双节假期民航/铁路日均客运量较2019年同增12.6%、22.4%，各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化。我们测算同期民航国内旅客发送量较2019年同增18%~20%，高于“五一”假期13%的增幅。假期民航经济舱日均票价较2019年同增13%~14%，9月30日~10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄，或主要因中秋节影响出行安排、临近高铁临时节前加车所致。假期铁路客运量较2019年同期增速继续领跑出行链，建议关注京沪高铁本线运距恢复带来的收入质量提升。期待2023Q4公商务需求进一步释放、形成淡季支撑，料民航普惠发动机召回影响可控，未来一年航司利润兑现度确定性较强，建议淡季择机布局估值吸引力提升的航司龙头、白云机场、京沪高铁。
　　▍双节假期各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化，民航/铁路日均客运量较2019年同增12.6%、22.4%，关注Q4淡季航空、机场、高铁的逆势布局机会。根据交通运输部数据，2023年中秋、国庆假期（9月29日~10月6日）全国营业性旅客运输人数4.58亿，日均发送旅客恢复至2019年国庆假期（10月1日~7日）的65.7%。其中民航/铁路/经营性公路/水运日均客运量分别214万、1764万、3623万、127万，分别为2019年同期112.6%、122.4%、53.8%、60.2%。双节假期全国高速公路日均车流量6043万辆次，较2019年同期增长20.8%。假期出行量价数据符合预期，整体旅客运输人数较2019年同期仍存缺口主要受到经营性公路旅客发送量仅恢复至2019年的53%的影响。但民航/铁路日均客运量较2019年同期增速均较端午、暑期增速进一步提升，量价韧性凸显。期待Q4会展等公商务需求进一步释放、形成淡季支撑，料民航普惠发动机召回影响可控，未来一年航司利润兑现度确定性较强，建议淡季择机布局航司龙头、京沪高铁以及白云机场。
　　▍民航数据分析：料双节假期国内线日均旅客发送量较2019年同增18%~20%，较五一、端午增幅进一步扩大。同期经济舱日均票价较2019年同增13%~14%，短期扰动无需过度解读。从航班量看，据航班管家数据，双节假期民航日均航班15404班次，较2019年同期增长4.7%，其中国内日均航班量较2019年同期增长15.0%，Top50航线中31条的航班量恢复率超过120%，国际/地区日均航班量恢复至2019年同期的57.8%。从旅客发送量看，据国家民航局数据，双节期间民航日均运输旅客213.5万人次，较2019年同增12.6%（其中我们测算国内旅客较2019年同期约增长18%~20%，高于“五一”假期13%的增长）。从经济舱票价看，假期经济舱日均票价较2019年同增13%~14%，9月30日~10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄，我们判断主要中秋节影响出行安排、临近高铁临时节前加车所致。航司及时调整运力安排，10月3日以后较2019年同比涨幅迅速改善（扩大）。
　　▍民航需求结构：双节期间性价比高的“特色游”热度进一步提升，出境航班量恢复率升至56%，韩日泰排名前3。从区域结构来看：1）国内方面，据去哪儿网及央视新闻，除北上广、西安、重庆等传统旅游城市，受益于旅游需求多样化及个性化、“小城市松弛游”出圈、旅游信息及产品日益丰富，性价比高的三四线城市热度增长明显，假期飞往辽宁丹东、浙江舟山、江西景德镇等地的机票预订量较2019年同期增长三成以上；2）国际方面，出境游进一步复苏，据国家移民管理局通报，双节期间日均出入境人员147.7万人次，恢复至2019年同期的85%；据航班管家数据，假期间民航国际出港航班量恢复至2019年同期的55.5%，其中韩国、日本、泰国航班量位居前三，恢复率71%、51%、50%，主要集中亚太地区。10月底将迎来新航季换班，国际线有望延续修复，预计2024年行业供需格局会进一步改善。
　　▍铁路&公路：铁路恢复继续领跑，全国高速公路日均车流量较2019年增21%，引入合理假设料公路整体出行人次与2019年同期持平。据国铁集团数据，双节期间铁路日均发送旅客1763.6万人次，较2019年同期增长22.4%“五一” (期间可比增幅为24.6%)，受益于网络加密、经济性价比高，铁路延续2023年以来历次假期的增速引领趋势，其中假期首日铁路单日旅客发送量创历史新高，首次突破2000万人次。建议关注京沪高铁本线运距的恢复带来收入质量的提升。据交通运输部数据，2023年双节期间全国高速公路日均车流量6043万辆次，较2019年同增20.8%，而经营性公路日均旅客发送量较2019年同期下降47.2%，主要因出游距离及习惯的结构性变化所致。据携程统计，今年假期间租车自驾订单同比增长超1倍，同时铁路网路加密或亦分流部分旅客。假设假期高速公路车流中90%为客车，平均客车载客量2.5人，则我们测算整体公路出游人次较2019年同期下降4.9%，基本持平。
　　▍风险因素：出行需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。
　　▍投资建议：不同出行方式积极调整迎接双节需求结构的变化，我们料双节假期民航国内线日均旅客发送量、铁路日均旅客发送量、高速公路日均车流量较2019年增长18%~20%、22%、21%，其中民航和铁路较暑期相应增幅进一步提升。展望2024年，预计民航国际线将进一步

研究报告全文：空铁客运量增幅扩大关注淡季逆势布局时机物流和出行服务行业年中秋国庆双节假期出行数据点评20232023108中信证券研究部核心观点双节假期民航铁路日均客运量较2019年同增126224各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化我们测算同期民航国内旅客发送量较2019年同增1820高于五一假期13的增幅假期民航经济舱日均票价较2019年同增13149月30日10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄或主要因中秋节影响出行安排临近高铁临时节前加车所致假期铁路客运量较2019年同期增速继续领跑出行链建议关注京沪高铁本扈世民线运距恢复带来的收入质量提升期待2023Q4公商务需求进一步释放形物流和出行服务成淡季支撑料民航普惠发动机召回影响可控未来一年航司利润兑现度确行业首席分析师定性较强建议淡季择机布局估值吸引力提升的航司龙头白云机场京沪S1010519040004高铁双节假期各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化民航铁路日均客运量较2019年同增126224关注Q4淡季航空机场高铁的逆势布局机会根据交通运输部数据2023年中秋国庆假期9月29日10月6日全国营业性旅客运输人数458亿日均发送旅客恢复至2019年国庆假期10月1日7日的657其中民航铁路经营性公路水运日均客运量联系人张昕玥分别214万1764万3623万127万分别为2019年同期11261224538602双节假期全国高速公路日均车流量6043万辆次较2019年同期增长208假期出行量价数据符合预期整体旅客运输人数较2019年同期仍存缺口主要受到经营性公路旅客发送量仅恢复至年的的201953影响但民航铁路日均客运量较2019年同期增速均较端午暑期增速进一步提升量价韧性凸显期待Q4会展等公商务需求进一步释放形成淡季支撑料民航普惠发动机召回影响可控未来一年航司利润兑现度确定性较强建议淡季择机布局航司龙头京沪高铁以及白云机场民航数据分析料双节假期国内线日均旅客发送量较2019年同增1820较五一端午增幅进一步扩大同期经济舱日均票价较2019年同增1314短期扰动无需过度解读从航班量看据航班管家数据双节假期民航日均航班15404班次较2019年同期增长47其中国内日均航班量较2019年同期增长150Top50航线中31条的航班量恢复率超过120国际地区日均航班量恢复至2019年同期的578从旅客发送量看据国家民航局数据双节期间民航日均运输旅客2135万人次较2019年同增126其中我们测算国内旅客较2019年同期约增长1820高于五物流和出行服务行业一假期13的增长从经济舱票价看假期经济舱日均票价较2019年评级强于大市维持同增13149月30日10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄我们判断主要中秋节影响出行安排临近高铁临时节前加车所致航司及时调整运力安排10月3日以后较2019年同比涨幅迅速改善扩大民航需求结构双节期间性价比高的特色游热度进一步提升出境航班量恢复率升至56韩日泰排名前3从区域结构来看1国内方面据去哪儿网及央视新闻除北上广西安重庆等传统旅游城市受益于旅游需求多样化及个性化小城市松弛游出圈旅游信息及产品日益丰富性价比高的三四线城市热度增长明显假期飞往辽宁丹东浙江舟山江西景德镇等地的机票预订量较2019年同期增长三成以上2国际方面出境游进一步复苏据国家移民管理局通报双节期间日均出入境人员1477万人次恢复至2019年同期的85据航班管家数据假期间民航国际出港航班量恢复至2019年同期的555其中韩国日本泰国航班量位居前三恢复率715150主要集中亚太地区10月底将迎来新航季换班证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明物流和出行服务行业年中秋国庆双节假期出行数据点评20232023108国际线有望延续修复预计2024年行业供需格局会进一步改善铁路公路铁路恢复继续领跑全国高速公路日均车流量较2019年增21引入合理假设料公路整体出行人次与2019年同期持平据国铁集团数据双节期间铁路日均发送旅客17636万人次较2019年同期增长224五一期间可比增幅为246受益于网络加密经济性价比高铁路延续2023年以来历次假期的增速引领趋势其中假期首日铁路单日旅客发送量创历史新高首次突破2000万人次建议关注京沪高铁本线运距的恢复带来收入质量的提升据交通运输部数据2023年双节期间全国高速公路日均车流量6043万辆次较2019年同增208而经营性公路日均旅客发送量较2019年同期下降472主要因出游距离及习惯的结构性变化所致据携程统计今年假期间租车自驾订单同比增长超1倍同时铁路网路加密或亦分流部分旅客假设假期高速公路车流中90为客车平均客车载客量25人则我们测算整体公路出游人次较2019年同期下降49基本持平风险因素出行需求不及预期国际线恢复不及预期油汇影响超预期投资建议不同出行方式积极调整迎接双节需求结构的变化我们料双节假期民航国内线日均旅客发送量铁路日均旅客发送量高速公路日均车流量较2019年增长18202221其中民航和铁路较暑期相应增幅进一步提升展望2024年预计民航国际线将进一步恢复供给结构将持续优化未来一年航司利润兑现度确定性较强建议关注淡季逆势布局时机继续推荐票价弹性释放更具空间业绩将表现出更强周期弹性的中国国航成长与周期共振暑期净利润有望率先实现较2019年同比正增长的春秋航空深耕精品航线B787机队规模效应逐渐显现现金流改善为财务费用优化带来机遇的吉祥航空短期扰动因素出清重回成长的支线龙头华夏航空免税业务重回增长快车道的白云机场以及短中期成长驱动因素明确的京沪高铁重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E中国国航601111SH808-238004110116-320277买入春秋航空601021SH5471-310207407412-18261313买入吉祥航空603885SH1430-187052138141-8281010买入京沪高铁601816SH513-001025029033-513211816买入白云机场600004SH1120-045030077103-25371511买入华夏航空002928SZ723-154007072085-5103109买入上海机场600009SH3789-120089201286-32431913买入美兰空港0357HK675-040013123208-175253买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流和出行服务行业年中秋国庆双节假期出行数据点评20232023108相关研究物流和出行服务行业2023年8月快递数据跟踪点评件量逐月改善可期关注通达龙头旺季预期差2023-09-20快递行业景气度盘点关注通达龙头旺季预期差2023-09-05物流和出行服务行业2023年7月快递数据跟踪点评价格竞争或延续博弈中寻找确定性2023-08-21物流和出行服务行业航空业专题报告对比海外看航司旺季业绩弹性2023-08-03物流和出行服务行业2023年中期策略基础设施价值重估复苏链伺机而动PPT2023-07-20物流和出行服务行业出行链2023年中报业绩预告点评重构繁荣业绩韧性初现关注解禁后布局时机2023-07-18物流和出行服务行业油运跟踪点评需求韧性呼之欲出欧盟制裁强化供给约束2023-06-26物流和出行服务行业端午假期出行数据点评料端午需求可持续暑运龙头利润跃起可期2023-06-26物流和出行服务行业物流专题报告17深度解读极兔速递上市申请书2023-06-19物流和出行服务行业航空重构繁荣系列之七晴日暖跃起时2023-06-16物流和出行服务行业沪宁城际等5条线路公布票价优化调整点评高铁票价市场化扩容继续推荐京沪高铁2023-05-31物流和出行服务行业近期航空数据点评悲观预期或反映充分建议及时布局2023-05-29物流和出行服务行业2023年下半年投资策略基础设施价值重估复苏链伺机而动2023-05-29物流和出行服务行业跟踪点评关注业绩拐点和高分红中特估转向基本面2023-05-09物流和出行服务行业五一出行数据跟踪点评迎接繁荣周期2023-05-04物流和出行服务行业2023年3月快递公司数据跟踪点评3月件量增长提速产粮区价格企稳信号积极2023-04-24物流和出行服务行业2023年五一假期航空预定数据点评需求阶梯式释放酝酿繁荣周期2023-04-11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5