核心观点
　　宏观：美元表现强势，国外地缘政治再起，资本市场不确定性增加；国内刺激政策延续，维持弱复苏
　　氧化铝-产业基本面总结：
　　供给：氧化铝产能扩张速度较快，最新开工率为84.05，环比略有上升，考虑到冶炼工艺简单，可随开随停，因此供给弹性较大
　　进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏150元，较上周稍有收敛
　　需求：国内电解铝复产接近尾声，对氧化铝的需求增量边际减少
　　利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3200元左右，每吨亏损280元，较上周变化不大；烧碱价格较上周涨20元，涨幅0.53%
　　从基本面来看，预期短期高位震荡。库存仍处于历史低位。随着云南复产临近尾声，对氧化铝的需求增量也逐渐平稳，成本端煤炭和烧碱近期价格上涨，冶炼成本有所上升，对氧化铝价格支撑较大。中期受限于过剩产能及较大的供给弹性，价格上方空间有限。关注价格在3100-3300元/吨之间的压力情况，建议做好风险控制。
　　电解铝-产业基本面总结：
　　供给：产能增量有限，产量增量边际放缓，近期进口窗口打开，进口货源增加
　　进口：最新进口盈利100元/吨，较前一周减少400元/吨，且8月净进口12.77万吨，同比增长8.38%
　　需求：8月中国铝材产量548.3万吨，同比增长6.6%；铝合金产量124.9万吨，同比增长9.9%，月度产量均处历史于较高位置
　　利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17770元附近，利润在2200元附近，较前一周略有上涨
　　库存：电解铝交易所库存和社会库存均处于历史绝对低位，较前一周累库9万吨左右
　　国内9月房地产数据表现一般，影响下游铝建材开工，汽车和光伏消费表现较强，提振相关型材开工。短期内，低库存状态延续，对铝价支撑较大，而美元表现强势，且进口窗口持续打开，节后累库明显，铝价上方空间有限。预计沪铝10合约偏高位震荡，关注后续下游消费及库存变化情况。
　　风险点：国内外宏观政策，地缘政治
　　

研究报告全文：铝低库存延续地缘风险再起沪铝高位震荡研究员王艳红研究员袁棋投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0019013EmailwangyhmfccomcnEmailyuanqmfccomcnTel027-68851554Tel13419616215PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2氧化铝-产业基本面3电解铝-产业基本面核心观点宏观美元表现强势国外地缘政治再起资本市场不确定性增加国内刺激政策延续维持弱复苏氧化铝-产业基本面总结供给氧化铝产能扩张速度较快最新开工率为8405环比略有上升考虑到冶炼工艺简单可随开随停因此供给弹性较大进口当前进口处于微幅亏损状态每吨进口亏150元较上周稍有收敛需求国内电解铝复产接近尾声对氧化铝的需求增量边际减少利润氧化铝目前冶炼成本在每吨3200元左右每吨亏损280元较上周变化不大烧碱价格较上周涨20元涨幅053从基本面来看预期短期高位震荡库存仍处于历史低位随着云南复产临近尾声对氧化铝的需求增量也逐渐平稳成本端煤炭和烧碱近期价格上涨冶炼成本有所上升对氧化铝价格支撑较大中期受限于过剩产能及较大的供给弹性价格上方空间有限关注价格在3100-3300元吨之间的压力情况建议做好风险控制电解铝-产业基本面总结供给产能增量有限产量增量边际放缓近期进口窗口打开进口货源增加进口最新进口盈利100元吨较前一周减少400元吨且8月净进口1277万吨同比增长838需求8月中国铝材产量5483万吨同比增长66铝合金产量1249万吨同比增长99月度产量均处历史于较高位置利润电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态目前冶炼成本在17770元附近利润在2200元附近较前一周略有上涨库存电解铝交易所库存和社会库存均处于历史绝对低位较前一周累库9万吨左右国内9月房地产数据表现一般影响下游铝建材开工汽车和光伏消费表现较强提振相关型材开工短期内低库存状态延续对铝价支撑较大而美元表现强势且进口窗口持续打开节后累库明显铝价上方空间有限预计沪铝10合约偏高位震荡关注后续下游消费及库存变化情况风险点国内外宏观政策地缘政治氧化铝-供给211氧化铝产能快速扩张据阿拉丁数据2023年8月中国氧化铝总产能为10292万吨同比增加608环比无变化2023年8月中国氧化铝在产产能为8650万吨同比增加588环比增加50万吨中国ALD氧化铝总产能万吨中国ALD氧化铝总产能同比中国ALD氧化铝在产产能万吨中国ALD氧化铝在产产能同比11000001400100000025001050000900000120020001000000800000150095000010007000001000900000800600000850000500000500600800000400000000750000400300000-500700000200000200650000100000-1000600000000000-15002017-042017-122018-042018-082018-122019-082020-042020-082021-042021-122022-042022-082022-122023-082017-082019-042019-122020-122021-082023-042017-042017-082017-122018-042019-042019-082019-122020-042020-082021-082021-122022-042022-082023-082018-082018-122020-122021-042022-122023-04氧化铝-供给212氧化铝产量据国家统计局数据2023年8月中国氧化铝产量为708万吨同比减少08环比增加147万吨2023年1-8月中国氧化铝产量累计为54537万吨同比增加06中国产量氧化铝当月值万吨当月同比中国产量氧化铝累计值万吨累计同比国内氧化铝月度产量季节图万吨800003000900000250075000700008000002000200070000600007000001500100060000065000500001000500000400000005006000040000030000000-10003000005500020000200000-500-20005000010000100000-1000000-3000000-1500450003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05氧化铝-供给213氧化铝开工率弹性较大据阿拉丁数据2023年8月中国氧化铝开工率为8405处于历史中等偏低位置同比下滑环比上升根据季节图来看上方空间很大供给弹性较大中国ALD氧化铝总产能中国ALD氧化铝在产产能中国ALD氧化铝开工率中国ALD氧化铝开工率95110000095009300901000000910090000089008580000087008500807000008300600000810075790050000077004000007500701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2017-042017-122018-042018-122019-082019-122020-042020-082021-042021-122022-042022-122023-082017-082018-082019-042020-122021-082022-082023-04氧化铝-供给214氧化铝进出口出口迹象显现据海关总署数据2023年8月中国氧化铝净进口1015万吨2023年1-8月中国氧化铝净进口累计为3002万吨中国净进口数量氧化铝当月值万吨中国净进口数量氧化铝累计值万吨中国净进口数量氧化铝当月值万吨60006000400005000500040004000300003000300020002000020001000100010000000月月月月月月月月月月月月0001000123456789101112-10000002000-200030002017-042017-122018-082018-122019-082020-042020-082021-042021-122022-042022-122023-082017-082018-042019-042019-122020-122021-082022-082023-04-3000-1000040002017-042017-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122022-042022-082022-122023-042023-082017-122018-042018-082021-042021-082021-12-40005000-5000-200002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年氧化铝-需求22电解铝产量缓慢提升据国家统计局数据2023年8月中国电解铝产量360万吨同比增加312023年1-8月中国电解铝产量累计为2723万吨同比增加29月度产量处于历史较高位置中国产量原铝电解铝当月值万吨当月同比中国产量原铝电解铝累计值万吨累计同比国内原铝月度产量季节图万吨400002500450000180038000160035000200040000036000140015003500003400030000120010003000003200025000100050025000080030000200000002000006002800015000400-5001500002600010000200-100010000024000000500022000-150050000-200000-2000000-400200003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04氧化铝-成本231铝土矿价格变动不大据wind数据显示今年上半年以来广西河南地区的高铝硅比矿ALSI8价格有所下降而低铝硅比矿价格有所抬升均价变动不大700006500060000550005000045000400003500030000250002022-02-042022-03-042022-05-042022-07-042022-08-042022-10-042022-11-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-06-042023-07-042023-09-042022-01-042022-04-042022-06-042022-09-042022-12-042023-05-042023-08-04贵州价格铝土矿ALSI6山西价格铝土矿ALSI8河南价格铝土矿ALSI45广西价格铝土矿ALSI7山西价格铝土矿ALSI5河南价格铝土矿ALSI8氧化铝-成本232烧碱价格今年以来大跌据wind数据烧碱价格近期有所反弹最新价3820元吨较节前涨20元吨涨幅053中国现货价烧碱99国内7000006000005000004000003000002000001000000002019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-31氧化铝-利润241行业冶炼利润为负据wind数据测算氧化铝目前冶炼成本在每吨3200元左右每吨亏损280元较节前变化不大氧化铝冶炼行业利润元吨10000080000600004000020000000-20000-40000-60000-800002020-03-302021-03-302022-03-302023-03-30氧化铝-利润242氧化铝进口处于亏损据wind数据测算氧化铝今年以来处于进口亏损状态目前亏损较节前有所收敛每吨亏损约150元氧化铝进口盈亏元吨300100-100-300-500-700-900-1100-13002022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-10-012023-01-012023-02-012023-04-012023-06-012023-07-012023-08-012022-09-012022-11-012022-12-012023-03-012023-05-012023-09-01氧化铝-库存25港口库存历史低点据wind数据氧化铝于9月28日的港口库存为197万吨较前一周增加01万吨环比有所改善库存绝对值仍处于历史极低位置同时从月度港口库存来季节图来看当前库存数据也处于历史相对较低位置中国港口库存氧化铝合计万吨中国港口库存氧化铝合计万吨1400080012000700600100005008000400600030040002002000100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年氧化铝-供需平衡26供需平衡过剩显现据国家统计局和海关总署数据氧化铝于2014-2022年的年度供需平衡表显示国内产能逐渐过剩进口趋势性下滑明显从今年以来的月度供需平衡来看多数月份处于过剩8月数据表现为过剩供需平衡中国氧化铝月度供需平衡万吨700001400060000120005000010000800040000600030000400020000200010000000000-20002014201520162017201820192020202120222016-032016-072017-032017-072018-032018-072019-032019-072020-032020-072021-032021-072022-032022-072023-032023-072017-112018-112019-112020-112021-112022-11-10000-40002016-11-20000-6000电解铝-供给311电解铝产能上方空间有限据阿拉丁数据2023年8月中国电解铝总产能为44611万吨同比增加116中国电解铝在产产能为42848万吨同比增加605中国电解铝产能利用率为9530中国ALD电解铝总产能中国ALD电解铝总产能同比中国ALD电解铝在产产能中国ALD电解铝在产产能同比产能利用率电解铝中国产能利用率电解铝中国同比460000499中国ALD电解铝在产产能环比产能利用率电解铝中国环比44944000012009600800450000399100042000094006004400003498009200400430000299400000600249400900020042000038000019920088000004100001493600000008600-200099-200400000340000049-4008400-400390000-002320000-6008200-6002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08电解铝-供给312电解铝产量缓慢提升据国家统计局数据2023年8月中国电解铝产量为360万吨同比增加312023年1-8月中国电解铝产量累计为2723万吨同比增加29中国产量原铝电解铝当月值万吨当月同比中国产量原铝电解铝累计值万吨累计同比国内原铝月度产量季节图万吨400002500450000180038000350002000400000160036000140034000300001500350000120010003000003200025000100050025000080030000200000002000006002800015000400-5001500002600010000200-100010000024000000500022000-150050000-200000-2000000-400200003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04电解铝-供给313电解铝开工率上方空间有限据阿拉丁数据2023年8月中国电解铝开工率为9605环比上升处于历史中等偏上位置根据季节图来看上方空间有限供给弹性较小ALD产量电解铝中国当月值万吨中国ALD电解铝开工率中国ALD电解铝开工率400001000096035000940950030000920900025000900200008500880150008608000100008407500500082000070008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016-042017-072017-122018-052018-102019-082020-012020-062020-112022-022022-072022-122016-092017-022019-032021-042021-092023-05电解铝-供给314电解铝进出口进口通道打开据海关数据2023年8月中国电解铝净进口1277万吨当月同比增长8382023年1-8月中国电解铝净进口累计为6496万吨根据季节图可以发现几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开净进口当月万吨中国进口数量原铝当月值吨3000300000025002500000200020000001500150000010001000000500500000000-50000月月月月月月月月月月月月2020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-102021-122022-022022-042020-04123456789101112净进口当月万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年电解铝-供给315废铝价格精废差处于中高位置据最新数据2023年9月26日的废铝均价为19770元吨对比前一周9月21日价格无变化2023年9月26日的精废差为1855元吨对比前一周9月21日上涨130元吨国产废铝价格元吨平均价价差元吨平均价铝合金锭ADC12废铝元吨2600000平均价铝合金锭ADC12原铝元吨2800000300000240000026000002500002400000220000020000022000001500002000000200000010000018000005000018000001600000140000000016000001200000-5000014000001000000-10000012000002018-03-262019-03-262020-03-262021-03-262022-03-262023-03-26电解铝-供给316废铝进口据海关数据2023年8月中国废铝净进口1523万吨同比下跌1072023年1-8月中国电解铝净进口累计为1121万吨同比上涨1815从月度进口季节图来看当前进口量处于历史偏高位置从累计图来看自2020年以来废铝进口呈明显上升趋势中国进口数量废铝当月值吨中国进口数量废铝当月值同比中国进口数量废铝累计值吨中国进口数量废铝累计值同比中国进口数量废铝当月值吨25000000250002500000001200020000000100001800000020000200000002000000008000160000001500060001400000012000000150000001000015000000040002000100000001000000050001000000000008000000000-20006000000500000050000000-40004000000-5000-60002000000000-10000000-80000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016-042016-042016-092016-092017-022017-022017-072017-072017-122017-122018-052018-052018-102018-102019-032019-032019-082019-082020-012020-012020-062020-062020-112020-112021-042021-042021-092021-092022-022022-022022-072022-072022-122022-122023-052023-05