事件描述
　　公司董事会审议如下议案：公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金约4.86亿元，投资悦江（广州）投资有限公司（以下简称“悦江投资”）48.55%的股权，同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本约12.43万元，本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有该标的公司51%的股权，标的公司将纳入合并报表范围。
　　事件评论
　　标的公司处快速成长期，收购对价较为合理。财务表现：标的公司悦江投资2022年全年营业收入3.08亿元，净利润1429万元，2023年上半年实现营业收入2.86亿元、净利润1845万元，在化妆品行业由于双11大促位于四季度、普遍营业收入和净利润上半年占比全年低于下半年的情况下，标的公司今年上半年就完成了接近去年全年的收入水平、和超过去年全年的利润水平，显现出其处于快速成长期。承诺业绩：业绩承诺期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5,000万、8,000万和1.05亿元人民币。交易对价：本次交易投前标的公司估值为10亿、投后估值为10.5亿，考虑到业务正处于快速成长期，我们认为交易对价对应业绩承诺期后两年的估值倍数较为合理。治理安排：在交割日后标的公司董事会由5名董事构成，其中收购方委派3名董事，管理层股东委派2名董事，董事长由收购方委派的董事担任，总经理和法定代表人由管理层股东继续担任，标的公司财务总监由收购方指派的人员担任。我们认为，交割后的治理安排有望实现上市公司对标的公司的控制并兼顾其原有管理层经营的延续性。
　　标的公司悦江投资拥有两个大众化妆品品牌，具备较强的品牌全渠道运营能力，有望补充上市公司大众价格带和彩妆品类线。悦江投资为经营多品牌全渠道的品牌管理公司，旗下自主品牌包括Za姬芮、泊美等，并全面开展线上线下海外全渠道销售；公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库等知名公司，创始人郭亮曾创立欧莱雅-百库，具备丰富的品牌管理和运营经验。在其核心品牌中，姬芮品牌定位于平价彩妆品牌，大单品为妆前乳等底妆品类，核心单品价格带位于50-100元，泊美品牌定位专业植物护理品牌，主力单品价格带与姬芮品牌相当。根据三方数据我们判断，标的公司当前大部分收入仍由姬芮品牌占据主导，姬芮品牌天猫和抖音渠道均衡发展，具备较强的全渠道运营能力。
　　投资建议：我们认为，本次交易收购悦江投资的控股权契合公司发展战略，悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，对于公司向大众价格带延伸、补充彩妆等品类、强化全渠道运营能力并进行国际化布局，均具备较强的协同补充效果。预计2023-2025年公司EPS分别为2.90、3.78和4.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司子品牌整合进度不及预期；
　　2、电商流量成本持续高企。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨贝泰妮300957SZTableTitle拟收购悦江投资控股权深化多品牌布局报告要点TableSummary公司董事会审议如下议案公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金约486亿元投资悦江广州投资有限公司以下简称悦江投资4855的股权同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本约1243万元本次交易完成后公司将通过海南贝泰妮持有该标的公司51的股权标的公司将纳入合并报表范围分析师及联系人TableAuthor李锦罗祎SACS0490514080004SACS0490520080019请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-08cjzqdt11111贝泰妮300957SZTableTitle2公司研究丨点评报告拟收购悦江投资控股权深化多品牌布局TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司董事会审议如下议案公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金约486亿元投资悦江TableBaseData当前股价元9331广州投资有限公司以下简称悦江投资4855的股权同时以自有资金5000万元总股本万股42360认购标的公司新增注册资本约1243万元本次交易完成后公司将通过海南贝泰妮持有该标流通A股B股万股217390的公司51的股权标的公司将纳入合并报表范围每股净资产元1337事件评论近12月最高最低价元179988547标的公司处快速成长期收购对价较为合理财务表现标的公司悦江投资2022年全年注股价为2023年9月28日收盘价营业收入308亿元净利润1429万元2023年上半年实现营业收入286亿元净利润1845万元在化妆品行业由于双11大促位于四季度普遍营业收入和净利润上半年市场表现对比图近12个月占比全年低于下半年的情况下标的公司今年上半年就完成了接近去年全年的收入水平贝泰妮沪深300指数上证综合指数和超过去年全年的利润水平显现出其处于快速成长期承诺业绩业绩承诺期间第一年14第二年第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万8000万和105亿元-6人民币交易对价本次交易投前标的公司估值为10亿投后估值为105亿考虑到业-27-48务正处于快速成长期我们认为交易对价对应业绩承诺期后两年的估值倍数较为合理治2022-102023-22023-62023-9理安排在交割日后标的公司董事会由5名董事构成其中收购方委派3名董事管理资料来源Wind层股东委派2名董事董事长由收购方委派的董事担任总经理和法定代表人由管理层股东继续担任标的公司财务总监由收购方指派的人员担任我们认为交割后的治理安相关研究排有望实现上市公司对标的公司的控制并兼顾其原有管理层经营的延续性TableReport贝泰妮2023年中报点评二季度收入增速显标的公司悦江投资拥有两个大众化妆品品牌具备较强的品牌全渠道运营能力有望补充著改善下半年新品值得期待2023-08-31上市公司大众价格带和彩妆品类线悦江投资为经营多品牌全渠道的品牌管理公司旗下贝泰妮2023年一季报点评线下渠道优势助自主品牌包括Za姬芮泊美等并全面开展线上线下海外全渠道销售公司核心创始团力Q1业绩Q2有望迎来增速改善2023-04-28队来自欧莱雅宝洁百库等知名公司创始人郭亮曾创立欧莱雅-百库具备丰富的品贝泰妮2022年年报点评全年业绩符合预期牌管理和运营经验在其核心品牌中姬芮品牌定位于平价彩妆品牌大单品为妆前乳等大比例广范围股权激励彰显信心2023-03-31底妆品类核心单品价格带位于50-100元泊美品牌定位专业植物护理品牌主力单品价格带与姬芮品牌相当根据三方数据我们判断标的公司当前大部分收入仍由姬芮品牌占据主导姬芮品牌天猫和抖音渠道均衡发展具备较强的全渠道运营能力投资建议我们认为本次交易收购悦江投资的控股权契合公司发展战略悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力对于公司向大众价格带延伸补充彩妆等品类强化全渠道运营能力并进行国际化布局均具备较强的协同补充效果预计2023-2025年公司EPS分别为290378和485元维持买入评级风险提示1公司子品牌整合进度不及预期更多研报请访问2电商流量成本持续高企长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1公司子品牌整合进度不及预期公司投资品牌处于和主品牌不同赛道商业模式存在一定差异子品牌存在整合进度不及预期的风险2电商流量成本持续高企公司收入占比较大的部分仍为电商渠道当前电商渠道的GMV增速放缓背景下对新兴电商渠道例如抖音电商的品牌参与仍在增加获客成本可能会持续高企构成公司费用端上行的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入50146416808110056货币资金2514400556597777营业成本1243155319392383交易性金融资产1434143414341434毛利3771486361427672应收账款270176221275营业收入75767676存货6716818501045营业税金及附加566481101预付账款427897119营业收入1111其他流动资产785782787792销售费用2048268233584103流动资产合计57157154904811442营业收入41424241长期股权投资83838383管理费用343429485603投资性房地产9999营业收入7766固定资产合计206186166146研发费用255321404503无形资产788898108营业收入5555商誉0000财务费用-14-40-29-20递延所得税资产51515151营业收入0-100其他非流动资产576576576576加资产减值损失-19000资产总计671981481003212416信用减值损失1000短期贷款0000公允价值变动收益-6000应付款项311468585718投资收益81131210预收账款0000营业利润1212144018722403应付职工薪酬104171213262营业收入24222324应交税费119192242302营业外收支2-10-10-10其他流动负债457360434518利润总额1214143018622393流动负债合计992119114741800营业收入24222324长期借款0000所得税费用163200261335应付债券0000净利润1050123016012058递延所得税负债8888归属于母公司所有者的净利润1051122815992056其他非流动负债117117117117少数股东损益-1122负债合计1117131715991925EPS元248290378485归属于母公司所有者权益55526781838010436现金流量表百万元少数股东权益505152542022A2023E2024E2025E股东权益56026831843210491经营活动现金流净额769149716622128负债及股东权益671981481003212416取得投资收益收回现金81131210基本指标长期股权投资-830002022A2023E2024E2025E资本性支出-107-10-10-10每股收益248290378485其他91-10-10-10每股经营现金流182354392502投资活动现金流净额-18-7-8-10市盈率6014321824711922债券融资0000市净率1139583472379股权融资0000EVEBITDA5125256818531337银行贷款增加减少0000总资产收益率156151159166筹资成本-255000净资产收益率189181191197其他-65000净利率210191198204筹资活动现金流净额-320000资产负债率166162159155现金净流量不含汇率变动影响431149016542118总资产周转率075079081081资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555