投资要点：
　　公司发布23年中报业绩，业绩略低于预期。1）23年上半年营收23.7亿元，同比增长15.5%（数据来自23年中报，下同）；归母净利润4.5亿元，同比增长13.9%；扣非净利润3.7亿元，同比增长5.1%。2）结合一季报，23年单二季度营收15亿元，增长21.2%；归母净利润2.9亿元，增长17.1%；扣非净利润2.5亿，同比增长7%。23年二季度相比一季度，季度间业绩增长加速。
　　竞争加剧致销售费用率略增，公司整体盈利能力略降。公司毛利率下降1.5pct至75.4%，主要为产品结构体调整影响。销售费用率上升0.9pct至46.3%，管理费用率持平为6.4%，研发为王规划长远，研发费用率提升0.6pct至4.6%。综合以上因素，净利率下降0.6pct至18.6%。
　　护肤品高基数下稳健增长，医疗器械增速亮眼。分品类看，1）护肤品类收入20.5亿元，同比增长9.1%，占主营业务86.9%；23H1平均售价约50元，相比去年同期提升2.7元。2）医疗器械类收入2.8亿元，同比增长45.9%，占比11.8%；23H1平均售价约96.3元，相比去年同期下降5.5元；3）彩妆类收入3046万元，同比增长38.4%，收入占比1.3%。23H1平均售价约54元，相比去年同期提升2.5元。
　　分品牌看，子品牌孵化顺利，陆续放量。主品牌薇诺娜营收22.6亿元，收入超过95%。薇诺娜宝贝营收7234万元，占比约3%，同比增速预计在50%左右。高端品牌AOXMED取得1609万元收入，护肤饮品双轮驱动，美丽健康两手抓。
　　从渠道来看：1）线上/线下渠道收入分别为17.4/6.1亿元，分别增长7.2%/48.6%，占比分别为73.9%/26.1%。2）线上核心店铺：薇诺娜天猫旗舰店收入6.9亿元，占线上渠道39.6%，下降4.7%；抖音薇诺娜旗舰店2.3亿，占线上13.1%，增长16.1%。薇诺娜专柜服务平台1.6亿元，占线上9.1%，同比增长15%。3）线下直营店铺合计收入人民币1383.8万元，约占主营业务收入0.6%，截止23年6月共有113家直营店，其中37家为23H1新开，直营店合计拥有5768平米面积。
　　 AI与贝泰妮集团积累的海量皮肤诊断大数据结合，贝芙汀品牌重磅上市。以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合与AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。据品牌官方公众号，品牌拥有超300万皮肤图像和文本训练数据，只需拍摄3张照片即可实时评估痘痘状况并且拥有私域医生定期复诊，半年测试以来，推荐方案用户数达15000人，单人最高消费3000+元。贝芙汀继薇诺娜宝贝、AOXMED之后，成为公司品牌矩阵完善之路上又一标杆品牌。
　　公司深耕国内护肤市场，短期业绩阵痛不改长期卓越本质，静候子品牌孵化成长。主品牌强势占据敏感肌赛道心智，向泛敏感肌肤护理延伸，子品牌卡位高端抗衰、中高端母婴护理、AI护肤等热门赛道，品牌矩阵建设初成。考虑到中报业绩略低于预期，叠加消费复苏偏弱，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润实现12.7/15.2/18.2亿元（原23-25年盈利预测为13.5/17.1/21.3亿元），对应PE为33/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；疫情反复；市场竞争加剧；新品牌销售不及预期；线上平台流量变动。
　　

研究报告全文：上市公司美容护理2023年08月29日公司贝泰妮300957研究23Q2业绩增长提速贝芙汀助力子品牌矩阵完善公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布23年中报业绩业绩略低于预期123年上半年营收237亿元同比增长155数据来自23年中报下同归母净利润45亿元同比增长139扣非净证利润37亿元同比增长512结合一季报23年单二季度营收15亿元增长券市场数据2023年08月28日212归母净利润29亿元增长171扣非净利润25亿同比增长723年二研收盘价元9772季度相比一季度季度间业绩增长加速究一年内最高最低元18738547报市净率73竞争加剧致销售费用率略增公司整体盈利能力略降公司毛利率下降15pct至息率分红股价082告流通A股市值百万754主要为产品结构体调整影响销售费用率上升09pct至463管理费用率持21244元平为64研发为王规划长远研发费用率提升06pct至46综合以上因素净利上证指数深证成指3098641023315率下降06pct至186注息率以最近一年已公布分红计算护肤品高基数下稳健增长医疗器械增速亮眼分品类看1护肤品类收入205亿元同比增长91占主营业务86923H1平均售价约50元相比去年同期提升基础数据2023年06月30日27元2医疗器械类收入28亿元同比增长459占比11823H1平均售价每股净资产元1337资产负债率1408约963元相比去年同期下降55元3彩妆类收入3046万元同比增长384收总股本流通A股百入占比1323H1平均售价约54元相比去年同期提升25元424217万流通B股H股百万--分品牌看子品牌孵化顺利陆续放量主品牌薇诺娜营收226亿元收入超过95薇诺娜宝贝营收7234万元占比约3同比增速预计在50左右高端品牌一年内股价与大盘对比走势AOXMED取得1609万元收入护肤饮品双轮驱动美丽健康两手抓贝泰妮沪深300指数收益率从渠道来看1线上线下渠道收入分别为17461亿元分别增长72486占20比分别为7392612线上核心店铺薇诺娜天猫旗舰店收入69亿元占线上渠0道396下降47抖音薇诺娜旗舰店23亿占线上131增长161薇诺娜-20专柜服务平台16亿元占线上91同比增长153线下直营店铺合计收入人民-40币13838万元约占主营业务收入06截止23年6月共有113家直营店其中37-60家为23H1新开直营店合计拥有5768平米面积08-3009-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-31AI与贝泰妮集团积累的海量皮肤诊断大数据结合贝芙汀品牌重磅上市以中国皮肤疾病大数据为研究基础通过顶级医研结合与AI人工智能深度学习自主研发独创整合性相关研究精准治痘解决方案的专业祛痘品牌据品牌官方公众号品牌拥有超300万皮肤图像和贝泰妮300957点评过渡期稳健文本训练数据只需拍摄3张照片即可实时评估痘痘状况并且拥有私域医生定期复诊增长彰显龙头实力预计Q2复苏提速半年测试以来推荐方案用户数达15000人单人最高消费3000元贝芙汀继薇诺娜20230427宝贝AOXMED之后成为公司品牌矩阵完善之路上又一标杆品牌贝泰妮300957点评业绩符合预公司深耕国内护肤市场短期业绩阵痛不改长期卓越本质静候子品牌孵化成长主品牌期股权激励落地绑定核心团队彰显信强势占据敏感肌赛道心智向泛敏感肌肤护理延伸子品牌卡位高端抗衰中高端母婴护心20230330理AI护肤等热门赛道品牌矩阵建设初成考虑到中报业绩略低于预期叠加消费复苏偏弱下调盈利预测预计23-25年归母净利润实现127152182亿元原23-25证券分析师年盈利预测为135171213亿元对应PE为332723倍维持买入评级王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom风险提示消费复苏不及预期疫情反复市场竞争加剧新品牌销售不及预期线上平台流量变动联系人王立平财务数据及盈利预测862123297818wanglpswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元50142368614974328819同比增长率246155226209187归母净利润百万元1051450126615191822同比增长率218139204200199每股收益元股248106299357426毛利率752754770767763ROE18979186180175市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营业收入同比增长155至237亿元图223H1归母净利润同比增长139至45亿元12亿元8060亿元601055018640260840405426440237414519420204200000201920202021202223H1201920202021202223H1营业收入YOY右轴归母净利润YOY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1毛利率754净利率186图423H1销售费用率463管理费用率含研发1146310050434802420408763760752754804041860304020213206215210186119110988889201000201920202021202223H1201920202021202223H1毛利率净利率销售费用率管理费用率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入40225014614974328819其中营业收入40225014614974328819减营业成本9651243141217342090减税金及附加5256698399主营业务利润30053715466856156630减销售费用16812048255830843660减管理费用245343443520547减研发费用113255246297353减财务费用-10-14111316经营性利润9761083141017012054加信用减值损失损失以-填列-51000加资产减值损失损失以-填列-12-19-500加投资收益及其他57147727372营业利润10161212147817732126加营业外净收入22121利润总额10181214147817742128减所得税154163213256307净利润8641050126515181821少数股东损益1-1-1-1-1归属于母公司所有者的净利润8631051126615191822全面摊薄总股本424424424426427每股收益元212248299357426资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想