事件概述
　　8月28日，公司发布23年半年报。公司23H1实现营收23.7亿元（yoy+15.5%），归母净利润4.5亿元（yoy+13.9%），扣非归母净利润3.7亿元（yoy+5.1%）；23Q2营收15.0亿元（yoy+21.2%），归母净利润2.9亿元（yoy+17.1%），扣非归母净利润2.5亿元（yoy+7.0%）。
　　分析与判断
　　保持较高盈利能力。23H1毛利率75.4%（yoy-1.5pcts），净利率18.6%（yoy-0.6pcts）；23Q2毛利率75.0%（yoy-1.3pcts），净利率19.0%（yoy-1.1pcts）。销售和研发费用率提升，23H1销售费用率46.3%（yoy+0.9pcts），管理费用率6.43%（yoy+0.04pcts），研发费用率4.6%（yoy+0.6pcts）；23Q2销售费用率45.6%（yoy+1.8pcts），管理费用率5.7%（yoy+0.1pcts），研发费用率5.0%（yoy+0.9pcts）。
　　专注皮肤大健康，向多品牌迈进。（1）主品牌薇诺娜升级为敏感肌plus，深耕敏感心智。618期间，公司全渠道销售额超9亿元；明星大单品“舒敏保湿特护霜”全渠道销售62万支，“清透防晒乳”、“舒缓冻干面膜”全渠道销售110万支和1200万片。（2）薇诺娜宝贝匠心构筑“宝宝脆弱肌专业护理”理念，618天猫婴童护肤top4；（3）瑷科缦聚焦多维年轻化科技，精准抗老，已入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心；（4）贝芙汀顶级医研结合+AI人工智能分级定制，精准抗痘。
　　线上腾讯智慧零售赋能私域运营，线下OTC加快放量。23H1线上营收17.4亿元（yoy+7.2%），其中，阿里销售额7.9亿元（yoy-3.4%），占主营业务的比重为33.5%（yoy-6.6pcts）；抖音销售额为2.7亿元（yoy+32.5%），占主营业务的比重为11.3%（yoy+1.4pcts）；携手腾讯智慧零售，加速私域运营升级，薇诺娜专柜平台销售额1.6亿元（yoy+15%），占主营业务的比为6.7%（yoy-0.04pcts）；京东1.3亿元（yoy-4.9%），占主营业务的比重为5.7%（yoy-1.2pcts）。线下营收6.1亿元（yoy+48.6%），自营收入0.14亿元（yoy+515.5%），新开线下直营店35家，关店1家；线下OTC连锁药店营收3亿元（yoy+60.1%）。
　　持续加固研发护城河。上半年研发投入金额1.09亿元，同比增长33.6%；公司拥有多项核心技术和专利，应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例持续高于95%。公司的云南特色植物提取实验室获批“天然产物国家标准样品定值实验室”；公司成功申报新原料“水龙”，具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化的功效，实现自研原料再更新；此外，成功主办第四届“中国敏感性皮肤高峰论坛”。
　　投资建议
　　敏感肌龙头基本盘稳定，线下客户基础稳固，线上放量品牌忠诚度较高。前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。我们预计2023-2025年公司营收分别为64.18、80.87、100.29亿元，同比分别+28%、+26%、+24%；归母净利润分别为13.47、16.95、21.02亿元，同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%，对应EPS分别为3.18、4.00、4.96元，对应PE分别为31、24、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下行风险；竞争加剧风险；产品质量事故风险；新品推广不及预期风险；消费复苏不及预期风险；渠道流量变革等。

研究报告全文：TableStock贝泰妮300957证Q2业绩环比提速择高立向宽行券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry美容护理8月28日公司发布23年半年报公司23H1实现营收237亿元日期shzqdatemark2023年08月29日yoy155归母净利润45亿元yoy139扣非归母净利润37亿元yoy5123Q2营收150亿元yoy212归母净利TableAuthor分析师王盼润29亿元yoy171扣非归母净利润25亿元yoy70Tel021-53686243E-mailwangpanshzqcom分析与判断SAC编号S0870523030001保持较高盈利能力23H1毛利率754yoy-15pcts净利率186联系人梁瑞yoy-06pcts23Q2毛利率750yoy-13pcts净利率190Tel021-53686409yoy-11pcts销售和研发费用率提升23H1销售费用率463E-mailliangruishzqcomyoy09pcts管理费用率643yoy004pcts研发费用率SAC编号S087012305001746yoy06pcts23Q2销售费用率456yoy18pcts管理费用率研发费用率57yoy01pcts50yoy09pcts基本数据TableBaseInfo专注皮肤大健康向多品牌迈进1主品牌薇诺娜升级为敏感肌最新收盘价元9772plus深耕敏感心智618期间公司全渠道销售额超9亿元明星大8650-12mthA股价格区间元18720单品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支清透防晒乳舒缓冻公总股本百万股42360干面膜全渠道销售110万支和1200万片2薇诺娜宝贝匠心构筑司无限售A股总股本5132宝宝脆弱肌专业护理理念618天猫婴童护肤top43瑷科缦聚点流通市值亿元21244焦多维年轻化科技精准抗老已入驻北京汉光百货西安赛格国际购物中心4贝芙汀顶级医研结合AI人工智能分级定制精准抗评痘最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较贝泰妮沪深300线上腾讯智慧零售赋能私域运营线下加快放量线上营收3OTC23H1-4082211220123042306230823174亿元yoy72其中阿里销售额79亿元yoy-34占-11主营业务的比重为335yoy-66pcts抖音销售额为27亿元-18yoy325占主营业务的比重为113yoy14pcts携手腾-25讯智慧零售加速私域运营升级薇诺娜专柜平台销售额16亿元-32yoy15占主营业务的比为67yoy-004pcts京东13亿元-39yoy-49占主营业务的比重为57yoy-12pcts线下营收-4661亿元yoy486自营收入014亿元yoy5155新开线-53下直营店35家关店1家线下OTC连锁药店营收3亿元yoy601TableReportInfo相关报告持续加固研发护城河上半年研发投入金额109亿元同比增长23Q1业绩超预期关注新品培育进度336公司拥有多项核心技术和专利应用核心技术实现的销售收2023年04月27日入占公司主营业务收入的比例持续高于95公司的云南特色植物提股权激励彰显信心破圈敏肌赛道进阶取实验室获批天然产物国家标准样品定值实验室公司成功申报新多品牌矩阵原料水龙具有促进皮肤水合舒缓抗氧化的功效实现自研原2023年03月30日料再更新此外成功主办第四届中国敏感性皮肤高峰论坛Q3淡季增速放缓看好中长期发展潜力2022年10月26日投资建议敏感肌龙头基本盘稳定线下客户基础稳固线上放量品牌忠诚度较高前期股价回调幅度较大当下估值反应此前悲观预期我们预计公司点评2023-2025年公司营收分别为6418808710029亿元同比分别282624归母净利润分别为134716952102亿元同比分别281259240对应EPS分别为318400496元对应PE分别为312420倍维持买入评级风险提示行业景气度下行风险竞争加剧风险产品质量事故风险新品推广不及预期风险消费复苏不及预期风险渠道流量变革等数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入50146418808710029年增长率246280260240归母净利润1051134716952102年增长率218281259240每股收益元248318400496市盈率X3938307424421969市净率X746631501400资料来源Wind上海证券研究所2023年08月28日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金2514338646516513营业收入50146418808710029应收票据及应收账款270413441617营业成本1243158819952467存货67163810381051营业税金及附加568299123其他流动资产2260229423842491销售费用2048264333374141流动资产合计57156731851510672管理费用343419530665长期股权投资83124172224研发费用255249332420投资性房地产9142026财务费用-14000固定资产206242272290资产减值损失-19000在建工程349475615752投资收益816389115无形资产7889101113公允价值变动损益-6000其他非流动资产278312345371营业利润1212157419772449非流动资产合计1004125715251776营业外收支净额2000资产总计671979881004012448利润总额1214157419772449短期借款0000所得税163227281347应付票据及应付账款372463626723净利润1050134716952102合同负债5892113137少数股东损益-1000其他流动负债5616988711056归属母公司股东净利润1051134716952102流动负债合计992125316101915主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债125125125125毛利率752753753754非流动负债合计125125125125净利率210210210210负债合计1117137817352041净资产收益率189205205203股本424424424424资产回报率156169169169资本公积2846284628462846投资回报率170192192190留存收益2283329149867088成长能力指标归属母公司股东权益55526560825610358营业收入增长率246280260240少数股东权益50505050EBIT增长率151346249237股东权益合计56026610830510408归母净利润增长率218281259240负债和股东权益合计671979881004012448每股指标元现金流量表单位百万元每股收益248318400496指标2022A2023E2024E2025E每股净资产1311154919492445经营活动现金流量769149215532121每股经营现金流182352367501净利润1050134716952102每股股利1000折旧摊销11891110123营运能力指标营运资金变动-318117-16211总资产周转率075080081081其他-81-63-90-115应收账款周转率1856155318341625投资活动现金流量-18-281-289-259存货周转率185249192235资本支出-353-298-324-316偿债能力指标投资变动254-46-54-58资产负债率166173173164其他816389115流动比率576537529557筹资活动现金流量-320-33900速动比率451439427470债权融资0000估值指标股权融资0000PE3938307424421969其他-320-33900PB746631501400现金净流量43187212651862EVEBITDA4903237918461424资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4