研究报告全文：月度分析报告2023年9月大有期货投研中心高利率环境施压9月铜价下行工业品研究组摘要9月份欧美的经济数据放缓同时能源价格的回升导致短期通胀不确定性变大市场预计海外高利率环境可能维持更长时间市场风险偏好李振宇走低相比海外国内经济数据的回升与旺季终端铜消费的好转对铜价形从业资格证号F03101559成了一定的支撑Tel0731-84409090宏观面2023年四季度美联储加息虽接近尾声但欧美央行维持的高利E-mailmevrn7cdingtalkcom率将带来经济增速的放缓甚至衰退美国OECD工业生产指数CPI与PPI回升通胀小幅反弹失业率小幅上升新建住房销售再度回落高利率与强美元的环境下海外需求边际走弱中国经济增长复苏缓慢仍面临需求不黄科足等挑战国内持续实施积极政策短期可一定程度支持铜终端消费但中从业资格证号F3067764期难以对冲海外宏观经济影响投资咨询证号Z0014875基本面九月矿端干扰事件减少全球开采进入平静顺利期非洲的新Tel0731-84409090增产量释放与秘鲁产量的恢复增长成为亮点此外国内新建冶炼项目最晚E-mailhuangkedayoufcom在10月投产国内充沛的冶炼厂产能与海外铜矿增产适配四季度国内铜产量有望再创新高而需求端进入旺季后环比虽转强但受海外需求的负面影响预计铜消费仅略强于往年供求失衡导致铜的过剩小幅扩大四季度有望继续累库展望年内铜的需求增速低于供给过剩趋势较难逆转累库有望继续我们预计四季度铜价高位回落概率较大建议投资者以逢高沽空的策略来应对核心运行区间6500070000风险提示欧美央行超预期加息国内经济内生动能弱化风险超季节性累库请务必认真阅读最后一页免责说明铜月度分析报告一2023年9月铜市场回顾图表1沪铜主力合约价格走势数据来源文华财经大有期货投研中心9月上旬到9月中旬铜价在68600-70000区间震荡并在4日达到本月最高点69960沙特和俄罗斯推升原油价格美国消费端通胀预期回升四季度加息概率增加美元指数的上行使伦铜承压美元指数与铜价走势呈现负相关性在美联储维持鹰派的背景下美元指数的高位震荡会传导铜价的低位震荡人民币随美元指数贬值对冲了外盘的跌幅但中国金九银十旺季并未达到预期沪铜从阶段高点15日69590开始持续震荡下行至本月最低点27日66980整体振幅434跌幅217二宏观面分析1美国经济仍然强劲加息周期未止美联储9月如期暂停加息但沙特俄罗斯延续石油减产的决定引发国际能源价格回升短期通胀前景不确定性变大鹰派代表鲍曼表示仍需进一步加息多位官员认为高利率环境需要更长时间维持因此美联储11-12月加息概率走高降息预期推迟美国二季度国内生产总值GDP年率为274主要由消费者和政府支出及非住宅固定投资推动而美国经济保持强劲韧性和服务业保持一定的增长主要得益于超额储蓄驱动的消费韧性8月美国CPI通胀37较前值反弹05pct核心CPI通胀43较前值再回落04pct符合市场预期美国9月研究创造价值服务创造品牌114铜月度分析报告Markit制造业PMI初值为489预期488月终值为479初值为47制造业连续第五个月收缩9月服务业PMI初值为502创7个月新低预期5068月终值505服务业经济呈现一定的衰退迹象综合PMI初值为5018月终值为502初值为504PMI的持续下滑虽然制造业收缩放缓但服务业经济景气程度下降在加息周期尚未完结和高利率可能长期维持的假设下美国消费端通胀预期回升美元指数和10年期美国国债收益率将得到更多向上的支撑这不仅对伦铜价格产生影响同时也间接通过人民币兑美元汇率来影响沪铜的价格近期美国经济仍有一定韧性但服务业进一步失去动力2就业市场释放放松信号房地产市场依然强劲美国8月失业率上升至38火热的就业市场出现降温迹象但美国最新初请失业金人数下降至201万人创2023年3月以来的新低9月21日美国劳工部公布截至9月15日当周美国初请失业金人数为201万人预期225万人前值22万人截至9月8日当周美国续请失业金人数为1662万人预期1695万人前值自1688万人下修至1683万人表现依然坚韧美国8月成屋销售年化404万套预期410万套环比下降07同比下跌153连续三个月下滑接近年内新低而30年期固定抵押贷款平均利率回升至719逼近2001年以来高位8月成屋价格中值4071万美元同比上涨398月待售房屋共110万套同比下跌1418月新屋开工总数环比下跌113市场供应较为紧张随着美国长期融资成本的持续抬升和房价居高不下购房能力的衰减或将持续更久并最终对房地产价格形成负反馈而房地产市场景气周期的萎缩不仅是居民财富效应的缩水也会带来相关投资的下滑从而成为美国经济的潜在风险点目前美国房地产的潜在风险美国家庭可能即将消耗殆尽的超额储蓄平均时薪的下降趋势或者财政收缩政策都有可能削弱美国民众的潜在消费支出这也就抑制了服务业的发展潜力而经济增速的走弱为后期铜价承压埋下伏笔3国内服务业推动消费期待增量政策研究创造价值服务创造品牌214铜月度分析报告本月国内宏观经济高频数据较上月有所改善经济生产活动积极因素增多目前疲弱的房地产市场是拖累经济增长的重要因素但近期一系列地产金融政策的落地实施也不断释放积极明确的政策信号不断激发市场活力8月规模以上工业增加值同比增长457月为37环比增速为05从产业结构上看采矿业及制造业工业增加值同比增速均有提高8月服务业生产指数同比增长68大力拉动消费复苏从投资来看固定资产投资累计同比持续下行至32地方政府专项债发行加速8月基建投资同比增速小幅上升至627月同比增长53制造业投资同比增速从7月43上行至71房地产投资依然疲软但是跌幅收窄至11从消费来看受到暑期旅游餐饮服务业等带动8月社零同比增速强于预期从上月25反弹至46从出口来看出口同比增速在连续4个月下滑后同比跌幅从7月-145收窄至8月-88中美关系的缓和给对美国的出口带来了一定的改善此外人民币的贬值对出口也有一定的刺激作用出口出现回暖迹象总体来看在暑期出游等服务消费的提振和工业去库存周期接近尾声生产边际回升两大推力影响下8月经济数据回暖预期10月的长假会对9月消费产生一定挤压影响但经济维持温和复苏政策发力的成效仍需时间虽然数据边际向好市场信心仍需提振三基本面分析1进口铜矿高增供应边际增加2023年1-8月国内进口铜精矿量达1810万吨同比908月单月进口量创历史新高较7月环比上升73万吨至270万吨其中最大供应国智利8月的进口量环比大幅回升261万吨至862万吨而第二大供应国的秘鲁8月进口铜精矿793万吨环比增加近20万吨8月铜矿进口端明显改善得益于智利产量回升与秘鲁产量加速增长相对进口端国产精矿今年整体呈现小幅下降的情况在精矿港口库存方面截止9月28日国内港口库存达到953万吨环比上月增加了57万吨同比增加164万吨精矿库存已连续两个月得到回升综上所述全球矿端干扰事件近期明显减少开采进入平静顺利期如后续情况得到保持我们预计910月份铜矿供应仍将保持宽松图表2国内铜精矿进口总量万吨图表3智利和秘鲁的铜精矿合计进口量万吨研究创造价值服务创造品牌314铜月度分析报告资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心图表4TC价格指数美元干吨图表5国内港口铜精矿库存万吨资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心2TC维持高位精铜宽松供应不变2023年1-8月国内精炼铜产量达8408万吨累计同比133整体产量继续走高其中8月再创历史新高较7月环比新增83万吨至1117万吨9月底国内铜精矿现货TC报价914美元吨环比下降178美元继7月TC新高后已连续两月维持高位震荡9月CSPT小组在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅较上季度保持不变而以此TC价计算并考虑到冶炼厂的副产品硫酸在9月价格小幅回升处于200-250元吨的区间冶炼厂仍有超2000元吨的冶炼利润生产积极性较高放眼四季度国内新建冶炼项目最晚在10月全面投产且四季度仅极个别企业排有检修计划在原料宽松和利润丰厚情况下炼厂应有较高的生产热情四季度精炼铜的供应预计维持高位研究创造价值服务创造品牌414铜月度分析报告图表6国内冶炼厂月度开工率图表7冶炼厂加工费及利润元吨资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心图表8中国精炼铜产量万吨图表9精废价差元吨资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心3远洋货运通顺精铜进口预计回升在精铜进出口方面2023年1-8月精铜进口量累计230万吨较去年同期-8378月较7月环比增加近4万吨至341万吨同比提高近1万吨9月人民币汇率冲高回落进口窗口从月中开启给予充分的进口机会此外据洛阳钼业相关负责人透露前期因物流原因滞留在刚果金的24万吨的铜将在9月底发运完毕其中一半以上将销往国内预计月底陆续分批到港进行销售我们预计9月进口铜量将继续回升增量主要来自于远洋货源精铜出口端2023年1-8月总出口量达到217万吨同比146不过9月国内与海外铜比价得到修复也冶炼厂出口走弱预计9月出口量环比减少在废铜方面2023年1-8月国内废铜进口量累计达1277万吨较去年同期7318月较7月环比增加07万吨至156万吨9月下旬铜价持续下行再研究创造价值服务创造品牌514铜月度分析报告生铜原料供应商捂货惜售情绪较为浓郁为此再生铜原料供给量环比快速缩减再生铜杆厂反映下旬采购压力较大原材料采购不顺畅图表10国内精铜进口量万吨图表11进口盈亏元吨资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心图表12国内精铜出口量万吨图表13国内废铜进口量万吨资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心4四季度电网电源建设预计提速2023年1-8月国内电网投资额累计达2705亿元同比142022年特高压仅开工4条2023年特高压开工条数有望达到8条今年以来已新增开工核准4条特高压直流线路十四五规划中预计剩余9条特高压直流1条特高压交流待核准开工行业需求持续高增根据现有规划十四五期间第二批风光大基地剩余8条特高压直流1条特高压交流外送通道待核准开工其中配套第二批风光大基地建设第一期项目115GW外送通道中剩余4直1交已规划未开工4条待可研十四五规划中非风光大基地配套通道1直待核准开工藏东南-粤港澳直流通道主要输送水电已规划未开工2023年1-8月国内电源投资额累计达4703亿元同比466其中2023年研究创造价值服务创造品牌614铜月度分析报告1-8月累计新增发电装机容量约185万亿千瓦同比9291水电累计新增装机容量约721万千瓦同比-4479火电累计新增发电装机容量约3429万千瓦同比7292核电累计新增发电装机容量约119万千瓦同比-4781光伏发电累计新增发电装机容量约11316万千瓦同比15446风电累计新增发电装机容量约2631万千瓦同比增长7918铜的消耗主要来自变电端和配电端今年该两端的投资有望达到电网投资的60进入四季度我们预计电网电源建设开始加速整体对铜的消费拉动作用增强图表14中国电网投资完成额亿元图表15中国电源工程投资完成额亿元资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心图表16国内电线电缆月度开工率图表17发电新增设备容量万千瓦1资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心5一线城市限购放松地产继续回温2023年1-8月国内房地产开发投资完成额累计达7689997亿元较去年同研究创造价值服务创造品牌714铜月度分析报告比-88新开工累计面积和商品房累计销售面积分别同比-249-159而竣工累计面积则同比192累计待销面积则是1828月以来监管部门密集出台政策利好降低购房者置业门槛和购房成本尤其是一线城市全面落实认房不认贷政策多个重点城市亦积极跟进并降低首付比例限购方面截至9月27日南京合肥济南青岛等11城全面取消限购政策广州天津西安苏州厦门优化限购政策继续为市场注入信心广州打响一线城市放松限购第一枪继认房不认贷利率下调降首付后9月20日广州再次优化房地产政策此次政策优化直接利好刚需与改善型购房者将促进外围区域库存去化提振广州房地产市场活跃度及购房信心今年保交楼政策的大力推动促使竣工面积得到大幅度提升进入下半年中央对楼市的定调已经发生重大变化核心城市限购政策正迎来普遍放松我们预计短期前端销售数据的回温将带动房地产行业真正企稳图表18房屋开工竣工销售面积同比图表1930大中城市商品房成交面积万平方米资料来源Wind大有期货投研中心资料来源中指研究院大有期货投研中心6空调销量基本持平出口表现亮眼根据产业在线数据2023年1-8月国内空调销量累计达1270199万台较去年同期1261其中内销7751万台同比2004外销4951万台万台同比22今年上半年高温天气集中及促销力度较大国内消费者空调购买需求提前释放下半年需求相对回落8月内销同比-97增速转负7月同比276同时由于去年上半年外部形势影响下半年消费需求释放明显去年同期内销基数相对较高但从绝对量看需求并不弱出口接力增长随着上半年海外库存的消耗研究创造价值服务创造品牌814铜月度分析报告催生补库需求加之海运价格下降以及汇率优势叠加去年同期出口的低基数8月空调外销表现亮眼实现同比275展望未来气温逐步下降空调需求周期性回落零售市场成交热情略微回落加之上半年企业备货节奏提前库存水平较高根据产业在线数据8月空调库存同比19因此我们预计9月空调内销出货增速或将承压此外随着海外市场需求回暖市场库存的去化刺激补库需求叠加海运价格下降以及汇率优势出口或将实现持续性恢复图表20家电出口当月值万台图表21白色家电销量同比资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心7汽车行业革新销量势头有望延续据乘联会数据2023年1-8月国内乘用汽车销量为13215万辆同比205其中新能源汽车零售销量为44415万辆同比368月新能源车的零售渗透率为373环比上月12连续第三个月超35乘联会预计9月乘用车零售同比3新能源车渗透率379尽管8月份是中国传统的乘用车销售淡季但乘用车销售依然强劲由于8月各大整车厂延续前期优惠加上车展刺激8月国内乘用车销量并未出现大幅下滑随着行业进入金九银十的传统旺季同时地方购车补贴车企促销活动仍在延续乘用车市场保持较好的销量表现新能源汽车市场来自自主品牌新势力的多款前期新车型增量持续释放根据目前9月的销售数据车市销量势头有望延续新能源车渗透率在年内有望突破40由此引发的行业革新对铜消费的拉动将逐渐明显研究创造价值服务创造品牌914铜月度分析报告图表22国内汽车零售累计销量万辆图表23厂家日均批发汽车数量当周值单位辆资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心图表16新能源汽车零售渗透率图表17汽车耗铜量吨资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心8全球库存大幅回升三大交易所和上海保税区铜库存在9月大幅回升近5万吨至2298万吨其中国内交易所库存为39万吨环比-392LME铜库存为1678万吨环比6312COMEX铜库存为254万短吨环比-2173上海保税区铜库存为347万吨环比-2457此外9月SMM铜社会库存环比上月减少043万吨至731万吨9月铜价整体下行临近中秋国庆长假不少下游企业对现货采购欲望增强致使国内库存呈现先增后减图表24三大交易所和保税区库存吨图表25国内社会库存万吨研究创造价值服务创造品牌1014铜月度分析报告资料来源Wind大有期货投研中心资料来源Wind大有期货投研中心四总结与展望摘要9月份欧美的经济数据放缓同时能源价格的回升导致短期通胀不确定性变大市场预计海外高利率环境可能维持更长时间市场风险偏好走低相比海外国内经济数据的回升与旺季终端铜消费的好转对铜价形成了一定的支撑宏观面2023年四季度美联储加息虽接近尾声但欧美央行维持的高利率将带来经济增速的放缓甚至衰退美国OECD工业生产指数CPI与PPI回升通胀小幅反弹失业率小幅上升新建住房销售再度回落高利率与强美元的环境下海外需求边际走弱中国经济增长复苏缓慢仍面临需求不足等挑战国内持续实施积极政策短期可一定程度支持铜终端消费但中期难以对冲海外宏观经济影响基本面九月矿端干扰事件减少全球开采进入平静顺利期非洲的新增产量释放与秘鲁产量的恢复增长成为亮点此外国内新建冶炼项目最晚在10月投产国内充沛的冶炼厂产能与海外铜矿增产适配四季度国内铜产量有望再创新高而需求端进入旺季后环比虽转强但受海外需求的负面影响预计铜消费仅略强于往年供求失衡导致铜的过剩小幅扩大四季度有望继续累库展望年内铜的需求增速低于供给过剩趋势较难逆转累库有望继续我们预计四季度铜价高位回落概率较大建议投资者以逢高沽空的策略来应对核心运行区间6500070000风险提示欧美央行超预期加息国内经济内生动能弱化风险超季节性累库免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对研究创造价值服务创造品牌1114铜月度分析报告这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经大有期货公司允许批准本报告内容不得以任何形式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本义的引用刊发需注明出处大有期货有限公司并保留我公司的一切权利湖南证监局省期货业协会温馨提示期市有风险入市需谨慎研究创造价值服务创造品牌1214铜月度分析报告大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司于2002年7月在长沙成立注册资金58亿元总部设在长沙是湖南省期货业协会会长单位大有期货作为现代投资一体两翼发展格局中金融翼的重点公司经过多年积累业务资质齐全范围涵盖商品期货和金融期货经纪投资咨询资产管理基金销售风险管理场外衍生品做市商等是大连商品交易所郑州商品交易所上海期货交易所上海能源交易中心会员中国金融期货交易所结算会员公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司从事风险管理相关业务同时在长沙上海南京郑州合肥济南佛山等全国重点城市设有多家分支机构业务覆盖范围广公司始终坚持服务实体经济服务客户的宗旨秉承客户至上专业稳健的经营理念以经纪业务为基础风险管理和资产管理为核心持续推动业务转型升级致力为客户提供专业安全便捷全面的金融服务满足客户多层次的金融需求未来公司力争成为各项业务稳健发展经营高效客户信任的综合型衍生品金融服务商公司总部地址湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三四楼电话0731-84409000传真0731-84409009全国统一客服热线4006-365-058邮编410114网址httpswwwdayoufcom分支机构总部事业一部长沙分公司地址湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场7楼湖南省长沙市岳麓区观沙岭街道滨江路53号楷林商务中心C座2402房电话0731-84409089研究创造价值服务创造品牌1314铜月度分析报告电话0731-84409101总部事业二部长沙第一分公司地址湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场4楼地址湖南省长沙市开福区芙蓉中路一段466号松桂园501-506电话0731-84409089电话0731-84409030传真0731-84409020总部事业三部广东分公司地址湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场4楼地址佛山市南海区桂城街道桂澜北路2号亿能国际广场2座10051006A室电话0731-84409089电话0757-86255208传真0757-86222961北滘营业部河南分公司地址广东省佛山市顺德区北滘镇君兰社区怡欣路7号丰明商地址河南省郑州市郑东新区金水东路88号楷林IFCA座1309务中心6楼01号室电话0757-26631669电话0371-63567766传真0371-63567799郴州营业部江苏分公司地址郴州市北湖区五岭大道一号林邑财富中心六楼地址南京市建邺区庐山路288号4幢709-710室电话0735-5777577传真0735-5777566电话025-58785981传真025-58785981合肥营业部山东分公司地址安徽省合肥市政务区祁门路333号新地中心A座3502地址山东省济南市市中区经四路万达广场C座407室室电话0531-82349019电话0551-66104888传真0551-65776701上海营业部武汉分公司地址上海市中山北路2550号1幢2楼B222-B225室武汉市东西湖区华尔登国际酒店二期写字楼1单元37层1号房电话021-62854939传真021-52711391电话027-59220179邵阳营业部地址湖南省邵阳市大祥区西湖路99号B栋3楼电话0739-5123008传真0739-5123016研究创造价值服务创造品牌1414