投资要点：
　　投资建议：公司23年来经营逐季优化，此次收购有助于丰富品牌矩阵，同时进一步增加股权激励达成确定性，维持2023-25年EPS预测2.95/3.70/4.58元，维持目标价129.50元，增持评级。
　　拟收购悦江投资51%股权，丰富品牌矩阵。公司公告旗下全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.86亿元受让郭亮、李宏达、钟思宇等人合计持有的悦江(广州)投资有限公司48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本12.43万元，交易完成后将持有标的公司51%股权，交易对应估值为10亿元。2022、2023H1标的公司分别实现营收3.08、2.86亿元，净利润0.14、0.18亿元，且承诺在交割日当年起的三年间净利润不低于0.5、0.8、1.05亿元。
　　标的公司旗下Za、泊美品牌定位大众美妆，具备一定国民度。悦江(广州)投资有限公司旗下包含自主品牌Za姬芮、泊美，二者曾为资生堂集团大众品牌，其中Za定位年轻潮流美妆，核心单品隔离霜定价69元/35g，天猫年销量超90万件；泊美专注植萃科技护肤，定价百元左右。公司创始人郭亮曾创立广州百库，2013年被欧莱雅全资收购，其后郭总作为欧莱雅电商事业部副总经理成功操盘过多个品牌的线上业务，团队品牌管理经验丰富。
　　补充大众品牌，丰富皮肤健康生态。此次收购有助于公司补充大众价格带的彩妆、护肤品牌，进一步丰富皮肤健康生态布局。
　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新品牌孵化不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest贝泰妮300957评级增持上次评级增持拟收购悦江投资丰富多品牌矩阵目标价格12950上次预测12950公贝泰妮300957事件点评当前价格9331司訾猛分析师杨柳分析师闫清徽分析师20231005021-38676442021-38038323021-38031651更交易数据zimenggtjascomyangliugtjascomyanqinghuigtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880521120001S088052212000452周内股价区间元8650-17710报总市值百万元39526本报告导读总股本流通A股百万股424217告流通股股百万股公司拟收购悦江投资51股权旗下包含ZA姬芮泊美品牌此次收购有助于丰富BH00流通股比例51公司品牌矩阵提升未来业绩持续高增的确定性日均成交量百万股263投资要点日均成交值百万元25621TableSummary投资建议公司23年来经营逐季优化此次收购有助于丰富品牌矩TableBalance资产负债表摘要阵同时进一步增加股权激励达成确定性维持2023-25年EPS预测股东权益百万元5664295370458元维持目标价12950元增持评级每股净资产1337拟收购悦江投资51股权丰富品牌矩阵公司公告旗下全资子公市净率70净负债率-6141司海南贝泰妮拟以自有资金486亿元受让郭亮李宏达钟思宇等人合计持有的悦江广州投资有限公司4855股权同时以自有资金TableEpsEPS元2022A2023E5000万元认购标的公司新增注册资本1243万元交易完成后将持Q1034037Q2059069有标的公司51股权交易对应估值为10亿元20222023H1标的证Q3029036券公司分别实现营收308286亿元净利润014018亿元且承诺Q4126153在交割日当年起的三年间净利润不低于0508105亿元全年248295研标的公司旗下泊美品牌定位大众美妆具备一定国民度悦江究ZaTablePicQuote报广州投资有限公司旗下包含自主品牌Za姬芮泊美二者曾为资52周内股价走势图生堂集团大众品牌其中Za定位年轻潮流美妆核心单品隔离霜定贝泰妮深证成指告价69元35g天猫年销量超90万件泊美专注植萃科技护肤定价12百元左右公司创始人郭亮曾创立广州百库2013年被欧莱雅全资-1收购其后郭总作为欧莱雅电商事业部副总经理成功操盘过多个品牌-13-25的线上业务团队品牌管理经验丰富-37补充大众品牌丰富皮肤健康生态此次收购有助于公司补充大众价-49格带的彩妆护肤品牌进一步丰富皮肤健康生态布局2022-092022-122023-032023-062023-09风险提示市场竞争加剧并购整合不及预期新品牌孵化不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入402250146431811610072绝对升幅-54-45-5325282624相对指数-311-38经营利润EBIT9661069115815041888-541183026TableReport相关报告净利润归母8631051124815661941-592219252423Q2收入增长提速抖音线下驱动增长每股净收益元20424829537045820230829每股股利元045060077096119提议回购彰显信心经营有望逐季改善20230825TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩略超预期Q2加速可期20230427经营利润率240213180185187业绩稳健增长股权激励彰显长期信心净资产收益率18118913214916320230330投入资本回报率167162104122136Q3业绩符合预期期待Q4旺季提速EVEBITDA7655512533082509194820221026市盈率45803760316725242037股息率0506081013请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage贝泰妮300957TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230928财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入402250146431811610072必需消费营业成本9651243159519962478税金及附加525689103127家庭及个人用品销售费用16812048272034494280管理费用245343572690836EBIT9661069115815041888公允价值变动收益11-6000TableStock投资收益1981103130161贝泰妮300957财务费用-10-14-74-59-49营业利润10161212144218092243所得税154163194244302少数股东损益1-1000净利润8631051124815661941评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产28163948763785549604上次评级增持其他流动资产1558526526526526长期投资083838383目标价格12950固定资产合计113206275344421上次预测12950无形及其他资产99128154170189资产合计58126719108651234714015当前价格9331流动负债900992125416401950非流动负债134125125125125股东权益4778560294851058211940投入资本IC4904571595991069512053TableWebsite公司网址现金流量表wwwbotaneecomcnNOPLAT820925100213021633折旧与摊销73118322932流动资金增量-166153-17-4876资本支出-270-353-243-255-265公司简介自由现金流45784277510271477TableCompany经营现金流1153769119315121736公司是以薇诺娜品牌为核心专注投资现金流-2558-18-140-126-104于应用纯天然的植物活性成分提供温融资现金流2664-3202636-470-582现金流净增加额125843136899171050和专业的皮肤护理产品重点针对敏财务指标感性肌肤在产品销售渠道上与互联网成长性深度融合的专业化妆品生产企业公司收入增长率526246283262241EBIT增长率54510784298255以打造中国皮肤健康生态为使命净利润增长率588218187255239深入洞察消费者需求以皮肤学理论为利润率基础结合生物学植物学等多学科技毛利率760752752754754EBIT率240213180185187术持续进行产品研发和技术创新不净利润率215210194193193断向消费者提供符合不同皮肤特性需收益率净资产收益率ROE181189132149163求的专业型化妆品总资产收益率ROA149156115127138投入资本回报率ROIC167162104122136运营能力存货周转天数17521970173418181841应收账款周转天数224197227216213总资产周转周转天数52744891616755535079净利润现金含量1307101009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6770383126偿债能力1m资产负债率1781661271431483m净负债率-563-685-793-798-795估值比率12mPE45803760316725242037PB17131139419375332-55-45-35-25-16-6414EVEBITDA76555125330825091948PS983788707560451股息率0506081013周内价格范围TableRange528650-17710市值百万元39526股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5319357-2690-5617-74446-4050-6116-183039-5411-66-28173214-6771-70-3932512-8132-75-49-101810-9492-802022-092023-012023-052023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万贝泰妮价格涨幅收入增长率净资产收益率贝泰妮相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage贝泰妮300957本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3