事件：
　　公司发布2023年半年报。
　　点评：
　　二季度增长提速，利润率整体稳健
　　2023年上半年公司实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52%，实现归属于上市公洞净利润4.50亿元，同比增长13.91%；公司整体毛利率75.38%，较去年同期下降1.52个百分点；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%，分别较2022年同期提升0.90/0.04/0.62个百分点；上半年公司归母净利润率为19.01%，较去年同期下降0.27个百分点。二季度来看，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长21.21%；实现归属于母公司净利润2.92亿元，同比增长17.14%，收入及利润增速均较今年Q1提速；二季度公司归母净利润率为19.39%。
　　线下渠道高增长，线上抖音渠道增速超30%
　　分渠道来看，公司线上渠道上半年实现销售收入17.43亿元，同比增长7.15%，其中线上自营渠道13.89亿元，同比增长12.18%；线上经销及代销业务实现收入3.54亿元，同比下滑8.89%。线上渠道分平台来看，阿里系/抖音系/薇诺娜专柜服务平台（腾讯生态自建平台）/唯品会/京东系分别实现销售收入7.89/2.65/1.58/1.59/1.33亿元，同比分别-3.41%/+32.47%/+14.95%/+8.32%/-4.91%。线下渠道实现销售收入6.15亿元，同比增长48.64%。其中线下自营渠道实现收入1383.80万元，同比增长515.46%，报告期末门店数量35家；线下经销及代销实现销售收入6.01亿元，同比增长46.09%，其中OTC分销渠道实现收入2.96亿元，同比增长60.13%。23年618大促期间，公司获得“唯品会国货美妆TOP 1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP 3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，位列天猫美妆行业TOP 9。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内皮肤学级护肤品龙头，多品牌矩阵已基本形成。我们预计公司23-25年，EPS为3.14/3.96/4.93元，对应PE为31/25/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新品不及预期的风险

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费家庭与个人用品证券研究报告贝泰妮300957公司点评报告2023年08月28日TableInvestTableTitle二季度增长提速线下渠道表现亮眼买入维持贝泰妮3009572023年半年报点评事件TableSummaryTableTargetPrice公司发布年半年报2023基本数据TableBase点评52周最高最低价元1872865二季度增长提速利润率整体稳健A股流通股百万股217392023年上半年公司实现营业收入2368亿元同比增长1552实现归A股总股本百万股42360属于上市公洞净利润450亿元同比增长1391公司整体毛利率流通市值百万元21243717538较去年同期下降152个百分点公司销售管理研发财务费用率总市值百万元4139419分别为分别较年同期提升个46346434602022090004062过去一年股价走势TablePicQuote百分点上半年公司归母净利润率为1901较去年同期下降027个百3分点二季度来看公司实现营业收入1504亿元同比增长2121实-11现归属于母公司净利润292亿元同比增长1714收入及利润增速均-25较今年Q1提速二季度公司归母净利润率为1939-39线下渠道高增长线上抖音渠道增速超30-53分渠道来看公司线上渠道上半年实现销售收入1743亿元同比增长8291128227529828贝泰妮沪深300715其中线上自营渠道1389亿元同比增长1218线上经销及代资料来源Wind销业务实现收入354亿元同比下滑889线上渠道分平台来看阿里相关研究报告TableDocReport系抖音系薇诺娜专柜服务平台腾讯生态自建平台唯品会京东系分别实现销售收入789265158159133亿元同比分别-国元证券公司研究-贝泰妮3009572023年一季34132471495832-491线下渠道实现销售收入615亿报点评一季度增速有所放缓看好后续增长提速元同比增长4864其中线下自营渠道实现收入138380万元同比增20230427长51546报告期末门店数量35家线下经销及代销实现销售收入601国元证券公司研究-贝泰妮3009572022年报点亿元同比增长4609其中OTC分销渠道实现收入296亿元同比增评四季度业绩增长放缓股权激励彰显长期信心长601323年618大促期间公司获得唯品会国货美妆TOP120230330京东国货美妆品牌排行榜TOP3薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4等销售佳绩薇诺娜Winona品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出位列天猫美妆行业TOP9投资建议与盈利预测报告作者TableAuthor公司是国内皮肤学级护肤品龙头多品牌矩阵已基本形成我们预计公司分析师李典23-25年EPS为314396493元对应PE为312520x维持买入执业证书编号S0020516080001评级电话021-51097188-1866风险提示邮箱lidiangyzqcomcn新品牌孵化不及预期的风险行业竞争加剧风险新品不及预期的风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4022405013876460918153361011976收入同比52572465288626202412归母净利润百万元86292105123133216167877208724归母净利润同比58772182267226022433ROE18151893203520412024每股收益元204248314396493市盈率PE47973938310724661983资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5225035715036812338582931079561营业收入4022405013876460918153361011976现金203463251430459020577341780493营业成本96517124305159821200522247582应收账款2474027009366844629457459营业税金及附加521256107229912311323其他应收款13112010259032684056营业费用168077204788263891332983419970预付账款46424161535067128288管理费用2455034304536266685877922存货463276707588845111470137631研发费用1132225470181552291128437其他流动资产2420202198198874511320891634财务费用-1007-1436-4718-4464-7118非流动资产58746100368842488802789098资产减值损失-1191-1899-1242-1299-1308长期投资0008278000000000公允价值变动收益1080-552000000000固定资产1125620637388844832852708投资净收益18838058206124662956无形资产64597794779477947794营业利润101571121211153772193794240952其他非流动资产4103263660375693190528596营业外收入1088895437511601资产总计5812496718727654819463201168659营业外支出871720383455537流动负债8997599187100520113612127388利润总额101788121386153826193850241015短期借款000000000000000所得税1538116345207132610232453应付账款2963031082399635014061908净利润86406105042133113167748208562其他流动负债6034568104605576347265481少数股东损益114-081-103-130-161非流动负债1342812507555755575557归属母公司净利润86292105123133216167877208724长期借款000000000000000EBITDA104016125870153280196123242572其他非流动负债1342812507555755575557EPS元204248314396493负债合计103402111694106078119170132946少数股东权益23264950484747184556主要财务比率股本4236042360423604236042360会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积284600284600284600284600284600成长能力留存收益148560228267327595495473704196营业收入52572465288626202412归属母公司股东权益4755205552276545568224331031157营业利润56331934268626032433负债和股东权益5812496718727654819463201168659归属母公司净利润58772182267226022433获利能力现金流量表单位百万元毛利率76017521752675417553会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率21452097206220592063经营活动现金流1152727694587340123130202482ROE18151893203520412024净利润86406105042133113167748208562ROIC43667325673968708270折旧摊销34526095422667928739偿债能力财务费用-1007-1436-4718-4464-7118资产负债率17791662138612591138投资损失-1883-8058-2061-2466-2956净负债比率473559000000000营运资金变动22421-31737-40634-43894-4924流动比率581576678755847其他经营现金流58837039-2587-586180速动比率528507589657739投资活动现金流-255848-1849150521-7520-7033营运能力资本支出2706835342100001000010000总资产周转率109080090095096长期投资230035-26169-9225000000应收账款周转率17421832198319651951其他投资现金流1256732515129624802967应付账款周转率467409450445442筹资活动现金流266424-31966-3027027117703每股指标元短期借款000000000000000每股收益最新摊薄204248314396493每股经营现金流最新摊长期借款000000000000000薄272182000000000普通股增加6360000000000000每股净资产最新摊薄11231311154519422434资本公积增加282030000000000000估值比率其他筹资现金流-21966-31966-3027027117703PE47973938310724661983现金净增加额12584843132207591118321203152PB871746632503401EVEBITDA35972973244119081542请务必阅读正文之后的免责条款部分23