2023年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46,558.2亿元，同比下降11.7%，两年复合增速-7.0%。8月规上工业企业利润当月同比增长17.2%，两年复合增速3.2%。
　　一、利润拆分：量增价稳，成本费用压力边际缓解
　　8月规上工业企业利润由降转增，当月同比增速大幅回升23.9pct至17.2%，自2022年6月以来首次增速转正；两年复合增速3.2%，较前值大幅回升13.3pct。剔除基数效应，供需两端动能增强叠加工业品价格降幅收窄，共同带动工业企业利润修复提速。累计来看，1-8月规上工业企业利润同比下降11.7%，降幅收窄3.8pct；两年复合增速-7.0%，较前值反弹1.6pct。
　　拆分量、价和利润率来看，8月工业生产增长提速，价格持续修复，成本费用压力有所缓解，工业企业利润修复动能明显增强。
　　首先看量，供需两端积极因素显现，推动企业生产修复加快。8月规上工业增加值同比增速较7月上升0.8pct至4.5%，两年复合增速上升0.6pct至4.3%，季调环比增速上升0.49pct至0.5%。
　　其次看价，8月PPI继续反弹，同比增速-3.0%，降幅较7月收窄1.4pct。PPI陷入通缩已经长达11个月，对工业企业利润形成显著拖累，但边际持续修复，拖累有所缓解。
　　生产动能增长叠加价格拖累边际缓解，8月工业企业营业收入累计同比增速-0.3%，降幅小幅收窄0.2pct；两年复合增速4.0%，持平前值。随着供需结构持续调整，产销衔接优化好转，企业营收有望逐步改善。
　　最后看利润率，成本与费用同步下降，推升8月利润率。1-8月利润率为5.52%，为今年新高，较1-7月提高0.13pct。当前利润率仍低于近三年同期均值水平0.84pct，反映企业成本及费用压力总体仍然较大。1-8月企业每百元营业收入中的成本和费用分别为85.17元和8.33元，分别较去年同期高0.34元和0.42元。
　　二、结构：整体改善，结构分化
　　从利润增速看，三大行业均有所改善。1-8月采矿业和制造业利润分别下降20.5%和13.7%，降幅分别收窄0.5pct和4.7pct。其中采矿业利润降幅今年以来首次收窄，主要受部分大宗商品价格回升的带动。制造业利润降幅加速收窄，一方面受到中游装备制造业的支撑，另一方面原材料制造业拖累显著缓解。电热燃水生产供应业利润累计增长40.4%，今年以来持续快速增长，主要受电力行业支撑。但观察两年复合增速，采矿业利润仍保持高速增长，但增速快速下行，8月累计复合增速下降5.1pct至22.3%；制造业增速反弹1.9pct至-13.6%；电热燃水生产供应业增速上升5.7pct至15.6%。
　　分行业看，考虑1-8月两年复合同比增速，黑色金属采选业利润下降25.9%，降幅收窄2.2pct，其余采矿业如煤炭开采和洗选业（25.0%）、石油和天然气开采业（37.2%）等利润仍高速增长，但增速持续下行，分别较前值下降8.3pct和2.0pct。原材料加工业利润降幅持续收窄，但仍大幅收缩。其中黑色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业利润增速分别为-77.0%和64.1%，分别较前值反弹9.5pct和8.9pct。装备制造业利润持续改善，各行业利润增速或有提升，或由负转正，或降幅收窄。其中，受新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动，电气机械（26.8%）、铁路，船舶等运输设备制造业（17.8%）利润高速增长且增速持续上行，汽车制造业（-2.6%）利润增速降幅持续收窄。通用设备和专用设备制造业利润增速分别回升0.7pct和1.2pct至0.6%和0.9%。下游消费品制造业利润有所改善，主要受内需回暖、促销费政策的带动，但整体表现仍较疲弱。食品、烟草、酒和饮料制造业利润增速有所提升，皮革、毛皮制品及造鞋业、木材加工业增速转正，其余行业利润增速均处下降区间，但降幅有所收窄。
　　从利润占比看，中游装备制造业利润占比最高。1-8月，中游装备制造业利润占比35.7%，较前值上升0.7pct，今年以来已累计上行11.7pct，表明利润在加速修复，行业利润结构持续改善。上游采矿业和原材料加工业，下游消费品制造业和公用事业利润占比分别下降0.3pct和0.4pct至34.8%和29.5%。
　　分所有制看，不同类型企业利润均有改善。考虑两年复合增速，8月国有、股份制、私营和外资企业利润增速全部由负转正，回升幅度均超10.0pct，其中私营企业大幅回升21.9pct至7.7%；累计来看，1-8月不同类型企业利润增速降幅均有所收窄，其中国有和私营企业增速分别收窄1.0pct和2.5pct至-6.2%和-6.5%。
　　三、前瞻：持续改善，年底增速有望转正
　　前瞻地看，工业企业利润有望持续改善。一方面，供给端制约因素消退叠加需求回暖，供需结构持续优化调整，企业生产经营预期好转，工业生产有望进一步提速。另一方面，PPI通胀跌幅有望继续收窄，政策托举下，企业成本费用压力有望进一步缓解。

研究报告全文：快评号外第615期2023年9月27日超预期改善2023年1-8月工业企业利润点评2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117两年复合增速-708月规上工业企业利润当月同比增长172两年复合增速32一利润拆分量增价稳成本费用压力边际缓解8月规上工业企业利润由降转增当月同比增速大幅回升239pct至172自2022年6月以来首次增速转正两年复合增速32较前值大幅回升133pct剔除基数效应供需两端动能增强叠加工业品价格降幅收窄共同带动工业企业利润修复提速累计来看1-8月规上工业企业利润同比下降117降幅收窄38pct两年复合增速-70较前值反弹16pct拆分量价和利润率来看8月工业生产增长提速价格持续修复成本费用压力有所缓解工业企业利润修复动能明显增强首先看量供需两端积极因素显现推动企业生产修复加快8月规上工业增加值同比增速较7月上升08pct至45两年复合增速上升06pct至43季调环比增速上升049pct至05其次看价8月PPI继续反弹同比增速-30降幅较7月收窄14pctPPI陷入通缩已经长达11个月对工业企业利润形成显著拖累但边际持续修复拖累有所缓解生产动能增长叠加价格拖累边际缓解8月工业企业营业收入累计同比增速-03降幅小幅收窄02pct两年复合增速401快评号外第615期2023年9月27日持平前值随着供需结构持续调整产销衔接优化好转企业营收有望逐步改善最后看利润率成本与费用同步下降推升8月利润率1-8月利润率为552为今年新高较1-7月提高013pct当前利润率仍低于近三年同期均值水平084pct反映企业成本及费用压力总体仍然较大1-8月企业每百元营业收入中的成本和费用分别为8517元和833元分别较去年同期高034元和042元二结构整体改善结构分化从利润增速看三大行业均有所改善1-8月采矿业和制造业利润分别下降205和137降幅分别收窄05pct和47pct其中采矿业利润降幅今年以来首次收窄主要受部分大宗商品价格回升的带动制造业利润降幅加速收窄一方面受到中游装备制造业的支撑另一方面原材料制造业拖累显著缓解电热燃水生产供应业利润累计增长404今年以来持续快速增长主要受电力行业支撑但观察两年复合增速采矿业利润仍保持高速增长但增速快速下行8月累计复合增速下降51pct至223制造业增速反弹19pct至-136电热燃水生产供应业增速上升57pct至156分行业看考虑1-8月两年复合同比增速黑色金属采选业利润下降259降幅收窄22pct其余采矿业如煤炭开采和洗选业250石油和天然气开采业372等利润仍高速增长但增速持续下行分别较前值下降83pct和20pct原材料加工业利润降幅持续收窄但仍大幅收缩其中黑色金属冶炼及压延加工业石油煤炭及其他燃料加工业利润增速分别为-770和641分别较前值反弹95pct和89pct装备制造业利润持续改善各行业利润增速或有提升或由负转正或降幅收窄其中受新能源汽2快评号外第615期2023年9月27日车锂离子电池光伏设备动车组等产品带动电气机械268铁路船舶等运输设备制造业178利润高速增长且增速持续上行汽车制造业-26利润增速降幅持续收窄通用设备和专用设备制造业利润增速分别回升07pct和12pct至06和09下游消费品制造业利润有所改善主要受内需回暖促销费政策的带动但整体表现仍较疲弱食品烟草酒和饮料制造业利润增速有所提升皮革毛皮制品及造鞋业木材加工业增速转正其余行业利润增速均处下降区间但降幅有所收窄从利润占比看中游装备制造业利润占比最高1-8月中游装备制造业利润占比357较前值上升07pct今年以来已累计上行117pct表明利润在加速修复行业利润结构持续改善上游采矿业和原材料加工业下游消费品制造业和公用事业利润占比分别下降03pct和04pct至348和295分所有制看不同类型企业利润均有改善考虑两年复合增速8月国有股份制私营和外资企业利润增速全部由负转正回升幅度均超100pct其中私营企业大幅回升219pct至77累计来看1-8月不同类型企业利润增速降幅均有所收窄其中国有和私营企业增速分别收窄10pct和25pct至-62和-65三前瞻持续改善年底增速有望转正前瞻地看工业企业利润有望持续改善一方面供给端制约因素消退叠加需求回暖供需结构持续优化调整企业生产经营预期好转工业生产有望进一步提速另一方面PPI通胀跌幅有望继续收窄政策托举下企业成本费用压力有望进一步缓解评论员谭卓刘阳3快评号外第615期2023年9月27日图1工业企业利润加速改善图2工业生产动能增强PPI通胀持续回升资料来源Macrobond招商银行研究院注除PPI外2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源Macrobond招商银行研究院图3利润率提升营收增速保持稳定图4采矿业增速快速下行制造业增速降幅收窄注营业收入2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5中游装备制造业利润占比最高图6不同类别企业利润均有所改善资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4