投资要点
　　summary公司公告：2023年上半年公司实现营收23.68亿元，同比增长15.52%，归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增长5.14%，销售毛利率/销售净利率分别为75.38%/18.61%，同比-1.52pct/-0.62pct。Q2营收15.04亿元，同比增长21.21%，归母净利润2.92亿元，同比增长17.14%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长6.98%，销售毛利率/销售净利率分别为74.96%/18.98%，较去年同期分别-1.34pct /-1.05pct。
　　线下渠道复苏态势良好，兴趣电商带来新增量，营收领先行业增长。23H1/Q2营收同比增长15.52%/21.21%，Q2增长势头较Q1显著改善。按品牌拆分：①薇诺娜连续六年获得“天猫金妆奖”，维持核心地位，23H1实现收入22.60亿元，占主营业务收入95.85%，此外薇诺娜也尝试与迪士尼跨界联名合作，推出限定礼盒，提高品牌破圈效果；②薇诺娜宝贝/瑷科缦分别实现收入0.72亿元/0.16亿元，占比3.07%/0.68%。近期薇诺娜baby携旗下薇诺娜宝贝舒润霜以及薇诺娜宝贝倍护防晒乳正式入驻爱婴室；AOXMED线下体验店有序拓展中，有望验证公司高端抗衰品牌打造实力。按渠道拆分：①线上渠道23H1实现营收17.43亿元，同比+7.15%。线上渠道中23H1兴趣电商引领增长，传统电商略有下降：其中1）抖音实现收入2.65亿元，同比+32.47%，占主营业务收入11.26%，占比+1.44pct；2）阿里系平台收入7.89亿元，同比-3.41%，占比为33.45%，下降6.57pct；②线下复苏超预期，23H1实现营收6.15亿元，同比48.64%。其中，线下自营收入0.14亿元，同比增长515.46%，占主营业务收入比例为0.59%，主要源于新开线下直营店净增加34家。线下经销+代销收入6.01亿元，同比增长46.09%，占比25.49%，主要系公司强力的线下OTC分销渠道实现60.13%的同比增长。
　　因品牌矩阵搭建处于扩张期，相关费率相应提升。2023H1/Q2销售净利率有所下降，分别0.62pct/-1.05pct，主要源于：1）23H1/Q2销售毛利率分别为75.38%/74.96%,同比-1.52pct/-1.34pct。
　　2）23H1/Q2费用率有所上升，同比+1.46pct/+2.87pct。23H1/Q2销售费用率分别为46.34%/45.61%，同比+0.90pct/1.85pct，23H1销售费用同比增长17.80%，系公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致。23H1/Q2研发费用率分别为4.60%/4.98%，同比+0.62pct/0.91pct，23H1研发费用同比增长33.58%，主要用于云南省特色植物提取实验室平台相关研究，今年上半年，公司新获批发明专利14项，新备案普通化妆品35个。此外，23H1/Q2管理费用率分别为6.43%/5.70%，同比+0.04pct/+0.08pct，财务费用率同比-0.10pct/+0.03pct。
　　修白瓶有望成为美白赛道大单品。美白预计是精华类产品的下一主要阵地，修白瓶7月上市以来取得亮眼销售成绩。美白类产品在化妆品新规后，注册备案时间明显拉长，市场缺乏美白新产品的情况直到今年Q2才得以缓解。抗衰类赛道竞争已越发激烈，而美白赛道长期被外资品牌等占据，国货品牌未来有望在美白精华中实现突破。薇诺娜延续植物原料研发思路，推出美白精华新品：修白瓶，遵循四位一体淡斑思路，先修后白，源头噬黑。该产品于今年7月，在第25届世界皮肤病学大会闪亮登场，配合兴趣电商渠道大力投放，打出一波声量，可持续关注该品的后续放量情况，验证公司大单品打造能力。
　　贝芙汀，让AI成为“痤疮领域的血压计”。贝芙汀以“AI”为基础，提供人工智能精准分级诊疗方案，妆药食同疗内外兼修，叠加专业人员的长期回访，精准解决痤疮问题。其AI模型基于公司过去10年积累的皮肤病例数据，历时三年研发，可精准标注各类皮损数据。AI作为强大的效率工具既能赋能定制化体验，又具备研发壁垒、在渠道和运营层面为企业构建核心竞争力与技术护城河，看好“AI+护肤”的复合赛道引领行业新潮流。
　　投资建议：线下复苏超预期，品牌矩阵基本成型，公司正处于积极变革期，修白瓶有望在美白赛道实现突破。我们维持贝泰妮2023-2025归母净利润预测分别为13.58/17.16/21.39亿元，同比增长29.2%/26.4%/24.7%，EPS为3.21/4.05/5.05元，对应9月1日收盘价的PE为32.9/26.0/20.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId休闲服务dyCompanyinvestSuggestion贝泰妮300957investSugtitle增持维持gestionCh000009ange线下复苏超预期美白赛道有望成功打造大单品createTime12023年09月02日投资要点公summary公司公告2023年上半年公司实现营收2368亿元同比增长1552归母净利润450亿元市场数据marketData同比增长1391扣非归母净利润374亿元同比增长514销售毛利率销售净利率分别为司日期2023-09-0175381861同比-152pct-062pctQ2营收1504亿元同比增长2121归母净利润292点收盘价元10532亿元同比增长1714扣非归母净利润247亿元同比增长698销售毛利率销售净利率分别为74961898较去年同期分别-134pct-105pct评总股本百万股42360线下渠道复苏态势良好兴趣电商带来新增量营收领先行业增长23H1Q2营收同比增长流通股本百万股2173915522121Q2增长势头较Q1显著改善按品牌拆分薇诺娜连续六年获得天猫金妆报奖维持核心地位23H1实现收入2260亿元占主营业务收入9585此外薇诺娜也尝试净资产百万元566396与迪士尼跨界联名合作推出限定礼盒提高品牌破圈效果薇诺娜宝贝瑷科缦分别实现收告入亿元亿元占比近期薇诺娜携旗下薇诺娜宝贝舒润霜以及薇诺总资产百万元663792072016307068baby娜宝贝倍护防晒乳正式入驻爱婴室AOXMED线下体验店有序拓展中有望验证公司高端抗衰每股净资产元1337品牌打造实力按渠道拆分线上渠道23H1实现营收1743亿元同比715线上渠道中来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理23H1兴趣电商引领增长传统电商略有下降其中1抖音实现收入265亿元同比3247占主营业务收入1126占比144pct2阿里系平台收入789亿元同比-341占比为3345下降657pct线下复苏超预期23H1实现营收615亿元同比4864其中线relatedReport相关报告下自营收入014亿元同比增长51546占主营业务收入比例为059主要源于新开线下直营店净增加34家线下经销代销收入601亿元同比增长4609占比2549主要系兴证社服美护贝泰妮美公司强力的线下OTC分销渠道实现6013的同比增长白大单品延续植物原料研发思因品牌矩阵搭建处于扩张期相关费率相应提升2023H1Q2销售净利率有所下降分别-路有望实现突破2023-07-062pct-105pct主要源于123H1Q2销售毛利率分别为75387496同比-152pct-134pct31223H1Q2费用率有所上升同比146pct287pct23H1Q2销售费用率分别为46344561兴证社服零售美护贝同比090pct185pct23H1销售费用同比增长1780系公司持续加大营销人员费用投入和仓泰妮23Q1季报点评Q1增速储物流投入所致23H1Q2研发费用率分别为460498同比062pct091pct23H1研发符合预期预计Q2增速修复费用同比增长3358主要用于云南省特色植物提取实验室平台相关研究今年上半年公司2023-04-27新获批发明专利14项新备案普通化妆品35个此外23H1Q2管理费用率分别为643570兴证社服零售贝泰妮点同比004pct008pct财务费用率同比-010pct003pct评加快打造第二增长曲线多修白瓶有望成为美白赛道大单品美白预计是精华类产品的下一主要阵地修白瓶7月上市以来取得亮眼销售成绩美白类产品在化妆品新规后注册备案时间明显拉长市场缺乏美白新品牌发展思路清晰预计Q2增产品的情况直到今年Q2才得以缓解抗衰类赛道竞争已越发激烈而美白赛道长期被外资品牌速恢复2023-04-24等占据国货品牌未来有望在美白精华中实现突破薇诺娜延续植物原料研发思路推出美白精华新品修白瓶遵循四位一体淡斑思路先修后白源头噬黑该产品于今年7月在第25届世界皮肤病学大会闪亮登场配合兴趣电商渠道大力投放打出一波声量可持续关注该分析师emailAuthor品的后续放量情况验证公司大单品打造能力贝芙汀让AI成为痤疮领域的血压计贝芙汀以AI为基础提供人工智能精准分级诊代凯燕疗方案妆药食同疗内外兼修叠加专业人员的长期回访精准解决痤疮问题其AI模型基于daikyxyzqcomcn公司过去10年积累的皮肤病例数据历时三年研发可精准标注各类皮损数据AI作为强大的S0190519050001效率工具既能赋能定制化体验又具备研发壁垒在渠道和运营层面为企业构建核心竞争力与技术护城河看好AI护肤的复合赛道引领行业新潮流徐鸥鹭投资建议线下复苏超预期品牌矩阵基本成型公司正处于积极变革期修白瓶有望在美白赛道实现突破我们维持贝泰妮归母净利润预测分别为亿元同比xuouluxyzqcomcn2023-2025135817162139增长292264247EPS为321405505元对应9月1日收盘价的PE为329260209xS0190519080008维持增持评级风险提示化妆品系统性风险新品销售不达预期可选消费回落主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元50146478818310210同比增长246292263248归母净利润百万元1051135817162139同比增长218292264247毛利率752760761760ROE189207215220每股收益元248321405505市盈率424329260209来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年上半年公司实现营收2368亿元同比增长1552归母净利润450亿元同比增长1391扣非归母净利润374亿元同比增长514销售毛利率销售净利率分别为75381861同比-152pct-062pctQ2营收1504亿元同比增长2121归母净利润292亿元同比增长1714扣非归母净利润247亿元同比增长698销售毛利率销售净利率分别为74961898较去年同期分别-134pct-105pct点评线下渠道复苏态势良好兴趣电商带来新增量营收领先行业增长23H1Q2营收同比增长15522121Q2增长势头较Q1显著改善按品牌拆分薇诺娜连续六年获得天猫金妆奖维持核心地位23H1实现收入2260亿元占主营业务收入9585此外薇诺娜也尝试与迪士尼跨界联名合作推出限定礼盒提高品牌破圈效果薇诺娜宝贝瑷科缦分别实现收入072亿元016亿元占比307068近期薇诺娜baby携旗下薇诺娜宝贝舒润霜以及薇诺娜宝贝倍护防晒乳正式入驻爱婴室AOXMED线下体验店有序拓展中有望验证公司高端抗衰品牌打造实力按渠道拆分线上渠道23H1实现营收1743亿元同比715其中23H1线上自营实现收入1389亿元同比增长1218占主营业务收入5891线上经销代销收入354亿元同比-889占比1501线上渠道中23H1兴趣电商引领增长传统电商略有下降其中1抖音实现收入265亿元同比3247占主营业务收入1126占比144pct2阿里系平台收入789亿元同比-341占比为3345下降657pct线下复苏超预期23H1实现营收615亿元同比4864其中线下自营收入014亿元同比增长51546占主营业务收入比例为059主要源于新开线下直营店净增加34家线下经销代销收入601亿元同比增长4609占比2549主要系公司强力的线下OTC分销渠道实现6013的同比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12023H1营收同比增速为1552图22023Q2营收同比增速达2121306020601520404010201020500002020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2营业收入亿元左轴营业收入亿元左轴营收增速右轴营收增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图323H1线下经销代销收入同比增长4609图4线下复苏超预期线下经销代销收入占比较系公司强力的线下OTC分销同比6013去年同期上升532pct151001008080106040605204000-20202020H12021H12022H12023H1线上自营亿元左轴线上经销代销亿元左轴0线下经销代销亿元左轴线上自营YOY右轴2020H12021H12022H12023H1线上经销代销YOY右轴线下经销代销YOY右轴线上自营线上经销代销线下自营线下经销代销资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图5第三方平台收入1566亿元同比625图6兴趣电商引领增长23H1抖音收入同比3247占比144pct10020100801050604000202020H12021H12022H12023H1自建平台销售额亿元左轴第三方平台销售额亿元左轴0自建平台主营业务收入占比右轴第三方平台主营业务收入占比右轴2022H12023H1京东系占主营业务收入比例薇诺娜微信自建平台占主营业务收入比例自建平台线上渠道收入占比右轴第三方平台线上渠道收入占比右轴抖音系占主营业务收入比例唯品会占主营业务收入比例阿里系占主营业务收入比例资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情因品牌矩阵搭建处于扩张期相关费率相应提升2023H1Q2销售净利率有所下降分别-062pct-105pct主要源于23H1Q2销售毛利率分别为75387496同比-152pct-134pct23H1Q2费用率有所上升同比146pct287pct123H1Q2销售费用率分别为46344561同比090pct185pct23H1销售费用同比增长1780系公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致223H1Q2研发费用率分别为460498同比062pct091pct23H1研发费用同比增长3358主要用于云南省特色植物提取实验室平台相关研究今年上半年公司新获批发明专利14项新备案普通化妆品35个323H1Q2管理费用率分别为643570同比004pct008pct财务费用率同比-010pct003pct图72023H1归母净利润同比增速为1391图82023Q2归母净利润同比增速达17146804806036044024022012000002020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2归母净利润亿元左轴归母净利润亿元左轴同比增长率右轴同比增长率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图92023H1扣非归母净利润同比增速为514图102023Q2扣非归母净利润同比增速为6984803806036022404011202000002020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2扣非归母净利润亿元左轴扣非归母净利润亿元左轴同比增长率右轴同比增长率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情图1123H1毛利率净利率同比-152pct-062pct图1223Q2毛利率净利率同比-134pct-105pct1001008080606040402020002020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2销售毛利率销售净利率销售毛利率销售净利率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理23H1Q2经营性净现金流同比3502273723H1经营性现金流为285亿元同比增长3502Q2经营性现金流为482亿元同比增长2737图1323H1销售研发费用率同比090pct062图1423Q2销售研发费用率同比185pct091pctpct606040402020002020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2-20-20销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图1523H1经营性现金流285亿元同比3502图1623Q2经营性现金流482亿元同比273744006150330020041002100250100-100002020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2经营性现金流亿元左轴经营性现金流亿元左轴同比增长率右轴同比增长率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理修白瓶有望成为美白赛道大单品美白预计是精华类产品的下一主要阵地修白瓶7月上市以来取得亮眼销售成绩美白类产品在化妆品新规后注册备案时间明显拉长市场缺乏美白新产品的情况直到今年Q2才得以缓解抗衰类赛道竞请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情争已越发激烈而美白赛道长期被外资品牌等占据国货品牌未来有望在美白精华中实现突破薇诺娜延续植物原料研发思路推出美白精华新品修白瓶遵循四位一体淡斑思路先修后白源头噬黑该产品于今年7月在第25届世界皮肤病学大会闪亮登场配合兴趣电商渠道大力投放打出一波声量可持续关注该品的后续放量情况验证公司大单品打造能力图17薇诺娜美白精华新品修白瓶图18修白瓶亮相第25届世界皮肤病学大会资料来源薇诺娜微信公众号兴业证券经济与金融研究院资料来源中国新闻周刊兴业证券经济与金融研究院整理整理贝芙汀让AI成为痤疮领域的血压计贝芙汀以AI为基础提供人工智能精准分级诊疗方案妆药食同疗内外兼修叠加专业人员的长期回访精准解决痤疮问题其AI模型基于公司过去10年积累的皮肤病例数据历时三年研发可精准标注各类皮损数据AI作为强大的效率工具既能赋能定制化体验又具备研发壁垒在渠道和运营层面为企业构建核心竞争力与技术护城河看好AI护肤的复合赛道引领行业新潮流投资建议线下复苏超预期品牌矩阵基本成型公司正处于积极变革期修白瓶有望在美白赛道实现突破我们维持贝泰妮2023-2025归母净利润预测分别为135817162139亿元同比增长292264247EPS为321405505元对应9月1日收盘价的PE为329260209x维持增持评级风险提示化妆品系统性风险新品销售不达预期可选消费回落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产57156846846010414营业收入50146478818310210货币资金2514354046986250营业成本1243155819572450交易性金融资产1434121612891264税金及附加5697131174应收票据及应收账款270384473589销售费用2048262333144135预付款项42637795管理费用343421524653存货6717659691228研发费用255266336408其他785877953987财务费用-14-21-27-34非流动资产1004866836780其他收益72252525长期股权投资83283134投资收益81384655固定资产206342373352公允价值变动收益-6000在建工程3491758744信用减值损失1000无形资产78828589资产减值损失-19-10-14-12商誉0000资产处置收益-0000长期待摊费用67697274营业利润1212158720062491其他220171187187营业外收入9885资产总计67197711929511194营业外支出7552流动负债99298611491311利润总额1214159020092494短期借款0111所得税163231291353应付票据及应付账款372464675981875736净利润1050136017182141其他619520550553少数股东损益-1222非流动负债125103111112归属母公司净利润1051135817162139长期借款0000EPS元248321405505其他125103111112负债合计1117108912601423主要财务比率股本424424424424会计年度20222023E2024E2025E资本公积2846284628462846成长性未分配利润2072309145026235营业收入增长率246292263248少数股东权益50515354营业利润增长率193309264242股东权益合计5602662280369770归母净利润增长218292264247负债及权益合计67197711929511194率盈利能力毛利率752760761760现金流量表单位百万元归母净利率210210210210会计年度20222023E2024E2025EROE189207215220归母净利润1051135817162139偿债能力折旧和摊销61648393资产负债率166141136127资产减值准备19121015流动比率576694737794资产处置损失011-011-020-009速动比率509617652700公允价值变动损失6000营运能力财务费用5-21-27-34资产周转率800898962997投资损失-81-38-46-55应收账款周转率18315187451804118179少数股东损益-1222存货周转率2129210521892164营运资金的变动-317-381-230-275每股资料元经营活动产生现金流量76999515061884每股收益248321405505投资活动产生现金流量-18302-6645每股经营现金182235355445融资活动产生现金流量-320-270-282-377每股净资产1311155118852294现金净变动431102611581552估值比率倍现金的期初余额2009251435404698PE424329260209现金的期末余额2441354046986250PB80685646数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-