行，618交易总额超9亿，居唯品会、天猫、京东各榜单TOP1、TOP9、TOP3，大单品特护霜、清透防晒乳、冻干面膜销量分别达62万支、110万支、1200万片，并斩获天猫金妆奖、年度面霜等多个奖项；②薇诺娜宝贝：蝉联金婴奖，并荣膺年度新锐品牌奖项，618位居天猫婴童护肤品类TOP4；③瑷科缦：1H23先后入驻北京汉光百货、西南赛格国际购物中心；④贝芙汀：全新抗痘品牌，医研结合+AI人工智能，提供分级诊断+

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告贝泰妮300957公司半年报2023年09月12日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩稳健增长多渠道多品牌并进股票数据TableSummary09TableStockInfo月12日收盘价元10215投资要点52周股价波动元8547-18420总股本流通A股百万股424217总市值流通市值百万元4327122207公司发布2023年半年报2023上半年实现收入2368亿元同比增长1552相关研究归母净利润450亿元同比增长1391扣非归母净利润374亿元同比增TableReportInfo1Q调整期增速放缓2Q有望重启增长长514摊薄EPS为106元加权平均净资产收益率779经营性现金20230501流净额285亿元同比上升3502高管更替激励落地高目标彰显长期信心20230331简评及投资建议淡季增长放缓关注大促爆发潜力3Q221业绩增长逐季提速扣非归母净利润增速差异来自政府补助1H23收入236820221026亿元同比增长1552归母净利润450亿元同比增长13911H23毛市场表现利率约7538同比保持稳定经营性现金流净额285亿元同比上升3502TableQuoteInfo贝泰妮海通综指主因公司销售规模增长及收到各类政府补助和奖励和专项应付款增加所致单-018-13182Q收入1504亿元同比增长2121归母净利润292亿元同比增长-2618-39181714扣非归母净利润247亿元同比增长698-5218202292022122023320236A分渠道线上多平台并进1H23线上渠道销售收入同比增长715至1743亿元其中占主营业务收入比重下降57pct至7392自营模式销售收入同比增长1218至1389亿元经销代销模式销售收入同比下降889沪深300对比1M2M3M至354亿元分平台自建平台销售收入同比增长1580至177亿元第三绝对涨幅13185140方平台销售收入同比增长625至1566亿元天猫旗舰店收入同比下降相对涨幅65198144466占线上渠道收入比重3954仍然为主力平台抖音收入同比增长资料来源海通证券研究所3247至265亿元占主营收入比重提升14pct至1126京东官方旗舰店TableAuthorInfo收入增长2548快手美妆旗舰店收入增长5504分析师李宏科线下OTC驱动1H23收入同比增长4864至615亿元占主营业务收入Tel02123154125比重提升58至2608其中经销代销模式销售收入同比增长4609至Emaillhk11523haitongcom601亿元自营模式销售收入同比增长51546至138380万元OTC分销证书S0850517040002渠道收入增长6013至300亿元分析师汪立亭B分产品护肤品收入同比增长1213至2050亿元占比8656平Tel02123219399均售价由1H22的4730元上升至4996元医疗器械收入同比增长约4592Emailwanglthaitongcom至278亿元护肤品医疗器械平均售价由1H22的10180元降至9626元证书S0850511040005彩妆收入同比增长3835至030亿元平均售价由1H22的5147元增至5400分析师高瑜元稳步提升Tel0212318568321H23期间费用率增146pct主因销售及研发费率提升1H23公司销售费Emailgy12362haitongcom用率增加090pct至4634主要系公司销售规模增长公司加大营销人员费证书S0850519080003用和仓储物流投入所致边际销售费用率呈平缓下降趋势单2Q上升185pct联系人李艺冰至4561管理费用率增加004pct至643研发费用率提高062pct至Emaillyb15410haitongcom460单2Q增加091pct至498财务费用发生额较1H22减少363万元主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元402250146426809610044-YoY526246282260241净利润百万元8631051130916552094-YoY588218245264266全面摊薄EPS元204248309391494毛利率760752752754756净资产收益率181189198209220资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究贝泰妮3009572主要系取得商业银行活期存款利息最终1H23期间费用率上升146pct至5690其中单2Q上升287pct至560132023年上半年营业利润增长654至497亿元1H23公允价值变动净收益1235万元投资净收益2688万元资产减值损失390万元系存货跌价损失及合同履约成本减值损失其他收益合计5860万元此外有效税率下降531pct至1028少数股东损益减少846万元至-943万元最终1H23归母净利润增长1391至450亿元扣非归母净利润增长514至374亿元扣非归母净利润率1578同比下降156pct非经常性损益主要来自政府补助4经营回顾1多地开展义诊践行社会责任深耕敏感泛敏感护肤研究公司主办的薇笑阳光计划公益计划第八九站分别于云南省楚雄市丽江市落地在当地开展多场皮肤科学防护讲座及义诊并进行皮肤病筛查通过薇笑阳光计划皮肤癌救助项目对光损伤皮肤病重症患者给予救助和产品关怀此外贝泰妮和薇诺娜品牌共同揭牌多项丽江市希望工程和生物多样性保护公益项目2携手腾讯优化私域运营IP联名学术论坛高效破圈私域运营公司与腾讯智慧零售在现有合作基础上围绕私域运营数字化产品及腾讯云基建方面深度合作加速私域经营能力升级IP联名5月与迪士尼联名发起第二届青春校园行公益活动进入50多所高校帮助青春用户建立科学护肤理念学术1H23公司携四大品牌再次受邀亮相世界皮肤病学大会4月薇诺娜举办了第四届敏感性皮肤高峰论坛基于大数据和皮肤前沿研究联合天猫新品创新中心和丁香医生共同发布了2023泛敏感发展趋势白皮书及敏感泛敏感护理新概念此外薇诺娜宝贝也携手中国优生优育协会皮肤专业委员会举办了儿童皮肤健康促进论坛暨中国儿童特应性皮炎专家委员会成立仪式就儿童皮肤健康问题展开学术探讨推动中国儿童皮肤学科建设3现象级品牌地位稳固多品牌矩阵助力人群破圈薇诺娜升级深耕并行618交易总额超9亿居唯品会天猫京东各榜单TOP1TOP9TOP3大单品特护霜清透防晒乳冻干面膜销量分别达62万支110万支1200万片并斩获天猫金妆奖年度面霜等多个奖项薇诺娜宝贝蝉联金婴奖并荣膺年度新锐品牌奖项618位居天猫婴童护肤品类TOP4瑷科缦1H23先后入驻北京汉光百货西南赛格国际购物中心贝芙汀全新抗痘品牌医研结合AI人工智能提供分级诊断精准抗痘的整合性精准治痘解决方案4研发持续突破股权激励股份回购坚定长期目标研发新原料水龙提取物获批新中央工厂竣工投产助力降本增效及供应稳定股权激励6月29日公司以613元股向283人首次授予限制性股票5245万股占当期股本总额12覆盖高管及核心技术人员股份回购8月23日公司拟回购股份用于实施激励回购价不超过130元股回购金额1-2亿元坚定长期发展信心维持对公司的判断公司以研发体系临床积累构筑成长底盘线下深耕医院药房等专业渠道线上把握红利公域私域全布局走出一条本土化创新之路成功实现皮肤学级护肤品市场突围23年加强学术推广集中资源深化品牌调性聚焦主导单品系列重点打造核心大爆品把握兴趣电商红利拓展线下规模股权激励高增长目标23-25年收入和利润同比增速各282624充分体现长期增长信心更新盈利预测预计公司2023-2025年收入6426亿元8096亿元和10044亿元同比增长28162600和2405归母净利润1309亿元1655亿元和2094亿元同比增长24482644和2659对应摊薄EPS为309元391元和494元参照主要化妆品公司2023年平均PE以及考虑贝泰妮作为A股龙头的溢价给予公司2023年35-40倍PE对应合理市值区间458-523亿元对应合理价值区间10812-12356元维持优于大市评级风险提示获客成本快速增长产品系列集中多品牌拓展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究贝泰妮3009573表1公司1H2022和1H2023分渠道主营业务收入情况1H20231H2022渠道销售模式同比增长金额百万元占主营业务收入比重金额百万元占主营业务收入比重自营138907589112382460691218线上渠道销售经销代销353891501388411903-889自营138405922501151546线下渠道销售经销代销6010925494114620174609资料来源公司2023半年报海通证券研究所表2公司1H2023分产品营业收入情况日化行业百万元服务及其他百万元合计百万元护肤品204956-204956医疗器械27787-27787彩妆3046-3046服务及其他-985985小计235789985236774资料来源公司2023半年报海通证券研究所表3公司1H2023线上销售情况1H20231H2022平台销售模式金额占线上渠道占主营业务金额占线上渠道占主营业务同比增长百万元收入比重收入比重百万元收入比重收入比重自建平台自营177261017752153079417501580第三方平台自营经销代销1565708983664014735990597222625资料来源公司2023半年报海通证券研究所表4公司单季度合并损益表分析1Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20231H20221H2023营业总收入万元808521241188457621184186331150444204970236774同比增长5932372620651093678212145191552营业总成本万元65741971807442715751972581124299162921196880营业成本万元1793629417198655708720628376674735358295毛利万元62916947016471215475465703112777157617178479毛利率77827630765173057611749676907538营业税金及附加万元71114828162601779161821932397营业税金及附加营业收入088119096123090108107101销售费用万元38824543184061971027410946862593142109718销售费用营业收入48024376480333534760456145444634管理费用万元61316967716514041666385711309815234管理费用营业收入758561847663772570639643研发费用万元3100505144941282433967492815110888研发费用营业收入383407531605393498398460财务费用万元-360-385-3713-3201-6835-4243-745-1108财务费用营业收入-044-031-044-015-079-028-036-047营业利润万元1756029129132596126318018317254668949743同比增长7827330228033022618914706654营业外收入万元627694315640969749营业外支出万元53216341966122696683利润总额万元1765529035132986139917397317124669049108同比增长791935032502268-1469224890518所得税费用万元31144169115479081895315572835050请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究贝泰妮3009574有效所得税率176414368681288109099515601028净利润万元1454224865121445349115502285573940744058同比增长840433633393523660148548661180净利润率17992003143625251796189819231861少数股东损益万元-57-41-8399-325-618-97-943归母净利润万元1459824906122265339215827291753950445001同比增长857433603549517841171449061391资料来源Wind海通证券研究所表5公司分渠道收入预测百万元2020202120222023E2024E2025E线上销售217233004028503162267617yoy463851942206249123752235占比823782048033782976897584线下销售449708970137718512405yoy-04457763704419734412993占比170217601935214322872395营业总收入2636402250146426809610044yoy356452572465281626002405毛利率765676017521752275427559资料来源Wind海通证券研究所表6可比公司估值倍20230912简称珀莱雅丸美股份上海家化水羊股份平均PE倍2023382364253241310PS倍20235251221435PEG倍20231515130712资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究贝泰妮3009575财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入50146426809610044每股收益248309391494营业成本1243159219902452每股净资产1311155918662246毛利率752752754756每股经营现金流182287370478营业税金及附加567291112每股股利045060084114营业税金率11111111价值评估倍营业费用2048268433714167PE4353349727662185营业费用率408418416415PB824693579481管理费用343429532609PS913712565456管理费用率68676661EVEBITDA5125311823531761EBIT1069132817082201股息率04060811财务费用-14-15-14-19盈利能力指标财务费用率-03-02-02-02毛利率752752754756资产减值损失-19000净利润率210204204209投资收益81108109100净资产收益率189198209220营业利润1212154219472464资产回报率156163172181营业外收支2-4-2-2投资回报率162167180193利润总额1214153819452462盈利增长EBITDA1187136317572261营业收入增长率246282260241所得税163231292369EBIT增长率107242287289有效所得税率135150150150净利润增长率218245264266少数股东损益-1-1-1-2偿债能力指标归属母公司所有者净利润1051130916552094资产负债率166171174175流动比率576548538540速动比率504475465466资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率253270293319货币资金2514338145396049经营效率指标应收账款及应收票据270346436541应收帐款周转天数1966196619661966存货67185910741323存货周转天数19695196951969519695其它流动资产2260227722972321总资产周转率075080084087流动资产合计57156863834610233固定资产周转率2430200220642323长期股权投资83838383固定资产206321392432在建工程349399439469无形资产78787878现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1004116812801350净利润1051130916552094资产总计67198031962611583少数股东损益-1-1-1-2短期借款0000非现金支出137354960应付票据及应付账款372477596734非经营收益-100-104-107-98预收账款0000营运资金变动-318-21-27-31其它流动负债6197759541162经营活动现金流769121715682023流动负债合计992125215501897资产-353-204-162-132长期借款0000投资254000其它长期负债125125125125其他81108109100非流动负债合计125125125125投资活动现金流-18-96-53-32负债总计1117137716752022债权募资0000实收资本424424424424股权募资0000归属于母公司所有者权益5552660679039516其他-320-255-357-482少数股东权益50484746融资活动现金流-320-255-357-482负债和所有者权益合计67198031962611583现金净流量43186611591510备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究贝泰妮3009576信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业高瑜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市TableReports公司小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明