研究报告全文：2023-09-28长江专题豆油基差走势回顾及影响因素分析产业服务总部饲料养殖团队核心观点公司资质本文首先回顾了2018-2023年国内豆油主力合约基差的走势与变化原因然后长江期货股份有限公司投资咨询业分析了基差的影响因素并预估了未来可能的基差变化务资格鄂证监期货字20141号通过对过去六年的豆油基差走势的分析我们发现从2020年开始豆油基差走势开始极端化出现诸如波动幅度大幅增加价格中枢上移多年连续正基差以及连续大幅涨跌等极端行情其次基差的波动比期现货价格波动要小不过两者仍呈现正相关性第三点是豆油基差大部分时间均为正值仅有2018年负基差占主导地位饲料养殖团队影响豆油基差的主要因素包括盘面榨利供需和季节性盘面榨利方面国内油研究员厂的综合榨利主要源于盘面榨利基差报价因此在综合榨利恒定的情况下盘面榨利越高基差越低经过计算2018年至2023年9月期间国内豆油基差同美豆榨利的韦蕾相关性为-069同巴西豆榨利的相关性为-072可见两者为负相关同时由于自2020年起国内压榨产能过剩叠加大豆进口成本持续上升导致盘面榨利长期为负02765261505迫使油厂报出正基差以维持综合榨利为正供需方面我们主要关注供应端的盘面榨从业证号F0244258利大豆到港和需求端的食用餐饮需求供需博弈最终反映会在库存上如果供需收投资咨询编号Z0011781紧库存下降基差走强的概率较大反之则基差走弱的概率较大经过计算2018至2023年9月期间的豆油库存同基差的相关性为-069可见两者为负相关季节性方面豆油基差一般在每年2月春节备货结束后开始高位回落在7-8月份的油脂消费淡季跌至年内低点然后在三季度后期至四季度随着油脂消费回升而震荡上联系人涨但根据每年供需情况的不同而存在一定的差异化表现叶天最后我们预估了豆油基差的未来走势榨利方面虽然美豆新作开始收割且巴西02765261508豆新作预计丰产施压进口豆的CNF报价但美豆新作减产已定同时密西西比河从业证号F03089203低水位可能干扰出口因此预计短期进口大豆CNF报价跌幅有限目前10-12月进口豆盘面压榨利润在-250到-300左右处于历史中等位置不过不排除未来出现恶化的可能2024年3-9月船期的巴西豆盘面榨利在-100左右处于历史中等偏高水平不过仍为负值而且南美豆产量不确定性仍存到港方面因前期榨利较差预计国内9-10月大豆到港量会从741降至600万吨待11月份才回升至880万吨需求端2023年3-8月的餐饮收入为近五年来最高因此我们对第四季度的油脂消费维持乐观态度由于9-10月大豆到港量下降11月后才重新上升与此同时需求维持强劲因此预计国内豆油库存在9-10月间下降11月后缓慢回升基于以上分析我们认为2023年四季度的国内豆油基差将会受到大豆到港减少与传统消费旺季的提振延续高位运行基差底部250-300左右2024年的基差走势则需要关注南美豆情况如果2324年度南美大豆丰产则基差高位回落否则继续维持高位长江研究专题报告一豆油基差简介基差是某一时间某一商品的某地现货价格与期货价格的差值理论上它反映了现货的运输成本与持有成本之和其中运输成本反映了现货和期货市场间的空间因素也是不同地点的基差不同的原因持有成本反映了现货和期货市场间的时间因素包括持有或储存商品某段时间的成本诸如存储费利息保险费等因为现货和期货的价格时时刻刻都在发生变化所以基差也不是一成不变的影响基差的主要因素包括商品供求情况运输因素季节性品质差异以及替代品的供需等等在实际情况中基差主要同套期保值和基差贸易有着密切联系其中前者其实是将较大的价格波动风险转化为较小的基差波动风险但当基差往不利方向变动时依然会产生亏损而后者包括基差套利以及按照期货价格基差的定价方式对商品进行定价在国际贸易中有着广泛的应用目前基差贸易已经成为国内豆油采购及销售的主要模式贸易商和油厂等也经常运用套期保值以管理风险因此对豆油基差研究的重要性愈发凸显于是本文首先回顾了2018到2023年期间国内豆油基差的变化分析了它的影响因素并最后预估了2023年四季度到2024年的豆油基差变化二2018-2023年豆油基差走势回顾与分析我们首先分析了2018-2023年9月的国内张家港四级豆油基差走势及背后原因结果如下2018年的豆油基差大部分时间均为负值据统计该年度豆油负基差的比例达到了98为近六年期间最高水平我们认为该现象主要因为以下两点一是201718以及201819年度全球大豆丰产其中美豆及巴西豆的产量均达到了12亿吨左右供应宽松格局明显同时2018年中美之间爆发了贸易战两国关系急剧恶化后中国在18年下半年几乎完全停止了美豆的进口因此美豆出口不畅升贴水大幅下挫并拖累巴西豆升贴水一并下行供应宽松叠加贸易战引起的出口不畅压制CNF报价使得2018年大部分时间进口大豆的盘面榨利均处于历史高位且为正值因此油厂在保证综合利润的前提下愿意报出较低的基差以加快销售二是2018年国内豆油库存处于历史高位全年库存均维持在120万吨以上甚至在10月末达到了186万吨的历史最高水平豆油累库严重也压制基差不过2018年国内豆油基差依然出现了三次明显的上涨及下跌走势我们将在这里分别进行分析首先是1月至4月的震荡上涨阶段该阶段内豆油基差从1月4日的-158涨至4月12日的年内最高值170这是因为国内1-4月豆油处于缓慢去库阶段且市场炒作阿根廷减产以及4月4日中美相互加关税可能的导致美豆进口不畅在豆油供需预计收紧的预期下基差上涨第二次明显的上涨发生于8月初至9月下旬期间该阶段内豆油基差从8月2日的-374猛涨至9月21日的高点-34这是因为8月23日和9月18日美国分别宣布对价值160亿美元和2000亿美元的中国商品增收25和10的关税两国关系继续恶化此时市场担心大量上市的美豆无法进入中国而进入下半年后巴西豆将逐步耗尽国内豆油供应存收紧预期受此影响豆油基差大幅拉涨最后一次的大幅下跌行情则发生在12月份基差从12月4日的-90跌至12月24日的低点-362这是因为12月1日中美宣布暂停采取新的贸易措施并设定了3个月的谈判期限且12月19日中储请阅读最后一页重要声明214长江研究专题报告粮进口了部分美豆令市场开始期盼贸易战结束和美豆恢复进口因此供应好转的预期使基差回落图12018年豆油期现货走势及基差元吨数据来源同花顺长江期货2019年的豆油基差呈现震荡上涨-下跌后低位震荡-再次震荡上涨并转为正基差这三个阶段我们分别进行分析在第一段走势期间豆油基差从1月2日的-376涨至3月13日的前期高点56这是因为受贸易战影响从2018年9月起中国几乎完全停止了对美豆的进口转而依赖巴西大豆但是进入2019年1-2月后巴西旧作大豆基本消耗殆尽而新作大豆尚未收割使得进口大豆供应量减少再加上春节前对油脂的消费增长使得国内豆油快速去库沿海豆油库存从1月4日的1567万吨下跌至3月13日的13921万吨供弱需强豆油基差快速拉涨在第二段走势期间豆油基差从3月13日的56跌至4月9日低点-252之后一直在-100到-200的区间内低位震荡直至8月初在中美期间密集的多轮谈判以及中国政府允诺采购美豆并恢复了一定数量的进口后市场对中美贸易谈判达成协议的预期逐渐变强叠加巴西新作大豆收割上市国内豆油库存开始缓慢回升双重因素压制下豆油基差从3月中旬开始震荡下跌之后5-7月之间中美贸易纠纷进入新一轮对峙并再度升级但由于国内豆油库存仍处于累库阶段使得基差仍处于低位徘徊状态在第三段走势期间豆油基差大幅拉涨并长期维持正基差状态这段时间内中美贸易关系的发展陷入停滞市场依然担心美豆能否顺利进入国内同时1920年度美豆大幅减产产量同比下跌1979至9667万吨通关问题仍存且美豆减产使得2019年下半年国内大豆供应偏紧尤其是11月后国内进口大豆供应不足以及节前生猪集中出栏使得油厂开机率下滑而豆油消费却进入旺季导致这段时间的豆油进入快速去库状态库存从11月1日的12566万吨下滑至12月27日的请阅读最后一页重要声明314长江研究专题报告9167万吨与此同时豆油基差也从11月1日的192增至12月31日的262图22019年豆油期现货走势及基差元吨数据来源同花顺长江期货2020年豆油基差先是小幅上涨之后快速下跌至年内低点然后震荡回升2020年1月国内豆油库存仍在历史低位徘徊供应紧张下豆油基差从1月3日的348继续上涨至2月3日的510但是之后国内爆发了新冠疫情并一直持续到3月疫情管制措施打断了下游开工和油脂消费叠加物流运输不畅使得豆油库存开始快速回升从2月5日的8366万吨猛增至3月6日的13996万吨且进口大豆榨利仍良好中国油厂继续从巴西和美国进口大豆供应充足的预期叠加库存快速回升压制基差豆油基差从2月3日的510大跌至3月5日的-216创下年内最大的下跌行情不过进入3月后国内疫情受到控制大部分餐饮业开始营业学校即将开始陆续开学团体油脂消费逐步放开中下游渠道库存补库豆油成交连续放量与此同时国内油厂开机虽然缓慢提升但仍处于历史低位部分地区甚至出现豆油排队提货的现象供应受限而需求强劲豆油库存从3月初的140万吨快速回落至5月1日的8122万吨此外市场也担心新冠疫情全球扩散干扰南美大豆装船后可能导致的未来大豆到港偏少受此影响豆油基差在3月初至5月初期间止跌反弹从3月5日的-216涨至4月30日的232伴随着下半年国内豆油牛市行情的出现豆油基差进入了漫长的震荡上升阶段5月至7月中旬期间国内大豆大量到港尤其是6-7月到港量维持在1000万吨以上油厂维持高开机率同时这段时间也是豆油消费淡季因此在供应充足而消费不振的影响下豆油累库库存从5月初的81万吨增至7月17日的11968万吨于是基差也在5月初出现了明显回落然后在100-200的范围内震荡但是进入三季度后市场开始炒作中储粮收储100-200万吨豆油的消息实际上豆油因为收储和下游需求强劲也确实从10月起进入去库阶段库存从10月2日的13365万吨降至12月25请阅读最后一页重要声明414长江研究专题报告日的10029万吨于是基差也从7月17日的86大幅拉涨至8月28日的522虽然之后因为主力合约9-1换月导致基差跌至170但换月后基差上涨趋势不改很快重回接近500的高位在10-12月初于150-500的区间内高位震荡12月14日豆油主力合约1-5换月而1月合约因为豆油现货供应偏紧导致价格远高于5月合约换月后直接导致豆油主力合约基差飙升至1000以上之后小幅回落至860附近图32020年豆油期现货走势及基差元吨数据来源同花顺长江期货2021年的豆油基差走势大致呈现V字形1月初至3月中旬期间虽然油厂开机率维持高位但是国内豆油提货需求良好且新冠疫情复燃导致备货周期缩短部分地区物流受限进一步提升下游提货热情因此豆油库存从1月1日的9584万吨持续下降至3月19日的7308万吨极低的库存支撑基差走强这段时间的豆油基差一直在800-1000左右的高位徘徊但是如此之高的基差导致终端抵触情绪加重同时从3月下旬起利空因素开始积聚商务部称未来将视情况抛储豆油增加市场供给马来棕榈油产量稳定增长进口至国内后有望补充国内油脂供应加上巴西大豆产量达到14亿的高位且收割过半后上市速度将加快5-7月份国内进口大豆的月均到港量有望攀升至1000万吨的超高水平在后市供应大规模好转的预期下豆油基差开始高位回落从3月12日的990一路下跌至4月2日的490虽然4月12日主力合约5-9换月后豆油基差涨回至1250但是在5-7月大豆到港量达900-1000万吨国内豆油持续累库的压制下很快再次回落5-7月连续下降并在8月4日创下年内最低值-130从8月中旬起国内豆油基差重新开始震荡上涨国内9月大豆到港量为历年偏低的687万吨10-11月的月均到港量也仅有684万吨且限电导致9-10月油厂开机率下滑明显也减少了请阅读最后一页重要声明514长江研究专题报告豆油供应而需求端随着国内经济的稳步复苏油脂季节性消费回升国内豆油现货价格得到油厂的挺价这段阶段豆油期价跟随豆油现货价格上涨同时随着美国豆油库存偏低给美国豆油期价带来的显著支撑持续向国内豆油市场传导豆油现货价格的涨幅始终领先于豆油期价在现货较期货更强的情况下国内豆油基差走势强劲从8月5日的22猛涨至9月27日的1010之后直到12月10日主力合约1-5换月前基差几乎都维持在700以上震荡虽然在12月合约换月后由于市场需求清淡导致豆油现货价格领先趋势有所收窄基差出现明显下跌但月末仍维持在830的高位可见基差走势之强图42021年豆油期现货走势及基差元吨数据来源同花顺长江期货2022年国内豆油基差继续剧烈波动呈现出明显的三峰型走势在1月初至3月中旬期间全国新冠疫情高峰期已过加上春节出游数据显示国内消费有所回升市场预期未来豆油需求将出现好转同时因为生猪价格暴跌行业对豆粕需求减弱且市场担忧南美干旱减产导致进口大豆成本急剧上升中国买家放慢了大豆采购步伐导致2月大豆到港偏少库存下滑叠加节后油厂检修等原因使得油厂缺豆停机现象普遍豆油供应收紧供弱需强下这段时间内的国内豆油库存一直维持在75-80万吨左右的低位因此各地区豆油基差开始坚挺上涨从1月5日的886涨至3月14日的1148不过从3月下旬起国内多地出现新冠疫情反弹对油脂消费造成冲击再加上国内大豆及豆油连续抛储在一定程度上缓解了市场供应紧张格局此外4-6月大豆到港预计较充足油厂开机率将逐渐回升豆油供应存好转预期因此豆油基差进入下跌通道从3月14日的1148跌至4月15日的458第一阶段结束接下来的4月中旬至6月中旬期间豆油基差迎来了第二波上涨行情这段时间里国际油脂市场上灰天鹅事件频出包括持续了整个5月的印尼棕榈油出口禁令俄乌战争导致黑海地区请阅读最后一页重要声明614长江研究专题报告葵油出口受阻和乌克兰新作葵籽播种面积可能因战争导致大减等等棕油与葵油的供应紧张利好豆油替代消费此外国内新冠疫情转好且管制措施放宽报复性消费需求增加且端午节消费需求释放整体豆油需求向好加上国内油厂开工逐步回升高位豆粕库存压力大上游挺油意愿较强以上均推动豆油基差震荡上涨从4月15日的458涨至6月15日的1034接下来国内豆油消费进入季节性淡季再加上印尼在禁令解除后积极出口棕榈油国内棕榈油进口量增加对豆油的替代消费也有所增加消费转弱下豆油基差重新下滑然后低位震荡于8月17日收于542豆油基差的第三次大幅涨跌出现在8月中旬至12月末前期由于俄乌冲突导致能源以及原油的上涨带动了全球生柴的需求进而导致国际豆油及上游大豆价格上涨和榨利的严重亏损油厂买船不积极导致自6月起国内进口大豆到港量逐月下降7-9月在700万吨左右10月更是降至414万吨的历史极低水平缺豆导致油厂停机豆油供应偏少此外8-9月国内因双节临近积极备货导致豆油库存在八月中旬至10月中旬期间一直维持在80万吨左右的极低水平现货供应紧张下豆油基差从8月18日的964一路上涨至10月17日的年内最高值1822不过基差涨至如此高位之后下游对其抵触增强再加上进入11-12月后国内大豆到港量逐渐提升12月到港量更是超过了1000万吨国内大豆压榨量持续维持高位同时前期大量采购的棕榈油也陆续到港对豆油产生了一部分替代消费供应端压力逐渐显现而需求端经历了国内新冠疫情管制收紧再开放但油脂消费并在管制放开后未有明显好转而是始终保持低位供应改善叠加需求转差豆油基差从高位快速回落从年内高点1882跌至12月31日的7882图52022年豆油期现货走势及基差元吨数据来源同花顺长江期货2023年的豆油基差呈现震荡下跌-短暂企稳-继续下跌的走势1月至7月期间国内豆油基差从高位持续下跌从1月3日的826下跌至7月20日的年内低点128这段时间豆油基差下跌明请阅读最后一页重要声明714长江研究专题报告显主要是因为国内大豆供应持续改善202223年度巴西大豆产量为历史最高的156亿吨大量上市的巴西大豆使得进口大豆CNF加速下行因此国内在榨利转好后大量进口大豆1-7月大豆进口量均处于历史高位虽然中间有过油厂停机导致的短暂扰动但国内大豆整体供应是好转的所以基差下跌的大趋势不变进入8月后虽然市场炒作美豆干旱减产导致进口大豆成本增加和榨利恶化但国内豆油消费情况一般基差短暂企稳后继续震荡下跌9月27日收于428图62023年豆油期现货走势及基差元吨数据来源同花顺长江期货接下来我们统计并分析了近6年期间豆油基差的变化情况并总结出了以下发现1以2020年为界豆油基差走势开始极端化全年波动明显增大基差范围从500-700猛增至1500左右价格中枢上移年内基差的平均值从2018年的-14727涨至2023年的6364多年连续正基差2021-23年每年的正基差概率接近100持续大幅上涨下跌2022年下半年的大幅上涨和下跌2023年1-7月的持续下跌等极端行情层出不穷因此企业对未来基差的研判能力以及管理基差风险的需求变得愈发迫切2基差的波动比期现货价格的波动要小不过两者仍呈正相关2018-2023年现货及期货的波动范围在6000以上而基差的波动范围仅有2280证明基差较期现货价格波动更小然后我们计算了每一年内豆油期现货价格及基差的平均绝对偏差离散程度然后再对比它们的相关性发现基差同现货及期货的相关性分别达到了081和082证明期现货波动越大基差波动越大3豆油基差大部分时间均为正值正基差占比低于50的年份仅有2018165和2019年3648其余的年份里豆油正基差占比均在50以上且从2020年开始正基差占比长期请阅读最后一页重要声明814长江研究专题报告维持在100左右这是因为进口大豆的盘面榨利大部分时间均为负值迫使油厂报出正基差以维持综合榨利为正4豆油基差具有一定的季节性比如说每年的8月份容易出现基差低点四季度的基差一般表现偏强这与国际市场上大豆供应的季节性变化有关不过该季节性并非绝对也可能出现反季节性的变化三豆油基差影响因素分析一般来说基差体现是现货市场和期货市场的供需相对差基差大小通常与运费仓储费利息保险费损耗费贸易利润等有关实际中我们发现豆油基差主要受到盘面榨利供需情况极端事件以及市场接受度的影响另外因为大豆供需与国内油脂消费的季节性变化豆油基差也呈现出一定的季节性首先豆油基差会受到进口大豆盘面榨利的影响国内油厂的综合利润主要来自盘面榨利基差当盘面榨利较好时油厂可以报一个较低的基差给终端通过让出部分利润来加快自身销售进度但是当盘面榨利较差时油厂需要通过提高基差报价以抵消盘面榨利的亏损以此来确保自身综合榨利为正因此在综合利润恒定的情况下榨利越高基差越低于是我们计算了2018年1月至2023年9月的国内豆油基差同美豆以及巴西豆盘面榨利的相关性发现基差同美豆榨利的相关性为-069同巴西豆榨利的相关性为-072由此可见豆油基差同进口大豆榨利为负相关且受巴西豆榨利影响更大这可能是因为近年来巴西已取代美国成为国内进口大豆的最大来源因此巴西豆的进口榨利对国内豆油基差的影响更大除了2018年以外进口大豆的盘面榨利大部分时间均为负值尤其是2021-23年更是出现过-600到-800的极端行情反映到豆油基差上就是仅有2018年负基差占主导地位其余年份里正基差占主导地位2021-23年更是出现过极端高的正基差行情图7巴西大豆榨利季节性图元吨图8美湾大豆榨利季节性图元吨数据来源同花顺长江期货数据来源同花顺长江期货请阅读最后一页重要声明914长江研究专题报告图92018-2023年进口大豆榨利与豆油基差对比图元吨数据来源同花顺长江期货其次国内豆油基差也会受到豆油供需的影响其中供应方面受进口大豆的盘面榨利影响榨利好买船多未来大豆到港量就多油厂高开机率下豆油产出就多榨利差买船少未来大豆到港量就少油厂开机受限豆油产出就少需求端则关注国内食用和餐饮消费消费越好需求越大供需之间的博弈最终反映会在库存上如果供需收紧库存下降基差走强的概率较大如果供需放宽松库存上升则基差走弱的概率较大于是我们计算了2018年1月至2023年9月的国内豆油基差同大豆以及大豆和豆油库存的相关性发现豆油基差同大豆库存的相关性为-021同豆油库存的相关性为-069由此可见豆油基差同豆类库存呈负相关而且同豆油库存的负相关性更强图10豆油基差与大豆库存的关系万吨图11豆油基差与豆油库存的关系万吨数据来源同花顺长江期货数据来源同花顺长江期货请阅读最后一页重要声明1014长江研究专题报告除了受供需和国内榨利的影响外我们发现豆油基差还呈现出一定的季节性豆油基差一般在每年2月春节备货结束后开始高位回落在7-8月份的油脂消费传统淡季跌至年内低点然后在三季度后期至四季度随着油脂消费回升而震荡上涨但根据每年供需情况的不同豆油基差存在差异化表现甚至会因买船节奏港口卸货等原因导致国内供需错配出现与季节性规律相背离的走势比如2022年11-12月是传统油脂需求旺季基差理应上涨但实际上受大豆大量到港及油厂前期合同超卖影响国内大豆压榨量持续增加以弥补前期合同供应端大幅增量另一方面下游需求依旧偏淡没有出现往年现货大幅放量的的情况一方面是疫情放开后终端餐饮的需求并未好转疫情的再次扩散令消费者外出用餐需求偏弱另外市场对豆油后市继续看空下游随用随取仅刚需补货为主观望氛围浓厚供强需弱难以支撑前期高位基差因此豆油基差承压下行图12豆油基差季节性图元吨数据来源同花顺长江期货最后极端事件会通过影响国内豆油的供需来影响基差走势比如说2020年春节后国内爆发了新冠疫情严格的管制措施大幅阻碍了国内油脂消费与此同时大豆到港量正常豆油供应充裕因此国内油脂库存持续上涨因此2月期间豆油基差大幅下跌四未来豆油基差预测基于以上影响因素我们将对未来的国内豆油基差走势进行预判压榨利润方面2324年度美豆减产已成定局USDA9月报告预估美豆单产降至501蒲英亩产量降至4146亿蒲期末库存22亿蒲为历史偏低水平且不排除未来单产进一步下调的可能虽然市场预计2324年度南美大豆将丰产全球大豆库销比增233至2164但是目前巴西大豆刚刚播种未来产量仍存较大变数同时美国密西西比河当前水位偏低可能在接下来的美豆出口季中干扰大豆的内陆运输并抬升CNF价格导致榨利出现恶化因此我们认为在2023年11-12月美豆出口问题解决和2024年南美丰产预期兑现前进口大豆升贴水跌幅都有限请阅读最后一页重要声明1114长江研究专题报告从目前监测的数据来看10-12月船期进口大豆的CNF价格在580左右盘面压榨利润在-250到-300左右处于历史中等位置不过不排除未来出现恶化的可能2024年3-9月船期的巴西豆盘面榨利在-100左右处于历史中等偏高水平不过仍为负值而且南美豆产量不确定性仍存总而言之2022年四季度进口大豆榨利预计在历史中位震荡但存在恶化可能能否出现明显好转还需等待密西西比河问题结束以及南美豆产量落地图11美豆供需平衡表百万吨图12密西西比河驳船运输费率数据来源USDA长江期货数据来源USDA长江期货图13美豆CNF报价图14巴西豆CNF报价美豆CNF升贴水巴西豆CNF升贴水500450400400350300300250200200150100100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日15481656655939944020242910152530141929141924111521111520162126311020251116263110152025301621263110202530101525301419242913182328月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3489112356789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月8521592615926592641964286301115192327311216202428101418222621181714131030131725291014222613212529101822263017212529141822263012162024281317212529101418222612356712111122233334444455556666777788889999111112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10111210101010111111121212789111223334455667889月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234569111211112222333344444555566666777778888899999111212101010101010111111111112121212122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-100数据来源万德长江期货数据来源万德长江期货供需方面受美豆减产影响USDA预估2324年度中国大豆进口量同比降294至9900万吨具体数据预估如下因前期榨利较差国内9-10月大豆到港量连续下滑待11月份后才出现提升据我的农产品网统计91011月大豆到港量分别为741600和880万吨根据McDonaldPelz测算2024年1月大豆买船量仅500万吨为历史偏低水平不过2-5月买船量连续上升尤其是3-4月更是超过一千万吨为当月最高值需求方面USDA预估2324年度中国豆油食品用量同比增549至1730万吨显示国内油脂需求强劲复苏另外虽然2023年7-8月的国内餐饮收入连续两月下降但3-8月的餐饮收入依然为近五年来最高因此我们对今年第四季度的油脂消费维持乐观态度库存方面截至9月22日国内豆油库存10064万吨处于历史中等偏低水平9-10月大豆到港量下降11-12月到港重新上升与此同时需求维持强劲因此预计国内豆油库存在9-10月间下降11-12月缓慢回升请阅读最后一页重要声明1214长江研究专题报告图15国内大豆到港量及预估万吨图16密西西比河驳船运费数据来源海关我的农产品网长江期货数据来源McDonaldPelz长江期货图17国内餐饮收入亿元图18国内豆油库存数据来源国家统计局长江期货数据来源我的农产品网长江期货基于以上分析我们认为2023年四季度的国内豆油基差将会受到大豆到港减少与传统消费旺季的提振延续高位运行基差底部250-300左右2024年的基差走势则需要关注南美豆情况如果2324年度南美大豆丰产则基差高位回落否则继续维持高位请阅读最后一页重要声明1314长江研究专题报告风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利武汉总部地址武汉市淮海路88号1314层邮编430000电话02765777137网址httpwwwcjfcocomcn请阅读最后一页重要声明1414