报告关键要素: 
　　公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%）。
　　投资要点: 
　　业绩稳健增长，Q2归母净利润同比+17%。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+5.14%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+6.78%/+21.21%，归母净利润同比+8.41%/+17.14%。
　　毛利率同比下滑，期间费用率有所增长。2023H1，公司毛利率/净利率分别为75.38%/18.61%，同比-1.52pct/-0.62个pct，盈利能力有所下滑。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90/+0.04/+0.62/-0.11个pct。其中，销售费用率同比提升主因公司加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致，研发费用提升主因公司注重基础研究，开展多项深层次研发项目。
　　抖音渠道收入快速增长，线下积极拓展自营零售业务。1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入17.43亿元，同比+7.15%，收入占比下降至73.61%。其中，线上自建平台收入同比+15.80%(占比7.52%)，第三方平台收入同比+6.25%，其中阿里系平台维持领先地位，收入占比达33.31%，抖音系平台快速崛起，收入同比+32.47%(占比11.21%)，实现快速增长。2）线下：公司持续拓展线下自营零售业务，截止2023年6月末，直营店数量达113家，上半年净增36家。2023H1公司线下渠道实现收入6.15亿元，同比+48.64%，收入占比提升至25.97%。
　　主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌完善多品牌矩阵。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在2023年618大促中，“薇诺娜”品牌创下佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，唯品会国货美妆TOP1，京东国货美妆品牌排行榜TOP3。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，在2023年618大促中获天猫婴童护肤类目TOP4；2023年上半年，贝泰妮旗下专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。贝芙汀（Beforteen）品牌通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案。
　　盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。尽管23H1增速较此前有所放缓，未来随着子品牌逐步放量以及皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年9月1日收盘价的PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告美容护理公TableTitleTableStockRank司维持研业绩稳健增长线下积极拓店买入究TableStockNameTableReportDate贝泰妮300957点评报告2023年09月05日TableSummary基础数据TableBaseData报告关键要素总股本百万股42360公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收2368亿元同比流通A股百万股217391552归母净利润450亿元同比1391收盘价元10695总市值亿元45304公投资要点流通A股市值亿元23250司点业绩稳健增长Q2归母净利润同比172023H1公司实现营收2368个股相对沪深TableChart300指数表现评亿元同比1552归母净利润450亿元同比1391扣非归母净利润374亿元同比514其中Q1Q2分别实现营收同比贝泰妮沪深300报106782121归母净利润同比84117140告-10毛利率同比下滑期间费用率有所增长2023H1公司毛利率净利率-20分别为75381861同比-152pct-062个pct盈利能力有所下-30滑费用率方面销售管理研发财务费用率分别为-40-504634643460-047同比分别090004062-011个-60pct其中销售费用率同比提升主因公司加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致研发费用提升主因公司注重基础研究开展多项深层数据来源聚源万联证券研究所次研发项目相关研究TableReportList证抖音渠道收入快速增长线下积极拓展自营零售业务1线上2023H1Q1增速有所放缓中央工厂基地竣工将提高自产比例券公司线上渠道实现收入1743亿元同比715收入占比下降至研7361其中线上自建平台收入同比1580占比752第三方疫情影响下保持较快增长推股权激励计划究平台收入同比625其中阿里系平台维持领先地位收入占比达彰显信心报疫情下业绩延续高增盈利能力保持稳定3331抖音系平台快速崛起收入同比3247占比1121实现告快速增长2线下公司持续拓展线下自营零售业务截止2023年6月末直营店数量达113家上半年净增36家2023H1公司线下渠道实现收入615亿元同比4864收入占比提升至2597主品牌薇诺娜不断升级迭代新增子品牌完善多品牌矩阵1主品牌主品牌薇诺娜持续放量在2023年618大促中薇诺娜品牌创下佳绩位列天猫美妆行业TOP9唯品会国货美妆TOP1京东国货美妆品牌排行榜TOP32子品牌公司打造多个子品牌与主品牌协同发展分析师TableAuthors李滢执业证书编号S0270522030002TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话15521202580营业收入百万元5013876464348165151023836邮箱liying1wlzqcomcn增长比率2465289326312539归母净利润百万元1051231349891702823459213247增长比率2182284126142523每股收益元248319402503市盈率倍4244330526202092市净率倍804695597511数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告其中薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理在2023年618大促中获天猫婴童护肤类目TOP42023年上半年贝泰妮旗下专业抗老科技品牌瑷科缦AOXMED中国首家门店入驻北京汉光百货贝芙汀Beforteen品牌通过顶级医研结合AI人工智能深度学习自主研发独创整合性精准治痘解决方案盈利预测与投资建议公司作为敏感肌护肤龙头企业近年来积极推进品牌建设和新品营销业务持续实现亮眼增长尽管23H1增速较此前有所放缓未来随着子品牌逐步放量以及皮肤大健康版图的延伸有望在多领域开辟增长曲线预计公司2023-2025年EPS分别为319402503元股对应2023年9月1日收盘价的PE分别为332621倍维持买入评级风险因素宏观经济下行风险市场竞争加剧风险品牌拓展不达预期风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入50146464816510238货币资金2514355146676092同比增速2465289326312539交易性金融资产1434140414241444营业成本1243157219822526应收票据及应收账款270300326347毛利3771489361837712存货671708855939营业收入7521756875727533预付款项42475051税金及附加5683100126合同资产0000营业收入112128123123其他流动资产785787844896销售费用2048258633074177流动资产合计5715679781659768营业收入4084400040504080长期股权投资8398113128管理费用343517653768固定资产206318315300营业收入684800800750在建工程349219189159研发费用255259327410无形资产78808284营业收入508400400400商誉0000财务费用-14-15-24-31递延所得税资产51515151营业收入-029-023-029-031其他非流动资产236234232230资产减值损失-19-18-15-15资产总计67197798914710720信用减值损失1-5-5-5短期借款0000其他收益727596124应付票据及应付账款372414512583投资收益816390117预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债5891112140公允价值变动收益-6000应付职工薪酬104155189239资产处置收益0000应交税费119175216269营业利润1212157919862485其他流动负债338367467578营业收入2418244224322427流动负债合计992120114971808营业外收支2-1-1-1长期借款0000利润总额1214157819852484应付债券0000营业收入2421244124322427递延所得税负债8888所得税费用163228283352其他非流动负债117117117117净利润1050135017032132负债合计1117132616221933营业收入2095208820862083归属于母公司的所有者权益5552642274758737归属于母公司的净利润1051135017032132少数股东权益50505050同比增速2182284126142523股东权益5602647275258787少数股东损益-1000负债及股东权益67197798914710720EPS元股248319402503现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额769151717882291投资25415-35-35基本指标资本性支出-353-80-80-802022A2023E2024E2025E其他816592119EPS248319402503投资活动现金流净额-180-234BVPS1311151617652063债权融资0000PE4244330526202092股权融资0000PEG194116100083银行贷款增加减少0000PB804695597511筹资成本-255-480-650-870EVEBITDA4903253519951556其他-65000ROE1893210222782441筹资活动现金流净额-320-480-650-870ROIC1700198621302277现金净流量431103711151425数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44