策略概述
　　1、受美国就业市场数据扰动和美联储9月鹰派议息指引的影响，美债利率突破新高后加速上行，长短端价差倒挂程度大幅缩窄通胀预期未显著变化，长端实际利率大幅上行驱动风险资产价格纷纷下挫。短期美债利率和美元指数有超买回调的机会，风险资产价格有望利空出尽后超跌反弹。
　　2、国内各地房地产政策陆续宽松后地产消费、长假居民消费、制造业PMI等显著改善，经济处于阶段性见底回升的趋势之中。短期货币供需有所偏紧，供应相对偏紧，需求维持高位，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销售持续改善，但仍未有超预期表现，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内外需共振向好，信用脉冲指数指向10月实体经济有望加速复苏至年内高点。
　　投资要点
　　美联储鹰派议息推动美十债利率短期迅速上涨80bp至4.89%后，风险资产价格均已悉数大幅调整，令通胀保持韧性的能源价格也大幅回落，预计10月美国通胀有望边际回落，金融市场的恐慌情绪有望得以修复，美债利率预计阶段性见顶，市场风险偏好或得以改善。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给利率敏感部门企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期末期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加政策密集出台兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。10月大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品面临高位调整风险，建议中性偏空配置，关注空工业品和多农产品、多地产链条空外需的套利机会；利率整体偏震荡偏空，建议反弹空十债、五债或多二债、五债和空十债、三十债套利，美国实际利率高位回落驱动贵金属反弹，建议急跌做多黄金和白银。
　　风险提示
　　美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突

研究报告全文：大类资产每月观察美尔雅期货大类资产月报202310研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产月评美国利率阶段触顶国内经济持续复苏策略概述1受美国就业市场数据扰动和美联储9月鹰派议息指引的影响美债利率突破新高后加速上行长短端价差倒挂程度大幅缩窄通胀预期未显著变化长端实际利率大幅上行驱动风险资产价格纷纷下挫短期美债利率和美元指数有超买回调的机会风险资产价格有望利空出尽后超跌反弹2国内各地房地产政策陆续宽松后地产消费长假居民消费制造业PMI等显著改善经济处于阶段性见底回升的趋势之中短期货币供需有所偏紧供应相对偏紧需求维持高位资金价格持续反弹地产新房和二手房销售持续改善但仍未有超预期表现密切跟踪持续性制造业产能利用率内外需共振向好信用脉冲指数指向10月实体经济有望加速复苏至年内高点投资要点美联储鹰派议息推动美十债利率短期迅速上涨80bp至489后风险资产价格均已悉数大幅调整令通胀保持韧性的能源价格也大幅回落预计10月美国通胀有望边际回落金融市场的恐慌情绪有望得以修复美债利率预计阶段性见顶市场风险偏好或得以改善中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给利率敏感部门企业盈利带来巨大压力国内位于被动去库存周期末期能否进入主动补库周期仍需观察宽松货币传导至实体滞后效应开始体现叠加政策密集出台兜底支撑实体经济二次复苏持续推进市场风险偏好有望逐步好转10月大类资产配置方面建议回调做多风险资产股票反弹做空避险资产国债进行配置权益风格预计周期表现占优商品面临高位调整风险建议中性偏空配置关注空工业品和多农产品多地产链条空外需的套利机会利率整体偏震荡偏空建议反弹空十债五债或多二债五债和空十债三十债套利美国实际利率高位回落驱动贵金属反弹建议急跌做多黄金和白银风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策落实低于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300偏多美联储鹰派议息推动美十债利率短期迅速上涨80bp至489后风险资产价格均已悉数大幅调整令通胀保持韧性的能源价格也大幅回落预计10中证1000中证500震荡偏多月美国通胀有望边际回落美债利率预计阶段性见顶市场风险偏好或得权益成长震荡偏多以改善外资风险溢价指数处于中性偏高水平国内股市配置价值一般国内地产高频销售持续改善制造业产能利用率持续反弹信用脉冲指数周期偏多指向10月经济加速复苏叠加地产全面宽松长假消费表现亮眼权益类资产价格预计整体偏多可配置股指期货IFIH多单风格方向周期占优10债到期收益率震荡偏多国内地产高频销售持续改善制造业产能利用率持续反弹信用脉冲指数债券10-2Y价差震荡偏多指向10月经济加速复苏短期货币供给中性债务融资需求强劲地产政策全面宽松长假消费表现亮眼宽信用预计持续演绎预计债市高位震美10债到期收益率震荡调整荡偏空可择机高位进行国债期货十债空单配置或多二空十套利配置南华工业品偏空国内地产高频销售持续改善制造业产能利用率持续反弹制造业位于被动去库存周期末期9月PMI确认这一逻辑能否进入主动补库周期面临不商品南华农产品震荡反弹确定性地产政策全面宽松考虑到商品市场开始交易远期预期叠加外需持续承压预计大宗商品价格在当前位置震荡偏空建议反弹空外需工WTI原油震荡业品回调多地产链条或多农产品空工业品进行配置黄金震荡反弹美联储鹰派议息推动美十债利率短期迅速上涨80bp至489后贵金属价格均已大幅调整令通胀保持韧性的能源价格也大幅回落预计10月美国美元指数货币震荡调整通胀有望边际回落美债利率预计阶段性见顶给贵金属带来短期利多驱离岸人民币震荡动中期维持高位宽幅震荡观点建议急跌做多白银黄金国内经济二次复苏缓慢推进美元兑人民币短期预计震荡行情回顾过去一月大类资产表现原油领涨港股领跌原油美元指数大宗商品国内债券国内股市美债黄金欧美股市港股全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数-030恒生中国企业-540南华商品-085十债收益率01187深证成指-296恒生指数-549南华能化-042二债收益率01023创业板指-469恒生科技指数-995南华黑色-311期限利差10-2Y00164上证50-013富时新兴市场指数-270南华有色金属-540DR007-00182沪深300-201富时欧洲-197螺纹钢-062美国十债收益率04700科创50-581标普500-461生猪-181美国二债收益率01400中证1000-042纳斯达克综指-304WTI原油1124美债期限利差10-2Y03300中证500-085道琼斯工业平均-594路透CRB商品指数210德国十债收益率03800周期风格中信081德国DAX-391COMEX铜-333COMEX黄金-450成长风格中信-311日经225-229CBOT大豆-608美元指数297数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现纸浆领涨纯碱领跌纸浆棕榈油菜油苹果玻璃工业硅乙二醇尿素纯碱大宗商品周涨跌幅4030201000-10-20-30-40-50-60指数指数指数LPGPTAPVC苹果指数豆油指数棉花指数原油指数燃油指数沥青指数焦煤指数短纤指数沪锌指数菜粕指数沪铜指数玉米指数花生指数甲醇指数沪镍指数玻璃指数纸浆指数菜油指数豆二指数白糖指数豆粕指数红枣指数沪铝指数焦炭指数硅铁指数沪锡指数豆一指数锰硅指数塑料指数鸡蛋指数生猪指数橡胶指数热卷指数沪铅指数沪银指数沪金指数尿素指数纯碱指数号胶指数工业硅指数乙二醇指数棕榈油指数苯乙烯指数聚丙烯指数螺纹钢指数铁矿石指数不锈钢指数20低硫燃油指数玉米淀粉指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得321较上周回落028位于756分位点外资风险溢价指数录得585较上周回落011位于576分位点外资吸引力持续回落1050股债风险溢价9外资风险溢价451000600874050080063540056003030043254002002201001200150000000-110-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美股债价差6M掉期人民币汇率调整中美股债价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期7660亿元逆回购投放19230亿元货币净投放11570亿元货币供给季末维持宽松同时MLF在9月份投放5910亿到期4000亿持续超额续作净投放1910亿总体9月货币供应维持中性偏宽松态势逆回购投放到期千亿MLF投放到期千亿25154000121157300010102820757681200020562557552519426815152291000061040081-026-002008018-035-007008-069-047604020310-28800000000000000000000-5-689-66445-1000-10-15-11562-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行0亿到期0亿货币净需求0亿地方债发行2029亿到期19555亿货币净需求735亿其他债发行58168亿到期88937亿货币净供应30769亿债市总发行78458亿总到期108492亿货币净供应30335亿货币供需季末效应宽松整体资金供给为主债市发行与到期亿元债市发行与到期亿元250002000025000200001800018000200002000016000160001500014000150001400012000120001000010000100001000050005000800080006000060000400040005000500020002000100000100000债市净融资右债市总发行债市总到期债市净融资右债市总发行债市总到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化221bp268bp271bp至224224216同业存单发行利率回落03bp股份制银行发行的CD利率回落46bp至24触及MLF1年期利率水平25后持续回落实体真实总量需求边际减弱各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910170515002023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周回落06bp5年期国债收益率回落27bp2年期国债收益率回落02bp10年期国开债收益率较前一周回落08bp5年期国开债收益率回落11bp2年期国开债收益率回落21bp整体来看上周收益率期限结构整体大幅走陡受季末超额货币投放驱动短端利率回落幅度较大国债和国开债之间的信用利差变化不大国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350030350045040300025300035020250250030015025200200020010150150015005010100100000005000050050-005-005000-010000-0106M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-09-291W变化右1M变化右2023-09-292023-09-222023-09-012023-09-222023-09-01数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止9月28日数据30大中城市商品房周成交面积为3485万平方米环比上周2508万平方米季节性反弹389与疫情前的2019年同期相比下滑151位于近7年低位趋势环比大幅改善二手房销售走弱较上周减少2499月地产高频销售走势新房和二手房大幅改善并且扭转此前加速下滑的趋势系各地相继放开限购后支撑刚需和改善性需求10月第一周长假期间再度超预期下滑30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140120800100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929436773971238101410291113112812131228115210223321429525716811920128416512620729824103127101610291124122011112016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止9月29日全国28大中城市地铁客运量维持高位周度日均76365万人次较去年同期增286较2021年同期增长195服务业经济活动维持高位周度环比季节性走强百城交通拥堵延时指数较上周持续季节性反弹位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度变化不显著国庆长假第一周人流量季节性小幅下滑全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201132415111621541651653161563071573081482991413131792929376696114272127222320428511524619728810823919126114415715102101410291128121311131228102811101123121910152018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率持续回落钢厂产能利用率反弹005沥青产能利用率持续回调16水泥熟料企业产能利用率大幅回落81焦企产能利用率小幅回落037地产基建相关制造业产能利用率走势全面回落或与长假效应有关外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹069处于持续上升趋势之中综合来看制造业内需边际走弱外需持续改善实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706560506040553020501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000300000周期铁矿维持累库周期2000250000钢材小幅降库降库速度缓慢15002000001500001000铜库存再次下降位于年100000202150000500011234457889235667122133155166177199210243254287298320331342111144188221232265276309353水平0100151617181911121314114115116117118119124125126127128133134135111112113120121122123129130131132110120162017201820192018201920202021202220232020202120222023铁矿处于季节性累库周期上周铁矿库存库存氧化铝总计库存进一步下降位于近五年低170001401600012015000100位140008013000氧化铝的库存处于近6年以来低12000601100040位水平上周库存小幅反弹100002090008000011122345568934677812345678234567891001221331551661881992212322652762983093313421111441772102432542873203531001221441661881992102212322432542652873093313531111331551772762983203422016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存企业库存纯碱全国库存原油不包括战略石油储备200600000原油库存降至偏低水平附近上周180160550000库存持续下降触及2018年低位140120500000100沥青库存偏低上周库存小幅回落804500006040位于2019年水平40000020035000011440667992275311051181311571832092222352482743003263393521441701962612873135667788912233445100111122133144155166177188199210320331342353232243254265276287298309纯碱未来1-2个月进入季节性累库2212016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023周期上周库存小幅反弹位于2018企业库存浮法玻璃合计库存沥青仓库12000年低位驱动纯碱价格震荡调整25000010000200000玻璃处于季节性降库过程上周库80001500006000存小幅下降纯碱价格下行带动玻璃100000400050000价格调整20000011455667781223348912234556788934671111221331441551881992102212652762872983423531001661772322432543093203311111221551661881992212322542652872983203311001331441772102432763093423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存持平位于中性水平未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存季节性增加上周库存小幅回落位于2016年以来高位关注油脂价格持续调整风险豆粕价格预计高位震荡为主库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011231234455667788912233445566778892761001111221331441551661771881992102212322432542652872983093203313423531001111221331441551661771881992102212322432542652762872983093203313423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观美国9月劳工数据扰动市场情绪新增非农就业人数336万高于市场预期值17万和前值227万而此前小非农ADP就业人数录得89万大幅低于市场预期值15万和前值18万数据之间持续存在背离现象其中劳动力人数增加9万再创历史新高薪资增速较上月下滑01至42连续两个月下降此外8月职位空缺数大幅增加69万劳动力供需缺口连续三个月缩窄后首次扩大总体来看我们认为美国劳动力市场仍有韧性工人罢工事件导致数据剧烈波动驱动美债利率在恐慌情绪下加速攀升中期来看企业部门低息到期后的高利率融资冲击下势必会缩减投资令劳动力市场持续降温数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观在美债利率恐慌式上涨的背景下市场对美联储利率路径的预期并未发生显著变化根据CME的FedWatch工具显示年内再加息一次的概率与一周前相比未显著变化仍然维持小概率预期并且市场预期美联储的高利率将长时间维持直至明年6月后才开始降息美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示一致短端利率抬升有限但长端利率大幅抬升收益率曲线倒挂程度显著收窄2年期国债收益率从上周519反弹至524十年期国债收益率从46反弹至48表明市场对于长期通胀的韧性开始定价数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观截至10月6日美国十债利率反弹34bp至478创出2007年以来新高通胀预期回落6bp实际利率反弹40bp至247驱动风险资产价格大幅调整美债10-2Y价差倒挂程度上周大幅缩窄36bp在-30bp中美利差倒挂程度进一步加深346bp至-211bp人民币小幅贬值离岸人民币贬值0132006003007607401502005007201007004001006800503000006602020-02-252021-02-252022-02-252023-02-250006402020-02-262021-02-262022-02-262023-02-26100200620050600200100100580150000300560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货