【宏观】复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（下篇）：A股是不是宏观经济的晴雨表？
　　通过复盘A股几轮行情，我们发现A股走势与宏观经济息息相关，牛市或熊市的启动往往与新政策的出台或外生冲击有关，但牛熊走势的深入离不开宏观基本面的支撑。当经济过热或处于通货紧缩阶段时，A股通常进入熊市，当通胀温和、流动性宽松或经济走出低谷时，A往往会开启牛市周期。从这个意义上讲，A股是宏观经济的晴雨表，二者高度相关。
　　【建筑材料】商务部《关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知》的点评：“家居焕新消费季”激发家居市场活力，释放家居消费潜力
　　投资建议：需求端受益于地产利好政策持续推出下的二手房市场率先繁荣，装修需求有望快速释放；供给端商务部牵头下众多企业纷纷推出促销活动，22年Q4低基数下23年Q4有望迎来高增长。建议关注欧派家居、索菲亚、兔宝宝、三棵树，东鹏控股，蒙娜丽莎，森鹰窗业，皮阿诺、梦天家居。
　　【电力设备】璞泰来（603659.SH）2023年半年报点评：23Q2业绩符合预期，多元化发展助力未来成长
　　投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调公司业绩预期，预计公司23-25年实现归母净利润32.60/44.84/59.13亿元，同比+5.0%/+37.6%/+31.9%，对应EPS为1.62/2.22/2.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。
　　【房地产】房地产周报（2023年第35周：0826~0901）：新房成交再回暖，政策力度超预期
　　本周23城周新房成交整体环比上升28.2%，同比下降16.3%；本周12城周二手房成交环比下降1.4%，同比上升6.0%。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月05日核心结论分析师宏观复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素下篇A股是不雒雅梅S0800518080002是宏观经济的晴雨表通过复盘A股几轮行情我们发现A股走势与宏观经济息息相关牛市或luoyameiresearchxbmailcomcn熊市的启动往往与新政策的出台或外生冲击有关但牛熊走势的深入离不开国内市场主要指数宏观基本面的支撑当经济过热或处于通货紧缩阶段时A股通常进入熊市指数名称收盘涨跌当通胀温和流动性宽松或经济走出低谷时A往往会开启牛市周期从这个意义上讲A股是宏观经济的晴雨表二者高度相关上证指数317706140建筑材料商务部关于组织开展家居焕新消费季活动的通知的点深证成指1061174141评家居焕新消费季激发家居市场活力释放家居消费潜力投资建议需求端受益于地产利好政策持续推出下的二手房市场率先繁荣沪深300384895152装修需求有望快速释放供给端商务部牵头下众多企业纷纷推出促销活动上证18082387116822年Q4低基数下23年Q4有望迎来高增长建议关注欧派家居索菲亚兔宝宝三棵树东鹏控股蒙娜丽莎森鹰窗业皮阿诺梦天家居中小板指678671122电力设备璞泰来603659SH2023年半年报点评23Q2业绩符合预创业板指211803085期多元化发展助力未来成长资料来源聚源投资建议考虑行业竞争加剧我们下调公司业绩预期预计公司23-25年实现归母净利润326044845913亿元同比50376319对主要海外市场指数应EPS为162222293元维持买入评级指数名称收盘涨跌风险提示下游需求不及预期原材料成本大幅上涨行业竞争加剧道琼斯3483771033房地产房地产周报2023年第35周08260901新房成交再回暖标普500451577018政策力度超预期本周23城周新房成交整体环比上升282同比下降163本周12城纳斯达克1403181-002周二手房成交环比下降14同比上升60资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月05日宏观专题报告宏观复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素下篇A股是不是宏观经济的晴雨表通过复盘A股几轮行情我们发现A股走势与宏观经济息息相关牛市或熊市的启动往往与新政策的出台或外生冲击有关但牛熊走势的深入离不开宏观基本面的支撑当经济过热或处于通货紧缩阶段时A股通常进入熊市当通胀温和流动性宽松或经济走出低谷时A往往会开启牛市周期从这个意义上讲A股是宏观经济的晴雨表二者高度相关一第一轮牛熊周期1999年5月-2005年6月第一轮牛市1999年5月-2001年6月走出亚洲金融危机和特大洪水的阴霾1999年我国实施了更加积极的总量政策中国经济逐渐走出通货紧缩的困境当时经济持续释放的复苏信号为本轮牛市提供坚实的基本面支撑第一轮熊市2001年6月-2005年6月全球经济增长放缓中国经济二次探底2001年6月出台的国有股减持政策是本轮熊市的导火索但根本原因仍然是基本面的走弱2001年美日欧等主要经济体增长同步放缓出口同比增速大幅回落CPI和PPI再度陷入负增长上市公司的业绩增速也出现显著下滑二第二轮牛熊周期2005年7月-2008年10月第二轮牛市2005年7月-2007年10月改革与宏观经济共同支撑的行情本轮牛市的启动源于股改和汇改宏观经济走强是此轮牛市行情的重要支撑在此期间中国经济增速逐年递增2005-2006年通胀环境温和货币流动性整体充足对于牛市的延续较为有利第二轮熊市2007年10月-2008年10月估值泡沫与次贷危机高估值叠加经济滞胀是本轮熊市启动的重要原因2007年底A股估值处于较高的历史分位水平年内货币政策持续收紧全年10次上调存款准备金率并6次上调人民币存贷款基准利率GDP当季同比在2007年3季度见顶美国的次贷危机到2008年已经逐渐演化成全球金融危机在悲观情绪影响下A股延续下跌行情三第三轮牛熊周期2008年11月-2014年7月第三轮牛市2008年11月-2009年8月四万亿政策带动的行情2008年11月国常会提出四万亿基建投资计划以刺激总需求经济基本面开始修复A股拐头向上开启新一轮行情第三轮熊市2009年8月-2014年6月逆周期调控与经济增速换挡为遏制经济过热2010年货币政策开始转向年内央行加息升准此后中国经济增速进入换挡期GDP同比增速逐年下台阶进入7时代货币政策紧缩叠加基本面表现较弱是A股在此期间处于熊市的重要原因四第四轮牛熊周期2014年7月-2016年1月第四轮牛市2014年7月-2015年6月杠杆交易带来的牛市2014年货币政策宽松A股杠杆交易的热度非常高两融余额在2015年6月更是攀升至历史高峰227万亿宽松的货币政策叠加杠杆交易盛行推动了A股的牛市行情第四轮熊市2015年6月-2016年1月A股去杠杆叠加经济持续下滑2015年6月证2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月05日监会要求清理场外配资杠杆牛就此结束随着政策的转向市场的关注点回到基本面走弱上全年GDP同比增速已降至破7的边缘内需和外需均出现一定程度的萎缩更严重的是通货紧缩进一步恶化因此A股也开启了熊市行情五第五轮牛熊周期2016年2月-2019年1月第五轮牛市2016年2月-2018年1月供给侧改革下经济企稳回升供给侧改革的实施结束了工业品的通货紧缩PPI同比增速在2016年9月转正在价格端提振了名义GDP的增速上市公司的利润也出现了明显的改善经济基本面的企稳是本轮牛市行情的重要原因第五轮熊市2018年2月-2019年1月贸易摩擦与基本面复苏逻辑证伪2018年中美贸易摩擦升级是本轮A股下跌的诱因基本面复苏的逻辑证伪则是本轮行情持续的根本原因在供给侧改革出清过剩产能之后经济增长缺乏内生动能的问题在2018年逐渐暴露出来由于经济复苏逻辑证伪A股延续熊市行情六第六轮牛熊周期2019年1月2022年12月第六轮牛市2019年1月-2021年9月货币信用双宽松孕育本轮行情2019年全球的流动性呈现宽松的格局国内宽货币向宽信用传导较为顺畅这提供了孕育牛市的土壤到2020年面对新冠疫情冲击中国经济在宽松的总量政策影响下率先复苏这使得A股对全球资本的吸引力进一步提升第六轮熊市2021年9月-2022年12月经济内生动能转弱叠加海外流动性收紧A股由牛转熊的原因是2021年三季度中国经济类滞涨风险加深2022年初随着稳增长政策的发力中国经济短暂回温然而2022年3月至年底中国经济面临疫情扩散地产疲弱和全球流动性超预期紧缩的三重冲击基本面的走弱使得A股表现较为低迷七2023年A股走势展望2023年上半年A股先扬后抑背后的逻辑实际上是市场对于今年中国经济弱复苏的预期证伪二季度以来的经济数据表明今年并非传统意义上的复苏而是修复主要体现在1积压需求释放完毕后地产修复整体乏力2通胀下行压力有所加剧经济形势的好转是A股中长期走强的重要因素我们认为Q3或为全年经济底部股市存在一定机会当前经济增长动能弱三大经济主体部门增长的压力尚未明显缓解我们认为经济将延续修复式增长近日有关部门密集出台了活跃资本市场的政策对市场情绪形成提振A股有所反弹从基本面的角度来看经济或在3季度见底届时A股走势有望得到基本面的支撑但经济总体上仍然没有摆脱修复式增长的状态年内牛市启动的条件尚不完善风险提示历史不能代表未来内需修复不及预期地产支持政策效果不及预期海外货币政策收紧超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月05日行业点评建筑材料商务部关于组织开展家居焕新消费季活动的通知的点评家居焕新消费季激发家居市场活力释放家居消费潜力事件9月2日商务部办公厅印发关于组织开展家居焕新消费季活动的通知根据2023消费提振年总体安排于2023年9-12月在全国范围内组织开展家居焕新消费季活动强调突出大家居和场景创新聚焦绿色智能适老等领域发挥家居特色产地优势强化展会引领带动作用点评保交付持续发力竣工数据改善明显2022年7月停工断贷事件发生以来中央及地方陆续出台一系列保交楼举措并持续至今2023年1-7月房地产开发企业房屋竣工面积38405万平方米同比增长2050房屋持续竣工有望带动购房者后续家装需求的提升利好政策加速出台稳地产诉求明确7月政治局会议定调后认房不认贷调整首付比例降低存量房贷利率等政策加快推出均在一定程度上减轻了购房者的资金压力有助于购房需求及相应家装需求的释放同时考虑到此次认房不认贷及首套二套首付比例下限更多的是影响高能级城市而高能级城市核心区域新房供应相对有限且业主在卖掉自有住宅后才能享受首套待遇因此预计此轮政策调整后带动的购房需求将率先繁荣二手房市场相较于新房二手房交易后可直接释放装修需求有望快速带动家装行业景气度提升商务部搭台激发家居行业市场活力众企业唱戏推出优质活动低基数下Q4有望高增长7月以来众多企业纷纷响应号召推出优质活动最大程度满足家装消费者装修需求如欧派家居索菲亚东鹏控股等低基数下22年Q4受集中封控影响零售为主的建材轻工企业业绩有望于Q4得到显著改善投资建议需求端受益于地产利好政策持续推出下的二手房市场率先繁荣装修需求有望快速释放供给端商务部牵头下众多企业纷纷推出促销活动22年Q4低基数下23年Q4有望迎来高增长建议关注欧派家居索菲亚兔宝宝三棵树东鹏控股蒙娜丽莎森鹰窗业皮阿诺梦天家居风险提示政策推动不及预期竞争加剧地产行业持续下滑联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月05日公司点评电力设备璞泰来603659SH2023年半年报点评23Q2业绩符合预期多元化发展助力未来成长事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入7806亿元同比1321实现归母净利润1304亿元同比-655实现扣非净利润1254亿元同比-596其中23Q2实现营业收入4107亿元同环比9101102实现归母净利润602亿元同环比-2065-1418实现扣非净利润576亿元同环比-2007-1506业绩基本符合预期行业需求放缓负极盈利能力阶段性承压23H1公司负极材料业务实现出货量682万吨同比24由于负极行业新建产能陆续投产同时下游需求放缓导致供需环境阶段性过剩公司通过降价换取销量增长我们预计23Q2公司负极材料出货量382万吨单吨净利接近04万元预计下半年随着行业需求逐步回升以及四川新建产能逐步投产公司负极材料盈利能力有望触底回升23年全年出货量预计20万吨左右单吨净利04-05万元涂覆隔膜行业领先新产品加速量产导入23H1公司隔膜及及加工量达到2151亿平占同期国内湿法隔膜出货量的4136市占率持续领先四川卓勤年产96亿平基膜涂覆一体化建设项目已基本完成设备预定工作基膜自供率有望逐步提高自主开发的液态勃姆石PVDF复合集流体等新产品研发进展顺利未来有望为公司贡献重要业绩增量锂电设备增长强劲在手订单充裕受益于储能及海外动力市场突破性进展23H1公司锂电自动化装备业务收入20亿元同比实现翻倍增长目前公司尚未履行在手订单逾40亿元随着中后段设备陆续实现批量交付公司自动化装备业务迈向多元化发展投资建议考虑行业竞争加剧我们下调公司业绩预期预计公司23-25年实现归母净利润326044845913亿元同比50376319对应EPS为162222293元维持买入评级风险提示下游需求不及预期原材料成本大幅上涨行业竞争加剧联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月05日行业周报房地产房地产周报2023年第35周08260901新房成交再回暖政策力度超预期市场行情本周上证综指上涨226恒生指数上涨237A股房地产板块上涨215H股内房板块上涨320板块涨幅前三金科股份绿城中国ST泛海分别上涨24582443和2264板块跌幅前三中国恒大陆家B股LetGroup分别下跌83332116和1515新房成交本周23城周新房成交整体环比上升282同比下降163本年累计同比下降47较去年全年增速上升26pct本周一线城市周新房成交整体环比上升144同比下降194本年累计同比上升86较去年全年增速上升33pct本周二线城市周新房成交整体环比上升382同比下降138本年累计同比下降81较去年全年增速上升23pct本周三线城市周新房成交整体环比下降151同比下降163本年累计同比下降123较去年全年增速上升24pct二手房成交本周12城周二手房成交环比下降14同比上升60本年累计同比上升329较去年全年增速上升42pct板块估值本周A股地产开发商PEPB平均值分别为92x07xH股地产开发商PEPB平均值分别为49x04x中介服务公司PEPB平均值分别为362x13xAH股物业公司PEPB平均值分别为130x24x投资建议四个一线城市全部取消认房认贷力度超市场预期预计一个季度内一线城市销量有望得到显著提升建议参与板块反弹行情继续重点推荐受益京沪放开的成交弹性标的贝壳开发商建议关注重点布局一二线的公司滨江招蛇越秀华润物业公司关注基本面较好的商业运营商华润万象风险提示房地产政策调控效果不及预期风险商品房销售复苏不及预期风险开发商资金链缓解情况不及预期风险联系人周雅婷13828881824zhouyatingxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月05日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明