事件概述：公司9月28日发布对外投资公告，于9月27日召开董事会会议审议通过《关于对外投资收购股权及增资的议案》，同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。
　　收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元。公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司2022年的营业收入与净利润分别为3.08亿元、1429.49万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为2.86亿元与1845.13万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元、8000万元与1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前10亿元加上增资0.5亿元，对应本次交易后的投后估值为10.5亿元，按标的公司23-25年归母净利润承诺0.5、0.8与1.05亿元，对应PE为21、13与10倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。
　　悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营，有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局。①公司简介：悦江（广州）投资有限公司成立于2019年11月，经营范围包括商品信息咨询服务、企业管理咨询服务、电子商务信息咨询等，致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务；公司的控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为悦江集团于2021年收购的泊美与Za姬芮两大知名品牌，在此基础上，公司有计划收购或孵化更多品牌。②核心管理层：据悦江集团微信公众号，公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江；公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。③收购意义：本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要，有望充分发挥公司与悦江投资在各方面的优势产业资源，创造协同效应，提升公司在大众护肤品领域的品牌布局，进一步强化公司的核心竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司的战略目标。
　　专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。“618”大促期间，全渠道销售额超9亿元，薇诺娜位居天猫美妆行业TOP9（按GMV算），京东国货美妆品牌TOP3，唯品会国货美妆TOP1，抖快事业部同比+98%，在功效性护肤赛道具备领先实力。其中，王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支，皮肤学级防晒清透防晒乳全渠道销售110万支，舒缓冻干面膜全渠道销售1200万片。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），从上线起截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，天猫平台上线起，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜宝贝：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品，“618”大促期间，“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”的销售佳绩；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，对应PE为29/23/18倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等

研究报告全文：贝泰妮300957SZ事件点评拟收购悦江投资51股权有望推动大众护肤品品牌布局2023年09月29日事件概述公司9月28日发布对外投资公告于9月27日召开董事会会议审议通过关于维持评级对外投资收购股权及增资的议案同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金4855亿元受让悦推荐江投资合计4855的股权同时以自有资金05亿元认购标的公司的新增注册资本124279万元当前价格9331元本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值并由交易各方协商确定本次交易完成后公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51的股权标的公司将纳入公司合并报表范围TableAuthor收购后公司将持有悦江投资51股权悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于235亿元公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4855亿元受让悦江投资合计4855的股权同时以自有资金05亿元认购标的公司的新增注册资本124279万元本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值并由交易各方协商确定本次交易完成后公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51的股权标的公司将纳入公司合并报表范围股权结构本次交易后标的公司股权结构为海南贝泰妮5100郭亮2597李宏达1323微卖通科技广州980盈利能力标的公司2022年的营业收入与净利润分别为308亿元142949万元2023H1其营业收入与净利润分别为286亿元与184513万元业绩承诺收购标的的业绩承诺为本次交易交分析师刘文正割日当年起的连续三个会计年度业绩承诺方承诺业绩期间第一年第二年第三年标的公司所产生执业证书S0100521100009的净利润分别为不低于5000万元8000万元与105亿元人民币三年累计净利润承诺数不低于电话13122831967235亿元人民币其中净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润以公司投前10亿元邮箱liuwenzhengmszqcom加上增资05亿元对应本次交易后的投后估值为105亿元按标的公司23-25年归母净利润承诺分析师郑紫舟0508与105亿元对应PE为2113与10倍预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润执业证书S0100522080003悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局邮箱zhengzizhoumszqcom公司简介悦江广州投资有限公司成立于2019年11月经营范围包括商品信息咨询服务研究助理褚菁菁企业管理咨询服务电子商务信息咨询等致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务公司执业证书S0100123060038的控股子公司包括泊美化妆品科技广州有限公司姬芮化妆品科技广州有限公司为悦江集邮箱zhujingjingmszqcom团于2021年收购的泊美与Za姬芮两大知名品牌在此基础上公司有计划收购或孵化更多品牌核心管理层据悦江集团微信公众号公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库被欧莱雅收购后创立悦江公司的核心创始团队来自欧莱雅宝洁百库美国通用电气阿里唯品会等知名相关研究公司收购意义本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要有望充分发挥1贝泰妮300957SZ2023年中报点评公司与悦江投资在各方面的优势产业资源创造协同效应提升公司在大众护肤品领域的品牌布局Q2收入与归母净利增速符合预期多品牌矩进一步强化公司的核心竞争力强化国际化布局和提高经营业绩加快实现公司的战略目标阵驱动成长-20230829专注敏感肌产品开发多产品战略驱动成长薇诺娜持续聚焦敏感肌产品开发增强品牌2贝泰妮300957SZ2023年一季报点评向上动能618大促期间全渠道销售额超9亿元薇诺娜位居天猫美妆行业TOP9按GMV收入与利润增长稳健推出新品丰富产品品类算京东国货美妆品牌TOP3唯品会国货美妆TOP1抖快事业部同比98在功效性护肤赛-20230426道具备领先实力其中王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支皮肤学级防晒清透防晒乳全3贝泰妮300957SZ2022年年报点评渠道销售110万支舒缓冻干面膜全渠道销售1200万片产品方面推出薇诺娜光透皙白淡斑精持续创新打造多品牌矩阵股权激励健全奖励华液修白瓶从上线起截至7月11日在抖音超级品牌日实现近千万销售额推出针对干敏机制-20230330肌的薇诺娜特护滋润霜天猫平台上线起截至8月29日薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件4贝泰妮300957SZ深度报告聚焦抗衰薇诺娜宝贝深耕婴童功效性护肤品赛道重点打造舒润霜大单品618大促期间薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4的销售佳绩AOXMED聚焦高端抗衰需求线下渠道以专的高端品牌打造健康皮肤生态-2022121妍系列为核心持续扩张线下机构的合作规模线上渠道积极推进美妍系列销售Beforteen3通过顶级医研结合AI人工智能深度学习自主研发独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌5贝泰妮300957SZ2022年三季报点投资建议预计2023-2025年公司实现营业收入6420810910067亿元分别同比评产品矩阵持续丰富Q3收入稳步上行-2281263241归母净利润分别为13581721与2151亿元同比2922670221026与250对应PE为292318倍维持推荐评级风险提示渠道拓展不达预期新品推出不达预期终端需求不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50146420810910067增长率246281263241归属母公司股东净利润百万元1051135817212151增长率218292267250每股收益元248321406508PE38292318PB71605144资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月28日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1贝泰妮300957商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入50146420810910067成长能力营业成本1243156419682396营业收入增长率2465280526302415营业税金及附加567789111EBIT增长率1509329727172576销售费用2048257532524037净利润增长率2182291826712501管理费用343428520644盈利能力研发费用255334422544毛利率7521756375737620EBIT1123149318982387净利润率2097211521222137财务费用-14-50-72-83总资产收益率ROA1565168618371978资产减值损失-19-5-5-5净资产收益率ROE1893204822282415投资收益81606067偿债能力营业利润1212159820252531流动比率576546540515营业外收支2001速动比率451435427412利润总额1214159820252532现金比率253289282292所得税163240304380资产负债率1662170216981760净利润1050135917212152经营效率归属于母公司净利润1051135817212151应收账款周转天数1858180023002400EBITDA1240163820502549存货周转天数16421168361672316894总资产周转率080087093099资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2514359441365226每股收益248321406508应收账款及票据270367654668每股净资产1311156518232103预付款项427192111每股经营现金流182400350559存货67178810311207每股股利080080080080其他流动资产2218198219911995估值分析流动资产合计5715680179049208PE38292318长期股权投资83838383PB71605144固定资产206292335369EVEBITDA3065232118541491无形资产78838893股息收益率086086086086非流动资产合计1004125114611666资产合计67198052936510874短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据372385436563净利润1050135917212152其他流动负债61986110291226折旧和摊销118145152162流动负债合计992124514651788营运资金变动-318237-35695长期借款0000经营活动现金流769169514832367其他长期负债125125125125资本开支-353-335-315-315非流动负债合计125125125125投资2540-5-10负债合计1117137015901914投资活动现金流-18-277-262-260股本424424424424股权募资0000少数股东权益50505152债务募资0000股东权益合计5602668277758961筹资活动现金流-320-339-678-1017负债和股东权益合计67198052936510874现金净流量43110795431090资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2贝泰妮300957商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其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