研究报告全文：yrtsudnIelbaT贝泰妮TableTitle3009572023年中报点评公司23H1业绩符合预期线下渠道恢复显研挖掘价值投资成长究著TableRank基买入维持础化2023年09月01日工证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师高博文研投资要点证书编号S1160521080001究公司发布2023年半年报23H1公司实现收入2368亿元155报联系人班红敏归母净利450亿元139扣非归母净利374亿元51告电话021-23586475单季度看23Q2收入1504亿元212归母净利292亿元TablePicQuote171扣非归母净利247亿元70主因政府补助影响相对指数表现300费用与收入基本匹配盈利能力保持高位23H1毛利率为7538-823-152pct其中护肤品医疗器械各74738219同比各-1946-306982210221222222422622822-166-103pct单Q2毛利率7496-134pct销售管理研-4191发费率各46341103460同比各090066062pct销-5314售费率略升主要系营销人员费用和仓储物流投入形象推广与收入基贝泰妮沪深300本匹配核心技术应用收入占主营收入的比例持续高于957月完成首个新原料水龙提取物备案23H1归母净利率1901基本数据TableBasedata-026pct单Q2为1939-068pct总市值百万元4311824流通市值百万元2212851护肤品占比降低多品牌战略赋能长期增长分产品23H1护肤品52周最高最低元187648547医疗器械彩妆收入各2050278030亿元同比各52周最高最低PE79433445121345923835新中央工厂于今年3月正式投产产能52周最高最低PB1659660释放后年产值可达50亿分品牌薇诺娜收入226亿元其中天猫52周涨幅-4486旗舰店占比31618期间获唯品会国货美妆TOP1京东国货美妆52周换手率37843TOP3薇诺娜Baby收入072亿元获天猫婴童护肤TOP4Aoxmed相关研究TableReport收入016亿元2023年1月国内首家门店入驻北京汉光百货3月23Q1归母净利84期待二季度开幕西安赛格店23H1销售额达7662万元继贝芙汀新孵化品牌大促表现泊缇诗定位专业精准修护主要面向专业医美需求定价79-428元20230428股权激励彰显信心敏感肌Plus分渠道线下增速超线上OTC渠道收入同比6023H1线上收入打造皮肤生态1743亿元72占比739其中自营经销代理各138935420230330亿元同比122-89腾讯生态自建薇诺娜专柜服务平台177业绩稳步提升品牌布局构建多维亿元158第三方平台1566亿元63其中阿里抖音增长曲线专柜唯品会京东收入同比各-3432515083-4920221026占比各3311776线下营收615亿元486其中自疫情下逆势高增抗衰品牌AXOMED营经销代理各014601亿元同比各5155461OTC分销上线收入296亿元601占主营收入比12520220831Tableyemei贝泰妮3009572023年中报点评投资建议公司在皮肤学级护肤赛道的优势依然明显通过外部投资和内部孵化拓展第二增长曲线向多品牌矩阵化式美妆集团发展董事长提议回购彰显发展信心考虑到敏感肌赛道竞争程度加剧及上半年业绩表现我们小幅下调收入及盈利预测预计2023-2025年收入各643805995亿元归母净利润各133166205亿元对应EPS各314392485元当前股价对应PE分别为322621倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元501387642828804646994937增长率2465282125172365EBITDA百万元124035155753193938240132归属母公司净利润百万元105123133204165978205255增长率2182267124602366EPS元股248314392485市盈率PE6018323725982101市净率PB1139626505407EVEBITDA3690252319541497资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示新品推广和新品牌孵化不及预期品牌相对集中敏感肌赛道竞争加剧获客成本快速增长敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei贝泰妮3009572023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产5715037232189020881134968经营活动现金流76945134416153977203525货币资金251430401224533210727890净利润105042134549167654207328应收及预付31170464915728568740折旧摊销117645306768410877存货6707581518102902125309营运资金变动-318092739-12753-8686其他流动资产221829193986208691213029其它-8051-8178-8609-5995非流动资产100368105762110478111901投资活动现金流-18498378-14991-8845长期股权投资8278827882788278资本支出-35341-9250-11700-12100固定资产20637228312434623569投资变动2542115900-47002460在建工程34947364473794738947其他807117281409795无形资产77948794979410794筹资活动现金流-319667000-7000000其他长期资产28713294133011330313银行借款000000000000资产总计67187282898110125661246869债券融资000000000000流动负债99187114747137677164652股权融资000000000000短期借款000000000000其他-319667000-7000000应付及预收37237380624736358294现金净增加额43132149795131986194679其他流动负债619497668490314106358期初现金余额200937251430401224533210非流动负债12507195071250712507期末现金余额244069401224533210727890长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债12507195071250712507负债合计111694134254150185177159实收资本42360423604236042360资本公积284600284600284600284600留存收益228267361470527448732703主要财务比率归属母公司股东权益5552276884318544091059664至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益49506296797210046成长能力负债和股东权益67187282898110125661246869营业收入增长2465282125172365营业利润增长1934299725202366利润表百万元归属母公司净利润增长2182267124602366至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入501387642828804646994937毛利率7521754475597570营业成本124305157873196449241789净利率2095209320842084税金及附加561096421207018904ROE1893193519431937销售费用204788262917330710405437ROIC1700179318121803管理费用34304417845069359696偿债能力研发费用25470321414264653727资产负债率1662162014831421财务费用-1436-6501-9310-12587净负债比率----资产减值损失-1899300030002000流动比率576630655689公允价值变动收益-552000000000速动比率504554575608投资净收益805819281609995营运能力资产处置收益-003000000000总资产周转率075078079080其他收益7188514372429949应收账款周转率1856160416241676营业利润121211157543197240243916存货周转率748789782794营业外收入895750500300每股指标元营业外支出719000500300每股收益248314392485利润总额121386158293197240243916每股经营现金流182317363480所得税16345237442958636587每股净资产1311162520172502净利润105042134549167654207328估值比率少数股东损益-081134516772073PE6018323725982101归属母公司净利润105123133204165978205255PB1139626505407EBITDA124035155753193938240132EVEBITDA3690252319541497资料来源Choice东方财富证券研究所TableFinance敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei贝泰妮3009572023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4