【固定收益】信用热点聚焦：如何看待此轮融资平台退出潮？
　　2023年8月以来，以江苏省为代表的一批国企陆续宣告退出政府融资平台，而事实上本轮退出潮从2022年起便已拉开序幕。2022年以来共计有256家城投平台发布公告称不再承担地方政府融资功能，后续开展市场化经营、自负盈亏。退出融资平台的行为，实质上是央地博弈的产物。
　　【一般零售】培育钻上游延续温和调整，静候市场回暖：培育钻上游延续温和调整，静候市场回暖
　　中长期:裸钻、毛坯价格方面，供需是本质因素，短期毛坯还受生产商和贸易商博弈影响;目前博弈影响逐步弱化，上游降价销售，毛利率下降，产业链利益向中下游流入，进行利润再分配。
　　【基础化工】江瀚新材（603281.SH）首次覆盖报告：行业龙头强者恒强，强链扩链打开天花板
　　公司维持高盈利能力，稳步扩产提供增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.08/9.32/11.66亿元，参考可比公司估值，考虑到公司是国内功能性硅烷行业龙头，给予公司24年16倍PE估值，对应2024年目标价39.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【轻工制造】江山欧派（603208.SH）跟踪点评：政策发力助推地产复苏，四轮驱动护航公司成长
　　四轮驱动护航公司成长。立足木门着眼墙板、橱衣柜、入户门、防火门，打开市场空间。盈利能力有望稳定向上。我们预计公司2023-2025年营收39.56/47.97/58.65亿元，归母净利润3.69/4.46/5.39亿元，EPS2.08/2.52/3.04元/股。维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月20日核心结论分析师固定收益信用热点聚焦如何看待此轮融资平台退出潮雒雅梅S08005180800022023年8月以来以江苏省为代表的一批国企陆续宣告退出政府融资平台而事实上本轮退出潮从2022年起便已拉开序幕2022年以来共计有256luoyameiresearchxbmailcomcn家城投平台发布公告称不再承担地方政府融资功能后续开展市场化经营国内市场主要指数自负盈亏退出融资平台的行为实质上是央地博弈的产物指数名称收盘涨跌一般零售培育钻上游延续温和调整静候市场回暖培育钻上游延续温和调整静候市场回暖上证指数312496-003中长期裸钻毛坯价格方面供需是本质因素短期毛坯还受生产商和贸深证成指1012573-073易商博弈影响目前博弈影响逐步弱化上游降价销售毛利率下降产业链利益向中下游流入进行利润再分配沪深300372050-019上证180805762006基础化工江瀚新材603281SH首次覆盖报告行业龙头强者恒强中小板指643334-087强链扩链打开天花板创业板指200266-088公司维持高盈利能力稳步扩产提供增量我们预计公司23-25年归母净利润分别为8089321166亿元参考可比公司估值考虑到公司是国内功资料来源聚源能性硅烷行业龙头给予公司24年16倍PE估值对应2024年目标价3993主要海外市场指数元首次覆盖给予买入评级指数名称收盘涨跌轻工制造江山欧派603208SH跟踪点评政策发力助推地产复苏四轮驱动护航公司成长道琼斯3451773-031四轮驱动护航公司成长立足木门着眼墙板橱衣柜入户门防火门打标普500444395-022开市场空间盈利能力有望稳定向上我们预计公司2023-2025年营收395647975865亿元归母净利润369446539亿元纳斯达克1367819-023EPS208252304元股维持买入评级资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月20日固定收益专题报告固定收益信用热点聚焦如何看待此轮融资平台退出潮摘要内容2023年8月以来以江苏省为代表的一批国企陆续宣告退出政府融资平台而事实上本轮退出潮从2022年起便已拉开序幕2022年以来共计有256家城投平台发布公告称不再承担地方政府融资功能后续开展市场化经营自负盈亏本轮退出潮有以下三个特征各省份宣布退出融资平台数分化较大江苏省为宣告退出平台的主力军共有217家主体而其余省份宣告退出融资平台数均在15家以内公告主体并非均为融资平台由政府宣告退出融资平台的主体超200家其中由区县级政府发布公告的主体占比高达7751聚焦于发债城投宣告退出融资平台的发债主体较少从数量来看256家主体中仅16家城投平台发行过债券占比不足10退出融资平台的核心关注点地方政府融资平台指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地股权等资产设立承担政府投资项目融资功能并拥有独立法人资格的经济实体财政部对于地方政府融资平台的定义更强调承担政府投资项目的融资功能而银监会是从贷款偿还责任的角度对融资平台进行界定涵盖范围较广我国地方政府融资平台的名单制管理从银监会定期统计向财政部监测认定转变监管整体收紧发布公告宣布退出地方政府融资平台并不同于实质性退出银监会名单如何看待城投退出融资平台退出融资平台的行为实质上是央地博弈的产物在中央严控隐性债务且提出2028年是隐性债务化解最后一年的大基调之后中央层面加强隐债监管的年份均是城投退出融资平台的大年一方面地方政府公告退出融资平台有利于向中央展现区域严控隐债的姿态另一方面退出融资平台本身未必代表着主体实际承担的职能完全与政府无关展望未来在隐债严监管的背景下退出融资平台的情形可能会加速提升风险提示城投退出融资平台数统计不完全导致的偏误联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月20日行业专题报告一般零售培育钻上游延续温和调整静候市场回暖培育钻上游延续温和调整静候市场回暖中长期裸钻毛坯价格方面供需是本质因素短期毛坯还受生产商和贸易商博弈影响目前博弈影响逐步弱化上游降价销售毛利率下降产业链利益向中下游流入进行利润再分配联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月20日公司深度研究基础化工江瀚新材603281SH首次覆盖报告行业龙头强者恒强强链扩链打开天花板市占率持续高位功能性硅烷龙头地位稳固江瀚新材自95年进军硅烷领域是国内首家具备完整硅烷生产链的企业筚路蓝缕二十余年公司开发出十四大系列100多个品种产品截至22年底年产能已提升至92万吨晋级为全球功能性硅烷龙头连续六年国内市占率第一全球市占率第三行业周期底部维持高盈利能力18-22年公司净利率年均提升231pct23年至今行业价格逐渐探底在行业净利率大幅下降时23H1公司净利率同比提升028pct至3182逆势上升体现公司强经营能力强研发高品质铸就核心竞争力1技术先进产品质量与结构兼优公司精于研发截至23H1公司共有发明专利数62项大幅高于可比公司2绑定海外高端客户产品全球销售跨越周期公司核心产品含硫硅烷质量享誉全球绑定米其林倍耐力固特异等高端客户绿色轮胎用含硫硅烷产品标准已经实质成为国际几大轮胎企业的入厂检验标准21年全国市占率达4719年至22H1公司前三大客户均为国外客户23H1海外业务收入占比达53全球化销售助力公司跨越周期强链扩链打开业绩天花板1强链23-25年公司将新增6万吨功能性硅烷扩产提高规模效应再配置6万吨三氯氢硅实现完整的氯元素的利用循环降低成本2扩链公司突破性利用四氯化氢化学合成超高纯6N级石英砂可用于半导体领域打破国外垄断公司拟投资45亿元的年产2000吨高纯石英砂项目已在建预计于25年中投产投资建议公司维持高盈利能力稳步扩产提供增量我们预计公司23-25年归母净利润分别为8089321166亿元参考可比公司估值考虑到公司是国内功能性硅烷行业龙头给予公司24年16倍PE估值对应2024年目标价3993元首次覆盖给予买入评级风险提示投产不达预期价格与成本波动需求不及预期汇率波动风险联系人黄侃18818400628huangkanresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月20日公司点评轻工制造江山欧派603208SH跟踪点评政策发力助推地产复苏四轮驱动护航公司成长事件近期我们参加了公司组织的联合调研观察到各渠道业务推进顺利且储备有新的业务增长点有望在24年地产上行周期中体现出较强的弹性点评四轮驱动护航公司成长经销商渠道切入大众市场一流品质亲民价格集中采购叠加规模效应形成价格优势通过330元樘等爆品快速切入占比最高的大众市场持续招商计划每年1万家推动收入快速增长直营渠道合作优质大客户公司为万科保利中海等房企第一大木门供应商今年地产客户增加10家至近100家我们认为公司从原有的民营房企为主的客户结构能快速切换至国央企结构充分显示其在木门行业的统治力未来有望借优质房企东风实现业绩增长代理商渠道聚焦中小项目开拓非房业务有效代理商有望每年增加100家新增者预计多为承接非房项目公建酒店保障房等的代理商进一步打开了公司的市场空间外贸渠道把握一带一路机会开拓美国市场2022年下半年公司成立海外事业部上半年公司外贸渠道实现收入053亿元同比2948一方面公司同伊朗沙特等中东国家及东南亚国家开展合作另一方面尝试生产美标防火门打入美国市场立足木门着眼墙板橱衣柜入户门防火门打开市场空间公司柜类产品已连带放量代理商贡献最明显其次是零售经销商最后是直营渠道柜类市场空间约为木门的3倍长期发展空间更大盈利能力有望稳定向上一方面公司在经销渠道适度增加了一些高附加值产品提升了公司和经销商的盈利水平另外一方面公司的制造规模效应在不断显现投资建议我们预计公司2023-2025年营收395647975865亿元归母净利润369446539亿元EPS208252304元股维持买入评级风险提示下游行业波动原材料价格上涨招商及新品培育不及预期联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公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