事件：2023H1营收+15.52%、归母净利润+13.91%
　　公司发布半年报：2023H1实现营收23.68亿元（+15.5%）、归母净利润4.50亿元（+13.9%）；其中单2023Q2实现营收15.04亿元（+21.2%）、归母净利润2.92亿元（+17.1%），单季增速边际提升明显。考虑行业竞争加剧、流量成本提升，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.32（-0.27）/16.81（-0.68）/21.06（-1.76）亿元，对应EPS为3.14（-0.07）/3.97（-0.16）/4.97（-0.42）元，当前股价对应PE为32.4/25.7/20.5倍。我们认为，公司是敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期，估值合理，维持“买入”评级。
　　线上抖音渠道增长较快，线下OTC渠道显著放量
　　线上渠道整体同比+7.2%，其中自营/经销代销分别实现营收13.89亿元（+12.2%）/3.54亿元（-8.9%）；线上自建平台、第三方平台分别实现营收1.77亿元（+15.8%）/15.66亿元（+6.3%），抖音（+32.5%）与腾讯生态自建平台（+15.0%）较快增长。线下渠道整体同比+48.6%，自营/经销代销分别实现营收0.14亿元（+515.5%）/6.01亿元（+46.1%），其中OTC渠道实现营收2.96亿元（+60.1%），显著放量。盈利能力方面，2023H1毛利率为76.7%（-0.2pct）。费用方面，2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%，同比分别+1.1pct/+0.0pct/+0.6pct。
　　大单品战略稳扎稳打、品牌矩阵持续完善，敏感肌龙头未来可期
　　产品：大单品策略持续推进，2023H1明星产品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳销售额均超2亿元；此外，7月上线“修白瓶”在抖音超级品牌日活动表现亮眼，8月上新针对干敏肌肤的“特润霜”有望在秋冬季放量。渠道：展望下半年，抖音、OTC渠道有望继续贡献增量。品牌：坚持窄路做宽，从“敏感肌”升级为“敏感PLUS”，逐渐形成薇诺娜（产品升级、持续领跑）、薇诺娜宝贝（分阶护理、增长亮眼）、瑷科缦（前沿科技，专业抗老）、贝芙汀（人工智能诊断、精准分级去痘）四大品牌，持续强化核心竞争力，未来增长可期。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：美容护理化妆品公司研贝泰妮300957SZ2023Q2修复边际提速敏感肌龙头稳健增长可期究2023年08月29日公司信息更新报告投资评级买入维持黄泽鹏分析师杨柏炜联系人huangzepengkyseccnyangboweikyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040052日期2023829事件营收归母净利润当前股价元101802023H115521391公司发布半年报2023H1实现营收2368亿元155归母净利润450亿公一年最高最低元195008547司元其中单实现营收亿元归母净利润1392023Q21504212292信总市值亿元43122亿元单季增速边际提升明显考虑行业竞争加剧流量成本提升息流通市值亿元22131171更总股本亿股我们下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为1332-0271681新424报流通股本亿股217-0682106-176亿元对应EPS为314-007397-016497-042告元当前股价对应为倍我们认为公司是敏感肌护肤龙头近3个月换手率9604PE324257205品牌矩阵持续完善未来稳健增长可期估值合理维持买入评级股价走势图线上抖音渠道增长较快线下OTC渠道显著放量线上渠道整体同比72其中自营经销代销分别实现营收1389亿元122贝泰妮沪深30016354亿元-89线上自建平台第三方平台分别实现营收177亿元15801566亿元63抖音325与腾讯生态自建平台150较快增-16长线下渠道整体同比486自营经销代销分别实现营收014亿元5155-32601亿元461其中OTC渠道实现营收296亿元601显著放量-48盈利能力方面2023H1毛利率为767-02pct费用方面2023H1销售管开-642022-082022-122023-042023-08理研发费用率分别为4636446同比分别11pct00pct06pct源证数据来源聚源大单品战略稳扎稳打品牌矩阵持续完善敏感肌龙头未来可期券产品大单品策略持续推进2023H1明星产品舒敏保湿特护霜清透防晒乳销证券相关研究报告售额均超2亿元此外7月上线修白瓶在抖音超级品牌日活动表现亮眼研8月上新针对干敏肌肤的特润霜有望在秋冬季放量渠道展望下半年抖究2023Q1稳健增长敏感肌龙头持续音渠道有望继续贡献增量品牌坚持窄路做宽从敏感肌升级为报完善品牌矩阵公司信息更新报告OTC告敏感PLUS逐渐形成薇诺娜产品升级持续领跑薇诺娜宝贝分阶护-2023426理增长亮眼瑷科缦前沿科技专业抗老贝芙汀人工智能诊断精准疫情影响2022年增长股权激励计划彰显长期信心公司信息更新报分级去痘四大品牌持续强化核心竞争力未来增长可期告-2023330风险提示新品牌拓展不及预期渠道拓展不及预期行业竞争加剧2022Q3营收保持稳健增长关注双财务摘要和估值指标十一大促表现公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-20221025营业收入百万元402250146419810210065YOY526246280262242归母净利润百万元8631051133216812106YOY588218267262253毛利率760752756755753净利率215210207207209ROE181188202203203EPS摊薄元204248314397497PE倍500410324257205PB倍9178665242数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产522557156270798510052营业收入402250146419810210065现金20352514321946326500营业成本9651243156819862483应收票据及应收账款247270000营业税金及附加52567291113其他应收款1320223135营业费用16812048256832414026预付账款46427171106管理费用245343546656755存货46367175910521213研发费用113255225284352其他流动资产24202198219821982198财务费用-10-14-10-10-10非流动资产5871004106211271229资产减值损失-12-19-20-20-20长期投资083838383其他收益2772505050固定资产113206311407499公允价值变动收益11-6101010无形资产65788896101投资净收益1981505050其他非流动资产410637580541546资产处置收益1-0000资产总计581267197331911211281营业利润10161212153719402431流动负债900992612712776营业外收入119101010短期借款002000营业外支出97888应付票据及应付账款362372000利润总额10181214153919422433其他流动负债538619592712776所得税154163207262328非流动负债134125125125125净利润8641050133216812106长期借款00000少数股东损益1-1000其他非流动负债134125125125125归属母公司净利润8631051133216812106负债合计10341117737837901EBITDA9911199151819102349少数股东权益2350505050EPS元204248314397497股本424424424424424资本公积28462846284628462846主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益14862283331045106020成长能力归属母公司股东权益475555526545822610331营业收入526246280262242负债和股东权益581267197331911211281营业利润563193268263253归属于母公司净利润588218267262253获利能力毛利率760752756755753净利率215210207207209现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE181188202203203经营活动现金流1153769113815141983ROIC401619685758845净利润8641050133216812106偿债能力折旧摊销3561658583资产负债率1781661019280财务费用-10-14-10-10-10净负债比率-404-426-475-552-620投资损失-19-81-50-50-50流动比率5858102112130营运资金变动224-317-183-177-131速动比率35458089106其他经营现金流5970-15-15-15营运能力投资活动现金流-2558-18-62-91-125总资产周转率1108091010资本支出271353122151185应收账款周转率185194000000长期投资-2300262000应付账款周转率47411010000其他投资现金流1373606060每股指标元筹资活动现金流2664-320-3911010每股收益最新摊薄204248314397497短期借款0020-200每股经营现金流最新摊薄272182269357468长期借款00000每股净资产最新摊薄11231311154519422439普通股增加640000估值比率资本公积增加28200000PE500410324257205其他筹资现金流-220-320-4113010PB9178665242现金净增加额125843168414331868EVEBITDA408328254195150数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址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