公司发布中期业绩：23H1公司实现营业收入23.7亿元和归母净利润4.5亿，分别同比增长15.5%和13.9%。单Q2看，实现营业收入15.04亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长17.1%。
　　线上抖音快速增长，线下OTC连锁药店放量明显。1）线上：23H1公司线上实现收入17.4亿元（+7.1%），分平台看，阿里系/抖音系/自建薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东系分别实现收入7.9/2.7/1.6/1.6/1.3亿元，同比增速为-3.4%/32.5%/15.0%/8.3%/-4.9%，618期间，公司全渠道销售额超9亿元。2）线下渠道：23H1公司线下实现收入6.15亿元（+48.6%），其中线下OTC连锁药店放量明显，同比增长60.1%达2.96亿元。
　　公司持续强化研发投入，上半年盈利能力小幅下滑。1）毛利率：23H1实现毛利率75.4%，同比-1.5pct。2）费用率：23H1分别实现销售/管理/研发费用率46.3%/6.4%/4.6%，分别增长0.9/0.04/0.6pct，公司重视研发投入，23H1研发投入金额1.09亿元，同比增长33.6%，23H1公司成功申报新原料“水龙”，实现自研原料再更新。3）有效税率：23H1有效税率为10.3%，同比下滑5.4pct。4）净利率：23H1实现净利率18.62%，同比下降0.6pct。
　　产品创新和迭代不断深化，推出新品牌贝芙汀进一步完善多品牌矩阵。23H1共计超50商品品类销售金额过千万，明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”销售额均超2亿元，新晋爆品“舒缓修护冻干面膜”销售额超1.5亿元，新品特润霜于8月登录天猫小黑盒，主打干敏肌屏障修护。与此同时，公司7月重磅新品修白瓶，主打皮肤学级美白淡斑，自推出以来表现亮眼，受到消费者认可。8月，公司旗下主打AI护肤专研痘肌问题的品牌“贝芙汀”举办新品发布会，宣布正式进军祛痘赛道。
　　前期董事长提议回购股份，坚定长期发展信心。8月23日，董事长郭振宇先生提议以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划，本次回购股份的价格区间：不超过人民币130元/股（含）；回购股份的资金总额：不低于人民币1亿元（含），不超过人民币2亿元（含）；回购股份的数量及总股本比例：约占公司总股本的0.1816%-0.3632%。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为3.16、3.97和4.98元（原2023-2025为3.15/4.02/5.06元），DCF目标估值138.87元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期

研究报告全文：公司研究中报点评贝泰妮300957SZ维持中报符合预期期待逐季改善逻辑持续兑买入股价2023年08月30日10075元现目标价格13887元52周最高价最低价186048547元总股本流通A股万股4236021739A股市值百万元42678国家地区中国核心观点行业纺织服装报告发布日期2023年08月30日公司发布中期业绩23H1公司实现营业收入237亿元和归母净利润45亿分别同比增长155和139单Q2看实现营业收入1504亿元同比增长212实现归母净利润29亿元同比增长1711周1月3月12月OTC123H1174线上抖音快速增长线下连锁药店放量明显线上公司线上实现收入亿绝对表现1058-378749-4572元71分平台看阿里系抖音系自建薇诺娜专柜服务平台唯品会京东系分别实现收相对表现809133877-3867入7927161613亿元同比增速为-3432515083-49618期间公司全沪深300249-511-128-705渠道销售额超9亿元2线下渠道23H1公司线下实现收入615亿元486其中线下OTC连锁药店放量明显同比增长601达296亿元公司持续强化研发投入上半年盈利能力小幅下滑1毛利率23H1实现毛利率754同比-15pct2费用率23H1分别实现销售管理研发费用率4636446分别增长0900406pct公司重视研发投入23H1研发投入金额109亿元同比增长33623H1公司成功申报新原料水龙实现自研原料再更新3有效税率23H1有效税率为103同比下滑54pct4净利率23H1实现净利率1862同比下降06pct产品创新和迭代不断深化推出新品牌贝芙汀进一步完善多品牌矩阵23H1共计超50商品品类销售金额过千万明星大单品舒敏保湿特护霜清透防晒乳销售额均超2亿元新晋爆品舒缓修护冻干面膜销售额超15亿元新品特润霜于8月登录天猫小黑盒主打干敏证券分析师施红梅肌屏障修护与此同时公司7月重磅新品修白瓶主打皮肤学级美白淡斑自推出以来表现021-633258886076亮眼受到消费者认可8月公司旗下主打AI护肤专研痘肌问题的品牌贝芙汀举办新品shihongmeiorientseccomcn发布会宣布正式进军祛痘赛道执业证书编号S0860511010001前期董事长提议回购股份坚定长期发展信心8月23日董事长郭振宇先生提议以集中竞证券分析师朱炎价交易方式回购公司股份回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划本次回021-633258886107购股份的价格区间不超过人民币130元股含回购股份的资金总额不低于人民币1zhuyan3orientseccomcn亿元含不超过人民币2亿元含回购股份的数量及总股本比例约占公司总股本的执业证书编号S086052107000601816-03632香港证监会牌照BSW044证券分析师杨妍盈利预测与投资建议yangyan3orientseccomcn根据中报我们调整盈利预测预测2023-2025年每股收益分别为316397和498元原执业证书编号S08605230300012023-2025为315402506元DCF目标估值13887元维持买入评级风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱新品拓展不及预期公司主要财务信息Q4增速放缓股权激励计划彰显中长期增2023-03-31长信心2021A2022A2023E2024E2025EQ3淡季增长放缓双十一预售表现优异2022-10-27营业收入百万元402250146478810110021疫情背景下业绩表现亮眼多品牌矩阵逐2022-08-31同比增长526246292250237渐成型营业利润百万元10161212154019402434同比增长563193270260255归属母公司净利润百万元8631051133716842111同比增长588218272259254每股收益元204248316397498毛利率760752748749749净利率215210206208211净资产收益率290204215218219市盈率495406319253202市净率9077625040资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明贝泰妮中报点评中报符合预期期待逐季改善逻辑持续兑现根据中报我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预测2023-2025年每股收益分别为316397和498元原2023-2025为315402506元DCF目标估值13887元维持买入评级表1目标价敏感性分析永续增长率Gn1002003004005007251560417521203392489233492775144311599318213216172749782513422147121649419115233488751254513623150761714120307WACC92511777126861388715545179839751109811872128751422716149102510494111571200413122146651075995310526112471218113441112594669964105821137112413数据来源wind东方证券研究所表2估值参数假设假设科目结果假设科目结果所得税税率T25债务比率DDE10永续增长率Gn3权益比率EDE90无风险利率Rf257债务利率rd430无杠杆影响的系数094WACC925市场收益率Rm979股权投资成本Ke993数据来源wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱新品拓展不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2贝泰妮中报点评中报符合预期期待逐季改善逻辑持续兑现附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金20352514450265339165营业收入402250146478810110021应收票据账款及款项融资328509349436540营业成本9651243163320362516预付账款46426581100营业税金及附加52567291112存货463671571611629销售费用16812048263032814038其他23521980198519922000管理费用及研发费用3595987609381137流动资产合计522557157473965312434财务费用1014325276长期股权投资083000资产信用减值损失1718999固定资产113206400454403公允价值变动收益116666在建工程18034921413889投资净收益1981606060无形资产6578624731其他2872798796其他230287253228211营业利润10161212154019402434非流动资产合计5871004929867734营业外收入119101010资产总计5812671984021052113168营业外支出97555短期借款00000利润总额10181214154519452439应付票据及应付账款36237270211201635所得税154163209263329其他538619636655678净利润8641050133616822109流动负债合计900992133917752313少数股东损益11112长期借款00000归属于母公司净利润8631051133716842111应付债券00000每股收益元204248316397498其他134125125125125非流动负债合计134125125125125主要财务比率负债合计103411171464190024382021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2350484746成长能力实收资本或股本424424424424424营业收入526246292250237资本公积28462846284628462846营业利润563193270260255留存收益14862283362053047415归属于母公司净利润588218272259254其他00000获利能力股东权益合计477856026938862010730毛利率760752748749749负债和股东权益总计5812671984021052113168净利率215210206208211ROE290204215218219现金流量表ROIC283198206208209单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润8641050133616822109资产负债率178166174181185折旧摊销3361138188213净负债率0000000000财务费用1014325276流动比率581576558544538投资损失1981606060速动比率528509516509510营运资金变动1314733577287389营运能力其它1599980666应收账款周转率185194209206205经营活动现金流1153769196520502582存货周转率2622263441资本支出24331115612680总资产周转率1108090908长期投资0929200每股指标元其他2316385545454每股收益204248316397498投资活动现金流25581897126每股经营现金流272182464484609债权融资9925000每股净资产11231311162620242522股权融资28840000估值比率其他319295325276市盈率495406319253202筹资活动现金流2664320325276市净率9077625040汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA377311238189152现金净增加额1258431198820312632EVEBIT389327260207166资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布贝泰妮中报点评中报符合预期期待逐季改善逻辑持续兑现分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素