研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月08日核心结论分析师固定收益鉴往知来系列之三详解社融捕捉预期博弈的信号效应雒雅梅S0800518080002整体来看社融超预期指向债市胜率及收益率双低胜率由60下降至4074收益率由003下降至-019且债券市场整体对社融状态信号luoyameiresearchxbmailcomcn呈现出利空锐化利多钝化的特点同时短端利率波动性更大对社融状国内市场主要指数态信号更为敏感单月社融对利率周期走势拐点的指示作用有限但持续性指数名称收盘涨跌社融超预期不及预期会放大社融对债券市场的影响引致债券利率出现上行下行走势上证指数312235-113贸易它经济宠物用品专题-深证成指1032144-184全球宠物用品市场稳健增长在宠物赛道中规模占比较低根据欧睿国际数据显示2019-2021年宠物用品市场增速分别为476928111622沪深300375847-140年全球宠物用品规模达47768亿美元19-22年复合增长率为820预上证180808060-116计22-28年CAGR603至67725亿美元中小板指658474-200创业板指205698-211农林牧渔2023H1及2023Q2农林牧渔板块业绩总结23H1生猪及黄鸡板块景气度较低白鸡板块景气度提升资料来源聚源行业概览23H1农业板块收入同比增长亏损程度同比减小主要海外市场指数生猪养殖收入同比增长行业深度亏损指数名称收盘涨跌肉鸡养殖23H1白鸡景气度提升黄鸡仍然低迷道琼斯3450073017种业营收稳定增长业绩将逐渐走出底部标普500445114-032饲料营收双位数增长加工利润处于低位纳斯达克1374883-089动保23H1收入稳健增长利润明显回升资料来源聚源美容护理贝泰妮300957SZ股份回购点评股权回购彰显长期价值期待新品接力成长投资建议股份回购促进短期市场信心提升新品发力渠道结构边际改善有望共同推进全年业绩增长预计2325年EPS分别为315403499亿元对应PE分别为327256207倍维持买入评级1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月08日固定收益专题报告固定收益鉴往知来系列之三详解社融捕捉预期博弈的信号效应摘要内容社会融资规模简称社融指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额详解社融来看1社融数据主要包括存量和增量两大部分其中存量社融是衡量信用松紧程度的重要指标而增量社融则是表征实体经济融资需求的晴雨表2自2011年正式发布以来社融统计口径共经历过4次调整当前口径下主要包括人民币贷款等十大组成部分3人民币贷款是社融的核心组成部分平均占比超过60表外融资部分呈持续压降态势政府债券则因发行节奏差异而对社融产生差异化影响4社融数据呈现出鲜明的季节性特征表现为1月3月6月9月规模高增2月4月7月10月12月规模显著回落产生该现象的原因一方面源自于监管考核商业银行在监管考核压力下具有季末冲量的内在动机另一方面则与商业银行自身信贷投放逻辑密切相关即年末信贷额度受限而主要进行项目储备年初秉承早投放早收益的观念冲击信贷开门红除存量与增量外社融预期同样值得关注本文选取新增社融的Wind一致预期值构建社融实际值与一致预期值之差的时间序列数据并以该序列的03分位点和07分位点为标准将社融数据划分为不及预期基本符合预期和超预期三种状态通过复盘可以发现1近两年社融不及预期的月份占比显著提高2021年2022年均为50今年社融在超预期及不及预期间快速转换折射经济脉冲修复与回落的现实同时社融状态变化体现一定黏性特征紧信用时期更易放大社融波动2社融状态对债券市场具有直接影响以中债国债总净价指数作为债券市场衡量标准社融超预期指向债市胜率及收益率双低胜率由60下降至4074收益率由003下降至-019债券市场整体对社融状态信号呈现出利空锐化利多钝化的特点3短端利率波动性更大对社融状态信号更为敏感4单月社融对利率周期走势拐点的指示作用有限但持续性社融超预期不及预期会放大社融对债券市场的影响引致债券利率出现上行下行走势5单月社融数据具有一定偶发因素应避免对单月数据的过分关注而应对社融的持续性状态给予充分重视风险提示单月数据包含偶发因素历史规律能否再现存在不确定性联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn崔正阳18810138242cuizhengyangxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月08日行业专题报告贸易它经济-宠物用品专题全球宠物用品市场稳健增长在宠物赛道中规模占比较低根据欧睿国际数据显示2019-2021年宠物用品市场增速分别为476928111622年全球宠物用品规模达47768亿美元19-22年复合增长率为820预计22-28年CAGR603至67725亿美元联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月08日行业专题报告农林牧渔2023H1及2023Q2农林牧渔板块业绩总结23H1生猪及黄鸡板块景气度较低白鸡板块景气度提升行业概览23H1农业板块收入同比增长亏损程度同比减小23H1板块分别实现营收归母净利润6010-111亿分别同比99191523Q2板块实现营收归母净利润3112-70亿分别同比508转亏损2023H1末公募基金农林牧渔板块重仓个股占公募基金重仓个股市值比重为145较农林牧渔板块标准配置比重-002pct生猪养殖收入同比增长行业深度亏损2023H1生猪板块收入稳健增长16家上市猪企共实现收入241131亿元同比1763主要原因是23H1生猪均价略高于去年同期且头部企业出栏量稳步增长行业大幅亏损亏损面略低于去年同期16家上市猪企共实现归母净利润-17262亿元同比1590原因是生猪均价较低导致行业巨幅亏损但正邦科技及牧原股份同比减亏肉鸡养殖23H1白鸡景气度提升黄鸡仍然低迷23H1白鸡5家企业黄鸡2家企业收入为315488739亿元同比27041832白鸡企业扩大养殖规模产业链价格同比上升黄鸡企业产销量扩张白鸡黄鸡企业归母净利润1129-675亿元同比扭亏-34932原因是白鸡商品代鸡苗毛鸡价格高于去年同期黄鸡价格同比较低迷种业营收稳定增长业绩将逐渐走出底部2023H1种业板块营收归母净利润8157087亿元同比1800扭亏原因是杂交水稻杂交玉米销售良好未来国内玉米供需仍然呈现紧平衡玉米种子毛利率有望提升中长期看转基因种子落地将利好头部企业市占率提升及业绩释放饲料营收双位数增长加工利润处于低位23H1饲料板块营收归母净利润分别为13173-179亿元同比1377-43467收入端饲料龙头企业份额提升明显利润端养殖业务拖累板块利润同时受原材料成本高企饲料业务加工利润仍然受到明显挤压未来加工利润有望上行动保23H1收入稳健增长利润明显回升23H1动保板块营收归母净利润808113亿元同比377210023H1产品覆盖面较广的企业收入保持平稳增长同时受毛利率提升及费用率下降影响利润端增速较高短期看板块业绩有望受益下游养殖业回暖中长期非瘟疫苗落地将有利于行业扩容投资建议生猪板块推荐温氏股份唐人神巨星农牧华统股份建议关注牧原股份新五丰等白羽鸡板块建议关注圣农发展益生股份民和股份仙坛股份等黄羽鸡板块建议关注温氏股份立华股份湘佳股份种植链建议关注隆平高科登海种业苏垦农发等饲料板块建议关注海大集团播恩集团邦基科技等动保板块建议关注科前生物生物股份普莱柯瑞普生物等风险提示农产品价格波动超预期生产成本上升超预期食品安全问题等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月08日公司点评美容护理贝泰妮300957SZ股份回购点评股权回购彰显长期价值期待新品接力成长公司打造品牌势能不减多元精准营销助力品牌发展贝泰妮上新修白瓶30首发强势破圈7月修白瓶次抛重磅上市继续主打四位一体美白淡斑机制美白淡斑修护皮肤屏障增强抵抗力改善微循环强调先修后白定位具有美白需求的敏感肌客群抖音电商超品日期间品牌GMV超6819万元同比1266累计曝光61亿次美容护肤类品牌中热度第一其中修白瓶首发GMV超1200万元爆售25万盒站内话题量超16亿次引领先修后白新趋势贝芙汀16件新品重磅上市强势切入痘肌细分赛道1理念创新不同于传统的线下诊疗贝芙汀独创AI人工智能诊断技术上传照片即可获得专属痘痘诊断报告同时配置在线医生提供整套贝芙汀祛痘组合包打造差异化消费体验2定位创新不同于传统广泛的痘肌定位贝芙汀依据痤疮等级推出针对闭口粉刺小红痘红肿痘以及痘后修复的次抛精华和点涂凝霜实现分级定制精准抗痘单品价格带在79450元区间期待未来消费者心智强化后新品放量能逐渐转化为业绩增量Q2业绩环比改善下半年期待旺季表现23Q2公司实现毛利率归母净利率分别为7501947月28日公司自研新原料水龙提取物通过备案产品功效研发推新不断H2期待抖音渠道持续放量薇诺娜修白瓶次抛贝芙汀抗痘系列双十一持续发力共同推进全年业绩进一步提升股权回购彰显未来信心公司于9月5日公告将在12个月内使用12亿元自有资金通过集中竞价交易方式回购发行的普通股约7691538万股价格不超130元股此次股份回购将全部用于实施股权激励计划投资建议股份回购促进短期市场信心提升新品发力渠道结构边际改善有望共同推进全年业绩增长预计2325年EPS分别为315403499亿元对应PE分别为327256207倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧品牌拓展不及预期新品销量不及预期联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月08日公司动态跟踪电力设备国电南瑞跟踪点评设立AI子公司新能源与海外业务快速增长设立AI子公司加快技术进步根据天眼查信息近日国电南瑞成立子公司南京南瑞瑞腾科技有限责任公司控股100注册资本9000万元经营范围包括人工智能双创服务平台人工智能公共服务平台技术咨询服务人工智能公共数据平台人工智能基础资源与技术平台等中报业绩符合预期国电南瑞23H1实现收入18250亿元同比1181归母净利润2499亿元同比184323Q2公司实现收入12055亿元同比1407环比9459归母净利润1974亿元同比1400环比27542发电板块收入高速增长各业务板块盈利水平良好23H1公司各业务板块收入同比均有所增长其中电网自动化及工业控制板块收入8862亿元同比524毛利率2827同比185pct继电保护及柔性输电板块收入2959亿元同比008毛利率3857同比340pct电力自动化信息系统板块收入3018亿元同比903毛利率2635同比385pct发电及水利环保板块收入2518亿元同比8948毛利率1322同比250pct其中电网板块收入增长的原因系公司加强了电网类产品业务的市场拓展电力自动化信息系统板块毛利快速增长得益于系统类产品订单的增加而公司储能业务占比的提升导致发电板块收入高增新签订单持续增长海外收入增长显著23年上半年公司新签合同259亿元同比851网内市场稳步增长此外公司海外业务收入431亿元同比5085投资建议预计公司23-25年实现归母净利润737684789551亿元同比144149127EPS分别为092106119元维持买入评级风险提示电网投资不及预期风险特高压开工不及预期风险联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn董正奇18850591612dongzhengqiresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月08日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明