事件：贝泰妮发布2023年半年度业绩。公司23H1实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52%，归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%，扣非净利润3.74亿元，同比增长5.14%；经营性活动现金流同比增长35.02%。单季度看，23Q2实现营收15.04亿元，同比增长21.21%，较23Q1提速（23Q1同比6.78%），归母净利润2.92亿元，同比增长17.14%。
　　盈利能力：23H1主营业务毛利率75.38%，同比下滑1.52pct，净利率19.0%，同比下滑0.26pct；费用率方面，23H1整体费用率稳定，销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%，同比+0.9pct/+0.04pct/+0.6pct。
　　线下渠道恢复良好，线上企稳：1）线上渠道整体销售额17.43亿元，同比增长7.15%，占主营业务收入的73.92%：23H1薇诺娜天猫旗舰店销售额6.89亿元，同比下滑4.66%；抖音旗舰店23H1销售额2.27亿元，同比增长16.13%，表现稳健；专柜服务平台（微信小程序）/快手美妆旗舰店/京东旗舰店23H1销售额1.58/0.65/0.53亿元，同比+14.95%/+55.04%/+25.48%。2）线下渠道整体销售额6.15亿元，同比增长48.64%，恢复力度明显，其中线下OTC渠道收入2.96亿元，同比+60.13%，前五大OTC分销客户营收1.68亿元，同比+19.64%。
　　主品牌薇诺娜仍是营收主力，多品牌矩阵基本形成，期待新品牌放量：分品牌看，主品牌薇诺娜收入22.6亿元，薇诺娜Baby收入7234万元，高端抗衰品牌AOXMED收入1609万元，8月27日发布品牌贝芙汀聚焦祛痘场景，主打AI技术精准诊断+“药妆食”多位一体的抗痘方案。
　　投资建议：公司主品牌薇诺娜持续拓圈，修护霜、防晒大单品维持标杆，新品修白瓶表现优异开启敏感肌+功效增长曲线，新品牌差异化卡位高端抗衰和精准祛痘高潜赛道，共同助力第二增长曲线开启，同时董事长提议股份回购彰显公司长期发展信心。我们预计公司23-25年收入64.05/81.20/101.16亿元，归母净利润12.72/16.56/20.84亿元，对应PE分别30/23/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，新品牌推广不及预期

研究报告全文：贝泰妮化妆品公司点评30095720230829Q2营收增长提速线下渠道恢复力度明显证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件贝泰妮发布2023年半年度业绩公司23H1实现营业收入2368亿基本数据2023-08-28元同比增长1552归母净利润450亿元同比增长1391扣非净利润收盘价元9772374亿元同比增长514经营性活动现金流同比增长3502单季度看流通股本亿股21723Q2实现营收1504亿元同比增长2121较23Q1提速23Q1同比678每股净资产元1337归母净利润亿元同比增长总股本亿股4242921714最近12月市场表现盈利能力23H1主营业务毛利率7538同比下滑152pct净利率190同比下滑026pct费用率方面23H1整体费用率稳定销售管理研发费用贝泰妮沪深300率分别为4636446同比09pct004pct06pct3-8线下渠道恢复良好线上企稳1线上渠道整体销售额1743亿元同比-20增长715占主营业务收入的739223H1薇诺娜天猫旗舰店销售额689-31亿元同比下滑466抖音旗舰店23H1销售额227亿元同比增长1613-42表现稳健专柜服务平台微信小程序快手美妆旗舰店京东旗舰店23H1销-53售额158065053亿元同比1495550425482线下渠道整体销售额615亿元同比增长4864恢复力度明显其中线下OTC渠道收入296亿元同比6013前五大OTC分销客户营收168亿元同比分析师刘洋1964SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom主品牌薇诺娜仍是营收主力多品牌矩阵基本形成期待新品牌放量分析师李跃博分品牌看主品牌薇诺娜收入226亿元薇诺娜Baby收入7234万元高端SAC证书编号S0160521120003抗衰品牌AOXMED收入1609万元8月27日发布品牌贝芙汀聚焦祛痘场liybctseccom景主打AI技术精准诊断药妆食多位一体的抗痘方案投资建议公司主品牌薇诺娜持续拓圈修护霜防晒大单品维持标杆新相关报告品修白瓶表现优异开启敏感肌功效增长曲线新品牌差异化卡位高端抗衰和1董事长提议回购股份长期信心持精准祛痘高潜赛道共同助力第二增长曲线开启同时董事长提议股份回购彰续坚定2023-08-24显公司长期发展信心我们预计公司23-25年收入6405812010116亿元2贝泰妮2023一季报点评2023-归母净利润127216562084亿元对应PE分别302319倍维持增持评04-27级3贝泰妮2022年年报点评2023-04-02风险提示美妆消费需求不足新品推出不及预期新品牌推广不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元402250146405812010116收入增长率52572465277426792457归母净利润百万元8631051127216562084净利润增长率58772182209630242586EPS元股212248300391492PE90706018303523301852ROE18151893186119491968PB17131139565454364数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4022405013876404538120241011577成长性减营业成本96517124305152620194156238370营业收入增长率526246277268246营业税费521256108214998912433营业利润增长率563193227338261销售费用168077204788269631332930414747净利润增长率588218210302259管理费用2455034304435515278266764EBITDA增长率564183166375250研发费用1132225470326633654145521EBIT增长率510151192388259财务费用-1007-1436-3644-5391-7812NOPLAT增长率528173178352256资产减值损失-1191-1899-2113-1386-1163投资资本增长率3080165224238241加公允价值变动收益1080-552000000000净资产增长率2976172229242245投资和汇兑收益188380586273081708利润率营业利润101571121211148753198982250901毛利率760752762761764加营业外净收支217176-105-284-309营业利润率253242232245248利润总额101788121386148648198698250591净利润率215210199204206减所得税1538116345214763308342174EBITDA营业收入261247226245246净利润86292105123127156165610208432EBIT营业收入243224209229231资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金203463251430359164496241671784固定资产周转天数1015151312交易性金融资产78115143364143364143364143364流动营业资本周转天数20816112510287应收帐款2474027009378044683958155流动资产周转天数474416400396398应收票据000000000000000应收帐款周转天数2220222121预付帐款46424161619376629258存货周转天数175197182186186存货46327670757472798171121027总资产周转天数527489470461457其他流动资产15581552589538035450155340投资资本周转天数445416399389388可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE181189186195197长期股权投资0008278124161724522418ROA148156154161164投资性房地产000948141719662553ROIC169170164179181固定资产1125620637259262967532397费用率在建工程1972934947475026146175162销售费用率418408421410410无形资产6459779496961124912882管理费用率6168686566其他非流动资产34315016501650165016财务费用率-03-03-06-07-08资产总额58124967187282507310255831267495三费营业收入476474483468468短期债务000000000000000偿债能力应付帐款2963031082394405120361899资产负债率178166166166161应付票据6531615579591045712530负债权益比216199199200191其他流动负债407288288288288流动比率581576566557578长期借款000000000000000速动比率524504500490509其他非流动负债000000000000000利息保障倍数2329623620521007229491034负债总额103402111694136738170742203548分红指标少数股东权益23264950496749714956DPS元000000000000000股本4236042360423604236042360分红比率留存收益148560228267356408522909732031股息收益率0000000000股东权益4778475601786883358548411063947业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元212248300391492净利润86406105042127172165615208417BVPS元11231311161320062500加折旧和摊销733911764108621330614829PEX907602304233185资产减值准备11911899241116611504PBX171114564536公允价值变动损失-1080552000000000PFCF财务费用419473257257257PS202126604838投资收益-1883-8058-6273-081-708EVEBITDA758490243170129少数股东损益000000016004-015CAGR营运资金的变动22947-31809349-8456-14704PEG1528140807经营活动产生现金流量11527276945134865172558209878ROICWACC投资活动产生现金流量-255848-1849-26874-35224-34078REP融资活动产生现金流量266424-31966-257-257-257资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别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