【宏观】中观景气月报（2023年9月）：中秋国庆假期消费成色如何？
　　中秋国庆假期旅游消费基本恢复至2019年同期水平，出游半径尚未完全恢复，餐饮零售消费“供需两旺”，观影消费较2019年同期仍有差距，地产销售出现分化，上海广州新房成交增加，北京深圳楼市表现平稳，武汉地产销售表现亮眼。另外，西部宏观景气分位模型显示，9月工业金属、基础化工、钢铁行业的景气度相对较高，基础化工、石油石化和汽车行业景气度改善幅度较大。
　　【固定收益】城投多空论系列之九：山东：新旧动能转换背景下的区域基本面
　　山东省基本面较好，综合经济实力处于全国上游水平；全省产业面临转型升级压力，人口规模过亿，但以建成区面积衡量人口密度来看，山东省低于全国平均水平。国企和金融资源丰富，总量上看，对城投债具备一定兜底保障能力。近年来中央对山东省发展情况关注度高，经济转型和债务风险化解并重，政策支持态度明确。
　　【固定收益】债券波动性研究指南：从核心主体估值弹性看投资机会
　　当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境：一方面当前城投下沉行情火热，让机构想看下哪里还有收益可挖掘；另一方面，当前收益率已经处于相对低位，去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目，哪些主体相对抗跌仍是值得思考的问题。
　　【策略】西部研究月度金股报告系列（2023年10月）：迎接红十月
　　10月金股组合推荐：天宜上佳（电新）、中国平安（非银）、中航沈飞（军工）、金山办公（计算机）、永新光学（电子）、分众传媒（传媒）、英维克（通信）、寿仙谷（医药）、波司登（纺服）、巨星农牧（农业）。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年10月09日核心结论分析师宏观中观景气月报2023年9月中秋国庆假期消费成色如何雒雅梅S0800518080002中秋国庆假期旅游消费基本恢复至2019年同期水平出游半径尚未完全恢复餐饮零售消费供需两旺观影消费较2019年同期仍有差距地产销luoyameiresearchxbmailcomcn售出现分化上海广州新房成交增加北京深圳楼市表现平稳武汉地产销国内市场主要指数售表现亮眼另外西部宏观景气分位模型显示9月工业金属基础化工指数名称收盘涨跌钢铁行业的景气度相对较高基础化工石油石化和汽车行业景气度改善幅度较大上证指数311048010固定收益城投多空论系列之九山东新旧动能转换背景下的区域基本深证成指1010953005面山东省基本面较好综合经济实力处于全国上游水平全省产业面临转型升沪深300368952-030级压力人口规模过亿但以建成区面积衡量人口密度来看山东省低于全上证180799182-036国平均水平国企和金融资源丰富总量上看对城投债具备一定兜底保障能力近年来中央对山东省发展情况关注度高经济转型和债务风险化解并中小板指642296-013重政策支持态度明确创业板指200391-012固定收益债券波动性研究指南从核心主体估值弹性看投资机会资料来源聚源当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境一方面当前城投下沉行情火热让机构想看下哪里还有收益可挖掘另一方面当前收益率已经处于相主要海外市场指数对低位去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目哪些主体相对抗跌仍是值指数名称收盘涨跌得思考的问题道琼斯3340758087策略西部研究月度金股报告系列2023年10月迎接红十月10月金股组合推荐天宜上佳电新中国平安非银中航沈飞军标普500430850118工金山办公计算机永新光学电子分众传媒传媒英维克通纳斯达克1343134160信寿仙谷医药波司登纺服巨星农牧农业资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日宏观专题报告宏观中观景气月报2023年9月中秋国庆假期消费成色如何一中秋国庆假期消费成色如何旅游消费基本恢复至2019年同期水平出游半径尚未完全恢复根据文旅部数据双节期间国内出游人数和旅游收入分别较2019年同期增长41和15人均旅游消费为912元按照可比口径测算大致恢复到2019年同期的98左右假日期间出游半径尚未完全恢复国内游客出游半径和目的地游憩半径分别为1895公里和179公里2019年均值分别为270公里和15公里餐饮零售消费供需两旺假期前七天商务部全国重点监测零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上汽车化妆品销售额同比增长7左右重点监测餐饮企业销售额同比增长近2成据美团发布的十一黄金周消费数据全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254此外海南离岛免税消费表现也较为亮眼销售金额和购物人数分别较去年国庆假期增长117和143观影消费较2019年同期仍有差距国庆档929-106电影日均票房达到34亿同比增长596但较2019年64亿元的日均票房仍有差距假期观影场次达3535万刷新国庆档纪录观影人次为6510万人恢复至2019年同期的549影院上座率为1482019年同期为36地产销售表现分化据中指研究院数据国庆假期9月29日-10月6日35个代表城市新建商品住宅成交面积为1476万平方米日均成交面积较去年和2019年同期分别下降17和24整体改善有限分城市看上海广州新房成交增加北京深圳楼市表现平稳武汉地产销售表现亮眼二假期要闻回顾929-108国内1多家外资机构上调2023年中国GDP增长预期2第三次中德高级别财金对话达成多项共识3中巴贸易首次实现本币交易4美国商务部将42家中国企业列入出口管制清单5陈吉宁会见美国国会参议院多数党领袖舒默所率两党参议员代表团6工信部拟试点扩大开放增值电信业务海外1拜登签署短期支出法案美国政府停摆危机暂时解除2美国众议院投票罢免共和党籍众议长麦卡锡3欧盟正式对华电动车发起反补贴调查4欧佩克会议建议维持当前石油减产政策不变5美国9月季调后非农就业人口增加336万人大幅超出市场预期6俄罗斯政府解除柴油出口禁令对汽油出口禁令仍有效7以色列国防军发表声明称其已进入战争状态三9月经济全景纵览生产多数行业开工率回升但石油沥青装置开工率边际回落9月招银望眼夜开工指数录得769环比回升14个百分点分行业看钢铁氯碱化纤等行业开工率均有所回升但石油装置开工率并未延续8月的升势环比回落09个百分点需求认房不认贷落地楼市有所企稳内需方面耐用品消费表现分化义乌小商品指数回落纺服需求季节性回升9月基建产业链改善程度放缓往后看新增专项债102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日月底前发行完毕有望带动四季度基建产业链景气回升认房不认贷全面落地后一线城市楼市整体企稳9月30大中城市商品房日均成交面积录得341万平方米环比增长113同比降幅为223基本与前值持平其中一线城市日均成交面积录得93万平方米环比回升312同比降幅有所收窄二手房方面9月重点10城二手房成交面积录得181万平方米同比增长143价格原油价格上涨带动多数工业品价格回升9月布伦特和WTI原油现货价环比分别上涨90和98化工产品价格在原油涨价的驱动下持续回升9月中国化工产品价格指数录得49801点环比8月增加61食品价格方面9月猪肉平均批发价录得223元公斤同比跌幅走阔至-276库存煤炭和水泥库存均有所增加9月末秦皇岛港煤炭库存录得548万吨较8月末增加68万吨煤炭累库的主要原因是港口调入增多而需求端表现较弱水泥库存继续回升水泥库容比91-922录得733环比8月回升002个百分点四9月行业景气比较西部宏观景气分位模型显示9月工业金属基础化工钢铁行业的景气度相对较高基础化工石油石化和汽车行业景气度改善幅度较大此外9月能源金属和锂电池行业景气度回落相对较大风险提示房地产需求疲弱消费改善的可持续性不及预期外需下滑联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn张馨月15625292560zhangxinyueresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日固定收益专题报告固定收益城投多空论系列之九山东新旧动能转换背景下的区域基本面摘要内容2022年9月国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见发布机构对于山东省未来基本面走向有了更新的关注作为城投多空论系列的第九篇我们将目光聚焦山东并致力于从以下九大视角对山东经济基本面形成综合判断区域定位与发展战略方面作为国家两纵三横城镇化战略布局中的重点省份山东将着力打造一群两心三圈的区域协调发展总体布局实现全省三个走在前的重要战略定位经济情况方面山东综合经济实力处全国上游水平三驾马车状态各异城镇化率逐年提高但城镇化进程边际放缓当前落后于全国平均水平产业布局方面山东将深耕细作55十强现代优势产业体系即壮大发展五大新兴产业优化提升五大传统产业上市公司情况方面山东上市公司总市值较高在全国各省份中降序排名第6位省内前十大上市公司主要集中于济南青岛烟台三市人口情况方面山东常住人口规模大自然增长率趋近于零2022年山东常住人口总数为102亿在全国降序排名第2位仅次于广东省土地市场方面山东省住宅土地成交额同比显著下降溢价率远高于全国平均水平2022年山东土地成交额为379082亿元降序排名全国第3位加权溢价率为1129是全国平均水平的两倍以上城市建设情况方面山东建成区面积排名全国第二但人口密度偏低难以支撑城区扩张2021年山东省建成区面积为566985平方公里占全国总建成区面积的887但人口密度仅为061万人平方公里略低于全国均值国企及金融资源方面区域内国企资产和金融机构存款可观对城投债具备一定兜底保障能力截至2022年底山东国企总资产1848万亿元在全国各省份中降序排名第6位国企净资产对城投债的覆盖倍数为548倍在全国降序排名第23位同期末城农商行数量124家排名全国首位城农商行总资产472万亿元排名全国第4位综合财力与债务压力方面山东省整体财政实力较强总量依赖中央转移支付2022年山东省综合财力为2487716亿元降序排名全国第4位中央转移支付对地方财力构成重要补充全口径债务率位于全国中下游整体呈先升后降趋势山东省整体债务负担不重但较高的城投债规模导致债务腾挪空间有限省内来看各地市城投债规模分化较大青岛济南和威海全口径债务率较高近年来中央对山东省发展情况关注度高经济转型和债务风险化解并重政策支持态度明确综上山东作为传统经济大省基本面情况较好省内丰富的国企和金融资源可以为城投债务风险化解提供支撑同时伴随山东经济结构的转型升级中长期维度看区域债务问题亦将在发展中得到解决4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日风险提示宏观经济波动超预期隐债化解节奏超预期统计口径偏误联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日固定收益专题报告固定收益债券波动性研究指南从核心主体估值弹性看投资机会摘要内容当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境一方面当前城投下沉行情火热让机构想看下哪里还有收益可挖掘另一方面当前收益率已经处于相对低位去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目哪些主体相对抗跌仍是值得思考的问题因而主体去年的利差走势可以为解答上述问题提供参照系当前多数主体利差挖掘空间是否充足主要需要参考主体去年资产荒的环境下利差表现如何因此本文通过梳理截至2023年9月15日存续债余额大于100亿的信用债发行主体复盘其去年四季度赎回潮期间信用利差的走阔情况并结合当前利差相较于去年最低点的压缩空间研判主体的投资机会城投城投主体利差于去年赎回潮期间走阔幅度集中在100-150bp区间其中山东青岛湖南湖北的地市和区县级平台目前利差多位于100bp左右较2022年低点仍有70-80bp左右空间整体修复速度不高未来下行空间和概率仍较大对于风险偏好较高的机构有一定的挖掘机会此外山东济南苏南重庆河南等地的省级地市级平台如济南西城济南城投长沙先导投控两江集团中原豫投等主体利差较去年最低点的利差空间尚足但绝对利差水平集中于60-80bp区间可以作为风险偏好水平不高的投资者城投下沉的首选产业产业主体利差走阔幅度中枢较城投有所下移其中当前利差较去年低点仍有50bp以上空间的多为央国企的地产主体如万科金茂保利置业等目前利差居近三年以来历史中枢左右及以上水平未来有一定下行空间及概率受认房不认贷等地产利好政策影响此类地产主体或会迎来短期的调整但长期的修复仍依赖于地产行业的实质性改善部分非银金融交通运输等行业的央国企利差较去年低点仍有40bp左右空间考虑到其绝对收益水平不高存在一定挖掘机会但是或难以获得较为可观的超额收益金融金融主体抗跌能力相对城投和产业而言往往更强上轮赎回潮中利差涨幅多在100bp以内其中重庆银行成都农商行苏州银行利差历史分位数均超过含90YY评级均在4及以上风险相对可控且赎回潮期间利差走阔幅度均在30bp左右抗跌能力较强我们认为这三家主体性价比较高适合风险偏好中等及以上的投资者挖掘超额收益其余主体亦存在一定的挖掘空间风险提示数据收集整理不全面或存在误差城投平台统计口径有偏差政策变动超预期联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日策略专题报告策略西部研究月度金股报告系列2023年10月迎接红十月迎接红十月伴随政策底逐步明朗9月市场仍延续了磨底态势美联储按兵不动但高利率可能会持续更久美债利率和美元指数持续走升外资延续流出374亿元虽然国内CPI出口等数据有转好迹象但整体来看节前市场情绪偏谨慎从历史经验来看国庆节前后市场有显著的季节性效应节前流动性与成交量季节性收紧而节后A股有概率上演V型反转行情结构上估值切换行情启动背景下节后消费与金融相对占优今年节前缩量已接近极致往后看外资流出趋势有望反转对经济的预期修正以及微观结构改善对市场形成正向反馈A股已经处在战略布局时点行业配置与金股短期关注情绪修复推动成长板块超跌反弹中期把握价值回归大趋势短期来看随着极致缩量后的情绪爆发前期调整幅度较大的新能源与AI赛道有望迎来超跌反弹中期来看随着国内宏观经济的拐点正在逐步形成叠加降准政策落地进一步推动信用扩张节奏市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备对于A股市场而言10月份的三季度季报期有望确定本轮盈利周期底部进而推动市场底的形成与市场上行趋势的确认但在外部流动性环境持续偏紧的背景下市场整体估值压力依然存在价值投资的回归仍然是大势所趋建议配置三条主线1顺周期资产稳增长政策加码顺周期行业修复具备更高确定性关注与经济修复相关或受益于补库周期的钢铁有色化工机械等细分领域2估值切换从历史经验来看四季度A股市场迎来消费与金融的估值切换行情此外外资流出带来的扰动有望缓和关注食品饮料医药银行与非银金融行业机会3成长反转伴随市场交投活跃好转短期超调板块有望反弹TMT板块调整后性价比逐步回升建议关注成长板块中新能源AI消费电子军工等方向基于以上配置策略10月金股组合推荐天宜上佳电新中国平安非银中航沈飞军工金山办公计算机永新光学电子分众传媒传媒英维克通信寿仙谷医药波司登纺服巨星农牧农业风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日策略专题报告策略中秋国庆假期大事纪中秋国庆期间9月29日至10月6日海外股市整体下跌美债抛售愈演愈烈美元指数上涨油价回落美股走势震荡周五非农公布后美股先抑后扬拉高表现纳指累涨174标普500涨020道指下跌077欧股德国DAX法国CAC40与英国富时100分别下跌086079与141亚太股市普遍下跌恒生指数累计上涨065日经225与韩国综合指数累计下跌229与275债券美债被大举抛售十年期美债收益率一度上涨至48上方其他经济体债券收益率也跟随上涨商品油价下挫布油报844美元桶下跌97其他主要商品价格亦出现回落天然气价格反弹汇率美元指数冲高回落累计下跌003美元兑离岸人民币收报7309累计上涨020海外方面美国经济数据仍具韧性美债利率上涨为假期主要焦点美国众议院罢免众议院议长麦卡锡的职务美国9月PMI显示制造业景气度企稳但服务业有转冷迹象美国小非农数据降温后周五公布的9月新增非农为336万人大超预期美国经济数据推升加息预期市场预期11月加息概率从一周前的18上升至27年内加息的概率达到42欧元区商业活动有所企稳欧元区9月服务业PMI终值为487高于预期及前值的484IMF总裁格奥尔基耶娃表示全球经济依然复苏疲弱抗击通胀仍然是首要任务国内方面消费出行数据较去年修复但未超预期经文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41全国铁路公路水路民航预计发送旅客总量约45亿人相比2020年同期增长50以上但仍低于2019年水平电影票房方面截至10月6日21时2023年国庆档总票房达2723亿较去年明显增长但仍然低于2019-2021年水平迎接红十月短期关注情绪修复推动成长板块超跌反弹中期把握价值回归大趋势短期来看随着极致缩量后的情绪爆发前期调整幅度较大的新能源与AI赛道有望迎来超跌反弹中期来看随着国内宏观经济的拐点正在逐步形成叠加降准政策落地进一步推动信用扩张节奏市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备配置建议随着中美关系预期扭转叠加四季度估值切换行情临近传统外资重仓行业医药金融白酒等有望迎来回流短期超调的新能源与AI板块也有望迎来阶段反弹随着海外能源价格持续走高化工煤炭有色钢铁等周期行业仍有机会中期来看地产链家电建材轻工工程机械地产为代表的顺周期行业仍是重要投资主线风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日策略专题报告策略机构投资者研究系列专题二北向资金的特征和几点疑问外资已经成为A股市场的重要参与者自2002年QFII开放起我国金融市场对外开放的进程不断推进其中陆股通是外资进入A股的主要渠道截至2023年6月末A股中北向资金持股市值达到23万亿元占流通市值比重为33体量在机构投资者仅次于公募基金位列第二行业配置方面当前外资偏好中游制造与消费板块截至2023年6月末北向资金配置中游制造与必须消费比重分别达到247与227细分行业来看外资对食品饮料家电等消费板块保持长期超配重仓股角度外资整体偏好大市值估值和盈利回报较高的股票外资前百大重仓股的平均市值估值倍数以及资产回报率均高于A股平均水平且与国内公募基金相比外资更偏重价值投资体现在外资重仓股市值更大PBPE估值相对偏低同时在ROE回报率上略低于公募基金重仓股市场对于北向资金有哪些疑问北向资金净流入进程已经结束了吗长期来看当前中国的外资持股占比远低于周围东亚国家和地区的平均水平未来国内市场外资增配A股仍有巨大空间短期来看近期外资流入放缓主要与外部环境如海外利率飙升人民币汇率贬值压力较大以及海外风险事件频发有关展望未来上述风险有望边际趋弱外资流入阻力有望缓解2外资现在还是聪明钱吗过去外资是A股市场的主导增量资金对于市场风格影响较大但从2020年开始国内公募基金和私募先后开始大幅净流入A股市场代替外资成为了市场的主导增量资金此外近期外资与内资市场操作逐步趋同逆向交易的频率下滑外资获取超额收益能力下行3北向资金可以完全代表外资吗外资包括北向资金QFII和RQFII以及外资私募等多个渠道据央行数据我们测算出外资通过QFII和RQFII渠道持有股票市值占比达29比重不容小觑从这一层面来看陆股通的数据并不能完全代表外资行为4在哪些行业外资更具有话语权1外资重仓行业外资持股市值较高的行业如食品饮料家用电器领域行业外资往往更具备话语权2周期性行业外资和周期性行业对于经济敏感性均较高外资流入往往与周期行业表现较好时点趋同风险提示监管政策变动风险股市波动导致资产配置变动的风险联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn张泽恩15927409308zhangzeenxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日行业专题报告医美耗材胶原蛋白植入剂行业报告聚胶新生焕活肌原力行业抗衰高阶护肤供需共振打造增长曲线胶原蛋白植入针剂增长可期轻医美具有恢复期较短风险较低等优点备受消费者青睐根据弗若斯特沙利文报告2021年轻医美市场规模为977亿元1721年CAGR为2494预计2025年轻医美市场规模有望达到2046亿元预计2125ECAGR约为2030注射类医美由于材料多元化靶点准确乘风而起2020年受疫情影响行业增速有所回落龙头公司业绩韧性彰显随着消费回暖行业逐步恢复抗衰年轻化高阶护肤医美生物材料的多样化供需共振打造未来增长曲线胶原蛋白填充物具有调和肤色效果自然不易肿胀等优点分类型来看I型III型胶原蛋白植入剂均有产品面市从提取源来看动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白为主要胶原蛋白不同的生物材料类型两种胶原蛋白各有其自身优势外均在技术量产方面有一定瓶颈目前医美注射合规要求高入局胶原蛋白植入剂的玩家较少胶原蛋白医美市场仍为细分蓝海未来成长空间广阔产品对比双美专注动物源胶原蛋白三代核心单品构成大单品矩阵双美植入剂产品收入以绝对占比优势领衔收入增长其中肤柔美肤丽美肤莱美三代核心单品构成胶原蛋白植入剂大单品矩阵其中肤柔美主打细微动力性皱纹填充肤丽美聚焦鼻唇沟重力性皱纹填充第三代胶原蛋白产品肤莱美持续时间更长久少量加入利多卡因后可缓解消费者注射疼痛感三款产品优势互补适应多元化面部填充需求锦波重组胶原蛋白技术优势明显手握国内合规产品锦波近年来加大了对重组胶原蛋白产品的研究力度从收入结构上来看重组胶原蛋白产品收入占比从2020年6296提升至2023年8560薇旖美2021年上市后逐步放量2022年重组胶原蛋白植入剂收入约117亿同比3100重组胶原蛋白植入剂收入占比2022年达到2987增长势头良好今年8月28日注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液成功获NMPA批准上市目前锦波手握两款稀缺性国家药监局批准的重组人源化胶原蛋白植入剂相关产品的公司合规高筑壁垒下更具先发优势技术产能对比双美手握三大全球核心专利受限于产能瓶颈双美掌握ZDT酵素处理技术PF多纤维诱导技术TRICROSS生物活性交联技术三大核心专利为产品的安全性支撑性持久性提供保障同时由于产品涉及植入剂保养品生物医药材料级等多个细分胶原蛋白领域产能利用率高需求大为顺应终端需求扩张趋势双美于2022年获得南科新厂营业执照产能持续扩充中锦波在研产品丰富产能向高附加值倾斜锦波生物与各大高校研究所合作在研项目涉及产科骨科心血管科等多个生物医疗场景目前I型II型XVII型重组人源化胶原蛋白原料针剂均已完成基础研究在研管线丰富2021年公司新增型类医疗器械胶原蛋10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日白原料产线后续产能向附加值较高的医疗器械级别胶原蛋白产品倾斜业绩对比双美植入剂在大陆地区2019年收入放量同比131562020年2021年由于疫情影响及产能受限增速较为平稳随着新工厂落地新品推出产品矩阵完善大陆地区收入持续增长2022年整体收入增速呈现恢复态势锦波锦波生物2022年营业收入3902亿同比67152022年总体收入已超过双美植入剂收入约117亿低于双美植入剂收入约312亿薇旖美作为新品上市一年多增长较为强势公司多个医疗生物品类结构优化下销售渠道有序扩张品牌势能也在不断上升从毛利率来看锦波植入剂毛利率较高OBM直营模式的占比提高也带动了锦波整体毛利率的上升2022年公司整体毛利率8544同比312pcts高出同期双美毛利率025pcts从净利率来看双美2022年净利率同比提升1441pcts至3813为近五年最高水平通过近几年国内机构的铺设B端培训相对成熟销售费用结构不断优化锦波2020年净利率出现下滑主要系疫情导致医疗器械产品销售收入减少所致2022年净利率2791同比353pcts行业展望目前市场注射类材料仍以透明质酸肉毒素为主短期来看由于胶原蛋白尚存在技术瓶颈生产成本较高量产难度较大因而入局玩家较少尚处于市场发展初期长期来看随着胶原蛋白技术的日渐成熟以双美锦波生物为代表的生物科技企业已推出胶原蛋白相关注射植入针剂未来胶原蛋白在医美肌肤焕活领域前景广阔建议重点关注手握国内两款稀缺性的类医疗器械重组胶原蛋白植入剂产品的锦波生物832982BJ已着手布局动物源胶原蛋白且不断寻求突破的国内医美龙头爱美客300896SZ型胶原蛋白对于抗衰方面的功效优势显著各公司抓住风口布局胶原蛋白护肤矩阵在同质不同种的材料中打造差异化爆点建议重点关注胶原蛋白护肤领域的巨子生物2367HK丸美股份603983SH华熙生物688363SH11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日风险提示行业竞争加剧风险新品推广不及预期产品研发不及预期行业监管环境变化等联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日行业专题报告贸易保温杯市场乘风而行产业链迎来新机遇2015-2021年全球不锈钢保温杯占家居用品市场规模比重分别为4655475756096557121200随着户外运动潮流的兴起保温杯在所有家居用品中的比重逐年增强自2015年到2021年增长735pct发展速度较快我们认为随着终端消费增速提升国内头部代工厂将迎来新机遇和挑战联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究电子南芯科技688484SH首次覆盖电荷泵充电管理芯片龙头积极拓展产品线与汽车市场南芯科技全球电荷泵充电管理芯片龙头公司深耕电源及电池管理领域已形成ChargepumpDCDCACDC有线充电无线充电快充协议锂电保护汽车电子等多条产品线能够提供从供电端到设备端的端到端有线无线完整快充解决方案产品功率范围覆盖10W到200W可广泛应用于手机等消费电子以及工业车载领域目前公司客户涵盖荣耀OPPOvivo小米Anker紫米大疆海康威视沃尔沃现代等知名品牌公司在电荷泵芯片市场全球领先2021年南芯电荷泵芯片出货量全球第一市占率为24电荷泵充电管理芯片目前225W以上手机快充的主流方案市场规模快速增长近年来大功率充电技术发展迅速电荷泵有着转换效率高系统功耗较低的优点2017年左右开始应用于手机充电中目前已成为225W以上手机大功率充电的主流方案手机快充普及电荷泵渗透率增加机电荷泵价值量提升推动了手机电荷泵市场增长经测算2022年全球手机电荷泵充电管理芯片市场规模为289亿元预计2025年将增长至874亿元2022-2025年CAGR达446南芯电荷泵芯片覆盖21414262等多种架构功率覆盖225W-200W在超高功率段卡位优势明显在品牌客户的深度和广度上具有竞争优势多种非电荷泵产品逐渐导入手机应用同时积极拓展汽车市场除了电荷泵这一优势产品线以外公司产品料号不断扩展多种非电荷泵产品也逐渐导入客户包括ACDC协议芯片锂电池保护芯片AMOLED供电芯片等同时公司也在重点布局汽车电子领域进展显著有望打造第二增长曲线投资建议预计2023-2025公司营收分别为175123682871亿元归母净利润为260369485亿元南芯作为手机电荷泵充电管理芯片全球龙头厂商产品架构丰富功率覆盖范围广多种新产品也不断导入客户同时也积极布局汽车电子等领域发展前景广阔首次覆盖给予增持评级风险提示产品研发及技术创新风险下游市场开拓风险市场竞争加剧风险联系人贺茂飞18217567458hemaofeiresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究电子晶晨股份688099SH首次覆盖报告重回上行通道多产品齐发力成效显著公司是多媒体智能终端SoC芯片设计领先企业公司致力于超高清多媒体编解码显示处理等核心技术开发整合业界领先的CPUGPU技术和先进制程工艺提供基于多种开放平台的完整系统解决方案公司目前拥有STAWV五大系列SoC芯片分别主要应用于智能机顶盒智能电视智能音视频设备WiFi蓝牙车载信息娱乐系统等五大领域智能机顶盒芯片国内市场招标回暖海外份额逐步提升2022年三大运营商重新开始智能机顶盒招标集采中国电信招标集采2700万台中国移动的招标集采4320万台公司占有较大份额海外市场而言从2019年开始博通遭到一系列来自欧盟美国韩国的反垄断调查8K新品快速发展公司技术市场双领先为公司带来新动能智能电视芯片国内份额稳定海外随国产品牌发力扩大市场国内市场智能电视渗透率已趋近100公司与下游国内智能电视头部品牌有长期合作预计国内市场份额保持稳定海外智能电视仍有较大发展空间TCL在2022年全年的电视销量市占率排名超越LG跃升至全球第二预计公司份额在海外市场占比逐步提升其他芯片WiFi6芯片开始量产AI芯片与车载芯片提供新动能WiFi6具有更快的速度等一系列更优秀的性能公司2022年底量产WiFi6芯片AI芯片已上架多款智能音箱搭载公司汽车电子芯片的多个车型将在国内市场陆续发布将为公司带来新的更强劲的动能盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为637976679307亿元归母净利润分别为7039771415亿元晶晨股份是国内SOC领先设计企业随下游AI持续发展公司业绩将持续增长我们给予公司24年35倍PE对应目标价8225元首次覆盖给予买入评级风险提示新产品量产不及预期下游需求不及预期风险宏观经济波动联系人贺茂飞18217567458hemaofeiresearchxbmailcomcn贾国瑞13818904787jiaguoruiresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究电子盛科通信688702SH首次覆盖境内以太网交换芯片龙头强技术力促国产替代公司在国内以太网交换芯片市场具备先发优势和领先地位公司主营以太网交换芯片及配套产品的研发设计和销售是国内少数能提供从交换核心芯片到自主安全系统平台全套解决方案的企业相关产品打破了国际巨头长期垄断的格局根据灼识咨询2020年中国商用以太网交换芯片市场中公司市场份额为16中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中公司市场份额占23均为中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一预计数据中心车载以太网等发展将持续扩大以太网交换芯片需求据Canalys数据显示23Q2国内云基础设施服务支出达87亿美元同比增长19环比增长13根据亿欧智库我国边缘计算市场规模预计从2022年的623亿元增至2025年的近2000亿元21-25年年均复合增速预计达47云计算边缘计算发展带来庞大的数据中心建设需求有助于以太网交换芯片市场规模的扩张此外汽车电子架构不断演进根据佐思汽研2023年车载以太网交换机物理层芯片市场规模约8亿美元预计2028年平均单车使用2-4片以太网交换机芯片将带动其市场规模增至25亿美元公司在技术客户资源等方面具备优势有望保持行业领先地位公司为境内以太网交换芯片龙头产品已成功导入新华三锐捷网络和迈普技术等公司有望持续受益于行业发展同时在研Arctic系列可与国际当前最高水平看齐交换容量最高将达256Tbps支持最大端口速率800G搭载增强安全互联增强可视化和可编程等先进特性将进一步提振公司产品竞争力联系人贺茂飞18217567458hemaofeiresearchxbmailcomcn16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究电子宸展光电003019SZ首次覆盖商用智能交互显示龙头并购鸿通切入车载显示打开成长空间全球领先的商用智能交互显示设备整体解决方案提供商宸展光电成立于2015年2020年在深交所上市公司产品主要包括智能交互显示器智能交互一体机和智能交互显示设备零部件广泛应用于零售金融工业自动化医疗餐饮快递物流游戏娱乐交通运输公共事业等终端领域2022年显示器一体机其他主营收入占比分别为378430190下游应用广泛市场空间广阔商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和数字化智能化转型的重要基础设备可在零售金融工业医疗教育等多个领域实现广泛应用具有良好的需求前景和市场增长空间四大核心优势构筑公司核心竞争力1产品研发优势公司具备较强的产品集成设计能力能为客户提供跨领域的整体解决方案实现全流程服务2生产制造优势公司布局柔性化精细化的管理体系能够灵活满足客户多样化客制化需求并实现高质量品质管控3供应链优势公司拥有横跨两岸的研发生产基地并搭建成熟的境内外供应链体系实现全球范围的快速响应4客户优势公司与国内外多家知名品牌商制造商等建立了长期稳定的合作关系包括EloNCRDieboldJabil等积极推进投资并购实现业务多元化发展1收购3M旗下触控品牌MicroTouch布局OBM业务显著提升公司盈利能力2收购鸿通科技70股份拓展车载智能座舱显示业务3参股陕西瑞讯30股份提升主板研发及整机系统设计效率及能力并布局物联网及边缘运算市场4投资ITH22股权与上游芯片公司建立紧密联系并可获得一定投资收益我们认为公司通过外延并购将实现产品线扩充以及产业链延伸提升核心竞争力盈利预测预计公司2023-25年营业收入分别为141717612018亿元归母净利润分别为186359319亿元首次覆盖给予买入评级风险提示外销业务风险下游行业需求变动风险原材料价格变动风险等联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究医药生物天士力600535SH首次覆盖报告竹杖芒鞋轻胜马乘风逐浪立潮头心脑血管中药龙头受益于人口老龄化和新适应症获批公司以形成品牌优势的复方丹参滴丸带动了养血清脑制剂芪参益气滴丸注射用益气复脉注射用丹参多酚酸等心脑血管产品并拥有新一代心梗特异性溶栓独家品种注射用重组人尿激酶原普佑克构建了多层次的产品组合其中丹滴在稳固冠心病中药龙头的基础上通过推广糖网适应症有望实现稳健增长养血的AD适应症芪参的糖肾适应症和普佑克的脑梗适应症IIIII期临床试验正稳步推进若获批上市将贡献可观的业绩增量两款独家中药注射剂疗效明确不良反应属偶见级别预计未来将保持稳定增长创新中药龙头受益于中医药利好政策和14款在研新药公司坚持四位一体的药物创新研发模式目前已拥有19个中药在研项目且全部处于临床IIIII期包括14款创新中药处于临床III期有安神滴丸脊痛宁片青术颗粒和安体威颗粒近五年公司获批了2款11类中药新药特别是治疗抽动障碍的芍麻止痉颗粒弥补了重症患者的临床需求市场空间广阔在促进中医药传承创新发展中医药振兴的时代背景下公司受益明显化学药和生物药业绩反转贡献利润增量公司化学药主要包括水林佳水飞蓟宾胶囊和蒂清替莫唑胺胶囊前者是具有安全性好生物利用度高耐受性极佳等特点的纯天然降酶保肝药物为基药潜在品种后者为脑胶质瘤一线治疗药物公司市占率第一在经历两轮国家药品集采后预计未来对公司整体业绩影响不大生物药除普佑克外的产品均处于研发阶段存在累计未弥补亏损近两年盈利能力有所提升盈利预测及投资建议预计2023-2025年归母净利润107112361447亿元同比增长5175154170对应EPS071082096元考虑到公司具有较强的研发实力品牌力和成熟的营销体系给予2023年25xPE对应目标价格1785元首次覆盖给予买入评级风险提示研发创新风险政策调整风险成本波动风险联系人吴天昊13262686562wutianhaoresearchxbmailcomcn丁健行19921317891dingjianxingresearchxbmailcomcn18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究电力设备新宙邦300037SZ首次覆盖报告电解液盈利改善有机氟打开新成长空间全球电子化学品及功能材料领先企业四大业务全面发展公司创立二十余年始终聚焦于电子化学品与功能材料领域形成电池化学品电容器化学品有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块目前有机氟已接替电解液成为公司新的增长动力半导体和电容器业务远期前景可期电解液周期底部海外占比提升盈利逐步改善电解液及六氟价格已处于历史底部且电解液和六氟非锂部分价格创历史新低电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态高成本企业将加速出清公司是国内电解液龙头一体化布局完善新型锂盐添加剂项目落地将带来超额利润海外布局行业领先波兰4万吨电解液产能已经投产海外出货占比将持续提升电解液单位盈利有望改善有机氟千亿赛道长坡厚雪我们预计2024年全球含氟精细化工品市场空间超过210亿美元行业技术壁垒高需求确定性强属长坡厚雪赛道随着公司海斯福二期和海德福落地第二代第三代有机氟产品出货占比提升叠加3M公司25年退出及国产替代加速公司有机氟业务有望量利齐升半导体国产替代空间广阔国内半导体领域化学品由国外公司绝对主导国产化率较低公司半导体化学品已切入头部企业供应链随着国内半导体产业的快速发展及国产化进程加速收入有望持续高增电容器光伏电动车发展带来新增量空间电容器化学品是公司起家业务约占国内60市场份额龙头地位稳固随着光伏电动车等大功率用电设备增加电容器产品结构改变带来新市场空间公司将明显受益投资建议随着公司海外电解液项目投产国内有机氟业务持续扩张预计2023-2025年公司归母净利润分别为107160221亿元同比增长-389492382对应PE分别为306x205x148x考虑公司是国内电解液龙头海外出货占比提升单位盈利将迎来拐点同时有机氟产能持续扩张国产替代加速叠加3M退出市场需求确定性较强给予公司2024年24倍PE对应目标价5126元首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧的风险原材料价格波动的风险产能扩张不及预期的风险需求不及预期的风险3M未能退出的风险联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年10月09日公司深度研究电力设备曼恩斯特301325SZ首次覆盖报告国产涂布模头领军者横向拓展第二增长空间国产锂电涂布模头龙头企业业绩保持快速增长公司深耕高精密涂布模头制造十余年致力于打造整体涂布解决方案2023年在下游新能源终端需求放缓情况下公司业绩保持高速增长2023H1实现营业收入347亿元同比7721实现归母净利润159亿元同比9709存量替换需求释放国产替代空间广阔近年来下游新能源需求高速增长推动锂电设备产业化快速发展我们预计2025年全球锂电涂布模头市场空间有望达到30亿元22-25年复合增长率3586其中涂布模头产品属于易损件随着存量规模扩大未来替换需求有望加速释放我们预计2025年存量替换市场空间有望达到17亿元22-25年复合增长率10593目前日美企业厂商仍占据国内市场八成以上份额曼恩斯特作为国产涂布模头龙头19-21年市占率分别为192126市场份额快速提升引领涂布模头国产化进程打造产品服务整体方案多重优势横向拓展非锂电领域打开第二增长曲线公司持续高研发投入逐步缩小与海外厂商差距目前产品综合性能的面密度一致性指标已优于国外竞争对手同时公司不断丰富现有产品矩阵从单一涂布模头研发向整体涂布技术方案布局满足下游不同客户的定制化需求在非锂电领域公司横向拓展钙钛矿太阳能电池氢燃料电池电极以及半导体先进封装等领域的涂布技术部分产品已实现0-1突破并取得订单随着下游产业化进程加快未来有望打开公司第二增长曲线投资建议考虑公司国产涂布模头龙头地位优势明显非锂电领域空间广阔我们预计23-25年公司归母净利润分别为376588843亿元同比852563435对应EPS为313490703元给予其24年24x目标市盈率目标价1176元首次覆盖给予买入评级风险提示技术研发不及预期下游需求不及预期市场竞争加剧新能源政策不及预期联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明