公司公告其全资子公司海南贝泰妮，拟以自有资金4.86亿元收购广州悦江投资48.55%股权，并以5000万元自有资金认购其新增注册资本12.43万元（据公司公告信息，下同）。本次交易完成后，海南贝泰妮将持有悦江投资控股权，持股比例51%，悦江投资将纳入公司合并财务报表范围。本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值。
　　悦江控股为此做出业绩承诺，23-25年累计净利润不低于2.35亿元。业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，承诺业绩承诺期间第1/2/3年公司所产生的净利润分别为不低于5000万/8000万/1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。悦江控股22年实现净利润1429.5万元，23H1净利润1845.1万元。
　　完善品牌矩阵，强化电商运营，本次收购经营端、利润端同时受益。悦江控股目前主要品牌为ZA、泊美，公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购之后二次创业成立悦江，公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。全面开展线上线下海外全渠道销售，与多位头部达人、明星持续保持深度合作。ZA、泊美原为资生堂旗下大众品牌，Za于1997年成立，是面向年轻女性的彩妆品牌，以隔离、粉底等底妆产品为主。泊美成立于2001年，主打植物护肤，在CS渠道积累了大量顾客群。
　　公司22年6月投资新锐彩妆品牌方里，投资赋能经验丰富，实现共赢。据青眼情报，新锐国货品牌方里FUNNYELVES有望在23年冲刺10亿GMV，为公司贡献良好投资收益。同时，公司在研发领域，如敏感肌底妆配方、原料筛选、产品评估等为方里提供赋能支持。公司在投资品牌与赋能方面，实力得到印证。
　　 AI与贝泰妮集团积累的海量皮肤诊断大数据结合，贝芙汀品牌重磅上市。以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合与AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。据品牌官方公众号，用户在贝芙汀微信小程序上拍摄3张照片，AI就能基于《中国座疮治疗指南(2019修订版)》进行精准识别和分级，为用户生成专属的痘痘诊断报告。经过在线医生的开方后，用户会收到一整套贝芙汀祛痘组合包，通过“护肤品+药品+功能性食品”的综合解决方案，帮助用户全方位解决痘肌问题，达到最佳治疗效果。后期，贝芙汀医学顾问也会持续随访陪伴痘用户，真正做到精准科学抗痘。贝芙汀继薇诺娜宝贝、AOXMED之后，成为公司自研方式完善品牌矩阵之路上又一标杆品牌。
　　公司深耕国内护肤市场，顺利走出因管理团队调整带来的业绩波谷，内研与外购合力成就品牌矩阵。主品牌强势占据敏感肌赛道心智，向泛敏感肌肤护理延伸，子品牌卡位高端抗衰、中高端母婴护理、AI护肤等热门赛道，投资品牌方里底妆热销，新收购品牌ZA与泊美拥有大众美妆强心智。预计23-25年归母净利润实现12.7/15.2/18.2亿元（暂不考虑因收购悦江投资来带的并表影响），对应PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；疫情反复；市场竞争加剧；新品牌销售不及预期；线上平台流量变动。

研究报告全文：上市公司美容护理2023年10月09日公司贝泰妮300957研究拟收购悦江投资51股权完善品牌矩阵强化运营公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持公司公告其全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金486亿元收购广州悦江投资4855股权并以5000万元自有资金认购其新增注册资本1243万元据公司公告信息下证同本次交易完成后海南贝泰妮将持有悦江投资控股权持股比例51悦江投资券市场数据2023年09月28日将纳入公司合并财务报表范围本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值研收盘价元9331究一年内最高最低元179988547悦江控股为此做出业绩承诺23-25年累计净利润不低于235亿元业绩承诺期间为本报市净率70次交易交割日当年起的连续三个会计年度承诺业绩承诺期间第123年公司所产生的息率分红股价086告流通A股市值百万净利润分别为不低于5000万8000万105亿元人民币三年累计净利润承诺数不低于20285元235亿元人民币悦江控股22年实现净利润14295万元23H1净利润18451万元上证指数深证成指3110481010953注息率以最近一年已公布分红计算完善品牌矩阵强化电商运营本次收购经营端利润端同时受益悦江控股目前主要品牌为ZA泊美公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库被欧莱雅收购之后二次创业成立悦江公司核心创始团队来自欧莱雅宝洁百库美国通用电气阿里基础数据2023年06月30日唯品会等知名公司全面开展线上线下海外全渠道销售与多位头部达人明星持续保每股净资产元1337资产负债率1408持深度合作ZA泊美原为资生堂旗下大众品牌Za于1997年成立是面向年轻女性总股本流通A股百的彩妆品牌以隔离粉底等底妆产品为主泊美成立于2001年主打植物护肤在424217万CS渠道积累了大量顾客群流通B股H股百万--公司22年6月投资新锐彩妆品牌方里投资赋能经验丰富实现共赢据青眼情报新一年内股价与大盘对比走势锐国货品牌方里FUNNYELVES有望在23年冲刺10亿GMV为公司贡献良好投资收益同时公司在研发领域如敏感肌底妆配方原料筛选产品评估等为方里提供赋贝泰妮沪深300指数收益率20能支持公司在投资品牌与赋能方面实力得到印证0AI与贝泰妮集团积累的海量皮肤诊断大数据结合贝芙汀品牌重磅上市以中国皮肤疾-20病大数据为研究基础通过顶级医研结合与AI人工智能深度学习自主研发独创整合性-40精准治痘解决方案的专业祛痘品牌据品牌官方公众号用户在贝芙汀微信小程序上拍摄-603张照片AI就能基于中国座疮治疗指南2019修订版进行精准识别和分级为用户生成专属的痘痘诊断报告经过在线医生的开方后用户会收到一整套贝芙汀祛痘组合10-1011-1012-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-10包通过护肤品药品功能性食品的综合解决方案帮助用户全方位解决痘肌问题达到最佳治疗效果后期贝芙汀医学顾问也会持续随访陪伴痘用户真正做到精准相关研究科学抗痘贝芙汀继薇诺娜宝贝AOXMED之后成为公司自研方式完善品牌矩阵之路贝泰妮300957点评23Q2业绩增上又一标杆品牌长提速贝芙汀助力子品牌矩阵完善20230829公司深耕国内护肤市场顺利走出因管理团队调整带来的业绩波谷内研与外购合力成就贝泰妮300957点评过渡期稳健品牌矩阵主品牌强势占据敏感肌赛道心智向泛敏感肌肤护理延伸子品牌卡位高端抗增长彰显龙头实力预计Q2复苏提速衰中高端母婴护理AI护肤等热门赛道投资品牌方里底妆热销新收购品牌ZA与20230427泊美拥有大众美妆强心智预计23-25年归母净利润实现127152182亿元暂不考虑因收购悦江投资来带的并表影响对应PE为312622倍维持买入评级证券分析师风险提示消费复苏不及预期疫情反复市场竞争加剧新品牌销售不及预期线上平王立平A0230511040052台流量变动wanglpswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人王立平20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元50142368614974328819wanglpswsresearchcom同比增长率246155226209187归母净利润百万元1051450126615191822同比增长率218139204200199每股收益元股248106299357426毛利率752754770767763ROE18979186180175市盈率38312622注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入40225014614974328819其中营业收入40225014614974328819减营业成本9651243141217342090减税金及附加5256698399主营业务利润30053715466856156630减销售费用16812048255830843660减管理费用245343443520547减研发费用113255246297353减财务费用-10-14111316经营性利润9761083141017012054加信用减值损失损失以-填列-51000加资产减值损失损失以-填列-12-19-500加投资收益及其他57147727372营业利润10161212147817732126加营业外净收入22121利润总额10181214147817742128减所得税154163213256307净利润8641050126515181821少数股东损益1-1-1-1-1归属于母公司所有者的净利润8631051126615191822全面摊薄总股本424424424426427每股收益元212248299357426资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想