总结
　　钢材九月整体先涨后跌，仍处于区间内运行，但月末下跌力度偏大，考验区间下沿的支撑力。宏观方面，美联储鹰派发言导致降息前景不明，欧元区PMI显示衰退风险，海外传导的压力仍偏大，恐限制国内政策进一步宽松的力度，同时宏观数据显示消费修复速度偏慢，制造业仍在主动去库，原料备货意愿不强。产业来看，高炉铁水产量高位偏刚性，限产缺乏执行力，节前刚需补库谨慎，市场成交偏弱，建材库存去化优于板材。综合来看，亏损尚未开始引发减产，叠加旺季需求表现不佳，市场仍受到旺季弱预期和负反馈的压制，但由于短期跌幅偏大，且节前资金情绪降温，预计后两个交易日将有一定修复，节后重点关注下方成本底和政策底的支撑力。策略方面，单边低位多单持有观望，谨慎加仓，01卷螺差收窄继续持有，关注螺纹1-5正套30以内做多机会。
　　总结
　　铁矿九月继续向上突破后上行驱动减弱，月末承压回落，周线上方面临关键压力位。海外发运略偏强，主流方面巴西保持强势，澳矿发运略偏弱。高炉铁水产量高位保持刚性，北方秋冬季环保限产再发文，但市场普遍预期整体限产力度有限，由于钢厂亏损面继续扩大，目前已处于负反馈边缘，等待验证后续减产力度。尽管成本压力较大，但铁矿资源偏紧和长假临近仍然激发了钢厂的补库意愿，钢厂对生矿和烧结矿都出现了力度较强的持续补库，预计节前还有小幅补库空间。目前铁矿冲高逻辑从刚需转向主动补库，但考虑到负反馈临近，对原料端仍有压制，所以十一前后核心逻辑在于负反馈能否形成，前期多单离场或轻仓观望。
　　

研究报告全文：产量刚性压力持续增大钢价节前大幅回落钢矿月度报告20231008美尔雅期货产业研究中心黑色产业组研究员谢晨研究员杨辉投资咨询号Z0001703投资咨询号Z0019319EmailxiecmfccomcnEmailyanghmfccomcn报告主要观点报告主要观点版块关键词主要观点价格成材先涨后跌现货偏稳提涨困难供给铁水产量高位刚性减产难兑现库存库存维持去化建材结构优于板材需求终端需求难达旺季水平制造业备货意愿不足钢利润钢厂利润压力难解亏损面持续扩大材基差盘面区间震荡基差在平水附近反复波动钢材九月整体先涨后跌仍处于区间内运行但月末下跌力度偏大考验区间下沿的支撑力宏观方面美联储鹰派发言导致降息前景不明欧元区PMI显示衰退风险海外传导的压力仍偏大恐限制国内政策进一步宽松的力度同时宏观数据显示消费修复速度偏慢制造业仍在主动去库原料备货意愿不总结强产业来看高炉铁水产量高位偏刚性限产缺乏执行力节前刚需补库谨慎市场成交偏弱建材库存去化优于板材综合来看亏损尚未开始引发减产叠加旺季需求表现不佳市场仍受到旺季弱预期和负反馈的压制但由于短期跌幅偏大且节前资金情绪降温预计后两个交易日将有一定修复节后重点关注下方成本底和政策底的支撑力策略方面单边低位多单持有观望谨慎加仓01卷螺差收窄继续持有关注螺纹1-5正套30以内做多机会价格铁矿上行阻力增大转为高位区间震荡供给外矿发运稳健巴西发运明显强于澳洲需求铁水产量高位持稳烧结矿持续补库铁库存到港仍弱于疏港港口库存持续降库矿海运海运价格反弹力度有限石价差铁矿1-5正套低位震荡炉料和钢材劈叉加剧铁矿九月继续向上突破后上行驱动减弱月末承压回落周线上方面临关键压力位海外发运略偏强主流方面巴西保持强势澳矿发运略偏弱高炉铁水产量高位保持刚性北方秋冬季环保限产再发文但市场普遍预期整体限产力度有限由于钢厂亏损面继续扩大目前已处于负反馈边缘等待验证后总结续减产力度尽管成本压力较大但铁矿资源偏紧和长假临近仍然激发了钢厂的补库意愿钢厂对生矿和烧结矿都出现了力度较强的持续补库预计节前还有小幅补库空间目前铁矿冲高逻辑从刚需转向主动补库但考虑到负反馈临近对原料端仍有压制所以十一前后核心逻辑在于负反馈能否形成前期多单离场或轻仓观望钢材钢材月度市场跟踪11价格成材先涨后跌现货偏稳提涨困难上海螺纹钢现货价格上海热卷现货价格2023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年650070006000650060005500550050005000450045004000400035003500300030002500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日63276285166327628516241019281512213016211911202925152412213012301726142310281524101928152412213015241120291625122130122130172614231019281524月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789258111233444556677889911123311122444555667788899111211101010111212121010101111121212九月螺纹价格仍然以区间震荡为主上半月稳步上行但月末在区间上沿遇阻后快速回落并出现跌破区间下沿的压力10合约仓单压力也有所显现热卷由于供需压力和库存压力偏大走势更弱于螺纹节前日线跌破区间下沿形态明显走弱现货方面螺纹月度重心略有抬升热卷基本横盘整理提价比较困难钢材月度市场跟踪12供给铁水产量高位刚性减产难兑现唐山高炉开工率全国247家钢厂高炉开工率2023年2022年2021年2020年2019年100902023年2022年2021年2020年2019年9580907085608050754070306520601055050日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日9421153319876191318642215271023241411211415252313221121102130192817272518301218311121112112221021301020291828172816261524月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月612345789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月16234789241123345566777889910111122334445556677889910121011111212111010111212九月高炉开工率小幅回升产能利用率同步修复铁水产量再度增加目前高炉企业检修比例不及复产比例复产主要集中在华东华北地区目前高炉基本盈亏平衡部分高炉微亏整体供应预计维持高位钢材月度市场跟踪12供给铁水产量高位刚性减产难兑现全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率全国247家钢厂日均铁水产量2602019年2020年2021年2022年2023年2023年2022年2021年2020年2019年100250952409023085220802107520070190日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日94115332198日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日22152710232317112114241525141322112110213019282794311532198月月月月月月月月月月月221527102314231121142415251322112110213019281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月49112233455667778891011月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5123467891011111212441122335566777889910111011111212预计九月率先有钢厂受制于亏损压力调低生产负荷兑现减产但钢厂自发性的减产力度比较有限不会造成产业链负反馈的传导产量难减到240万吨下方仍处于高位区间后续的减产力度还在于限产政策四季度如何发力减产仍大概率在年底有所兑现但力度仍有待评估钢材月度市场跟踪12供给铁水产量高位刚性减产难兑现钢联全国71家独立电弧炉产能利用率2019年2020年2021年2022年2023年100009000800070006000500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日92143583793213011201123101827142211192714223017261119281523311826112030月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891112233344455666777889991012101011111212短流程钢厂开工率产能利用率持续小降供应继续收窄西南西北中部区域部分钢厂开始检修价格冲高回落利润修复情况一般谷电利润仍面临承压叠加收废钢出现瓶颈整体钢厂生产保持低水平运行难有复产动力预计假期期间供应仍有回落空间钢材月度市场跟踪12供给铁水产量高位刚性减产难兑现螺纹周度产量热卷周度产量2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年450350340400330320350310300300290280250270260200250日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日88141372572882141372571918292910203127181018122110182612212915241026142230162510182718291929102031121018271221101826212915241018261422301625101827月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678161122333444556677788999101141112233344556667778899910111110101112121210101111121212成材方面低利润品种和高利润品种分化明显螺纹产量已提前降至低位无论长短流程钢厂都已将建材产量提前调降至低位后期建材供应仍将受限热卷方面近期钢厂铁水调剂过后流向板材情况偏多力保板卷产量导致板材供应仍在回升后期由于热卷库存压力已明显偏大叠加国有钢厂落实减产增加卷板减产空间偏大钢材月度市场跟踪13需求1建材终端需求弱稳难达旺季水平商品房销售面积当月同比地产开发资金来源当月值亿元1502017年2018年2019年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年350002023年10030000250005020000150000100005050002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房屋新开工面积当月同比房屋竣工工面积当月同比1002018年2019年2020年802018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年605040020050-20-40100-602月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月地产数据改善力度仍偏弱新开工负增缺口缓慢收窄预计年内仍将维持负增难以转正新开工体量继续缩减同时竣工面积的高峰期也在逐渐过去后期或转入新开工竣工双弱的局面尽管各地继续加码放宽地产政策但从高频成交数据看仍没有实际效果存量房市场体量较大新房成交持续走弱多数房企回血自救难度较大前端投资负担沉重钢材月度市场跟踪13需求1建材终端需求弱稳难达旺季水平专项债发行进度年年年1802021202220231601401201000800600400200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月基建投资增速保持高位坚挺专项债发行出现下半年的一波高峰今年的专项债发行进度已超过全年发行计划的90从时间进度上看随着杭州亚运会的临近华东区域的一波基建高峰收尾后后续新建项目短期内还比较有限叠加年底收尾项目增多基建投资的韧性在四季度仍面临考验钢材月度市场跟踪13需求1建材终端需求弱稳难达旺季水平螺纹表观需求主流贸易商全国建筑钢材日成交量5日均值6005003540030300252002010015010-10052018年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日471398538852984517381223152618301311202910221222311928182715242231101930172721123017261423291011201827172614231423192816251221301726月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1345679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678971112233344556677888991112161122334455667788899111210101111121210101011111212高频数据上看螺纹表观需求修复力度有限月均成交仍被压制在17万吨附近金九的需求响应非常微弱月均成交甚至还弱于金三银四均值水平终端持续萎缩导致拿货量大幅萎缩建材体量萎缩仍有空间十一长假前的备货力度也比较有限需求的支撑力难以匹配旺季预期钢材月度市场跟踪13需求2制造业备货意愿不足出口订单不稳固定资产投资完成额分项PMI新订单PMI产成品库存2019年2020年2021年80通用设备制造业专用设备制造业602023年2022年汽车制造业电气机械及器材制造522020年2021年2022年2023年60555140502050494804547-204046-4045-6035444330421月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016912017212017712018512019312019812020112020612021412021912022212022712016411月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015111201712120181012020111九月国内制造业PMI继续修复至景气度上方产成品仍处在主动去库周期里部分工业品库存已处低位但企业主动补库意愿不强若消费强劲局面持续恐进入被动补库阶段终端行业的需求有一定韧性出口价格方面受制于利润压力国内出口报价坚挺内外价差的收窄导致出口利润窗口收窄叠加贸易制裁的影响出口订单进入低迷期接单明显下滑钢材月度市场跟踪13需求2制造业备货意愿不足出口订单不稳70001000热卷表观需求上海价差冷轧-热卷2023年2022年2021年2020年2019年6500冷卷1mm汇总价格上海日900热轧板卷Q235B4751500C汇总价格上海日3806000800360550070034032050006003004500500280400040026035003002403000200220日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日681155725731528211730141111201022152716281524101826223016252030月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678979121122334455666778899112018-10-012021-01-012018-01-012018-04-012018-07-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-011010111212高频数据看热卷表需弱稳其中内需有稳健支撑而外需是主要的弹性来源随着出口阶段性熄火卷板需求的增量驱动也减弱内需看下游的需求分化仍未改善冷卷继续保持强劲势头中厚板其次涂镀的需求最弱涂镀加工线的开工率持续处于50-60的不饱和生产状态钢材月度市场跟踪14利润钢厂利润压力难解亏损面持续扩大1400唐山钢材生产利润华东电炉利润12004000160014001000350012008003000100060025008004002000600200150040002001000-2000-400500-200废钢现货价格华东电炉利润全废钢-600唐山螺纹利润唐山热卷利润0-4002021-08-262022-08-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262022-05-172023-08-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-09-17目前钢厂盈利率5108环比下降779同比下降1082原料端来看华东铁矿仍然高位坚挺焦炭提涨两轮落地废钢也偏紧成本压力还在持续加剧目前短流程钢厂仍受压制最明显而长流程钢厂除了云南等内陆区域开始有少量减产外主产区产量仍处于高位难以有效减产产量高位叠加弱需求对钢厂利润的压制仍在持续钢材月度市场跟踪15库存1厂库加速去化社库去库仍不力螺纹钢生产企业库存螺纹钢社会库存2023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年900160080014007001200600100050080040030060020040010020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4561392248日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1715251526302113221726101931213012112314231321301624113354714824月月月月月月月月月月1122122213241119112028152412202915231019271221301624271322月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1246789月月月月月月月月月月月月51122333445667788899101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912101011111288111223334455566677899101112101011111212九月螺纹库存持续稳健降库降库主要得益于钢厂的转产和压产需求难有起色供需双弱的局面进一步强化非主流区域的贸易商转型和退出市场增多存量市场多以终端渠道建设为重社库体量有明显收缩的趋势但受弱需求的压制十一假期的累库仍然偏强预计十月的去库速度并不理想钢材月度市场跟踪15库存2厂库加速去化社库去库仍不力热轧板卷生产企业库存热卷社会库存2019年2020年2021年2022年2023年2023年2022年2021年2020年2019年210450190400170350150300130250110200907015050100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日945887913375294234925721015251527172718291929203110101725142212202916241219261623301421281118251623142417261019312130122110182614223016251827月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7912345668912467891291112233344555666777888991011112233344556667778899101112101011111212101011111212热卷方面热卷库存压力明显偏大除了社库持续快速累积之外月末厂库也有小幅累积说明出口订单弱化后钢厂接单压力也有增大热卷社库的高企反映出贸易商部分分流到流动性相对偏好的热轧基料但由于下游的补库意愿低迷华东和华北的热卷库存显性压力仍在累积中短期内库存压力缓解难度较大钢材月度市场跟踪16基差盘面区间震荡基差在平水附近反复波动上海螺纹钢01合约基差上海热轧板卷01合约基差8002023年2022年2021年2020年2019年7002023年2022年2021年2020年2019年6006005004004002003000200100-2000-400-100-600-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日99621325543992132655431910203029192922121121132313231626152515251424132330102019291929122211211323132316261525152514241323月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月512346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789112233445566778899111212112233445566778899111110101011121210101011111212螺纹盘面持续区间震荡节前加速下挫支撑位明显承压盘面受到限产预期证伪和弱需求的双重打击行情明显转弱而现货受高库存和流动性不足的拖累挺价难度也很大所以期现出现共振下跌尽管现货跌幅小于盘面盘面贴水有所扩大但由于现货流动性不足兑现正套利润的难度也偏大期现正套不宜过多建仓钢材月度市场跟踪17跨期盘面区间震荡基差在平水附近反复波动螺纹钢1-5价差元吨热轧板卷1-5价差元吨600HC1901-HC1905HC2001-HC2005HC2101-HC2105RB1901-RB1905RB2001-RB2005RB2101-RB2105400HC2201-HC2205HC2301-HC2305HC2401-HC2405500RB2201-RB2205RB2301-RB2305RB2401-RB24053504003002503002002001501001005000-100-50-100-200516616716816916101611161216116062708080919103112120516053006130711072508220905100310171114112812260109跨期来看螺纹和热卷1-5价差都处于低位从估值上看有正套建仓的价值但由于现实端面临着供给刚性和弱需求的双重压制所以在减产兑现前1-5正套缺乏有力驱动操作的性价比不高暂作观望钢材月度市场跟踪18跨品种盘面卷螺价差高位顺畅回落下方空间已有限主力合约卷螺差600202220212020201920185004003002001000-100-200-300日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日86141752251122201815152912261024211916301327月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月31267812334455678899111210101112盘面卷螺价差持续快速走弱从供需结构来看受利润影响铁水持续流向热卷而热卷下游各个板块的需求分化比较大导致热轧基料整体的供应和库存压力较大价格受到压制而螺纹供需双弱比较明显市场上流通货源不多价格刚性更明显后期若热卷能兑现减产叠加年底消费仍有驱动制造业达到主动去库后期补库弹性可能增大卷螺差或有修复的空间