宏观层面：9月铜价承压震荡运行，基本符合判断，短时出现的海外宏观压力和基本面支撑不足共同使得铜价表现偏弱，沪铜价格重心回落68000一线，而LME铜价格回落至8200美元下方。往后看，美联储议息会议落地，从点阵图预期来看，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势，目前来看预期差交易占据上风。
　　产业基本面：基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，并已部分进入假期模式，铜价下跌的补库效应有所体现，但同比来看节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构维持在150-200，升水略有企稳回升于100元附近，国内铜价仍相对表现更强，存在一定支撑，但海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出近两年同期水平。
　　策略：国庆期间LME铜跌幅0.69%，收于8045美元，期间铜价一度下探低点7870美元，铜价偏承压走势，运行重心下移，符合节前判断，节后主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。策略上以铜价承压运行走势对待，运行区间下移，节前卖CALL头寸择机止盈，空单继续持有。

研究报告全文：节后累库压力或上升铜价承压运行美尔雅期货铜月报202309研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面9月铜价承压震荡运行基本符合判断短时出现的海外宏观压力和基本面支撑不足共同使得铜价表现偏弱沪铜价格重心回落68000一线而LME铜价格回落至8200美元下方往后看美联储议息会议落地从点阵图预期来看美国经济韧性通胀粘性以及高利率预期均得到上调致使鲍威尔表态比较鹰派美元仍在高位偏强震荡美债收益率新高和美股回落压制风险偏好国内经济修复企稳信号随着PPICPI的全面回升逐步得到确认但能源价格高企人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势目前来看预期差交易占据上风产业基本面基本面方面8月国内国产铜总体放量进口铜增量预逐渐体现9月冶炼端有部分检修但影响不大进口预期保持增长供给约束力较弱下游铜材开工率尚未有旺季特征并已部分进入假期模式铜价下跌的补库效应有所体现但同比来看节前补库力度偏弱从现货交易来看期限结构维持在150-200升水略有企稳回升于100元附近国内铜价仍相对表现更强存在一定支撑但海外方面对铜价则显示支撑不足深度贴水叠加持续交仓仍在继续LME铜库存已经超出近两年同期水平策略国庆期间LME铜跌幅069收于8045美元期间铜价一度下探低点7870美元铜价偏承压走势运行重心下移符合节前判断节后主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度策略上以铜价承压运行走势对待运行区间下移节前卖CALL头寸择机止盈空单继续持有PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面欧美制造业PMI表现分化美强欧弱欧元区9月制造业PMI初值录得434环比下降01个百分点英国制造业PMI录得443环比上行13个百分点美国ISM制造业PMI录得49环比上升14个百分点欧美国家PMI数据仍处收缩区间但欧元区收缩程度加剧9月中国制造业PMI录得502时隔5个月重回荣枯线上方从制造业细分数据看生产大幅扩张新订单重新进入荣枯线以上新出口订单与新订单都有所提升出厂价格较上月大幅增加至扩张区间随着地产货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000260004050003540000500030300024000宏观面美联储议息会议落地从点阵图预期来看美国经济韧性通胀粘性以及高利率预期均得到上调致使鲍威尔表态比较鹰派美元仍在高位偏强震荡美债收益率新高和美股回落压制风险偏好三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-05-242022-07-242022-08-242022-10-242022-12-242023-01-242022-03-242022-04-242022-06-242022-09-242022-11-242023-02-242023-03-242023-04-242023-05-242023-06-242023-07-242023-08-242023-09-242009-032011-032014-032016-032019-032021-032022-032008-032010-032012-032013-032015-032017-032018-032020-032023-03产业基本面铜精矿供给2022年12月全球铜矿产量198万吨同比增长5541-12月累计铜矿产量2189万吨同比增长353国际铜业研究小组ICSG在最新月度报告中称2022年全球精炼铜市场供应短缺3760万吨之前一年供应短缺4550万吨2023年7月全球铜矿产量189万吨同比增长3561-7月累计产量1270万吨同比增加192国际铜业研究组织ICSG周三在其最新月度公报中称7月全球精炼铜市场有19万吨的供应缺口6月为短缺72万吨ICSG表示今年前七个月市场供应过剩215万吨而上年同期为短缺254万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率2507300086625008420058220001504801500100378100027650150074000722021-082021-122022-012022-042022-052022-092022-102023-012023-022023-062023-072021-092021-102021-112022-022022-032022-062022-072022-082022-112022-122023-032023-042023-052021-112021-122022-012022-062022-072022-082023-012023-022023-032023-072021-102022-022022-032022-042022-052022-092022-102022-112022-122023-042023-052023-06产业基本面铜精矿供给2022年累计进口252706万吨累计同比增长82021年铜精矿进口量续创新高8月中国铜精矿进口量大幅增加海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为2697万吨同比增加1881环比增加36562023年1-8月中国铜精矿累计进口量为181131万吨累计同比增加878月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC9月22日SMM进口铜精矿指数报9382美元吨较上周TC上升063美元近期在现货市场上交投活动颇为活跃整体上看目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位而冶炼厂的询盘规模整体在下降买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位据SMM了解CSPT小组于今日上午在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元吨及95美分磅保持不变铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨CSPTTCFloorPrice1001009592939395959087909090909086807880808080736770707066705860555353556050504040303020201002017Q22017Q42018Q32019Q12019Q32020Q32021Q12021Q42022Q32023Q12023Q32017Q12017Q32018Q12018Q22018Q42019Q22019Q42020Q12020Q42021Q32022Q12022Q22022Q42023Q22023Q4产业基本面精炼铜产量8月SMM中国电解铜产量为9890万吨环比增加631万吨增幅为68同比增加155且较预期的9861万吨增加029万吨1-8月累计产量为74741万吨同比增加7718万吨增幅为1152得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修叠加前期检修7月有7家冶炼厂检修的冶炼厂陆续复产再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量令该月产量环比大幅增加进入9月据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划但实际影响量并不大再加上华东有新冶炼厂要投产因此我们认为9月的产量只会小幅减少精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量累计同比12002018100016148001260010840064200200产业基本面精炼铜进口量根据海关总署最新数据显示2023年8月份国内未锻造铜及铜材进口量为4733万吨同比减少51-8月份国内未锻造铜及铜材进口总量为35127万吨累计同比减少10据海关总署数据显示2023年8月进口精炼铜3413万吨同比增长2751-8月累计进口23008万吨同比下滑837精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2023年8月进口废铜1561万吨同比增加0971-8月累计进口1278万吨废铜同比增长73总体来看8月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少其中一部分原因是进入消费淡季需求疲软为此进口商进口意愿降低废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税据SMM调研数据显示本周即9月15日-9月21日再生铜制杆企业开工率为4861调研企业15家产能148万吨废铜价格精铜价格含税价差年较上周上涨了396个百分点再生铜杆开工率的持750002900续回升的主要原因是调研样本中一家由于前一段时间炉子240070000进行检修且在期间持续购买再生铜原料接近月底该样190065000本仍有长单待交叠加前期积累了足够的再生铜原料为140060000此本周产量持续增加90055000400再生铜原料供应商捂货惜售情绪较为浓郁为此再生铜原50000100料供给量环比快速缩减再生铜杆厂反映本周采购压力较大日采购量难达到一炉需求为此本周再生铜杆厂原料库存环比上周持续下降大部分再生铜杆厂原料库存已出安全库存之下部分厂只够维持连续生产产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020002020200001000401000200400602017-012017-072018-012018-072022-012022-072023-012023-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期2023年8月电源累计投资总额4703亿元同比增长466电网累计投资2705亿元同比增长14产业基本面-消费端空调空调当月产量空调累计产量空调产量万台同比产量空调累计值万台产量空调累计同比350040250008030003060200002500204015000200010201500010000010001020500050020400300602019-082020-052021-022021-052021-112022-022022-082022-112023-052023-082019-022019-052019-112020-022020-082020-112021-082022-052023-022022年空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑9832023年8月单月空调生产16434万台同比增长591-8月空调累计产量17745万台同比增长165产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060150020506000401000400203020050040200060100-2002021-022021-082022-022022-082023-022023-088月汽车产销分别完成2575万辆和2582万辆环比分别增长72和82同比分别增长75和841-8月汽车产销分别完成18225万辆和1821万辆同比分别增长74和8生产增速较1-7月持平销售增速较1-7月回落01个百分点在新能源汽车方面8月新能源汽车产销分别完成843万辆和846万辆环比分别增长47和85同比分别增长22和27市场占有率达到3281-8月新能源汽车产销分别完成5434万辆和5374万辆同比分别增长369和392市场占有率达到295产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比125060房屋竣工面积累计同比4010403082020061020044010260200302019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052022年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑392023年1-8月竣工面积437亿平方米同比增长192新开工面积同比下滑244地产数据延续弱势不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善新开工环比有所企稳但地产资金压力仍存销售端依然疲弱其他要素库存截至10月6日三大交易所总库存234万吨较上月累库385万吨LME持续交仓上期所库存先增后减LME铜库存增加6万吨至1702万吨上期所库存减少16万吨至39万吨COMEX铜库存减少5244吨至254万吨据SMM调研了解本周五9月28日国内保税区铜库存环比9月22日减少048万吨至438万吨其中上海保税库环比减少044万吨至382万吨广东保税环比下降004万吨至056万吨三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX库存铜上海保税区万吨洋山铜溢价美元吨708018070160606014012050501004040803060302040102020001002020-03-112020-11-112021-07-112022-03-112022-11-112023-07-11201710132018101320190413202010132021041320211013202204132022071320230113202304132023071320170113201704132017071320180113201804132018071320190113201907132019101320200113202004132020071320210113202107132022011320221013其他要素CFTC非商业净持仓截至10月3日CFTC非商业多头净持仓-21912手月度减少-15142手其中非商业多头持仓69273手月度环比增加2155手非商业空头持仓91185手月度环比增加17297手铜价运行区间下移基金持仓维持净空头状态空头总持仓重回高位CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价1000001000030000105008000090002000095006000080001000040000850020000700007500060001000020000650050002000040000550060000400030000800003000400004500其他要素升贴水截至10月6日LME铜现货贴水-7475美元吨LME铜现货再度呈现大幅贴水状态LME铜库存持续累增而注销仓单偏低持续施压现货贴水海外现货交投氛围难有好转国内升水随着铜价回到68000附近出现好转企稳回升至100元附近铜价下跌的补库效应和废铜供给偏紧的替代效应有所体现但9月旺季预期未得兑现节后累库速度或有加速关注节后现货交投情况LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨1050021501207500095007000016507065000850060000115075005500020650500006500450003015055004000035000-3504500802022-03-142022-04-142022-07-142022-08-142022-11-142022-12-142023-03-142023-04-142023-07-142023-08-142022-05-142022-06-142022-09-142022-10-142023-01-142023-02-142023-05-142023-06-142023-09-14其他要素基差截至2023年9月28日铜1上海有色均价与连三合约基差540元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年3500900001500300010008000025005002000700000150060000-5001000-100050050000-1500040000-2000-50030000-2500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日5543213269910252424202019181716181821月月月月月月月月月月月月月月月678912345月月月月月月月月月678911123451210101112