研究报告全文：研究咨询部关注发债节奏国债或震荡运行2023年9月28日国债期货10月报长江期货研究咨询部报告要点投资咨询业务资格中国经济发展稳健鄂证监期货字20141号央行降准有助于缓解近期政府债发行提速导致的流动性收紧缓解权益市场赎回压力缓解投资者对央行稳汇率研究员李鸣F3058939举措制约货币宽松空间甚至加剧银行资金面紧张的担忧央Z0017029行下调14天OMO利率并不是一轮新的降息而是上轮降02765261355息的一部分8月份CPI同比上涨01环比上涨03liming7cjsccomcn食品能源的拖累逐渐减弱服务需求仍有支撑PPI同比联系人张志恒下降30环比上涨02石油黑色有色燃气化F03102085学原料农副食品等行业涨幅较大房地产政策引导二手房02765261355回暖但新房反馈不足8月社会融资规模好于预期主要受政zhangzh15cjsccomcn府债券支撑8月新增人民币贷款超出市场预期主要受票据融资的支撑短期贷款温和助力但中长期贷款仍是主要拖累项后续还需进一步的政策出台支撑市场信心策略建议我国货币政策依然稳健为主后续仍有降息空间政策债供给与季末信贷冲量10月资金面相对9月或宽松但国家化债方案推行落地及稳汇率措施或对资金面形成压力需关注发债节奏与经济修复情况国债或震荡运行利率曲线偏向熊平可考虑做空TS合约做多TL合约进行套利风险提示政策宽松超预期地缘政治变化房地产回暖持续性不足1一9月行情回顾月初多地实施认房不认贷政策与基本面出现积极信号叠加险资入市空间打开保险公司投资风险因子下调股债跷跷板债市承压且国债发行加速国债震荡偏弱运行月中央行下调金融机构存款准备金率025个百分点缓解因近期政府债发行提速季末与税期叠加导致的流动性收紧缓解权益市场赎回压力国债震荡偏强运行月底流动性偏紧央行加大流动性供给连续大额开展14天逆回购国债震荡运行图1国内期货主力合约走势数据来源iFinD长江期货研究咨询部图2国债成交量图3国债持仓变动数据来源iFinD长江期货研究咨询数据来源iFinD长江期货研究咨询部2图4国债持仓量图5国债换手率数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部9月国债成交量与持仓量呈上升趋势图610年期国债跨季基差图75年期国债跨季基差数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部各期限国债跨季基差有所回升图830年期国债跨季基差图92年期国债跨季基差数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部3图10国内期货主力合约比价数据来源iFinD长江期货研究咨询部TSTL与TTL的主力合约比值回升TTS主力合约比值回落二经济运行分析1政策与基本面9月27日中国央行发布货币政策委员会2023年第三季度例会通稿货币政策方面央行删掉了继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划这些表述提出实施好存续结构性货币政策工具汇率政策方面央行提出综合施策校正背离稳定预期坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定汇率或逐渐趋稳4利率方面央行继续延续此前表述要推动企业融资和居民信贷成本稳中有降四季度或仍有降息空间图11SHIBOR利率图12质押式回购定盘利率数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图13银行间质押式回购图14存间机构质押式回购数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图15回购定盘利率图16存款准备金率数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部5图17货币净投放量图18利率走廊数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部2货币与通胀8月末广义货币M2余额28693万亿元同比增长106增速分别比上月末和上年同期低01个和16个百分点狭义货币M1余额6796万亿元同比增长22增速分别比上月末和上年同期低01个和39个百分点M2-M1剪刀差维持不变8月份国内CPI同比上涨01其中翘尾新涨价分别影响02-01个百分点其中城市上涨02农村下降02食品价格下降17非食品价格上涨05消费品价格下降07服务价格上涨138月份CPI环比上涨03其中城市上涨02农村上涨04食品价格上涨05非食品价格上涨02消费品价格上涨04服务价格上涨01整体来看食品能源的拖累逐渐减弱服务需求仍有支撑8月份PPI同比下降30其中翘尾新涨价分别影响PPI同比约-03-27个百分点环比上涨02从行业看价格涨多跌少石油黑色有色燃气化学原料农副食品等行业涨幅较大随着库存周期从主动去库存转向被动去库存CPIPPI或逐渐回升6图19货币供应增速图20M2与社融同比数据数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图21通胀水平图22货币乘数数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部3生产与消费8月份制造业PMI为497较上月上升04预期492前值493表现好于预期制造业景气水平持续改善其中生产指数和新订单指数分别为519和502较上月上升17和07个均为近5个月以来的高点尤其是新订单指数4月份以来首次升至扩张区间表明制造业生产活动加快市场需求逐渐转暖从行业看农副食品加工化学原料及化学制品汽车等行业生产指数和新订单指数均高于530产需两端较为活跃价格指数持续上升主要原材料购进价格指数和出厂价格指数比上月上升41和34个百分点出厂价格指数重返荣枯线之上PPI或逐渐触底并且8月份受极端天气影响制造业PMI表现仍好于上月表明制造业回暖斜率好于预期78月份非制造业PMI为51预期512前值515较上月下降05表现不及预期但整体仍保持扩张态势建筑业商务活动指数为538较上月上升26景气水平回升建筑业生产活动加快其中土木工程建筑业商务活动指数为586较上月提升46新订单指数为526升至扩张区间表明基础设施项目建设施工进度加快土木工程建筑业市场需求改善业务活动预期指数为603持续位于高位景气区间表明建筑业企业对近期市场发展预期向好因暑期消费对服务业的增长带动铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55以上的较高景气区间暑假结束相应指数或受季节性影响而略有回落今年8月份按人民币计价我国进出口359万亿元同比下降25环比增长39其中出口204万亿元同比下降32环比增长12进口155万亿元同比下降16环比增长76贸易顺差4880亿元同比收窄82按美元计价今年8月份我国进出口50138亿美元下降82其中出口28487亿美元下降88进口21651亿美元下降73贸易顺差6836亿美元收窄132本月出口增速反弹受基数较低影响不过我国进出口同比降幅收窄表明内需有所回暖贸易顺差收窄随着未来出口基数的下行出口增速或逐渐触底但出口同比增速的改善并不意味着出口好转海外经济体逐渐趋弱的情况下出口仍将承压8月份工业增加值同比增速回升至45两年复合增速同步回至43季调环比增长05服务业生产指数同比增速回升至68两年复合增速回升至43分门类来看工业中采矿业和公用事业增加值复合增速小幅回落制造业小幅回升原材料加速去库存带动上游化工钢铁有色金属增加值复合增速回升消费景气改善汽车增加值复合增速显著上行电子食品纺服增加值复合增速回升专用设备与电气机械增加值增速回落医药增加值复合增速为负且持续回落从微观产量来看汽车产8量同比增速显著上行有色乙烯发电量原油加工有所好转煤炭水泥粗钢略有下行光伏电池产量同比增速有所回落但仍居高位图23中国PMI图24PMI细分数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图25进出口美元计价图26进出口人民币计价数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图27社会消费品零售总额图28规模以上工业增加值数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部9图2930大中城市商品房成交图3030大中城市商品房成交面积同比数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图31高炉开工率图32粗钢日均产量数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图33水泥价格指数图34浮法玻璃价格数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部10图35PTA开工率图36涤纶长丝开工率数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图37运价指数图38海运指数数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部8月社零同比增速回升至46两年复合增速回升至5季调环比由负转正至0318月限额以上零售两年复合增速同步回升至62反映即使8月国内极端天气出现较频繁但暑假消费旺季仍然充分兑现8月餐饮收入两年复合增速续升至1048月商品消费两年复合增速回升至44实物商品网上零售两年复合增速回升至63其中必需可选消费两年复合增速分别回升至576消费表现均有改善从各品类销售情况来看服装鞋帽日用品化妆品金银珠宝家具石油制品汽车的零售额两年复合增速提高家电建材通讯器材零售额两年复合增速回落114投融资18月份全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32其中制造业投资增长59增速比17月份加快02个百分点从环比看8月份固定资产投资不含农户增长02618月份民间固定资产投资169479亿元同比下降07分产业看第一产业投资6928亿元同比下降13第二产业投资102520亿元增长88第三产业投资217593亿元增长09分登记注册类型看内资企业固定资产投资同比增长34港澳台商企业固定资产投资下降30外商企业固定资产投资增长278月全国固定资产投资当月同比增速回升至2两年复合增速升至42季调环比由负转正至026三大分项中制造业基建投资增速回升地产持续走弱制造业中纺织金属制品专用设备汽车运输装备增速同比回升电气机械化工农副食品通信电子增速有所回落但仍同比好转基建投资中交运水利电力投资符合增速均上行地产投资同比增速仍然下行18月份全国房地产开发投资76900亿元同比下降888月地产投资两年复合增速续降至-12418月份商品房销售面积73949万平方米同比下降718月份商品房销售面积两年复合增速回升至-1751-8月份商品房销售额78158亿元下降32销售额两年复合增速回升至-1828月房地产销售面积与销售额的同比增速有所回升但仍然为负故销售额与销售面积累计同比增速仍然下行销售整体表现不佳地产资金较为紧张18月份房地产开发企业到位资金87116亿元同比下降129房企到位资金两年复合增速降至-2379月份国家多地推行认房不认贷取消区域限购下调首套和二套房首付比例降低存量首套住房贷款利率积极出台多项利好政策不过本轮政策出台后回暖信号主要集中在二手房而新房回暖曲线较平缓二手房市场挤压新房市场的情况下地产投资企稳12或有所延缓房企信心恢复或较慢8月份社会融资规模增量为312万亿元比上年同期多6316亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加134万亿元同比少增102亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元同比少减625亿元委托贷款增加97亿元同比少增1658亿元信托贷款减少221亿元同比少减251亿元未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元同比少增2357亿元企业债券净融资2698亿元同比多1186亿元政府债券净融资118万亿元同比多8714亿元非金融企业境内股票融资1036亿元同比少215亿元8月信贷数据表现较好增量主要为政府债券融资8月30日财政部发布的2023年上半年中国财政政策执行情况报告中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕国债方面1-8月发行进度为503后续发行速度或加快9月社融表现仍有支撑8月人民币贷款增加136万亿元住户贷款增加3922亿元其中短期贷款增加2320亿元中长期贷款增加1602亿元企事业单位贷款增加9488亿元其中短期贷款减少401亿元中长期贷款增加6444亿元票据融资增加3472亿元居民信贷有所修复短端贷款同比多增长端贷款同比降幅明显收窄企业端票据融资贡献较多企业短期贷款与中长期贷款意愿仍待好转图39社会融资规模增量图40人民币贷款额数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部13图41固定资产投资情况图42债券市场表现数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部5海外经济美国9月Markit制造业PMI初值489预期482前值479好于预期与前值但仍位于荣枯线之下9月Markit服务业PMI初值502前值507预期505表现不及预期其中未完结商业活动分项指数初值降至445创2020年5月份以来新低美国8月季调后非农就业人口增加187万人预期17万人前值157万人修正后就业人数高于预期但67月新增非农值均大幅下修且远低于疫情以来的水平表明美国就业市场逐渐降温8月非农私人部门时薪环比涨幅回落至02商品生产行业时薪涨幅出现明显回落服务业中非农就业人数增长明显放缓的行业薪资涨幅较高季调失业率为38预期35前值35失业率高于预期失业率增加并非是就业人口失去工作而主要因为非劳动力人口转为劳动人口部分美国劳动者重新回归就业劳动参与率提高就业市场偏紧的状态或逐渐改变服务业薪资上行的势头或逐渐趋弱美国8月CPI同比增加37前值32市场预期36核心CPI同比增加43前值47市场预期43此次CPI反弹受基数美国经济韧性较强沙俄石油减产导致国际原油价格上行的影响核心服务中租金价格粘性仍然较强9月新闻发布会上鲍威尔表示FOMC准备在情况适宜时再度加息美国经济比预期强劲软着陆是美联储首要目标欧元区9月制造业PMI初值434预期44前值435欧元区9月服务业PMI初值484预期477前值479欧元区制造业PM低于预期服务业PMI继续位于收缩区间经济表现逐渐趋弱尽管欧洲经济表现不佳欧洲央行行长拉加德表示目前通胀问题上取得了更多进展劳14动力市场目前依然强韧欧元区内价格压力依然强劲欧洲央行并没有讨论降息选项图43美国PMI图44美国就业市场数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部图45美国通胀图46欧元区CPI数据来源iFinD长江期货研究咨询部数据来源iFinD长江期货研究咨询部三后市展望央行降准有助于缓解近期政府债发行提速导致的流动性收紧缓解权益市场赎回压力缓解投资者对央行稳汇率举措制约货币宽松空间甚至加剧银行资金面紧张的担忧央行下调14天OMO利率并不是一轮新的降息而是上轮降息的一部分8月份CPI同比上涨01环比上涨03食品能源的拖累逐渐减弱服务需求仍有支撑PPI同比下降30环比上涨02石油黑色有色燃气化学原料农副食品等行业涨幅较大房地产政15策引导二手房回暖但新房反馈不足8月社会融资规模好于预期主要受政府债券支撑8月新增人民币贷款超出市场预期主要受票据融资的支撑短期贷款温和助力但中长期贷款仍是主要拖累项后续还需进一步的政策出台支撑市场信心美国8月CPI反弹受基数美国经济韧性较强沙俄石油减产导致国际原油价格上行等影响9月FOMC暂停加息下态度偏鹰工会罢工美国再次停摆及美国企业破产率上升等使得加息预期摇摆不定当前11FOMC暂停加息概率略胜我国货币政策依然稳健为主后续仍有降息空间政策债供给与季末信贷冲量10月资金面相对9月或宽松但国家化债方案推行落地及稳汇率措施或对资金面形成压力需关注发债节奏与经济修复情况国债或震荡运行利率曲线偏向熊平可考虑做空TS合约做多TL合约进行套利16风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力公司总部长江期货股份有限公司投资咨询业务资格鄂证监期货字20141号地址湖北省武汉市武昌区中北路长城汇T227层邮编430071电话02765261325网址httpwwwcjfcocomcn17