事件：公司发布公告，全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金48550万元收购广州悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元，交易完成后，公司将持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。
　　根据悦江集团官方微信公众号，悦江的核心团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司，具备丰富的美妆行业经验和国内外多渠道运营能力，核心创始人郭亮先生曾于2009年创立欧莱雅百库，成功操盘过欧莱雅、美宝莲、美即、ABC等十余个品牌的线上业务；目前悦江旗下自主美妆品牌主要包括Za姬芮和泊美，均从资生堂收购而来，姬芮主打轻养底妆，泊美主打植萃科技抗初老，核心单品的价格定位均在百元以下。根据收购公告，悦江22年营收/净利润分别为3.08亿元/1429万元，23年1-6月营收/净利润分别为2.86亿元/1845万元，22A和23H1的净利率分别为4.6%、6.5%。悦江的管理层股东承诺23/24/25年公司所产生的净利润分别为不低于5000万元/8000万元/1.05亿元人民币，三年累计净利润不低于2.35亿元人民币。
　　盈利预测与投资建议：公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的策略，此次收购有望发挥公司与悦江各自的优势资源，创造协同效应，强化公司的国际化布局及大众赛道布局，加快实现战略目标。预计公司23-25年实现归母净利润13.0、16.5、20.8亿元，维持公司合理价值137.75元/股的观点不变，对应23年PE为45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度下降；产品质量安全问题；销售平台相对集中

研究报告全文：TablePage公告点评美容护理证券研究报告贝泰妮TableTitle300957SZ公司评级TableInvest买入当前价格9331元拟收购悦江投资51股权增强电商运营能合理价值13775元前次评级买入力及拓展大众线业务报告日期2023-10-08TableSummary核心观点相对市场表现事件公司发布公告全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金48550万10-2元收购广州悦江投资4855股权同时以自有资金5000万元认购其0922112201230323052307230923新增注册资本1243万元交易完成后公司将持有标的公司51的-14股权标的公司将纳入公司合并报表范围-26根据悦江集团官方微信公众号悦江的核心团队来自欧莱雅宝洁-37百库美国通用电气阿里唯品会等知名公司具备丰富的美妆行-49业经验和国内外多渠道运营能力核心创始人郭亮先生曾于2009年创贝泰妮沪深300立欧莱雅百库成功操盘过欧莱雅美宝莲美即等十余个品ABC牌的线上业务目前悦江旗下自主美妆品牌主要包括Za姬芮和泊美分析师TableAuthor嵇文欣均从资生堂收购而来姬芮主打轻养底妆泊美主打植萃科技抗初老SAC执证号S0260520050001核心单品的价格定位均在百元以下根据收购公告悦江22年营收021-38003653净利润分别为308亿元1429万元23年1-6月营收净利润分别为jiwenxingfcomcn286亿元1845万元22A和23H1的净利率分别为4665悦分析师王永锋江的管理层股东承诺232425年公司所产生的净利润分别为不低于SAC执证号S02605150300025000万元8000万元105亿元人民币三年累计净利润不低于235SFCCENoBOC780亿元人民币010-59136605盈利预测与投资建议公司坚持聚焦主品牌拓展子品牌的策略wangyongfenggfcomcn此次收购有望发挥公司与悦江各自的优势资源创造协同效应强化分析师王薇公司的国际化布局及大众赛道布局加快实现战略目标预计公司SAC执证号S026052307000123-25年实现归母净利润130165208亿元维持公司合理价值021-3800364813775元股的观点不变对应23年PE为45倍维持买入评级gzwangwgfcomcn风险提示行业景气度下降产品质量安全问题销售平台相对集中请注意嵇文欣王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元402250146420809510050贝泰妮300957SZ业绩稳2023-08-29增长率526246280261241健增长看好长期发展空间EBITDA百万元10491240134218062393贝泰妮300957SZ业绩平2023-04-27归母净利润百万元8631051130116532078稳增长期待后续表现增长率588218237271257贝泰妮300957SZ业绩稳2023-03-30EPS元股212248307390491健增长发布股权激励方案坚市盈率PE90706018303923911902ROE181189190194196定信心EVEBITDA75834903267719341408数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContactsTableFinanceDetail识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText贝泰妮公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产522557157050840510021经营活动现金流1153769160015412063货币资金20352514368946835925净利润8641050129916522076应收及预付294312410562698折旧摊销731188591112存货4636717268801052营运资金变动229-318337-124-100其他流动资产24332218222522812347其它-14-81-121-78-24非流动资产5871004126118092557投资活动现金流-2558-18-406-547-821长期股权投资083838383资本支出-270-353-332-304-321固定资产113206386515629投资变动-2307254-200-330-530在建工程197349405454499其他19811268730无形资产657888108138筹资活动现金流2664-320-2000其他长期资产2132872996491209银行借款00000资产总计5812671983101021512579股权融资29250000流动负债900992130415571845其他-261-320-2000短期借款00000现金净增加额125843111749941243应付及预收362372476539630期初现金余额7512009251436894683其他流动负债53861982810171214期末现金余额20092441368946835925非流动负债134125105105105长期借款00000应付债券00000其他非流动负债134125105105105负债合计10341117140916621950股本424424424424424资本公积28462846284628462846主要财务比率留存收益14862283358352377315至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益475555526853850610584成长能力少数股东权益2350484744营业收入增长526246280261241负债和股东权益5812671983101021512579营业利润增长563193255280259归母净利润增长588218237271257获利能力利润表单位百万元毛利率760752754757759至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率215210202204207营业收入402250146420809510050ROE181189190194196营业成本9651243158019682422ROIC169170153169181营业税金及附加52566497121偿债能力销售费用16812048278033434050资产负债率178166170163155管理费用245343417567673净负债比率216199204194183研发费用113255321405502流动比率581576541540543财务费用-10-14-22-29-36速动比率524504480478481资产减值损失-12-19-10-10-10营运能力公允价值变动收益11-6000总资产周转率069075077079080投资净收益19811289750应收账款周转率16261856185116761673营业利润10161212152219482452存货周转率868748884920956营业外收支227-5-10每股指标元利润总额10181214152919432442每股收益212248307390491所得税154163229291366每股经营现金流32445净利润8641050129916522076每股净资产11231311161820082499少数股东损益1-1-1-2-2估值比率归属母公司净利润8631051130116532078PE90706018303923911902EBITDA10491240134218062393PB17131139577465373EPS元212248307390491EVEBITDA75834903267719341408识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText贝泰妮公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText贝泰妮公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区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