大类资产周评：美国仍有一次加息，国内地产销售改善
　　策略概述
　　1、美联储9月利率决议会议释放鹰派加息指引，在经济韧性和原油价格持续上涨的驱动下，通胀有反弹苗头，预计年内仍存一次加息，美债名义利率突破新高，风险资产价格大幅调整。本周美国公布8月PCE物价、个人收入和消费数据，值得市场关注。
　　2、国内各地房地产政策陆续宽松，“三降”(降首付、降利率、降价)令地产扭转此前加速下跌趋势，助推经济阶段性见底回升。短期货币供需有所偏紧，供应中性，需求维持高位，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销售持续季节性改善，但仍未有超预期表现，密切跟踪持续性，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏。
　　投资要点
　　美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高，金融条件大幅收紧，压制市场风险偏好，有望引爆市场风险点，风险资产价格面临压力。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期末期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加政策密集出台兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品面临高位调整风险，建议中性偏空配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议反弹空十债、五债或多二债、五债和空十债、三十债套利，美国实际利率新高令贵金属弱势承压，建议急跌做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。
　　风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突

研究报告全文：大类资产每周观察美尔雅期货大类资产周报20230924研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产周评美国仍有一次加息国内地产销售改善策略概述1美联储9月利率决议会议释放鹰派加息指引在经济韧性和原油价格持续上涨的驱动下通胀有反弹苗头预计年内仍存一次加息美债名义利率突破新高风险资产价格大幅调整本周美国公布8月PCE物价个人收入和消费数据值得市场关注2国内各地房地产政策陆续宽松三降降首付降利率降价令地产扭转此前加速下跌趋势助推经济阶段性见底回升短期货币供需有所偏紧供应中性需求维持高位资金价格持续反弹地产新房和二手房销售持续季节性改善但仍未有超预期表现密切跟踪持续性制造业产能利用率边际回落信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏投资要点美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高金融条件大幅收紧压制市场风险偏好有望引爆市场风险点风险资产价格面临压力中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力国内位于被动去库存周期末期能否进入主动补库周期仍需观察宽松货币传导至实体滞后效应开始体现叠加政策密集出台兜底支撑实体经济二次复苏持续推进市场风险偏好有望逐步好转本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产股票反弹做空避险资产国债进行配置权益风格预计周期表现占优商品面临高位调整风险建议中性偏空配置关注套利和逢高做空工业品机会风格多农产品空工业品多地产链条空外需利率整体偏震荡偏空建议反弹空十债五债或多二债五债和空十债三十债套利美国实际利率新高令贵金属弱势承压建议急跌做多黄金和白银或空黄金多白银套利风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策落实低于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300震荡偏多美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高金融条件大幅收紧有望引爆市场风险点风险资产价格面临压力外资风险溢价指数处于中中证1000中证500震荡筑底权益性偏高水平国内股市配置价值一般国内地产高频销售持续改善制造成长震荡筑底业产能利用率边际回落信用脉冲指数指向9月经济加速复苏叠加地产全面宽松权益类资产价格预计震荡筑底可急跌配置股指期货IFIH多周期震荡偏多单风格方向周期占优10债到期收益率震荡偏多国内地产高频销售持续改善制造业产能利用率边际回落信用脉冲指数债券10-2Y价差震荡偏多指向9月经济加速复苏短期货币供给中性债务融资需求强劲地产政策全面宽松预计债市高位震荡偏空股债风险溢价指数显示债券相对权美10债到期收益率震荡上涨益资产估值偏高可择机高位进行国债期货空单配置南华工业品震荡调整国内地产高频销售持续改善制造业产能利用率边际回落制造业位于被动去库存周期末期能否进入主动补库周期面临不确定性地产政策全面商品南华农产品震荡宽松考虑到商品市场开始交易远期预期叠加外需持续承压预计大宗商品价格在当前位置震荡调整建议反弹空外需工业品回调多地产链条WTI原油震荡调整或多农产品空工业品进行配置黄金震荡美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高实际利率趋势上行货币美元指数偏多给贵金属带来短期压力中期维持高位宽幅震荡观点建议急跌做多白银离岸人民币震荡黄金国内经济二次复苏缓慢推进美元兑人民币短期预计震荡行情回顾过去一月大类资产表现黄金领涨欧美股市领跌贵金属国内股市美元指数国内债券大宗商品美债欧美股市全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数019恒生中国企业-020南华商品-058十债收益率00424深证成指-018恒生指数005南华能化012二债收益率00334创业板指007恒生科技指数-167南华黑色071期限利差10-2Y00090上证50079富时新兴市场指数-163南华有色金属-117DR00702878沪深300015富时欧洲-168螺纹钢-040美国十债收益率01100科创50024标普500000生猪-132美国二债收益率00800中证1000-023纳斯达克综指-513WTI原油-036美债期限利差10-2Y00300中证500-006道琼斯工业平均000路透CRB商品指数-150德国十债收益率00900周期风格中信-014德国DAX-157COMEX铜-325COMEX黄金064成长风格中信-023日经225-231CBOT大豆-485美元指数017数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现纸浆领涨苯乙烯领跌纸浆焦煤焦炭玻璃沪镍豆二菜油豆油苯乙烯大宗商品周涨跌幅60402000-20-40-60-80指数指数指数LPGPTAPVC纸浆指数焦煤指数焦炭指数玻璃指数红枣指数硅铁指数沪铝指数纯碱指数鸡蛋指数棉花指数沪锡指数沪铅指数沪锌指数白糖指数沪银指数沪金指数豆一指数甲醇指数玉米指数沥青指数热卷指数尿素指数苹果指数塑料指数锰硅指数花生指数橡胶指数生猪指数豆粕指数菜粕指数短纤指数沪铜指数原油指数燃油指数沪镍指数豆二指数菜油指数豆油指数号胶指数乙二醇指数螺纹钢指数工业硅指数聚丙烯指数铁矿石指数不锈钢指数棕榈油指数苯乙烯指数20玉米淀粉指数低硫燃油指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得349较上周回落007位于836分位点外资风险溢价指数录得596较上周大幅回落02位于608分位点外资吸引力持续回落1050股债风险溢价外资风险溢价845100060040500680035400460030300225400200020100200-215000000-410-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期7040亿元逆回购投放12560亿元货币净投放5520亿元货币供给季末维持宽松同时MLF在9月份投放5910亿到期4000亿持续超额续作净投放1910亿总体9月货币供应维持中性偏宽松态势MLF投放到期千亿逆回购投放到期千亿400012161075730001468110285625575525124262000201924722981008115-002008061040018-0070-026-069-035-04710000886-2880402036-500000000000000000000-689-66444-10-10002-1156-152-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行59582亿到期5042亿货币净需求5454亿地方债发行16904亿到期17332亿货币净供给427亿其他债发行141834亿到期78402亿货币净需求63432亿债市总发行218321亿总到期100775亿货币净需求117545亿货币需求创周度新高主要系企业和国债债务融资需求支撑债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000100001500014000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化288bp-48bp-36bp至219179173同业存单发行利率持续反弹5bp股份制银行发行的CD利率回落37bp至245触及MLF1年期利率水平25后小幅回落实体真实总量需求持续改善各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910170515002023-05-252023-06-252023-07-252023-08-25中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周反弹42bp5年期国债收益率反弹49bp2年期国债收益率反弹33bp10年期国开债收益率较前一周反弹36bp5年期国开债收益率反弹2bp2年期国开债收益率反弹41bp整体来看上周收益率期限结构整体小幅走陡受短期季末货币投放驱动短端利率反弹幅度较低国债和国开债之间的信用利差持续缩小国债收益率期限结构国开债收益率期限结构3500353500500453000303000402500252500350302000202000251501500150201000151000100100500500050050000000000001M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-09-221W变化右1M变化右2023-09-222023-09-152023-08-252023-09-152023-08-25数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止9月21日数据30大中城市商品房周成交面积为2508万平方米环比上周187万平方米季节性反弹342与疫情前的2019年同期相比下滑286位于近7年低位趋势环比持续改善二手房销售季节性反弹较上周增加145上周地产高频销售走势新房和二手房季节性改善并且扭转此前加速下滑的趋势系各地相继放开限购后支撑刚需和改善性需求30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140800120100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929123843677397115128210223321416429512525620716729811824920103127101410291113112812131228101610291111112412202016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止9月22日全国28大中城市地铁客运量维持高位周度日均7346万人次较去年同期增238较2021年同期增长405服务业经济活动维持高位周度环比季节性走弱百城交通拥堵延时指数较上周持续季节性反弹位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度变化不显著全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201141513211293766729642116131215317416531615630715730814914929516829114127222428511524619715823919102320415728810126101410291128121312281113101510281110112312192018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率持续回落钢厂产能利用率反弹038沥青产能利用率持续回调37水泥熟料企业产能利用率回落29焦企产能利用率小幅回落03地产基建相关制造业产能利用率走势分化表明制造业需求有所走弱外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹12综合来看制造业内需下滑外需小幅改善实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040305520501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000周期铁矿维持累库周期20003000002500001500钢材小幅降库降库速度缓慢2000001500001000铜库存再次下降位于2021年100000500500000水平11223344556677808910011112213314415516617718819921022123224325426527628729830932033134235311121314151617181911011111211311411511611711811912012112212312412512612712812913013113213313413512016201720182019铁矿处于季节性累库周期上周2018201920202021202220232020202120222023铁矿库存库存氧化铝总计库存进一步下降170001401600012015000氧化铝的库存处于近6年以来低1001400080位水平上周库存小幅反弹1300012000601100040100002090008000011234567891234567823345667891245781111331551771881992102212322432542762983203421001221441662652873093313531001331441661771992102322432652762983093423531111221551882212542873203312016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国600000200原油库存降至中性偏低水平附近180550000160上周库存小幅反弹140500000120沥青库存偏低上周库存小幅回落1004500008060位于2019年水平400000402035000001112233456788945671223344556677889100111133155177188210232254265287309331342122144166199221243276298320353100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342纯碱未来1-2个月进入季节性累库35320162017201820192016201720182019周期上周库存小幅反弹位于6年20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计低位驱动纯碱价格高位震荡2500001200010000200000玻璃处于季节性降库过程上周库80001500006000存持平驱动玻璃价格走势震荡10000040005000020000011233467781245568912233478894556671001111331441661771992102432542762873093203423531221551882212322652983311001111551661771881992322432542652763093203313423531221331442102212872982016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存持平回到2022年以上水平未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存开始季节性增加上周库存大幅反弹位于2016年以来高位关注油脂价格持续调整风险豆粕价格预计高位震荡为主库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011234567891234567812233445566778891111331551771881992102212322542762983203421001221441662432652873093313531001111221331441551661771881992102212322432542652762872983093203313423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美联储召开9月利率决议会议如市场预期一致暂停加息但是在随后的新闻发言中美联储主席向市场释放鹰派加息指引表示美国经济活动比所有人预期的都要强劲意味着还需采取更多利率行动能源价格对通胀具有重要意义它会影响到消费者开支可能会影响到消费者的通胀预期点阵图暗示年内再加息一次明年或降息次数砍半至两次最早2024年6月开始降息美国国债期货市场隐含的收益率再次反弹2年期国债收益率从上周516反弹至531十年期国债收益率从43反弹至447收益率曲线倒挂程度小幅收窄数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率反弹11bp至444创出2007年以来新高通胀预期反弹2bp实际利率反弹9bp至207驱动风险资产价格大幅调整美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅缩窄3bp在-66bp中美利差倒挂程度进一步加深68bp至-1764bp人民币小幅贬值离岸人民币贬值0252005003007604502507401504002007201501003507001003006800500502506600000002002020-02-162021-02-162022-02-162023-02-166402020-02-162021-02-162022-02-162023-02-16050620050150100100150600100050200580150000250560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货量化诊断权益根据季节性规律分析6月份开始经济处于全年由弱转强阶段量化模型诊断股市10月将开启季节性上涨行情上周市场震荡筑底下周为9月最后一周关注回调中线做多机会风格方面在利率震荡反弹的背景下整体风格预计周期占优沪深300指数季节性中证500指数季节性55003350750048003300470050007000460032504500320045006500440031504300400060003100420030504100350055003000400030002950500039002635637911415785921126576379354185921191282152243145256126216309209291081141103234104194285167187278148239111211101191282155165256126216307181081141212243143234104194287278148239119209291017102611131122121012191228101710261113112212101219122820232022avg20232022avg数据来源iFind美尔雅期货