由于，美联储加息负面作用存在时滞，服务行业表现强劲，经济刺激政策效果还在延续，美国经济有一定的韧性，特别是美国劳动市场仍具有一定的韧性，9月份非农就业超预期，失业率维持在低位，美国经济短期改善还在延续，长期美债收益率持续攀升。欧元区通胀高企，制造业和服务行业PMI值处于枯荣线之下，经济明显弱于美国，欧元兑美元大幅贬值，欧元的弱势助推了美元指数走强，美元指数反弹至年内高点。美国通胀持续反弹，能源价格的上升和薪资增加大了通胀风险，美联储将维持紧缩的货币政策至年末，宽松期远未到来，年内仍不能完全排除美联储加息的可能性。美国经济的韧性、欧元区的积弱和对美联储加息的担忧导致了短期内贵金属的波动。
　　国庆假日期间，外盘金银价格有明显的下跌，但长期因素依然对贵金属有利。首先是美国债务问题，美国每年仅支付的利息就近一万亿美元，高于每年GDP增长量。美联储再继续加息将大大增加美国政府的偿债压力，部分金融机构认为不可持续，惠誉已经下调了美国信誉评级，美国债务问题将侵蚀美元根基；其次是美国内部政治问题，由于债务和经济难以平衡，通胀问题难以解决，美国党派斗争激烈，将影响经济政策的稳定性，增加经济和政治风险；最后是美国居民消费动能在减弱，超额储蓄逐渐消耗，生活成本不断增加，低质量的就业难以带动经济高质量增长，经济的潜在风险在增加。
　　总体来看，短期内贵金属或高位震荡，长期向上的动能或逐渐积累。
　　

研究报告全文：贵金属月度分析报告2023年10月大有期货投研中心短期承压震荡长期动力仍存贵金属研究组摘要段恩典由于美联储加息负面作用存在时滞服务行业表现强劲经济刺激政从业资格证号F03100288策效果还在延续美国经济有一定的韧性特别是美国劳动市场仍具有一定投资咨询证号Z0018035的韧性9月份非农就业超预期失业率维持在低位美国经济短期改善还Tel0731-84409090在延续长期美债收益率持续攀升欧元区通胀高企制造业和服务行业PMIE-mailduanendiandayoufcom值处于枯荣线之下经济明显弱于美国欧元兑美元大幅贬值欧元的弱势助推了美元指数走强美元指数反弹至年内高点美国通胀持续反弹能源价格的上升和薪资增加大了通胀风险美联储将维持紧缩的货币政策至年末宽松期远未到来年内仍不能完全排除美联储加息的可能性美国经济的韧性欧元区的积弱和对美联储加息的担忧导致了短期内贵金属的波动国庆假日期间外盘金银价格有明显的下跌但长期因素依然对贵金属有利首先是美国债务问题美国每年仅支付的利息就近一万亿美元高于每年GDP增长量美联储再继续加息将大大增加美国政府的偿债压力部分金融机构认为不可持续惠誉已经下调了美国信誉评级美国债务问题将侵蚀美元根基其次是美国内部政治问题由于债务和经济难以平衡通胀问题难以解决美国党派斗争激烈将影响经济政策的稳定性增加经济和政治风险最后是美国居民消费动能在减弱超额储蓄逐渐消耗生活成本不断增加低质量的就业难以带动经济高质量增长经济的潜在风险在增加总体来看短期内贵金属或高位震荡长期向上的动能或逐渐积累请务必认真阅读最后一页免责说明大有期货贵金属分析报告目录一短期内贵金属遇阻震荡3一美国经济韧性尚存美债收益率攀升3二欧元区经济疲弱助推美元指数上升4三美联储上修点阵图加息阴影持续存在6二贵金属中长期向上的基础依然存在7一美国债务高企侵蚀了美元基础7二美国内部博弈加剧政治风险上升8三美国家庭消费动能减弱经济下行概率增加8研究创造价值服务创造品牌112大有期货贵金属分析报告图表目录图表1美国10年期国债收益率持续攀升3图表2美国非制造业PMI指数持续位于枯荣线之上3图表39月非农新增就业人数超预期4图表4多数行业就业环比改善4图表5欧元区通胀处于高位5图表6欧元区制造业与非制造业PMI值处于枯荣线之下5图表5美联储6月份点阵图6图表6美联储9月份点阵图6研究创造价值服务创造品牌212大有期货贵金属分析报告一短期内贵金属遇阻震荡一美国经济韧性尚存美债收益率攀升截至10月7日美国国债收益率达到了478处于历史高位说明美国经历如此大幅的加息之后保持了一定的韧性美国经济出现韧性的主要原因有三个一是美联储加息负面作用存在时滞美国的固定利率贷款占比很高货币政策对实体经济的传导存在严重滞后这意味着美联储加息对实体经济的影响才刚开始显现二是服务行业表象强劲疫情过后美国服务行业处于恢复过程中劳动需求大于供给薪资增速较高高薪反过来促进了服务行业的消费需求服务业消费支撑经济增长三是经济刺激政策效果还在延续因政府经济刺激政策美国家庭积累了超额储蓄这部分仍未耗尽对美国经济起到一定的支撑作用图表1美国10年期国债收益率持续攀升图表2美国非制造业PMI指数持续位于枯荣线之上数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind美国9月份非农新增就业336万人大幅超过预期17万人失业率持平于上月的38略高于预期37劳动参与率同样持平于上月的628符合预期9月非农数据显示除建筑行业外大部分行业新增就业环比上月均有提升其中服务行业仍是新增就业的主要方向教育和保健休闲和酒店和政府等三大行业占了新增就业的绝大多数休闲酒店新增就业数最多为52万劳动参与率已经接近疫情前一是说明疫情对经济的影响基本结束二是迫于生活压力居民参与工作的热情较高三则说明美国劳动市场依然强劲有较多的岗位能满足居民工作需求但美国劳动市场出现了分化服务行业新增就业几乎占据了绝大多数酒店服务行业薪资较低直接导致了9月整体薪资增速环比出现了下降这研究创造价值服务创造品牌312大有期货贵金属分析报告也可以看出美国经济增长的质量并不高美国居民收入难以和通胀相匹配后续美国经济堪忧图表39月非农新增就业人数超预期图表4多数行业就业环比改善数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind9月美国劳动市场的劳动空缺数出现了上升制造业和服务行业均出现空缺数增加的情况美国实体行业对未来美国经济仍持乐观态度这与美国近期经济数据表现有一定的韧性相关由此来看美国劳动市场未来一段时间仍较为强劲失业率仍将维持在低位二欧元区经济疲弱助推美元指数上升9月14日欧洲中央银行召开货币政策会议决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点这是欧洲央行自去年7月以来连续第十次加息自去年7月开启加息进程以来欧洲央行累计加息达到了450个基点欧洲央行加息并没有提振欧元反而因市场担心加息给欧元区经济带来更多的负担欧元兑美元再度继续下跌欧洲央行加息主要是为了抑制通胀欧元区控制通胀取得了一定的效果通胀从去年10月份以来呈逐步下降之势但8月份欧元区通胀为53与上个月持平8月核心通胀同样为53显著高于美国47的核心通胀率欧元区通胀整体下降得益于能源价格的下跌但近期国际能源价格出现了快速上升沙特和俄罗斯延长减产协议至年底将导致市场供应严重不足全球石油库存已降至13个月来的最低水平叠加欧洲通胀基数效应在一个月份之后将逐渐较弱10月份之后欧元区通胀或反弹研究创造价值服务创造品牌412大有期货贵金属分析报告核心通胀方面随着夏季旅游旺季的结束9月份之后服务通胀将逐渐回落整体通胀面临反弹的风险而核心通胀或将继续回落欧元区通胀情况与美国颇为相似图表5欧元区通胀处于高位图表6欧元区制造业与非制造业PMI值处于枯荣线之下数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind欧洲央行在此次议息决议中暗示加息或已经结束这恐怕更多的是感受到了来自于经济方面的压力自7月以来欧元区宏观经济数据延续了2月以来的整体下行趋势并且出现明显恶化其中欧元区8月服务业PMI意外降至479继续在收缩区间内停留综合PMI终值也下行至467在连续三个月位于收缩区间的同时也创下2020年5月以来的新低欧洲央行表示欧元区经济今年上半年基本停滞不前出口下降融资条件收紧减少了住宅和商业投资就连具有弹性的服务行业也在减弱因此欧洲央行认为欧元区经济第三季度将继续疲软基于对经济的悲观预期欧洲央行将欧元区2023年经济增长预期下调至07相较于美国通胀方面欧元区通胀更为严重情况也更为复杂治理难度更高经济方面欧元区经济制造业和服务业全面走弱而美国制造业虽然趋弱但有改善美国服务业持续位于枯荣线之上货币政策方面美联储仍没有明确表态结束加息而欧洲央行在本次议息决议中暗示关键利率已经达到了需要维持的水平由于宏观经济基本面的强弱较为明显欧元兑美元连续九周贬值美元指数成分中欧元占比达到了576欧元的贬值助推了美元指数的上升欧元区经济因加息预期更加悲观短期内欧元兑美元或继续趋弱美元指数短期研究创造价值服务创造品牌512大有期货贵金属分析报告或保持强势三美联储上修点阵图加息阴影持续存在美联储9月份议息决议已经公布暂停加息符合市场预期新公布的点阵图显示2023年联邦基金利率中值为56高于目前联邦基准利率2525-550的区间范围另外美联储上调2024年和2025年利率中值分别至51和39较6月份的点阵图上修50个基点图表5美联储6月份点阵图图表6美联储9月份点阵图数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind美联储依然强调2的通胀目标但美国整体通胀已经连续两个月出现了反弹由于基数效应的影响减弱国际能源价格出现了上涨年内美联储难以达到通胀目标较高的政策利率或持续维持根据目前美国经济和通胀的现状在明年年中之前美联储或难以出现宽松美国恐难以实现低通胀加软着陆的政策效果能源价格对美国一般通胀的影响较大原油价格的走势与通胀高度一致沙特阿拉伯和俄罗斯主动减产原油措施将延续至今年年底美国原油库存降幅超过预期国际原油价格或继续上涨美国通胀将进一步反弹美联储为了控制通胀仍将维持高利率美国财政部则为了经研究创造价值服务创造品牌612大有期货贵金属分析报告济表面的繁荣增加债务财政刺激的结果将可能使得货币政策效果打折扣美联储或维持高利率较长的时间这可能会导致美国形成高通胀加低经济增速的状态但美联储加息的压力已经出现美联储内部也出现了一定的分歧强势美元一般是美联储加息周期中的普遍现象加息所营造的高利差环境能够吸引国际资金流入美国缓解因加息带来的资产价格下降的压力目前这种现象正在发生但力度远不及之前在去美元化的浪潮中海外美元债务规模在缩减美元体系存在松动难以因美联储加息反转这可能是近期美元指数和黄金负向关系减弱的重要原因这也说明美联储货币政策周期的外溢效用在降低美联储加息对美国资产带来的压力会加大美国银行危机还未完全根除美联储若再度加息将不得不考虑资产所能承受的压力二贵金属中长期向上的基础依然存在一美国债务高企侵蚀了美元基础美联储加息给经济带来了较大的压力为了使美国经济软着陆美国财政部已经承受了较大责任在支付高额本息的同时还需要降低部分州的企业所得税支付社会保障福利支出并配合美国基建投资来促进美国制造业回流美国政府为了刺激经济导致政府债务大量增加债务规模已经突破33万亿美元创下了历史记录最近增加一万亿美元仅仅用了三个月的时间每年仅支付的利息就近一万亿美元高于每年GDP增长量美联储再继续加息将大大增加美国政府的偿债压力部分金融机构认为不可持续惠誉已经下调了美国信誉评级前段时间美国政府又出现了关门危机对此不少国家央行已经增持黄金储备来表达了对美国经济的担忧美联储将不得不考虑货币政策对全球金融和经济次序的影响为了保持经济的平稳美国财政赤字或再提高根据美国财政部国债发行计划美国财政部将在四季度大幅增加国债发行规模美国国债收益率仍有进一步上升的可能性高利率会继续推升美国还本付息的压力若美国不以牺牲经济为代价这种负向循环或将持续美元是以美国经济实力和信誉为基础由于美国面临高通胀和高利率的环境居民生活压力较大实际消费能力存在下降的可能性企业特别是制造业资金成本较高制造业已经出现了萎缩后续面临持续走弱的可能性科技方面中国等发展中国家已经将科技发展作为国家战略在高科技领域不断不足短板美国的科技优势研究创造价值服务创造品牌712大有期货贵金属分析报告在慢慢削弱美国债务在负向循环的情况下持续高利率的环境下难以长期持续此前美国国债持有的前几大国家已经相继坚持美国债务问题已经被广泛关注美元体现的根基已经出现了松动若不出现变革美元指数或长期走弱二美国内部博弈加剧政治风险上升美国经济呈现出明显的结构性特征制造业受高利率的影响较大景气度已经开始下降汽车行业出现了罢工事件而服务行业的繁荣更多的是低端行业美国居民能够从劳动市场得到的报酬增加额难以弥补通胀的成本对政治的诉求增加而美国政府债务高企无法平衡经济和债务负担问题美国政客的承诺难以全部兑现民主党和共和党的政治斗争加剧美国政治风险急剧上升此前特朗普任内连遭两次弹劾均由民主党人控制的众议院发动9月12日美国国会众议院议长共和党人麦卡锡宣布将对美国总统拜登正式展开弹劾调查10月3日美国众议院就罢免共和党籍众议长麦卡锡的动议进行表决最终以216票赞成210票反对的投票结果通过罢免麦卡锡的动议这也标志着麦卡锡成为美国历史上首位被投票罢免的众议院议长10月4日美国国会众议院民主党籍前议长南希佩洛西被逐出国会办公室美国政治动乱会制约经济制度的连续性在目前宏观经济形势下会使得美国经济前景堪忧此外两党的对外政策也将出现不确定性美国众议院议长被罢免之后原油价格出现了大跌这意味着美国对乌克兰的军事援助可能会减少从而缩短俄乌冲突的时间美国政治问题将增加经济和政治风险这会在一定程度上提高贵金属的避险需求三美国家庭消费动能减弱经济下行概率增加疫情期间美国居民因政府转移支付获得了大量的超额储蓄随着时间的推移美国居民的超额储蓄正消耗殆尽而高通胀使得美国家庭的生活成本增加从劳动市场的数据中可以看出美国居民为了获得收入意愿进入到低收入行业的人员增加由于美国劳动市场薪资增速环比在下降而通胀走高美国居民的消费动能在下降若服务行业的需求也出现减少则美国经济自我强化的逻辑将不再可能会出现迅速走弱的情况研究创造价值服务创造品牌812大有期货贵金属分析报告随着美联储加息美国货币供应整体在减少最新数据显示美国过去三个季度全年M2货币供应量增速为负这意味着可用货币量正在快速萎缩此次货币供应下降的速度堪比20世纪30年代初大萧条最严重时期当前尽管全美货币供应量崩溃但物价仍在上涨全美家庭处境严峻越来越多的人正在耗尽积蓄并负债累累以支付基本生活开支随着固定利率贷款逐渐到期美国高利率对经济的负面作用将逐渐显现美联储快速收紧货币之时正好面临去美元化进程货币收紧对美国国内造成的影响超过了以往美国国债收益率的快速攀升便是其中明显的特征但目前美国通胀依然远高于美联储目标高利率仍需要维持美国经济将持续承压研究创造价值服务创造品牌912大有期货贵金属分析报告免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经大有期货公司允许批准本报告内容不得以任何形式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本义的引用刊发需注明出处大有期货有限公司并保留我公司的一切权利湖南证监局省期货业协会温馨提示期市有风险入市需谨慎研究创造价值服务创造品牌1012大有期货贵金属分析报告大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司于2002年7月在长沙成立注册资本83亿元总部设在长沙是湖南省期货业协会会长单位大有期货作为现代投资一体两翼发展格局中金融翼的重点公司经过多年积累业务资质齐全范围涵盖商品期货和金融期货经纪投资咨询资产管理基金销售风险管理场外衍生品做市商等是大连商品交易所郑州商品交易所上海期货交易所上海国际能源交易中心广州期货交易所会员中国金融期货交易所结算会员公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司从事风险管理相关业务同时在长沙上海南京郑州合肥济南佛山等全国重点城市设有多家分支机构业务覆盖范围广公司始终坚持服务实体经济服务客户的宗旨秉承客户至上专业稳健的经营理念以经纪业务为基础风险管理和资产管理为核心持续推动业务转型升级致力为客户提供专业安全便捷全面的金融服务满足客户多层次的金融需求未来公司力争成为各项业务稳健发展经营高效客户信任的综合型衍生品金融服务商公司总部地址湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三四楼电话0731-84409000传真0731-84409009全国统一客服热线4006-365-058邮编410114网址httpswwwdayoufcom分支机构总部事业一部长沙分公司研究创造价值服务创造品牌1112大有期货贵金属分析报告地址湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼湖南省长沙市岳麓区观沙岭街道滨江路53号楷林商务中心C座2402房电话0731-84409089电话0731-84409101总部事业二部长沙第一分公司地址湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼地址湖南省长沙市开福区芙蓉中路一段466号松桂园501-506电话0731-84409089电话0731-84409030传真0731-84409020总部事业三部广东分公司地址湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼地址佛山市南海区桂城街道桂澜北路2号亿能国际广场2座10051006A室电话0731-84409089电话0757-86255208传真0757-86222961北滘营业部河南分公司地址广东省佛山市顺德区北滘镇君兰社区怡欣路7号丰明商地址河南省郑州市郑东新区金水东路88号楷林IFCA座务中心6楼01号1309室电话0757-26631669电话0371-63567766传真0371-63567799郴州营业部江苏分公司地址郴州市北湖区五岭大道一号林邑财富中心六楼地址南京市建邺区庐山路288号4幢709-710室电话0735-5777577传真0735-5777566电话025-58785981传真025-58785981合肥营业部山东分公司地址安徽省合肥市政务区祁门路333号新地中心A座3502地址山东省济南市市中区经四路万达广场C座407室室电话0531-82349019电话0551-66104888传真0551-65776701上海营业部武汉分公司地址上海市中山北路2550号1幢2楼B222-B225室武汉市东西湖区华尔登国际酒店二期写字楼1单元37层1号房电话021-62854939传真021-52711391电话027-59220179邵阳营业部地址湖南省邵阳市大祥区西湖路99号B栋3楼电话0739-5123008传真0739-5123016研究创造价值服务创造品牌1212