行情解析：
　　美联储上调了点阵图，但市场并不买账。美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的高位，政策强调了2%的通胀目标，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。但市场对此并不买账。据市场对美联储货币政策中的利率变化可能性的预期，美联储在11月和12月加息的概率都不到40%，市场预期与美联储观点并不一致。
　　美国经济改善的质量并不高，危机仍未完全解除。美国经济结构性特征可能掩盖了部分问题，一是随着美国居民超额储蓄逐渐消耗，高通胀对消费的影响将逐渐显现；二是劳动市场职位空缺数在下降，失业率开始上升，劳动市场的韧性在下降；三是高利率限制了房地产销售，处于历史性高位的按揭贷款利率使得美国成屋销售大幅下降；四是美国固定贷款占比较高，加息对经济的影响可能存在滞后性。美国政府财政收入与美国经济增长背离，狭义货币（M1）增速持续下降，近期美国经济改善的质量并不是很高。
　　美国债务高企，风险偏好下降。在“去美元化”的浪潮中，海外美元债务规模在缩减，美元体系存在松动，难以因美联储加息反转，这可能是近期美元指数和国际金价负向关系减弱的重要原因。这也说明美联储货币政策周期的外溢效用在降低，美联储加息对美国资产带来的压力会加大。美国政府为了刺激经济，导致政府债务大量增加，债务规模已经突破33万亿美元，创下了历史纪录，最近增加1万亿美元仅仅用了3个月的时间，每年仅支付的利息就近1万亿美元，高于每年国内生产总值（GDP）增长量。美联储若再加息将大大增加美国政府的偿债压力，部分金融机构认为不可持续，惠誉已经下调了美国信誉评级。
　　加息预期使美债收益率升高，短期内贵金属承压，但中长期上行的基础仍然存在。短期内美联储点阵图的上调给市场带来了担忧，十年期美债收益率也升至2007年来最高，给黄金价格带来了压力，美元指数十周连阳，对贵金属价格形成一定压力。但长期来看，随着美联储加息近尾声，美国经济有继续转弱的可能性，贵金属向上的基础依然存在。
　　策略：贵金属整体趋势向上，国内经济复苏有利于白银需求，白银短期偏强，黄金或偏震荡。
　　

研究报告全文：美联储偏鹰基础不牢贵金属价格趋势向上---贵金属期货研究周报20230918-20230922投研中心长沙段恩典从业资格证号F03100288投资咨询证号Z0018035Tel0731-84409197E-mailDuanendiandayoufcom周报要点行情解析美联储上调了点阵图但市场并不买账美联储如期按兵不动将基准利率维持在525至550的高位政策强调了2的通胀目标并改称就业增长放缓经济活动稳健增长点阵图显示多数决策者预计今年内还有一次加息预计明年可能至少降息一次但市场对此并不买账据市场对美联储货币政策中的利率变化可能性的预期美联储在11月和12月加息的概率都不到40市场预期与美联储观点并不一致美国经济改善的质量并不高危机仍未完全解除美国经济结构性特征可能掩盖了部分问题一是随着美国居民超额储蓄逐渐消耗高通胀对消费的影响将逐渐显现二是劳动市场职位空缺数在下降失业率开始上升劳动市场的韧性在下降三是高利率限制了房地产销售处于历史性高位的按揭贷款利率使得美国成屋销售大幅下降四是美国固定贷款占比较高加息对经济的影响可能存在滞后性美国政府财政收入与美国经济增长背离狭义货币M1增速持续下降近期美国经济改善的质量并不是很高美国债务高企风险偏好下降在去美元化的浪潮中海外美元债务规模在缩减美元体系存在松动难以因美联储加息反转这可能是近期美元指数和国际金价负向关系减弱的重要原因这也说明美联储货币政策周期的外溢效用在降低美联储加息对美国资产带来的压力会加大美国政府为了刺激经济导致政府债务大量增加债务规模已经突破33万亿美元创下了历史纪录最近增加1万亿美元仅仅用了3个月的时间每年仅支付的利息就近1万亿美元高于每年国内生产总值GDP增长量美联储若再加息将大大增加美国政府的偿债压力部分金融机构认为不可持续惠誉已经下调了美国信誉评级加息预期使美债收益率升高短期内贵金属承压但中长期上行的基础仍然存在短期内美联储点阵图的上调给市场带来了担忧十年期美债收益率也升至2007年来最高给黄金价格带来了压力美元指数十周连阳对贵金属价格形成一定压力但长期来看随着美联储加息近尾声美国经济有继续转弱的可能性贵金属向上的基础依然存在策略贵金属整体趋势向上国内经济复苏有利于白银需求白银短期偏强黄金或偏震荡研究创造价值服务铸就品牌第2页美国经济美国经济本周资讯美国8月工业产出环比升04预期升01前值自升1修正至升07产能利用率797预期793前值自793修正至795制造业产出环比升01预期升01前值自升05修正至升04制造业产能利用率779前值778美国8月进口物价指数同比降3预期降29前值降44环比升05预期升03前值自升04修正至升01出口物价指数同比降55预期降68前值降79环比升13预期升04前值自升07修正至升05美国9月NAHB房产市场指数为45跌至五个月低点因利率上升令潜在买家望而却步此前市场预期将持平于50美国财政部长耶伦表示没有迹象表明美国经济即将陷入衰退现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早劳动力市场有所趋弱但仍处于健康状态工业产值在增长通胀在下降根据美国财政部发布的数据美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案政府将面临停摆危机美国8月新屋开工年化总数降至1283万不及市场预期的144万为2020年6月以来的最低水平8月营建许可年化总数初值增至1543万好于市场预期的1443万为近一年来最高水平研究创造价值服务铸就品牌第4页美国制造业PMI制造业PMI反弹但低于枯荣线新订单指数连续改善美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单美国GDP不变价折年数同比右美国ISM制造业PMI订单库存70001500美国ISM制造业PMI新出口订单600080001000500070006000400050050003000000400020003000-500200010001000000-10000002016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08制造业产出指数短期企稳自有库存处于低位美国ISM制造业PMI自有库存美国ISM制造业PMI产出8000美国ISM制造业PMI客户库存700070006000600050005000400040003000300020002000100010000000002019-022019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-052023-082020-022023-022020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07研究创造价值服务铸就品牌第5页美国非制造业PMI非织造业PMI指数低位反弹服务行业新订单指数改善明显美国ISM服务业PMI美国ISM服务业PMI新订单8000美国ISM服务业PMI新出口订单美国ISM服务业PMI订单库存700070006000600050005000400040003000300020002000100010000000002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08服务行业就业稳定商业活动短期波动美国ISM服务业PMI就业美国ISM服务业PMI商业活动7000800060007000600050005000400040003000300020002000100010000000002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-062023-082023-04研究创造价值服务铸就品牌第6页美国消费消费信心指数反弹美国零售和食品销售额环比增速转正美国密歇根大学消费者信心指数美国零售和食品服务销售额总计季调环比10000140090001200800010007000800600060050004000400300020020000001000-200000-4002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国家庭个人储蓄略有回升商业零售销售同比回升美国个人储蓄规模美国红皮书商业零售销售周同比6000002500500000200040000015003000001000200000500100000000000-5002017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082023-042020-082022-122021-112021-122022-012022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-022022-032022-07研究创造价值服务铸就品牌第7页美国消费平均时薪同比增速下降但仍维持在高位服务消费较为稳定美国平均时薪非农就业员工私营企业季调当月值同比个人消费耐用品同比个人消费非耐用品同比美国失业率16岁及以上季调当月值1600个人消费服务同比1400400012003000100020008001000600400000200-1000000-20002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06耐用品消费中激动车辆环比下降非耐用品消费中能源产品因原油价格上涨而上升机动车辆及零部件家具和家用设备食品服装能源产品其他非耐用品娱乐商品和车辆其他耐用品1500500040001000300050020000001000-500000-1000-1000-2000-1500研究创造价值服务铸就品牌第8页美国消费美国个人消费支出季度环比与同比耐用品消费同比上升美国不变价环比折年率个人消费支出季调美国个人利息支付同比美国个人利息收入同比美国不变价折年数个人消费支出季调同比600045050004004000350300030020002501000200000150-1000100-2000050-3000000-4000二手汽车销售同比为正家庭服务消费分化美国二手车销售同比家庭服务家庭经营交通运输医疗护理500040001600140030001200200010008001000600000400-1000200000-2000-200-4002022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062021-122022-042023-03研究创造价值服务铸就品牌第9页美国投资房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩美国已开工的新建私人住宅折年数季调美国GDP不变价折年数国内私人投资总额私人存货变化季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数美国GDP不变价折年数同比2000015003000018000160002000010001400012000100001000050000080006000-1000040000002000-20000000-500-3000020156120164120169120172120177120185120193120198120201120206120214120219120222120227120151112017121201810120201112022121-1000-40000202071202091202111202131202151202171202191202211202231202251202271202291202011120211112022111市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数低位略有改善美国30年期抵押贷款固定利率800700600500400300200100000202221720223172022417202251720226172022717202281720229172023117202210172022111720221217研究创造价值服务铸就品牌第10页美国投资美国私人投资承压房价指数下跌后企稳美国GDP国内私人投资美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比3000250020002000100015000001000-1000500-2000000-3000-5002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06美国处于主动去库存阶段知识产权投资明显下降GDP美国私人存货变化美国GDP不变价折年数季调当季值同比季30000美国私人知识产权产品投资同比十亿美元右轴200001500140012001000010000001000500800-10000600-20000000400-30000-500200-40000-10000002014-092015-092016-092017-032017-092018-032018-092019-032020-032020-092021-032021-092022-032022-092015-032016-032019-092023-032014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-082023-012023-062017-032022-03研究创造价值服务铸就品牌第11页美国就业职位空缺数下降美国失业率维持在低位有上升可能性总计千人右制造业千人教育和保健服务千人美国失业率16岁及以上季调当月值162500140001412000122000100001015008000861000600044000500220000002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06新增非农就业人数持续超预期但保持低位劳动参与率回升新增非农就业人数千人美国劳动力参与率16岁及以上季调当月值600006450000634000062300006120000601000059000582019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-062019-122020-122021-122022-122022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-01研究创造价值服务铸就品牌第12页美国就业近期初次申请失业金人数下降各行业非农职位空缺美国当周初次申请失业金人数季调人建筑业制造业贸易运输和公共事业专业和商业服务美国持续领取失业金人数季调人右教育和保健服务休闲住宿业300000200000014180000012250000160000010200000140000012000008150000100000080000061000006000004500004000002000002000各行业非农离职率美国私人非农企业平均用工时长建筑业制造业贸易运输和公共事业专业和商业服务私人教育和保健服务休闲住宿业平均周工时总计平均周工时私人服务生产7平均周工时商品生产35504100635004000534504340039003350333003800232503700320013150360002012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052017-072018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102016-122018-022023-05研究创造价值服务铸就品牌第13页美国通胀美国通胀本周资讯美国8月通胀反弹CPI同比上涨37略高于36的市场预期前值为32环比上涨06符合预期前值为02剔除波动较大的食品和能源价格后美国8月核心CPI同比上涨43预期43前值47环比上涨03预期及前值均为02分析认为美国8月核心通胀率仍远高于美联储设定的2长期目标这意味着尽管美联储可能在9月货币政策会议上维持联邦基金利率不变但在接下来两次会议中再次加息可能性仍然存在观点美国一般通胀和核心通胀出现了分化主要原因是能源价格出现了快速上升国际石油价格连续三个月出现了上涨沙特和俄罗斯延长减产协议至年底将导致市场供应严重不足全球石油库存已降至13个月来的最低水平第四季度全球石油市场可能会出现供应短缺国际原油价格可能会出现进一步的上升石油上涨对其他产品价格会带来传导效应同时也会让消费者重新形成通胀上升的预期会让美国通体变得更加严峻美国核心通胀呈现出下降之势出行旺季结束之后酒店入住率下降使得约占整体CPI指数三分之一的住房价格录得去年年初以来的最小涨幅但核心通胀并不让人特别乐观美国7月新屋销售同比大涨315卖量显著回升房价也同步上扬说明美国房屋仍保持较大的需求美国住房类通胀粘性仍加较大美国核心通胀仍将下行缓慢为了维持生计美国居民参加劳动的积极性在快速上升从8月份非农数据中可以看到美国居民的劳动参与率已经接近疫情前但由于职位空缺数在减少美国劳动者的薪资增速出现了放缓为了增加工资议价能力美国多地出现了产业工人罢工事件由此可见美国薪资-通胀螺旋并不是那么容易消除美国通胀问题可能会持续较长时间研究创造价值服务铸就品牌第15页美国通胀核心通胀下行缓慢服务和商品通胀分化美国CPI当月同比美国CPI商品不含食物和能源季调当月同比美国CPI所有项目不含食品和能源当月同比美国CPI服务不含能源季调当月同比1000140012008001000600800600400400200200000000-200房屋租金环比有明显下降通胀预期略有上升美国CPI主要住所租金季调当月环比月美国密歇根大学通胀预期变化美国CPI主要居所租金季调同比右09010006000809005000708007004000606000503005000404002000303000202001000101000000000002019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-072020-112021-112023-012018-082018-122019-042019-122020-042020-082020-122021-082021-122022-042022-082022-122023-042018-042019-082021-04研究创造价值服务铸就品牌第16页美国通胀服务业物价PMI指数转头向上进口价格指数下行房价指数止跌美国ISM制造业PMI物价美国进口价格指数当月同比美国ISM服务业PMI物价美国FHFA房价指数季调当月同比250010000900020008000150070006000100050004000500300000020001000-500000-10002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-072019-102021-072023-04二手车对CPI的下拉作用减小劳动力成本高位回落美国CPI一手轿车季调当月同比美国劳动力成本指数薪水报酬私营企业当季同比美国CPI汽车二手车和卡车季调当月同比60050004000500300040020003001000200000-1000100-20000002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-112021-012022-052015-122016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-062016-052019-092023-01研究创造价值服务铸就品牌第17页美联储货币政策美联储9月议息会议美联储点阵图预测年内还要再加息一次明年的降息幅度将少于此前的预期美联储点阵图显示2023至2025年底联邦基金利率预期中值分别为5651396月预期分别为564634到2026年底为29长期维持在25与6月份相比美联储将2023年美国GDP增速从10调增至21将2023年失业率调从41调降至38并将今年核心通胀增速从39小幅调降至37在本次会议上决定保持目标区间稳定可以使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响与近几次会议一样美联储重申在确定使通胀率恢复到2的额外政策紧缩程度时将考虑货币政策的累积效应及经济活动和通货膨胀的滞后性影响研究创造价值服务铸就品牌第19页欧洲经济与政策