投资要点：
　　业绩概览：2023H1，公司实现营业收入23.68亿元/+15.52%，实现归母净利润4.5亿元/+13.91%，扣非归母净利润3.74亿元/+5.14%；Q2单季度，公司实现营业收入15.04亿元/+21.21%，归母净利润2.92亿元/+17.14%，扣非归母净利润2.47亿元/+6.98%。非经常性损益主要是计入“其他收益”项目的政府补助款5736万及现金管理委托理财到期受益和公允价值变动损益。
　　营收及盈利情况：1）收入端方面，分渠道看，2023H1，线下渠道占比提升。线上渠道合计销售17.43亿元/+7.15%，占主营业务收入的比例较上年下滑5.6pct至73.92%。线下渠道合计销售6.15亿元/+48.64%,占主营业务收入的比例较上年增加6.2pct至26.08%；其中，线下渠道中的经销和代销模式合计实现销售额6.01亿元，同比增长46.09%，占到了主营业务的25.349%。分品类看，护肤品对主营业务收入贡献度最高。2023H1，护肤品、医疗器械和彩妆的销售金额分别为20.5亿元、2.78亿元和0.3亿元，同比增长12.13%、45.92%和38.35%。其中，占主营业务收入比例最高的仍为护肤品，占比为86.93%，医疗器械和彩妆占比分别为11.78%和1.29%；利润端方面，护肤品和医疗器械毛利率下滑拖累公司整体毛利率。2023H1，护肤品和医疗器械的毛利率分别为74.73%和82.19%，分别较去年同期下滑1.66pct和1.03pct；费用端方面，费用率微幅抬升，研发投入持续增加。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.34%、6.43%和4.6%，分别较去年同期增长0.9pct、0.04pct和0.62pct。其中，销售费率上涨主要系营销人员费用投入和仓储规模物流投入增加所致。
　　公司动态：1）2023年1月，贝泰妮旗下全新品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。2）报告期内，公司新开线下直营店35家，关闭1家。截至报告期末，公司开设直营店113家，直营店合同租赁面积为5768.01平方米。3）2023年“618”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，“618”大促期间，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。
　　盈利预测与投资建议：公司目前已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦和贝芙汀等多品牌错位发展的品牌矩阵。此外，公司深耕线上渠道（阿里系、抖音系、专柜服务平台等），并积极布局线下OTC分销和自营零售渠道，进而形成了线上线下齐头并进，多品牌错位发展的良好格局。我们持续看好公司可持续增长的能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为64.60/78.74/94.08亿元（增速分别为29%/22%/19%），归母净利润分别为12.74/15.25/17.06亿元（增速分别为21%/20%/12%），EPS分别为3.01/3.60/4.03元，当前市值对应PE分别为35x/29x/26x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评贝泰妮300957SZ美容护理化妆品多品牌错位发展推动业绩稳步增长2023年09月04日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元402240501387646038787404940791评级变动维持归母净利润百万元86292105123127428152541170619交易数据每股收益元204248301360403当前价格元10695每股净资产元1123131115151758203152周价格区间元8650-18244PE51704244350129252615总市值百万4530410PB938804695599518流通市值百万2325026资料来源iFinD财信证券总股本万股4236000流通股万股2173940投资要点业绩概览公司实现营业收入亿元实现归涨跌幅比较2023H123681552母净利润45亿元1391扣非归母净利润374亿元514Q2贝泰妮化妆品单季度公司实现营业收入亿元归母净利润亿2715042121292元扣非归母净利润亿元非经常性损益主要71714247698是计入其他收益项目的政府补助款5736万及现金管理委托理财到-13期受益和公允价值变动损益-33-53营收及盈利情况1收入端方面分渠道看2023H1线下渠道占2022-092022-122023-032023-062023-09比提升线上渠道合计销售亿元占主营业务收入的比17437151M3M12M例较上年下滑56pct至7392线下渠道合计销售615亿元4864贝泰妮4321379-4078占主营业务收入的比例较上年增加62pct至2608其中线下渠化妆品-232-166-1099道中的经销和代销模式合计实现销售额601亿元同比增长4609占到了主营业务的25349分品类看护肤品对主营业务收入贡献张曦月分析师度最高2023H1护肤品医疗器械和彩妆的销售金额分别为205亿执业证书编元278亿元和03亿元同比增长12134592和3835其号S0530522020001zhangxiyuehnchasingcom中占主营业务收入比例最高的仍为护肤品占比为8693医疗器械和彩妆占比分别为1178和129利润端方面护肤品和医疗器相关报告单击或点击此处输入文字械毛利率下滑拖累公司整体毛利率2023H1护肤品和医疗器械的毛利率分别为7473和8219分别较去年同期下滑166pct和103pct费用端方面费用率微幅抬升研发投入持续增加2023H1公司销售管理和研发费用率为和分别较去年463464346同期增长09pct004pct和062pct其中销售费率上涨主要系营销人员费用投入和仓储规模物流投入增加所致公司动态12023年1月贝泰妮旗下全新品牌瑷科缦AOXMED中国首家门店入驻北京汉光百货2报告期内公司新开线下直营店35家关闭1家截至报告期末公司开设直营店113家直营店合同租赁面积为576801平方米32023年618大促期间公司凭借唯品会国货美妆TOP1京东国货美妆品牌排行榜TOP3薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花其中618大促期间薇诺娜Winona品牌从众多国际大牌与国货此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告品牌中脱颖而出再创佳绩位列天猫美妆行业TOP9维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力盈利预测与投资建议公司目前已形成了以薇诺娜为品牌核心薇诺娜宝贝瑗科缦和贝芙汀等多品牌错位发展的品牌矩阵此外公司深耕线上渠道阿里系抖音系专柜服务平台等并积极布局线下OTC分销和自营零售渠道进而形成了线上线下齐头并进多品牌错位发展的良好格局我们持续看好公司可持续增长的能力我们预计公司2023-2025年营业收入分别为646078749408亿元增速分别为292219归母净利润分别为127415251706亿元增速分别为212012EPS分别为301360403元当前市值对应PE分别为35x29x26x维持公司买入评级风险提示宏观经济波动风险行业政策变化风险市场竞争度加剧产品质量风险产品研发和注册风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入402240501387646038787404940791营业收入402240501387646038787404940791减营业成本96517124305155876191395240020增长率52572465288521881948营业税金及附加5212561089621092313050归属母公司股东净利润86292105123127428152541170619营业费用168077204788268364325907388170增长率58772182212219711185管理费用2455034304416695094561998每股收益EPS204248301360403研发费用1132225470346924417353907每股股利DPS060080097116130财务费用-1007-1436-741-1035-1417每股经营现金流263168174298331减值损失-1718-1826-1229-1404-1716销售毛利率076075076076074加投资收益1883805890861008611086销售净利率021021020019018公允价值变动损益1080-552000000000净资产收益率ROE018019020020020其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC118043057054054营业利润101571121211149557178577199926市盈率PE51704244350129252615加其他非经营损益000000000000000市净率PB938804695599518利润总额101788121386149754178764200118股息率分红股价001001001001001减所得税1538116345222832585728433主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润86406105042127470152907171686收益率减少数股东损益114-081042051057毛利率76017521758775697449归属母公司股东净利润86292105123127428152856171629三费销售收入48144797481047994800资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入25052392230722532101货币资金203463251430289926374120468244EBITDA销售收入25912514247124002198交易性金融资产78115143364143364143364143364销售净利率21482095197319381814应收和预付款项37472550377276388685105961资产获利率其他应收款合计13112010234828613419ROE18151893198620481983存货46327670757403690906114001ROA14851565163416771608其他流动资产15581552589107644131199156756ROIC118304267574153875408长期股权投资0008278836384498535资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率17791662171017551843投资性房地产000948822696570投资资本总资产42003284360734423285固定资产和在建工程4319666536606755390146214带息债务总负债738456257115027无形资产和开发支出64597794649551963897流动比率581576563553529其他非流动资产909216812134761013910139速动比率351451409400379资产总计581249671872779911909515106110股利支付率29453224322532253225短期借款0000000000000000收益留存率70556776677567756775交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项7755986845107415131891165399总资产周转率069075083087089长期借款7629509534261830526固定资产周转率17141587204725733273其他负债1821519754225232585529592应收账款周转率1225986977977977负债合计103402111694133363159577195517存货周转率208185211211211股本4236042360423604236042360估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积284600284600284600284600284600EBIT100781119950149013177415197691留存收益148560228267314594417934533522EBITDA104233126046159636188950206803归属母公司股东权益475520555227641555744895860482NOPLAT84407104178126663151538169287少数股东权益23264950499350445100归母净利润86292105123127428152541170619股东权益合计477847560178646547749938865583EPS204248301360403负债和股东权益合计581249671872779911909515106110BPS11231311151517582031现金流量表2021A2022A2023E2024E2025E0PE51704244350129252615经营性现金净流量1113857127673563126083140283PEG088194165148221投资性现金净流量--1849696278728760PB938804695599518筹资性现金净流量255848266424-31966-42029-49761-54918PS1109890691567474现金流量净额12196137464384968419494124PCF40056259606535383180资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分