萤石走强，中长期价值有望重估。截至2023年10月8日，萤石97湿粉市场均价约为3625元/吨，较8月底部反弹13.89%，较年初上涨14.50%。同时，萤石供给持续收缩，2023年9月产量为23.8万吨，相比近年来高点2021年7月水平已下滑30.4%。我们认为在供给收缩、格局收敛、需求受新兴产业拉动扩张的背景下，萤石的价值有望迎来重估。
　　白马价值：我们持续跟踪有安全边际的化工价值标的，当下关注：龙头白马：可逢低配置化工核心价值龙头：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等。低估值、高分红、盈利稳定标的：广信股份、中国石油、中国石化、中国海洋石油。
　　顺周期景气：我们寻找供需、竞争格局进入长景气拐点、弹性大的子行业：萤石：全球萤石资源稀缺性强，格局收敛。在新能源、半导体的拉动下，酸级萤石需求有望大幅增长，萤石的价值有望持续抬升。建议关注：金石资源；粘胶：行业集中度持续提升，叠加未来1-2年内行业无新增产能投放，景气度有望持续提升。建议关注：三友化工、中泰化学；制冷剂：第三代制冷剂有望迎来“黄金十年”。建议关注：巨化股份、三美股份。
　　平台型成长：平台型成长龙头具备完整的一体化产业链、强劲的研发能力，可以做到跨越周期，实现持续成长。当下我们重点看好：昊华科技：公司过往的研发底蕴有望和蓝天的产业化能力结合，发力于三大方向；新宙邦：3M等海外巨头的欧洲产能因环保问题退出，公司氟化工业务迎来放量机遇；万润股份：立足强劲有机合成能力的新材料平台。
　　赛道型成长：锁定当下景气赛道中空间大、壁垒高、盈利能力强的相关材料，当下我们关注：新能源新趋势：东材科技：PP复合铜箔趋势明确，超薄PP或成核心瓶颈，看好具备一体化能力的新材料平台；鼎际得：POE+乙烷制乙烯配套有望带来非常可观的成长空间；黑猫股份：具备快充导电炭黑生产能力的导电剂一站式供应平台；松井股份：工业涂料团队竞争力强，关注锂电绝缘涂层产业化进展；新化股份：立足萃取技术，与吉利成立合资公司切入锂电池回收；电子：雅克科技：HBM放量+切入海外大客户驱动前驱体放量，先进封装材料进一步打开空间；斯迪克：折叠屏、VR/AR/MR、汽车显示等有望拉动一系列高性能材料。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年10月09日基础化工萤石涨势确立资源价值有望重估萤石走强中长期价值有望重估截至2023年10月8日萤石97湿增持维持粉市场均价约为元吨较月底部反弹较年初上涨3625813891450同时萤石供给持续收缩2023年9月产量为238万吨相比近年来高点2021年7月水平已下滑304我们认为在供给收缩格行业走势局收敛需求受新兴产业拉动扩张的背景下萤石的价值有望迎来重估基础化工沪深300白马价值我们持续跟踪有安全边际的化工价值标的当下关注龙头白16马可逢低配置化工核心价值龙头万华化学华鲁恒升卫星化学宝丰能源等低估值高分红盈利稳定标的广信股份中国石油中国石化中国海洋石油0顺周期景气我们寻找供需竞争格局进入长景气拐点弹性大的子行业萤石全球萤石资源稀缺性强格局收敛在新能源半导体的拉动下-162022-102023-022023-062023-09酸级萤石需求有望大幅增长萤石的价值有望持续抬升建议关注金石资源粘胶行业集中度持续提升叠加未来1-2年内行业无新增产能投放景气度有望持续提升建议关注三友化工中泰化学制冷剂第三代制冷剂有望迎来黄金十年建议关注巨化股份三美股份作者平台型成长平台型成长龙头具备完整的一体化产业链强劲的研发能分析师杨义韬力可以做到跨越周期实现持续成长当下我们重点看好昊华科技执业证书编号S0680522080002公司过往的研发底蕴有望和蓝天的产业化能力结合发力于三大方向新邮箱yangyitaogszqcom宙邦3M等海外巨头的欧洲产能因环保问题退出公司氟化工业务迎来分析师王席鑫放量机遇万润股份立足强劲有机合成能力的新材料平台执业证书编号S0680518020002邮箱wangxixingszqcom赛道型成长锁定当下景气赛道中空间大壁垒高盈利能力强的相关材分析师孙琦祥料当下我们关注新能源新趋势东材科技PP复合铜箔趋势明确执业证书编号S0680518030008超薄PP或成核心瓶颈看好具备一体化能力的新材料平台鼎际得邮箱sunqixianggszqcomPOE乙烷制乙烯配套有望带来非常可观的成长空间黑猫股份具备快相关研究充导电炭黑生产能力的导电剂一站式供应平台松井股份工业涂料团队竞争力强关注锂电绝缘涂层产业化进展新化股份立足萃取技术与1基础化工粘胶短纤格局重塑景气已现2023-吉利成立合资公司切入锂电池回收电子雅克科技HBM放量切入海09-28外大客户驱动前驱体放量先进封装材料进一步打开空间斯迪克折叠2基础化工优质化工标的已进入中长期配置区间屏汽车显示等有望拉动一系列高性能材料VRARMR2023-09-25风险提示宏观经济增速低于预期产品价格大幅波动国际油价大跌3基础化工化工品企稳回升板块盈利修复可期竞争加剧导致产品价格下跌等2023-09-14重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600309SH万华化学买入517607746931170814551184949002648SZ卫星化学买入0911602302691685958667570600378SH昊华科技买入1281351481882578244422301755603505SH金石资源买入063200330-46981480897-603255SH鼎际得买入082122185902458530822032417601208SH东材科技买入0450590790962582196914711210雅克科技买入002409SZ1101792763375873360923411917资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日内容目录1周专题萤石涨势确立资源价值有望重估32行业投资策略及模拟组合621核心观点622模拟组合73板块周度跟踪84重点产品价格表95风险提示10图表目录图表1萤石价格呈上行趋势元吨3图表2萤石月度产量呈下降趋势3图表3全球萤石单一型矿储量分布2022年折算100氟化钙4图表4萤石是氟化工产业链的起点4图表5我国萤石需求拆分及预测万吨5图表6标的组合202310087图表7精细化工指数886006WI走势及历史PE区间8图表8石油化工指数886069WI走势及历史PE区间8图表9本周涨幅前十个股截至2023年9月29日8图表10化工品价格跟踪截止2023年10月08日9图表11化工品价格跟踪截止2023年10月08日10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日1周专题萤石涨势确立资源价值有望重估萤石价格持续上行供给持续收缩据百川盈孚截至2023年10月8日萤石97湿粉市场均价约为3625元吨含税价较8月底部反弹1389较年初上涨1450通常四季度为萤石传统备货旺季萤石价格一般在10月开始启动上行今年价格上行启动早于往年同期同时萤石供给持续收缩2023年9月产量为238万吨相比近年来高点2021年7月水平已下滑304图表1萤石价格呈上行趋势元吨图表2萤石月度产量呈下降趋势萤石97干粉萤石97湿粉萤石月度产量吨450040000040003500003500300000300025000025002000200000150015000010001000005005000000201701201901202101202301201801201901202001202101202201202301资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所我国以全球仅19的萤石储量供应全球69的萤石产量静态储采比不足10年储量方面截至2022年中国拥有单一型矿山储量4900万吨矿物量折算100氟化钙全球26亿吨我国单一型矿占全球1885储量居全球第二与全球萤石资源比较中国萤石资源的杂质含量尤其是砷硫磷等含量较低然而我国以全球仅19的萤石储量供应全球69的萤石产量储量占全球的份额势必日益减少若折算100氟化钙含量计算我国22年萤石产量570万吨年静态储采比不考虑新探出来的单一型矿不足10年小型矿山开采年限有限边际成本抬升行业格局有望向龙头收敛萤石矿山生产建设规模大于等于10万吨矿石年的为大型矿山5至10万吨矿石年的为中型矿山小于5万吨矿石年的为小型矿山全国萤石开发企业约700家小型矿山产能占据626拥有萤石采矿许可证750个核发产能1689万吨其中大型矿山占总产能的198中型矿山占176小型矿山占626开采年限较低的占行业资源多数随资源逐渐枯竭开采边际成本抬升萤石的行业格局有望向龙头企业收敛P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日图表3全球萤石单一型矿储量分布2022年折算100氟化钙国家储量万吨占比墨西哥68002615中国49001885南非41001577蒙古2200846西班牙1000385越南500192美国400154伊朗340131其它国家57602215全球合计26000100资料来源USGS国盛证券研究所随氟化工产业链景气度共振萤石资源的价值有望获得重估氟在元素周期表中位于第9位拥有卤族元素中最小的原子半径较低的极化率最强的电负性40氟化合物的应用场景围绕上述特性延展开来因为氟极强的电负性使其与碳原子形成了键能较高的极性共价键显著增强了含氟有机物的稳定性因此含氟高分子材料具有优异的耐候性热稳定性耐腐蚀性耐老化性绝缘性阻燃性以及表面不粘性在生活中氟化学品的应用场景无处不在从不粘锅到手机触摸屏抗污涂层再到空调冷媒新能源材料军工材料等应用领域持续拓宽而萤石是氟化工产业链的起始点图表4萤石是氟化工产业链的起点资料来源国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日新能源半导体等新兴产业有望带来庞大的萤石的新增需求我们据百川盈孚卓创资讯等数据测算2022年我国酸级萤石总需求约3878万吨其中制冷剂对酸级萤石需求占1706万吨占比440酸级萤石终端需求新能源占比约119电子占比约114到2025年预计新能源的强势增长将带来我国终端用于新能源的萤石需求增长至122万吨其中大部分新增需求80来自锂电材料2025年传统应用制冷剂占萤石下游需求将下降至32全球方面2025年全球锂电池对萤石的需求将达到13335万吨平均656吨GWh全球新能源对萤石需求接近165万吨远期看假设新能源汽车实现大幅渗透叠加储能的需求增长远期全球新能源对萤石需求将超过500万吨形成显著的需求拉动图表5我国萤石需求拆分及预测万吨2020202120222023E2024E2025E我国锂电对萤石需求锂电池对萤石需求量万吨137284350507711969其中比例六氟磷酸锂对萤石需求LiFSI对萤石需求负极石墨对萤石需求锂电级PVDF对萤石需求FEC对萤石需求我国光伏对萤石需求光伏对萤石需求量万吨6280111159205256其中比例氢氟酸对萤石需求背板涂层对萤石需求我国制冷剂对萤石需求制冷剂对萤石需求量万吨149216961706177916991630其中比例二代制冷剂对萤石需求三代制冷剂对萤石需求四代制冷剂对萤石需求我国电子对萤石需求电子对萤石需求量万吨389419443492546606其中比例电子级氢氟酸萤石需求含氟电子特气萤石总需求电子级PTFE萤石需求酸级萤石总需求氢氟酸出口带来萤石需求492542554610670738PTFEPVDF其它应用对萤石需求237260280287294302医药中间体等其它酸级萤石需求328394433477524577氢氟酸总需求142616711763195921142308酸级萤石总需求万吨313636753878431046505077YOY-172551117992新能源占酸级萤石比例6399119155197241资料来源国盛证券研究所测算我们认为在供给收缩格局收敛需求受新兴产业拉动扩张的背景下萤石的价值有望迎来持续重估建议关注资源优势规模优势成长性兼具的行业龙头金石资源P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日2行业投资策略及模拟组合21核心观点白马价值持续跟踪有安全边际的化工价值标的当下我们关注龙头白马龙头公司在壁垒竞争力上已经久经考验规模成本优势显著可逢低配置化工核心价值龙头万华化学华鲁恒升卫星化学宝丰能源等低估值高分红盈利稳定标的1广信股份截至2023年中报公司账上货币现金585亿元交易性金融资产381亿元截止2023年10月08日市值183亿元2022年净利润232亿元股息率65资产防御属性凸显2三桶油三桶油牌照类业务壁垒高格局优异高盈利有望持续截止2023年10月08日中石油中石化中海油股息率分别为535861建议关注中国石油中国石化中国海洋石油3可关注低估值标的史丹利顺周期景气寻找供需竞争格局进入长景气拐点弹性大的子行业当下我们关注萤石全球萤石资源稀缺性强行业龙头通过开发全球最大伴生矿实现份额提升行业格局收敛同时在新能源半导体的拉动下酸级萤石需求有望大幅增长萤石的价值有望持续抬升建议关注金石资源粘胶随落后产能退出龙头收购兼并行业集中度持续提升随着纺织服装需求复苏开工率持续提升叠加未来1-2年内行业无新增产能投放景气度有望持续提升建议关注三友化工中泰化学制冷剂2024年1月1日行业将执行供给侧改革政策供需格局竞争格局均有望大幅改善远期高成本四代制冷剂渗透率提升有望抬高行业的单位制冷定价中枢第三代制冷剂有望迎来黄金十年建议关注巨化股份三美股份平台型成长平台型成长龙头具备完整的一体化产业链强劲的研发能力可以做到跨越周期实现持续成长当下我们重点看好昊华科技公司是积累了七十年的国家级高端材料研发平台整合中化蓝天新管理层上任后公司过往的研发底蕴有望和蓝天的产业化能力结合发力于工业涂料集成电路民用客机三大方向另一方面整合蓝天有望使得公司主业成长与氟化工景气形成共振我们认为公司2025年的合理市值约在750亿元新宙邦3M等海外巨头位于比利时的产能因环保因素退出使得半导体等领域的高端氟化学品出现供应缺口公司氟化液等含氟精细化学品迎来放量机遇万润股份立足强劲有机合成能力的新材料平台下游囊括半导体新兴显示医药新能源等赛道型成长锁定当下景气赛道中空间大壁垒高盈利能力强的相关材料当下我们关注特种材料荣晟环保截至2023年中报公司账上1165亿货币资金我们预计2023年净利润334亿元ROE领跑板块目前41亿市值布局芳纶纸产业链将打开公司成长空间P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日新能源东材科技PP复合铜箔趋势明确超薄PP或成核心瓶颈看好具备一体化能力的新材料平台鼎际得POE乙烷制乙烯配套有望带来非常可观的成长空间是潜力巨大的化工成长标的黑猫股份具备全球领先成本优势快充导电炭黑生产能力的导电剂一站式供应平台松井股份工业涂料团队竞争力强关注锂电绝缘涂层产业化进展新化股份主业依托香精香料扩产稳健增长立足萃取技术与吉利成立合资公司切入锂电池回收电子雅克科技HBM放量切入海外大客户驱动前驱体放量先进封装材料进一步打开空间平台型电子材料龙头内生外延持续成长斯迪克折叠屏VRARMR汽车显示等有望拉动一系列被3M日东电工等外企垄断的材料22模拟组合图表6标的组合20231008白马价值公司24年PE倍24年PE倍最新价元股最新市值亿元23E利润亿元24E利润亿元万华化学14551184883227731905623423华鲁恒升1173924321068258107375卫星化学957667153351653957746广信股份860722200618321252529新材料成长公司24年PE倍24年PE倍最新价元股最新市值亿元23E利润亿元24E利润亿元昊华科技24492231330030112281348新宙邦25621786438232812821840荣晟环保1228930147341334441万润股份1956156217261618211028鼎际得31022047376051163247东材科技197514651162107540728雅克科技3604234064603078531314斯迪克29301852178981277438顺周期景气公司24年PE倍24年PE倍最新价元股最新市值亿元23E利润亿元24E利润亿元三友化工83663759212214621920金石资源2071125129601808681437巨化股份15871037152241125893962三美股份357320832871175491842资料来源Wind国盛证券研究所注已覆盖公司利润数据使用国盛盈利预测新宙邦万润股份斯迪克广信股份三美股份未覆盖使用wind一致预期P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日3板块周度跟踪估值跟踪动态市盈率位于20分位数上方精细化工板块估值行至底部区间截至2023年10月08日精细化工指数886006WI石油化工指数886069WI点位分别为2921711791其中精细化工指数市盈率已企稳于5年20分位值上方我们认为精细化工板块估值行至历史底部图表7精细化工指数886006WI走势及历史PE区间图表8石油化工指数886069WI走势及历史PE区间指数点位右轴市盈率TTM指数点位右轴市盈率TTM20分位数中位数20分位数中位数707000080分位数4580分位数25000606000040352000050500003015000404000025203030000100001520200001050001010000500002018-09-202019-12-182021-03-172022-06-142023-09-012018-09-202019-12-182021-03-172022-06-142023-09-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9本周涨幅前十个股截至2023年9月29日资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日4重点产品价格表图表10化工品价格跟踪截止2023年10月08日板块名称单位价格日涨跌幅周涨跌幅月涨跌幅较22年初涨跌幅WTI原油美元桶9041-11320布伦特原油美元桶940101121动力煤元吨825-1115-6LNG元吨44880213-13甲醇元吨22070-2-17乙烯元吨7181137-11聚乙烯PE元吨82650-10-3丙烯元吨7100006-5能源化工聚丙烯PP粒料元吨8068006-1纯苯元吨81370-3413苯乙烯元吨91901-267聚合MDI元吨164000-1-5-19纯MDI元吨214000-2-43TDI元吨178250-1-316PX元吨923314451PTA元吨624010326聚酯切片元吨71000-231300000000涤纶长丝元吨80000-2412涤纶短纤元吨76870-139PA6元吨14525-2-44-6纺服链PA66元吨206500210-45粘胶短纤元吨1350000310氨纶元吨31300003-5000000000原盐元吨3291315-30电石元吨324401-8-34BDO元吨108830-3-5-65盐化工PBAT元吨116000-2-4-55液碱元吨105724218轻质纯碱元吨309400331重质纯碱元吨32850032500000000浮法玻璃元吨248680-1-2-33丙烯酸乳液元吨8100001-24钛精矿元吨2073000钛白粉元吨16561005-15地产链PVC元吨58910-3-1-28减水剂单体元吨7625004-13水泥元吨353-1-2-6-30GPPS元吨95750-3-3-10HIPS元吨104250-3-4-1700000000磷矿石元吨95500848磷酸一铵元吨30610136磷化工磷酸二铵元吨36400026磷酸铁元吨12600000-45黄磷元吨248680-1-2-3300000000双甘膦元吨17500-3-3-7-60草甘膦元吨2930300-9-64草铵膦万元吨600-1-81菊酯万元吨165000-13农化尿素元吨24080-3-2-3氯化铵元吨693-1-3-1-33氯化钾元吨2806006-19复合肥元吨2619007-1400000000萤石97精粉元吨366713925无水氢氟酸元吨110331511-2制冷剂R32元吨1600037145氟化工制冷剂R134a元吨26500121813制冷剂R125元吨255002416-25制冷剂R142b万元吨17000-91涂料级PVDF万元吨7048-79资料来源Wind百川盈孚卓创资讯国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日图表11化工品价格跟踪截止2023年10月08日板块名称单位价格日涨跌幅周涨跌幅月涨跌幅较22年初涨跌幅00000000锂电级PVDF万元吨775003-83电池级碳酸锂万元吨1700-3-21-40六氟磷酸锂万元吨970-4-16-82三乙胺元吨17000005-8电池级EC元吨5350000-70锂电材料电池级DMC元吨4700066-55电池级EMC元吨830000-2-70电解液万元吨2400-23-80磷酸铁锂万元吨610-5-19-43三元材料万元吨16850-2-13-3400000000POEDF810华北元吨2550000016EVA元吨175000-8-8-20工业硅元吨155700112-24多晶硅料万元吨790010-66光伏材料硅片单晶M6元片310-7-7-37光伏玻璃32mm元平方米270064光伏级三氯氢硅元吨76000112-55碳纤维T700元千克16000-6-3800000000碳纤维T300元千克9000-10-50风电材料聚醚胺D230元吨18500030-54液体环氧树脂元吨157000-15-3700000000天然橡胶元吨128410-16-7顺丁橡胶元吨13075-1-411-9丁苯橡胶元吨131250-3108轮胎煤焦油元吨472811147炭黑元吨10004011710锦纶帘子布元吨21500008-2600000000安赛蜜万元吨45-6-618-50三氯蔗糖万元吨15-17-179-69赤藓糖醇元吨13000000-32消费成长纤维素醚元吨19750000-23维生素A元公斤81000-71维生素E元公斤68000-22维生素D3元公斤560-3-3-49资料来源Wind百川盈孚卓创资讯国盛证券研究所5风险提示宏观经济增速低于预期产品价格大幅波动国际油价大跌竞争加剧导致产品价格下跌等P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明