事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入23.7亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长13.9%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长5.1%；其中单Q2实现营业收入15亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长17.1%，业绩增速明显加快。
　　线下渠道持续修复，抖音高速增长。分品类来看，23H1护肤品营收20.5亿元（+12.1%），医疗器械营收2.8亿元（+45.9%），彩妆营收3045.5万元（+38.4%）；分品牌来看，薇诺娜营收22.6亿元，占比超95%，薇诺娜宝贝营收7234万元，瑷科缦营收1609万元，薇诺娜仍贡献主要营收，但占比有所下滑，22年薇诺娜占总营收比例超98%，薇诺娜宝贝、瑷科缦等子品牌逐渐起量，占比持续提升。分渠道来看，线上渠道营收17.4亿元（+7.2%），占比74%，线下渠道营收6.1亿元（+48.7%），受去年同期线下渠道出行消费场景低基数影响，实现较快增长。线上渠道分平台来看，淘系营收7.9亿元（-3.4%），占比33.5%（-6.6pp），抖音营收2.7亿元（+32.5%），占比11.3%（+1.4pp），淘系增长有所承压，抖音仍维持高速增长。
　　费用率基本稳定，盈利能力环比改善。23H1综合毛利率为75.4%，同比下降1.5pp，分品类来看，护肤品毛利率74.7%（-1.7pp），医疗器械毛利率82.2%（-1pp），各品类毛利率均有所下滑。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%，分别同比变动+0.9pp/持平/+0.6pp，费用率情况基本维持稳定。上半年公司综合净利率为18.6%，同比下降0.6pp，环比提升1pp，盈利能力环比有所改善。
　　研发壁垒高筑，开启多品牌战略驱动。23H1公司成功申报新原料“水龙”，实现自研原料再更新，在植物提取物原料方面再下一城。另外子品牌贝芙汀与大数据和人工智能相结合，重磅推出国内首款AI诊断痘痘肌并配套祛痘产品一系列解决方案。公司以医研共创为基础，持续深耕敏感肌护理赛道，从“敏感肌”升级为“敏感PLUS”，目前已成功打造四大品牌矩阵：薇诺娜定位敏感肌护肤，领先国货美妆；薇诺娜baby面向婴幼童护肤；瑷科缦定位高端，奢侈级护肤品牌；贝芙汀结合人工智能，针对痘肌精准护肤。四大品牌以敏感肌为核心，横向拓款品类，纵向延展功效，形成差异化赛道布局，有望打开新的增长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.16、4.02、5.03元，对应PE分别为31、24、19倍。公司国货美妆龙头地位稳固，多品牌驱动战略开启，有望打开新的增长空间，维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、美妆消费恢复不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月28日持有维持证券研究报告2023半年报点评当前价9772元贝泰妮300957美容护理目标价元6个月Q2业绩增速加快期待多品牌战略收获期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营业收入237亿元同比增长分析师龚梦泓TableAuthor155实现归母净利润45亿元同比增长139实现扣非归母净利润37TableAuthor亿元同比增长51其中单Q2实现营业收入15亿元同比增长212执业证号S1250518090001电话实现归母净利润29亿元同比增长171业绩增速明显加快023-63786049邮箱gmhswsccomcn线下渠道持续修复抖音高速增长分品类来看23H1护肤品营收205亿元分析师谭陈渝121医疗器械营收28亿元459彩妆营收30455万元384执业证号S1250523030003分品牌来看薇诺娜营收226亿元占比超95薇诺娜宝贝营收7234万元电话17782333081瑷科缦营收1609万元薇诺娜仍贡献主要营收但占比有所下滑22年薇诺邮箱tchyswsccomcn娜占总营收比例超98薇诺娜宝贝瑷科缦等子品牌逐渐起量占比持续提升分渠道来看线上渠道营收174亿元72占比74线下渠道营TableAuthorTableQuotePic相对指数表现收61亿元487受去年同期线下渠道出行消费场景低基数影响实现较快增长线上渠道分平台来看淘系营收79亿元-34占比335-66pp贝泰妮沪深3002抖音营收27亿元325占比11314pp淘系增长有所承压抖音仍维持高速增长-9-20费用率基本稳定盈利能力环比改善23H1综合毛利率为754同比下降15pp分品类来看护肤品毛利率747-17pp医疗器械毛利率822-31-1pp各品类毛利率均有所下滑上半年公司销售管理研发费用率分别为-434636446分别同比变动09pp持平06pp费用率情况基本维持稳-54定上半年公司综合净利率为186同比下降06pp环比提升1pp盈利能22822102212232234236238力环比有所改善数据来源聚源数据研发壁垒高筑开启多品牌战略驱动23H1公司成功申报新原料水龙实基础数据现自研原料再更新在植物提取物原料方面再下一城另外子品牌贝芙汀与大TableBaseData数据和人工智能相结合重磅推出国内首款AI诊断痘痘肌并配套祛痘产品一系总股本亿股424流通A股亿股217列解决方案公司以医研共创为基础持续深耕敏感肌护理赛道从敏感肌52周内股价区间元865-1872升级为敏感PLUS目前已成功打造四大品牌矩阵薇诺娜定位敏感肌护肤总市值亿元41394领先国货美妆薇诺娜baby面向婴幼童护肤瑷科缦定位高端奢侈级护肤品总资产亿元6638牌贝芙汀结合人工智能针对痘肌精准护肤四大品牌以敏感肌为核心横每股净资产元1337向拓款品类纵向延展功效形成差异化赛道布局有望打开新的增长空间盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为316402503元相关研究对应PE分别为312419倍公司国货美妆龙头地位稳固多品牌驱动战略1TableReport贝泰妮300957营收业绩稳健增长开启有望打开新的增长空间维持持有评级股权激励彰显发展信心2023-03-312贝泰妮300957业绩维持高增赊销风险提示行业竞争加剧新品推出不及预期美妆消费恢复不及预期等风险增长彰显后续信心2022-10-26指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3贝泰妮300957主品牌稳步增长多营业收入百万元5013876488848178701005991品牌赢取成长空间2022-08-30增长率2465294226042300归属母公司净利润百万元10512313400917016121310695514增长率2182274826982524每股收益EPS元248316402503净资产收益率ROE1875199020832140PE39312419PB746619510418数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1贝泰妮3009572023半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入5013876488848178701005991净利润105042133906170030212941营业成本124305157203198157240917折旧与摊销6095288328832883营业税金及附加561083221006112364财务费用-1436153193238销售费用204788262798329602404408资产减值损失-1899-1498-1581-1606管理费用343047137789148108647经营营运资本变动70826-1509-20589-26475财务费用-1436153193238其他-101683-1468-3852-2346资产减值损失-1899-1498-1581-1606经营活动现金流净额76945132467147084185635投资收益8058400040004000资本支出-27809000000000公允价值变动损益-552084038890其他25961408440384890其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1849408440384890营业利润121211154613196328245912短期借款000000000000其他非经营损益176129159163长期借款000000000000利润总额121386154742196487246076股权融资000000000000所得税16345208362645733134支付股利-25416-21025-26802-34032净利润105042133906170030212941其他-6550-6395-193-238少数股东损益-081-104-132-165筹资活动现金流净额-31966-27420-26995-34270归属母公司股东净利润105123134009170161213106现金流量净额43132109131124127156255资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金251430360561484688640943成长能力应收和预付款项33180470315780270973销售收入增长率2465294226042300存货6707585756109956132944营业利润增长率1934275626982526其他流动资产219819211423229147248878净利润增长率2157274826982524长期股权投资8278827882788278EBITDA增长率2101252526492489投资性房地产948948948948获利能力固定资产和在建工程55583543315307851825毛利率7521757775777605无形资产和开发支出7794683258694906三费率4740515251225102其他非流动资产27766270982643125764净利率2095206420792117资产总计6718728022579761961185458ROE1875199020832140短期借款000000000000ROA1563166917421796应付和预收款项5961281885103529124415ROIC5008676776368127长期借款000000000000EBITDA销售收入2510243024382476其他负债52082473135638065847营运能力负债合计111694129198159910190263总资产周转率080088092093股本42360423604236042360固定资产周转率3144324343605747资本公积284600284600284600284600应收账款周转率1882194318501860留存收益228267341252484611663685存货周转率213201201197归属母公司股东权益555227668212811571990645销售商品提供劳务收到现金营业收入10906少数股东权益4950484747154550资本结构股东权益合计560178673059816287995196资产负债率1662161016381605负债和股东权益合计6718728022579761961185458带息债务总负债000000000000流动比率576604598615业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率509530523541EBITDA125870157649199404249033股利支付率2418156915751597PE3938308924331942每股指标PB746619510418每股收益248316402503PS826638506411每股净资产1311157719162339EVEBITDA2961229117491338每股经营现金182313347438股息率061051065082每股股利060050063080数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2贝泰妮3009572023半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出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