■美联储9月议息会议在暂停加息的基础上大幅上调了经济和利率预测。三季度点阵图显示直至明年年底政策利率水平仍然位于5%上方。尽管货币紧缩不断加码，但财政扩张支撑美国经济逆势走强。同时，受油价大幅上行影响，美国“再通胀”风险开始发酵。8月美国CPI通胀3.7%，连续第二个月反弹。前瞻地看，新财年财政扩张的力度将决定后续美国经济回落的幅度。本轮加息周期为史上最快，货币紧缩的滞后效应或将强于以往，若财政在政治、利率压力下超预期收缩，美国经济仍可能快速回落。
　　■国内实体经济方面，8月国内主要经济数据同比增速回升，供需两端增长动能在7月大幅放缓后边际好转，物价、就业等指标同步改善。经济筑底回升主要受8月以来政策持续落地托举，也存在极端天气影响减弱的因素。因仍处年中淡季，预期改善较为缓慢，部分部门仍存拖累，经济温和修复。前瞻地看，预计9月经济将延续温和修复，三季度经济动能将较二季度有所改善，但低于一季度。由于去年二、三季度GDP基数由低转高，今年三季度GDP同比增速或较二季度大幅回落，位于4%附近。后续政策将相机抉择，很可能继续加码，托底经济实现全年5%左右的增长目标。
　　■金融形势方面，融资需求端，8月政府债融资大幅提速，推升社融增速回升0.1pct至9%，受房贷政策放松支撑，居民贷款边际修复，但受PPI和企业利润收缩拖累，企业贷款改善有限；货币供给端，政府债券发行加快带动资金回流国库，拖累M2同比增速下降0.1pct至10.6%。
　　■财政形势方面，8月财政收入增长承压，赤字多增助力支出提速，收支压力边际加剧，财政扩张提速可持续性有待观察。一方面国内经济阶段性触底反弹，叠加“一揽子化债方案”实质性落地，地方政府财政压力和债务负担有望缓解；另一方面，政策效果传导仍需时间，财政可用财力依然不足，将制约对经济的拉动作用。
　　■宏观政策方面，房贷政策快速加码，8月31日，首付比例下调、增量和存量房贷利率调整以及一线城市“认房不认贷”三大工具同时落地。9月以来一线城市房地产成交边际上有所改善，但政策落地实效仍然有待观察。9月14日，央行超预期提前宣布降准，与上次降息仅间隔一个月，反映政策“稳增长”“提信心”诉求仍强

研究报告全文：TableYemei0宏观研究月度报告2023年9月27日TableTitle1美国经济持续超预期中国经济金融边际好转2023年9月宏观月报Tablesummary1美联储9月议息会议在暂停加息的基础上大幅上调了经济和利率预测TableAuthor1谭卓三季度点阵图显示直至明年年底政策利率水平仍然位于5上方尽管货币宏观经济研究所所长紧缩不断加码但财政扩张支撑美国经济逆势走强同时受油价大幅上行0755-83167787影响美国再通胀风险开始发酵8月美国CPI通胀37连续第二个月zhuotancmbchinacom反弹前瞻地看新财年财政扩张的力度将决定后续美国经济回落的幅度TableAuthor1本轮加息周期为史上最快货币紧缩的滞后效应或将强于以往若财政在政牛梦琦治利率压力下超预期收缩美国经济仍可能快速回落宏观研究员国内实体经济方面8月国内主要经济数据同比增速回升供需两端增长0755-89278076动能在7月大幅放缓后边际好转物价就业等指标同步改善经济筑底回niumengqicmbchinacom升主要受8月以来政策持续落地托举也存在极端天气影响减弱的因素因仍处年中淡季预期改善较为缓慢部分部门仍存拖累经济温和修复王欣恬前瞻地看预计9月经济将延续温和修复三季度经济动能将较二季度有所宏观研究员改善但低于一季度由于去年二三季度GDP基数由低转高今年三季0755-83199128度GDP同比增速或较二季度大幅回落位于4附近后续政策将相机抉xintianwangcmbchinacom择很可能继续加码托底经济实现全年5左右的增长目标金融形势方面融资需求端8月政府债融资大幅提速推升社融增速回刘阳升01pct至9受房贷政策放松支撑居民贷款边际修复但受PPI和企宏观研究员业利润收缩拖累企业贷款改善有限货币供给端政府债券发行加快带动0755-83085255资金回流国库拖累M2同比增速下降01pct至106lylddcmbchinacom财政形势方面8月财政收入增长承压赤字多增助力支出提速收支压力边际加剧财政扩张提速可持续性有待观察一方面国内经济阶段性触底王天程反弹叠加一揽子化债方案实质性落地地方政府财政压力和债务负担有宏观研究员望缓解另一方面政策效果传导仍需时间财政可用财力依然不足将制0755-89278371约对经济的拉动作用wangtianchengcmbchinacom宏观政策方面房贷政策快速加码8月31日首付比例下调增量和张冰莹存量房贷利率调整以及一线城市认房不认贷三大工具同时落地9月以来宏观研究员一线城市房地产成交边际上有所改善但政策落地实效仍然有待观察9月14日央行超预期提前宣布降准与上次降息仅间隔一个月反映政策稳0755-83077969增长提信心诉求仍强zhangbingyingcmbchinacom敬请参阅尾页之免责声明TableYemei1宏观研究月度报告目录一海外宏观美联储鹰派暂停美欧经济差走阔1二中国经济供需边际改善动能仍需夯实3三宏观政策提振信心稳固增长6一金融形势居民贷款环比改善6二财政形势扩张边际提速7三货币政策超预期降准8图目录图1能源分项主导美国通胀走向1图2美国劳动力市场供求矛盾持续软化1图38月劳动参与率重启上行2图4美国货币信用双收缩2图5美联储大幅上调经济预测3图6美国经济逆势走强3图7内需动能企稳3图8商品和餐饮消费修复动能再度增强3图9商品消费动能分化4图10基建和制造业投资企稳4图11房地产销售下滑略有放缓5图12进出口同比降幅大幅收窄5图13工业和服务业生产动能边际改善5图14失业率边际下行外来人口失业率改善5图15物价温和改善6图161-8月规上工企利润累计增速降幅收窄6图178月信贷新增136万亿7图188月新增社融高于预期7图19广义流动性盈余略收窄至16pct7图208月M2-M1剪刀差维持在84pct的高位7图21财政收支进度均不及往年均值8图22赤字多增支出降幅收窄8图239月15日央行下调存款准备金率025pct9图24商业银行净息差降至174略高于不良率9iTableYemei1宏观研究月度报告一海外宏观美联储鹰派暂停美欧经济差走阔受油价大幅上行影响美国再通胀风险开始发酵8月美国CPI通胀37略高于市场预期连续第二个月反弹核心CPI通胀43符合市场预期连续第五个月下行结构上看能源主导总通胀反弹房租和二手车主导核心通胀回落其他分项则一定程度上展现了三季度以来美国消费的韧性前瞻地看未来美国核心通胀有望进一步回落但能源价格将主导通胀的总体走向给美联储加息决策带来新的不确定性劳动力市场供求矛盾持续软化美国就业加速转冷8月美国新增非农就业人数187万市场预期170万失业率38市场预期35劳动参与率628市场预期626平均时薪同比增速43环比增速02市场预期03图1能源分项主导美国通胀走向图2美国劳动力市场供求矛盾持续软化资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院劳动参与率在连续5个月横盘后重启上行全年龄段均有提升薪资增速下行和财政补贴可持续性存疑已在扭转居民预期居民就业意愿显著回暖劳动力供给开始扩张叠加雇佣需求持续回落美国劳动力市场供需缺口进一步弥合新增就业人数中枢已经低于疫前水平失业率超预期上行时薪环比增速超预期回落前瞻地看劳动力市场转冷的大趋势得到了进一步确认但后续节奏和幅度仍然有待观察股市见顶回落叠加货币信用供给持续收缩美国金融条件加速收紧截至9月末标普500指数较7月高点回落幅度已达9去年四季度以来的一轮牛市或已宣告终结货币和信用供给的同比收缩仍在持续M2增速已经连续九个月为负商业银行信用供给增速也已连续两个月为负前瞻地看货币紧缩或将长期持续股市也可能在高利率的影响下保持弱势金融条件大概率将继续收紧19TableYemei2宏观研究月度报告图38月劳动参与率重启上行图4美国货币信用双收缩资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院经济韧性超预期叠加再通胀风险发酵美联储于9月议息会议复刻了6月的鹰式暂停并大幅上调了经济和利率预测美东时间9月20日美联储召开议息会议宣布将联邦基金利率区间维持在525-55区间缩表上限按计划维持每月950亿美元美联储表示经济活动比几乎所有委员所预期的更为强劲并大幅上调了对未来两年GDP增速的预期美联储将2023年GDP增速预测从二季度的10大幅上调至Q3的21将2024年预测从11上调至15如此一来2023-2024年美国经济增速预测均值达18与美联储长期增长中枢预测值一致美联储大幅调低了明年的降息预期点阵图的中长期利率路径大超市场预期鲍威尔表示中性利率水平可能已经上行三季度点阵图中位数显示美联储明年降息幅度仅为50bp仅为二季度100bp的一半指向直至明年年底政策利率水平仍然位于5上方显著高于美联储预期的长期利率水平25前瞻地看相较于利率进一步上行的风险利率在高位保持更久的风险正逐渐获得更多的市场关注尽管货币紧缩不断加码但财政扩张正支撑美国经济逆势走强一方面转移支付对居民收入构成支撑消费动能保持强劲8月美国零售环比增速录得06大幅高于市场预期的01另一方面产业政策对企业投资构成支撑二季度经济数据显示美国投资增速大幅转正从PMI指数看三季度以来美国经济正顶着高企的利率水平持续扩张不但服务业景气度在荣枯线上方进一步上行而且制造业景气度也表现出了见底反弹的迹象前瞻地看新财年财政扩张的力度将决定后续美国经济回落的幅度本轮加息周期为史上最快货币紧缩的滞后效应或将强于以往如若财政在政治利率压力下超预期收缩美国经济仍可能快速回落29TableYemei2宏观研究月度报告图5美联储大幅上调经济预测图6美国经济逆势走强美联储对美国实际GDP同比的季度预测2023202420252520151005002022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院美国和其他主要西方经济体的经济剪刀差正在走阔9月欧央行鸽言鹰行在加息25bp的基础上表达了对经济形势的悲观并下调了2023-2024年的GDP增长预期拉加德在新闻发布会上表示迫于紧缩政策和日益疲软的贸易需求未来几个月欧洲经济可能会持续低迷英国央行上演鸽派险胜宣布将基准利率维持在5259名委员中仅有5名支持不加息另外4名委员认为继续加息才是更好的选择英国经济和劳动力市场均在转冷通胀也已开始超预期回落日本央行仍然不能确信高通胀背后的内生动能是可持续的宣布维持负利率和收益率曲线控制二季度日本经济的支撑项已经变成了出口代表内生动能的消费和私人投资则双双转负二中国经济供需边际改善动能仍需夯实8月国内主要经济数据同比增速回升供需两端增长动能在7月大幅放缓后边际好转物价就业等指标同步改善经济筑底回升主要受8月以来政策持续落地发力托举不过由于仍处年中经济淡季且预期改善较为缓慢部分部门仍存拖累整体修复幅度较为温和图7内需动能企稳图8商品和餐饮消费修复动能再度增强投资消费和出口累计同比增速固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口金额151045537033-5-10-15-20注20212023年各月为两年复合增速-2523692369236923692361000100010001000100-------------------8999900001111222233111112222222222222200000000000000000002222222222222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院39TableYemei2宏观研究月度报告一方面除房地产投资外内需动能整体小幅回升8月社会消费品零售总额季调环比转正至031同比增速升至46商品消费动能有所改善餐饮服务消费复苏动能保持强劲图9商品消费动能分化图10基建和制造业投资企稳部分商品销售额两年复合增速房地产基建和制造业投资累计同比增速4月5月6月7月8月基建制造业房地产152010975107900-5-10-10-15-114食日药服金装家家汽通-20品用品装银潢具用车讯品鞋珠材电器-30注20212023年为两年复合增速按可比口径计算39393939393939393帽宝料器材00000000000000000-----------------55667788990011223111111111122222220000000000000000022222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院固定资产投资动能总体企稳季调环比扭转了连续两个月下跌的趋势转正至026单月同比增速反弹至18累计同比增速边际下行02pct至32两年复合累计增速维持45其中全口径基建投资动能小幅增强在去年同期基数抬升的基础上当月同比增速上升09pct至62主要受8月新增专项债发行使用提速所推动累计增速下降04pct至90两年复合累计增速回升至97制造业投资动能稳中有升同比增速较上升28pct至71带动累计同比增速上升02pct至59两年复合累计增速小幅升至79高技术和装备制造业投资持续高增房地产销售金额和投资单月同比降幅略有收窄但均仍深陷收缩区间分别为-164-11拖累房地产投资累计同比增速下行03pct至-88两年复合累计增速下行至-114因房地产投资低迷民间投资也持续收缩单月同比降幅小幅收窄01pct至-22另一方面外需收缩幅度明显收敛8月出口金额环比增速接近疫前季节性中枢水平同比降幅则随基数走低而大幅收窄至-88从四年复合增速看5-8月出口环比动能维持稳定反映出当前全球贸易景气整体下行但发达经济体需求仍具韧性49TableYemei2宏观研究月度报告图11房地产销售下滑略有放缓图12进出口同比降幅大幅收窄商品房销售同比增速中国进出口当月同比及贸易差额销售面积销售额贸易差额右轴2019年为基数出口复合增速销售面积两年复合增速销售额两年复合增速50出口金额同比增速进口金额同比增速6012504048100030683620367501024500亿012250美元-100-730-20-12-250-88-30-24-500-40-36-750-5014701470147014700010001000100004040404041010101010-------------------------0000111122223338990011223111222222222222222222222200000000000000000000000002222222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院内外需求边际企稳叠加极端天气因素改善工业和服务业生产动能双双反弹8月规上工业增加值同比增速较7月上升08pct至45两年复合增速上升06pct至43季调环比05中游制造业是工业生产提速的重要支撑服务业生产指数同比增速上升11pct至68两年复合增速上升12pct至43就业方面全国城镇调查失业率顺季节性下行01pct至52其中外来户籍人口失业率大幅下行至48不排除受农民工暂时退出城镇劳动力市场的影响图13工业和服务业生产动能边际改善图14失业率边际下行外来人口失业率改善工业与服务业生产同比增速城镇调查失业率工业增加值服务业生产指数城镇调查失业率外来户籍人口失业率107069684354365060-555-105220212023年各月为两年复合增速50-1548369236923692369236000100010001000100------------------999900001111222233451111222222222222220000000000000000002021-012021-072022-012022-072023-012023-07222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院物价相应温和改善对企业盈利形成利好但从结构上看需求仍待修复8月CPI通胀转正但暑期旅游需求脉冲消失后核心CPI环比动能大幅走弱PPI通胀继续温和反弹但同比增速的好转主要来自低基数环比读数的好转则主要来自中上游下游制造业价格仍然疲弱量增价稳成本费用压力边际缓解叠加年同期低基数8月规上工业企业利润两年复合增速由负转正大幅回升133pct至321-8月两年累计复合增速降幅收窄16pct至-7059TableYemei2宏观研究月度报告图15物价温和改善图161-8月规上工企利润累计增速降幅收窄资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院前瞻地看预计9月经济将延续温和修复三季度经济动能将较二季度有所改善但低于一季度由于去年二三季度GDP基数由低转高今年三季度GDP同比增速或较二季度大幅回落位于4附近后续政策将相机抉择很可能继续加码托底经济实现全年5左右的增长目标9月社零同比增速及实际动能或略有回落基建投资或受9月待发行的近7000亿新增专项债支撑继续稳健增长制造业投资受需求回暖预期改善叠加盈利修复的支撑增长动能或维持韧性房地产相关指标同比增速下行幅度或进一步放缓房贷利率相关政策对房地产销售金九银十的提振效果仍然有待观察从高频数据看持续低迷的态势无法即刻扭转但收缩幅度或边际收敛出口环比动能或维持稳定同比增速或边际企稳生产端受需求端回暖叠加政策托举有望进一步提速三宏观政策提振信心稳固增长一金融形势居民贷款环比改善融资需求方面8月政府债融资大幅提速居民贷款边际修复但企业贷款改善有限政府端政府债发行提速新增融资118万亿同比多增8714亿环比多增7691亿拉动社融新增312万亿存量社融增速小幅回升至9但1-8月政府债累计发行进度还不到70低于去年近10pct由于监管要求专项债需在9月底发行完毕预计9月政府债发行将继续放量带动社融存量增速稳步回升居民端房贷政策显著放松提振商品房销售降低提前还款意愿扭转居民贷款收缩局面30大中城市商品房成交面积两年平均收缩幅度降低91pct至2088月居民贷款新增3922亿同比少增658亿其中中长贷增加1602亿同比降幅收窄一半短贷增加2320亿短贷实现同比多增企业端PPI和企业利润仍陷收缩资本开支意愿不强贷款需求修复滞后非金融企业贷款新增9488亿同比多增738亿主要受票据融资支撑其中中长贷当月新增6444亿同比少增909亿短贷减少401亿同比多减280亿票据净融资量增加3472亿同比多增1881亿69TableYemei2宏观研究月度报告图178月信贷新增136万亿图188月新增社融高于预期资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院货币供给方面政府债券发行加快带动资金回流国库拖累M2同比增速下降01pct至106居民端8月理财规模环比有所下降但由于房地产销售边际恢复居民存款增加7877亿同比少增409亿企业端中长贷同比少增制约存款派生另外企业利润和产成品价格仍低位徘徊企业现金流或仍承压企业存款增加8890亿同比少增661亿由于企业生产经营活跃度不高M1连续下滑4个月至22M2-M1剪刀差仍维持在84的高位高于近五年均值42pct另外政府债券融资提速补充财政存款8月财政存款减少88亿同比少减2484亿图19广义流动性盈余略收窄至16pct图208月M2-M1剪刀差维持在84pct的高位资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院二财政形势扩张边际提速财政形势方面8月财政收入增长承压赤字多增助力支出提速收支压力边际加剧财政扩张提速可持续性有待观察累计来看中等口径下财政收入进度与前五年均值的差距进一步走阔尽管更多使用赤字增加财力但收入不足仍显著掣肘支出进度中等口径下1-8月财政收支进度分别为629和582分别较前五年均值低36pct和11pct这一差距较上月分别走阔08pct和01pct而实际赤字规模42830亿较前五年均值高15100亿这一数字较上月上升了3500亿这表明财政收支缺口仍在边际走阔单月来看8月赤字多增助力支出赶进度8月政府类债券79TableYemei2宏观研究月度报告融资节奏明显加快中等口径下8月财政收支完成进度分别为60和71实际赤字规模9990亿较近五年均值高3460亿剔除留抵退税的影响基于可比口径分析8月财政收支体现出以下三个特征一是公共财政收入修复缓慢一方面内外需求不足叠加投资增速放缓税收收入增长承压另一方面地方盘活闲置资产矿产资源等空间收窄非税收入持续收缩二是公共财政支出增速回升一方面国内经济修复受阻财政逆周期加强发力另一方面8月国债净融资5174亿地方新增一般债发行1127亿明显高于去年同期增加了可用财力三是土地出让收入持续低迷政策效果仍待观察此外商品房销售回暖传导至土地市场仍需时间前瞻地看收入端的修复状况将决定支出的扩张速度一方面国内经济阶段性触底反弹叠加一揽子化债方案实质性落地地方政府财政压力和债务负担有望缓解但另一方面政策效果传导仍需时间财政可用财力依然不足将制约对经济的拉动作用图21财政收支进度均不及往年均值图22赤字多增支出降幅收窄中等口径财政收支完成进度中等口径财政收支与实际赤字当月实际赤字规模右轴财政收入累计同比收入月支出月801-81-880财政支出累计同比收入8月右支出8月右20250007075152000010150006071705629441000058209990亿50655000-5-40元-100406060-15-50003055-20-1000024680224680000110000----------22222233332050222222222200000000002018201920202021202220232222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院三货币政策超预期降准8月中旬以来政策密集落地聚焦房地产资本市场民营企业税费优惠人民币汇率等诸多方面释放了强烈的稳增长信号货币政策调整主要体现在以下两点一是房贷政策快速加码8月31日首付比例下调增量和存量房贷利率调整以及一线城市认房不认贷三大工具同时落地本轮房地产政策调整已涉及限贷政策多个层面限贷实际上已成为历史但目前除广州非核心区取消限购外一线城市限购政策仍未放松从政策力度看一线城市调整认房认贷标准降低存量房贷利率符合市场预期但首付比例及新发放二套房底线利率下调超出市场预期从政策节奏看本轮政策调整节奏快于预期甚至快于2014-2016年周期9月以来一线城市房地产成交边际上有所改善但考虑到经济主体收入承压信心不足各项政策的落地实效仍然有待观察未来地产政策是否继续放松取决于商品房销售和经济动能修复进程89TableYemei2宏观研究月度报告二是超预期提前降准9月14日央行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约74初步估计本次全面降准将释放超5000亿基础货币根据8月货币乘数可增加广义货币供给4万亿节约银行成本约44亿本次降准有两大特征首先操作时点略超预期本次降准与降息之间仅间隔一个月而过去三年货币政策总量操作至少间隔两个月本次降准宣布日期和实施日期之间仅间隔一天而过去三年间隔通常在5天以上此外本次选择在经济数据发布日前一天降准进一步强化了积极信号其次本次降准是近期货币政策系列操作的一环体现了以我为主的鲜明特征本次降准前央行先后通过调降外汇存款准备金率2pct加强外汇市场自律管理在离岸市场发行央票回笼离岸人民币等措施稳定人民币汇率并通过OMO回笼资金以平滑资金供给有效防范资金面的大幅波动本次降准旨在释放积极政策信号满足市场增量资金需求以保持流动性合理充裕降低商业银行融资成本以激励金融支持实体经济并稳定商业银行净息差以防范金融风险图239月15日央行下调存款准备金率025pct图24商业银行净息差降至174略高于不良率资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院前瞻地看后续政策将相机抉择很可能继续加码托底经济实现全年5左右的增长目标降准方面2018年以来法定存款准备金率已从15下降至74考虑到5或是阶段性下限未来央行需要进一步集约利用政策空间降息方面考虑到8月降息并未调降5年期以上LPR利率同时目前贷款利率加点仍在压缩不排除未来仍有降息可能99TableYemei1宏观研究月度报告免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇