核心结论
　　 【固定收益】从认购倍数看机构行为：城投高认购倍数的历史梳理与原因分析
　　今年政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，为城投债市场注入信心，其次伴随着货币政策的持续宽松、降息政策落地和未来降准的预期，债券市场活跃度预计进一步提升。往后看，应关注化债工作逐步展开的时点，把握债务化解较为积极地区的投资价值。
　　【宏观】五论中国经济修复式增长：十年期国债收益率距离2.5%还有多远？
　　我们去年11月预测今年十年期中债收益率在2.5-3%区间，上限已得验证，距离预测的区间下限2.5%还有多远？站在2023年三季度的当下来看，经济仍在磨底中；通胀仍有下行压力，年内CPI可能仍然维持在略高于零的水平，PPI仍然维持负增长；货币政策或进一步宽松，直到宽信用出现。总量政策保持较强定力下，政策落地或也难改经济总体态势，我们认为，若进一步大幅降息则十年期国债收益率破2.5%概率较高。
　　【国防军工】派克新材（605123.SH）2023年半年报点评：环锻+模锻+机加多重结构，2023H1营收增速57.53%
　　公司拓展业务形成环锻+模锻+机加三重结构，横纵拓宽市场。投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为6.38/7.95/9.87亿元YoY+31.5%/+24.5%/+24.2%。首次评级，给予“买入”评级。
　　【传媒】爱奇艺（IQ.O）2Q23业绩点评：多部剧集热播，会员和广告均较快增长
　　爱奇艺2Q23实现营收78亿元，同比增长17%，Non-GAAP经营利润7.86亿元，归母净利润3.65亿元，经调整后归母净利润5.95亿元。多部剧集热播，会员收入保持较快增长。广告环比加快复苏，效果类增长强劲。展望下半年及明年，优质剧集和综艺储备丰富。维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年08月24日核心结论分析师固定收益从认购倍数看机构行为城投高认购倍数的历史梳理与原因分雒雅梅S0800518080002析今年政治局会议首次提出一揽子化债方案为城投债市场注入信心其luoyameiresearchxbmailcomcn次伴随着货币政策的持续宽松降息政策落地和未来降准的预期债券市场国内市场主要指数活跃度预计进一步提升往后看应关注化债工作逐步展开的时点把握债指数名称收盘涨跌务化解较为积极地区的投资价值宏观五论中国经济修复式增长十年期国债收益率距离25还有多远上证指数307840-134我们去年月预测今年十年期中债收益率在区间上限已得验证1125-3深证成指1015260-214距离预测的区间下限25还有多远站在2023年三季度的当下来看经济仍在磨底中通胀仍有下行压力年内CPI可能仍然维持在略高于零的水平沪深300369663-164PPI仍然维持负增长货币政策或进一步宽松直到宽信用出现总量政策上证180793401-145保持较强定力下政策落地或也难改经济总体态势我们认为若进一步大幅降息则十年期国债收益率破25概率较高中小板指649964-241国防军工派克新材605123SH2023年半年报点评环锻模锻机创业板指203898-230加多重结构2023H1营收增速5753资料来源聚源公司拓展业务形成环锻模锻机加三重结构横纵拓宽市场投资建议预计公司232425年归母净利润为638795987亿元主要海外市场指数YoY315245242首次评级给予买入评级指数名称收盘涨跌传媒爱奇艺IQO2Q23业绩点评多部剧集热播会员和广告均较道琼斯3447298054快增长爱奇艺2Q23实现营收78亿元同比增长17Non-GAAP经营利润786标普500443601110亿元归母净利润365亿元经调整后归母净利润595亿元多部剧集热纳斯达克1372103159播会员收入保持较快增长广告环比加快复苏效果类增长强劲展望下半年及明年优质剧集和综艺储备丰富维持买入评级资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日固定收益专题报告固定收益从认购倍数看机构行为城投高认购倍数的历史梳理与原因分析摘要内容近期一级市场中频繁出现高认购倍数的发行案例引发市场的广泛关注我们梳理了今年8月份以来认购倍数超10倍的城投债共7只债券涉及6家主体和6个省份分别是津城建咸阳城投共享工业青岛北投株洲城建和嘉善经开涉及省份包括天津陕西重庆山东湖南和浙江高认购倍数城投债发行期限较短除青岛北发外其余均在一年以内呈现发行期限越短认购倍数越高的特征高认购倍数主体的发行利率有所降低相比于每家主体近期发行的相近期限的债券8月9日以来发行的债券票面利率有所降低当前信用市场面临结构性资产荒叠加股债跷跷板现象显现优质城投标的受到市场更多关注7月政治局会议表达对化债的呵护8月的超预期降息则体现宽货币决心政策端对债券市场构成支撑津城建发行的债券期限短收益高一方面津城建发行的超短融发行期限为135日270日且多数在半年以内期限较短具有较好的流动性符合当前投资者的偏好另一方面在降息后的低利率环境下津城建450的票面利率具有较大的投资吸引力从历史上来看认购倍数超过10倍的债券主要于近两年发行2015年以来共有约68只债券发行时认购倍数超过10倍其中2015-2021年共15只占比22062022年共38只占比55882023年至今共15只占比2206高认购倍数债券以短期融资券为主主体评级以AA为主发行人省份中江苏省排名第一获超高认购倍数后的新债上市后短期内估值收益率呈下行趋势随后收益率随市场环境而波动高认购倍数的原因1资金市场流动性宽松2债券供给缩量3机构行为高度一致4具备触发因素超高倍数认购的本质原因仍然是资产荒尤其是投资级城投债的资产荒在没有超预期的利空因素出现之前结构性资产荒仍存在一定惯性今年政治局会议首次提出一揽子化债方案为城投债市场注入信心其次伴随着货币政策的持续宽松降息政策落地和未来降准的预期债券市场活跃度预计进一步提升往后看应关注化债工作逐步展开的时点把握债务化解较为积极地区的投资价值风险提示城投政策超预期统计偏差宏观经济环境超预期变化联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日宏观点评报告宏观五论中国经济修复式增长十年期国债收益率距离25还有多远我们在去年11月发布的年度策略报告东风压倒西风中美经济周期的反转2023年宏观经济与大类资产配置展望中预测2023年十年期中债收益率在25-3区间上限一季度已得验证我们为什么一直维持此判断十年期国债收益率距离我们预测的区间下限25还有多远一全年经济修复式增长三季度磨底过去20年来我国十年期国债收益率仅于2020年4月8日出现过一次跌破25当下内外部环境均与以往有了很大不同但经济仍存在动能不足预期较弱内需不足的问题站在2023年三季度的当下来看经济仍在磨底中国债收益率继续下探概率较高二去年底预测今年通胀下行压力较大我们在去年年度策略报告中较早提示今年通胀面临的下行压力较大进入2023年以来通胀持续面临下行风险CPI低位下探7月在食品价格下跌和高基数拖累下转负PPI持续负增长7月PPI跌幅有所收窄PPI同比跌幅可能在6月份见底但全球经济仍然面临不确定性我们预计年内CPI和PPI同比增速略有回升CPI可能仍然维持在略高于零的水平PPI仍然维持负增长三货币政策或进一步宽松直到宽信用出现1相比通胀水平贷款加权平均利率仍然偏高6月份贷款加权平均利率419其中企业贷款加权平均利率395个人住房贷款加权平均利率411总体上看贷款加权平均利率明显高于当前通胀水平且差值处于历史较高水平2偏高的利率水平制约了社会总需求企业部门实际利率上行制约企业信贷需求对于居民部门房贷利率整体偏高居民提前还款的同时对消费产生挤出效应3总需求不足导致数量型货币政策工具效能减弱货币政策信用创造受阻宽信用未现的情况下宽货币会进一步加力或还有降息可能四总量政策落地或难改经济总体态势若进一步降息十年期国债收益率破25概率较高我们已在报告定力为什么年内总量政策力度有限四论中国经济修复式增长详细论述了对总量政策的判断总量政策存在成本收益不匹配没有抓手的问题政策会保持较强定力消费政策有效性的基础不足财政政策扩张力度或有限货币政策价格手段或相对灵活总量政策保持较强定力下后续政策落地或也难改经济总体态势货币政策或保持宽松若进一步大幅降息则十年期国债收益率破25概率较高风险提示经济复苏不及预期宏观政策超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn赵红蕾18810683550zhaohongleiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评国防军工派克新材605123SH2023年半年报点评环锻模锻机加多重结构2023H1营收增速5753事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收1981亿元同比5753归母净利润298亿元同比3004扣非归母净利润275亿元同比2510二季度实现营收1038亿元同比6055环比998归母净利润155亿元同比2709环比795扣非归母净利润141亿元同比2300环比606公司营收同比增长5753风电业务大幅增长2023H1公司毛利率2672同比-026pct净利率1505同比-318pct公司二季度毛利率2708同比064pct净利率1492同比-392pct核心业务层面航空航天锻件营收679亿同比2003公司参与多个新型号的开发和试制并与国际厂商长期合作已拿到部分批产订单石化锻件营收490亿同比6930电力锻件营收479亿同比29704电力板块中风电业务增长迅速公司落实双碳发展战略承接国家科研项目应付账款预示下游高景气度加大研发布局军民双赛道费用方面公司管理研发销售财务费用分别为036089030-010亿元其中研发费用同比6984公司持续加大产品研发投入公司应付账款585亿较年初3096系采购应付款增加所致合同负债039亿较年初6506系订单致预付款增加存货953亿原材料489亿较期初2752库存商品196亿较期初4238公司扩大生产备货或表明下游需求旺盛投资子公司扩大产能瞄准商飞赛道公司于5月11日投资设立全资子公司无锡派克新能科技发展有限公司主营锻件机加等业务同时无锡派鑫已实现盈利扩充机加产能夯实公司基本盘航空航天领域公司参与下游多种军品新型号的研发公司瞄准模锻领域提前布局大飞机产业链投资建议预计公司232425年归母净利润为638795987亿元YoY315245242首次评级给予买入评级风险提示1原材料价格波动2下游客户降价3募投项目达产不及预期联系人杨雨南18518390495yangyunanxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评传媒爱奇艺IQO2Q23业绩点评多部剧集热播会员和广告均较快增长事件爱奇艺2Q23实现营收78亿元同比增长17Non-GAAP经营利润786亿元归母净利润365亿元经调整后归母净利润595亿元多部剧集热播会员收入保持较快增长2Q23爱奇艺实现会员服务收入495亿元同比提升15二季度日均付费订阅会员数为111亿ARM同比提升2二季度以来爱奇艺站内新上了多部热播新剧包括长风渡云襄传花戎尘封十三载等其中长风渡播出期间站内最高热度达10353为平台内部最快破万的剧集暑期档亦表现亮眼莲花楼最高热度达10118为年内爱奇艺第三部热度破万的作品稳定输出优质内容预计3Q23会员收入保持较快增长广告环比加快复苏效果类增长强劲剧集的热播也带动广告复苏2Q23爱奇艺实现广告收入150亿元同比增长25环比增长7食品饮料网服电商卫浴等都行业投放都表现较好分类型看效果广告收入占比持续提升受益于公司营销能力的提升广告算法的优化以及生成式AI助力预计下半年效果广告保持强劲增长展望下半年及明年优质剧集和综艺储备丰富5月10日爱奇艺在北京举办2023爱奇艺世界大会发布了270多部优质内容片单规划于2023-2024年陆续上线剧集方面储备包括老家伙我是刑警等现实题材内容云之羽宁安如梦等古装大剧我要逆风去他从火光中走来等青春向剧集在丰富且优质的内容供给下会员粘性有望增强综艺方面家务优等生潮流合伙人3你好十个勤天等均有待上线值得期待盈利预测我们预计爱奇艺2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为254236164448亿元YoY984223维持买入评级风险提示行业竞争加剧提价后会员流失风险内容表现不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评传媒百度集团-SW9888HK2Q23业绩点评利润超预期广告业务加快复苏事件百度集团2Q23营业收入34056亿元同比增长15归母净利润5210亿元同比提升43调整后归母净利润7998亿元同比提升44在线营销业务加快复苏智能云持续实现盈利2Q23百度核心的在线营销收入为196亿元同比增长15今年上半年随着国内经济稳步复苏广告主投放也持续回暖医疗保健商业服务本地生活和旅行等表现亮眼目前百度APP已部分内测接入文心一言可定制个性化AI应用有望进一步提升用户搜索体验与粘性智能云业务注重高质量健康发展持续实现季度盈利Non-GAAP文心一言迭代更新大模型表现亮眼在2023世界人工智能大会上百度CTO表示目前文心大模型迭代到35版本与30版本相比模型效果提升50并逐步开放插件生态据工联院测评在中文工业领域的知识问答能力上文心一言表现已超过GPT35目前文心一言已上架AppStore并内测嵌入百度APP随着C端用户体验开启以及B端企业用户的接入文心一言应用场景持续拓宽将基于反馈持续地迭代升级提升竞争力爱奇艺创第二季度最佳表现内容储备丰富爱奇艺2Q23实现营收78亿元同比增长17经调整后归母净利润595亿元2Q23会员服务收入495亿元同比提升15二季度日均付费订阅会员数为111亿每个会员月平均收入同比提升2二季度长风渡播出期间站内最高热度达10353为平台内部最快破万的剧集剧集的热播也带动广告复苏爱奇艺2Q23广告收入同比增长25至150亿元后续储备云之羽我要逆风去你好十个勤天等值得期待盈利预测我们预计公司232425年Non-GAAP归母净利润241712739529494亿元YOY17138维持买入评级风险提示政策风险广告主需求弱于预期AIGC技术进展不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评医药生物华兰生物002007SZ2023年中报点评血制品稳定增长疫苗下半年有望放量业绩概览23H1公司实现营收1585亿元-325主要因为Q2疫苗销售量减少归母净527亿元-97净利率33284pcts扣非净利润398亿元-141扣非净利率25154pcts毛利率597-81pcts销售管理研发费用率分别为1018492同比变动-151pcts29pcts28pcts主要因为销售服务费用减少Q2实现收入705亿元-588归母净175亿元-499扣非归母净122亿元-505毛利率554-150pcts销售管理研发费用率分别为1369796营收拆分23H1血制品收入1431亿元117毛利率53712pcts其中白蛋白收入515亿元85毛利率52518pcts静丙收入471亿元388毛利率56445pcts其他血制品收入445亿元-48毛利率523-26pcts23H1疫苗收入148亿元-860毛利率1020133pcts主要因为22年库存流感疫苗于23Q1实现销售23年受流感毒株变化等影响批签发同比延后一个月以上流感疫苗于6月底开始批签发销售工作将主要于下半年开展血制品品类齐全流感疫苗市占率领先公司血液制品新乡和重庆设立两个生产基地覆盖三大类共计11个产品2022年公司获批7家单采血浆站新浆站获批及原有浆站拓展助力血制品业务稳健增长疫苗公司具有年产1亿剂四价流感病毒裂解疫苗的生产能力6月底取得四价流感疫苗批签发3批截至中报披露公司合计获批流感疫苗72批次批签发数量领先盈利预测与评级预计23-25年实现收入552863527265亿元同比增长22414914423-25年实现归母净利润144416101900亿元同比增长342115180维持买入评级风险提示浆站开拓不及预期产品研发进度缓慢行业政策风险联系人李梦园15618259155limengyuanresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评医药生物神州细胞688520SH2023中报点评八因子高增长低费用23Q2实现单季盈利业绩摘要23H1实现营业总收入808亿元同比11491归母净利-138亿元扣非归母净利润-022亿元单Q2实现营业总收入479亿元同比11766环比大幅提升4559归母净利015亿元扣非归母净利润037亿元首次实现单季利润转正报告期毛利率9683销售费用率2240研发费用497亿同比3702凝血八因子安佳因市占率持续提升23M1新增儿童适应症销售费用率维持在低位非经常性损益中对外捐赠费用为168亿22H1同期070亿凝血八因子为疾病治疗刚需且用量和生活质量强正相关且患者用药粘性强为当前环境下受影响极小的品种发挥工艺成本优势后续产品持续上市瑞帕妥单抗CD20已通过2023医保初审积极准备医保谈判工作阿达木单抗biosimilar贝伐珠单抗biosimilar均于23M6获批上市PD1单抗肝癌一线头颈癌一线临床三期已完成入组IL17单抗已在澳大利亚启动一期并入组新增改良型新冠疫苗SCTV01E-2为BetaOmicronBA1BQ11XBB1四价目前已启动安全性和免疫原性二期桥接临床试验SCTV01E安诺能4继23M3被中国纳入紧急使用后7月在阿联酋纳入紧急使用报告期研发投入总548亿中268亿用于SCTV01系列产品研发盈利预测与评级预计2023-2025年营收分别为196029674126亿元同比增长916513391归母净利润0745911055亿元2023年有望盈利考虑凝血八因子成本工艺优势为公司持续带来高额利润四价新冠疫苗年内带来收入公司未来成长性强维持买入评级风险提示商业化进度不及预期临床试验失败风险联系人李梦园15618259155limengyuanresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评电力设备当升科技300073SZ2023半年报点评盈利能力持续超预期加速欧洲市场布局事件公司发布2023年半年报23H1公司营收8402亿元同比-78归母净利润926亿元同比146扣非归母净利润1065亿元同比928单季度来看23Q2公司营收371亿元同比-2961环比-209归母净利润495亿元同比-577环比149扣非归母净利润64亿元同比266环比504盈利能力持续超预期出货量小幅增长预计公司上半年三元正极出货约3万吨同比小幅增长单吨净利约31万元吨在国内其他正极企业盈利大幅下滑的情况下公司连续超市场预期彰显公司海外客户占比70左右的优势Q2出货量预计为16万吨单吨净利保持在3万元吨以上大幅领先行业主要由于海外市场产品盈利高且人民币贬值贡献部分汇兑收益预计公司全年三元正极出货7万吨以上单吨平均净利约27万元吨技术研发行业领先新品实现批量应用公司打造固态锂电材料高性能磷酸锰铁锂富锂锰基钠电正极等多产品序列多个新品实现批量应用包括9系以上超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目同时与赣锋锂电卫蓝新能源清陶辉能等固态电池客户建立紧密战略合作关系固态正极实现数倍增长钠电正极层状氧化物出货稳定增长累计出货超百吨加速欧洲市场布局巩固国际客户优势面对欧美产业链本土化政策公司加速布局欧洲高端产能7月正式与FMG和FBC签署合资协议规划6万吨高镍产能欧洲基地总体规划产能50万吨其中多元材料20万吨磷酸锰铁锂30万吨欧洲产能落地将有效巩固公司国际客户优势投资建议考虑公司今年三元出货增速放缓下调业绩预期预计公司23-25年净利润为199240285亿元原预测为2513274313亿元同比增长-119206189对应PE为113x93x79x维持买入评级风险提示海外新能源汽车销量不及预期原材料价格大幅波动联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评通信映翰通688080SH2023年半年报点评23Q2收入和盈利能力同步改善智能配电网增速亮眼事件公司发布半年报23H1实现营业收入237亿元同比1891实现归母净利润465687万元同比2206单季度23Q2收入环比改善同比弱复苏公司23Q2实现营收142亿元同比336环比509分业务23H1智能配电网技术服务增速较快高于公司整体营收增速23H1公司工业物联网通信产品智能配电网监测系统工业计算机技术服务收入同比分别14132512442442分区域国内同比高增23H1国内海外收入同比增速分别为2969192海外需求从7月份恢复正常交付节奏工业车载和企业网络等领域需求旺盛下半年有望改善产品结构智能配电网占收入比提升明显智能配电网23H1占收入比达290较22年末占比提升82pct毛利率同比环比改善明显23H1公司毛利率4880相较去年258pct23Q2毛利率4942相较去年345pct销售管理费用率提升主要来自于人员费用的增长在海外销售渠道营销体系建设上加大投入公司23H1销售费用率管理费用率研发费用率分别为13326361171相较去年分别09107-074pct23H1四项加总综合费用率为2892同比186pct报告期内公司在全球拓展渠道合作计划单季度来看2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率分别为1208591024相较去年分别26518704pct公司23H1归母净利率1968同比05pct23Q2归母净利率2618同比持平-01pct投资建议工业物联网工业交换机车载网关边缘路由器等新品打开新空间智能配电网双碳目标引导下我国配电网智能化改造加速智能售货系统产品公司同国内智能售货机头部制造商及运营商粘性较高智能一体柜批量出货将带来新增量预计公司2023-2025年归母净利润096133180亿元对应PE分别为302216X维持买入评级风险提示海外经济复苏速度低于预期原材料价格波动汇率波动风险联系人陈彤18859272982chentonggresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评轻工制造泡泡玛特9992HK1H23业绩点评海外市场表现亮眼关注下半年乐园游戏等多元布局事件公司发布2023年半年度业绩报告实现营业收入2814亿元YoY193实现归母净利润477亿元同比提升432调整后净利润535亿元同比提升423线下恢复较快海外市场表现亮眼中国大陆线下方面1H23零售店收入1179亿元同比增长323机器人商店收入271亿元同比增长329从单店收入角度看一线城市恢复速度领先其他线级城市中国大陆线上方面1H23抽盒机天猫下滑幅度较大但2Q降幅环比收窄抖音同比增长5690至110亿元中国港澳台地区及海外市场表现亮眼2023年上半年收入376亿元同比增长1398收入占比134毛利率回升费用率整体有所收窄23年上半年公司整体毛利率为604同比提升23pct其中自主产品毛利率同比提升26pct至631受益于新品毛利率提升以及促销活动的减少23年上半年公司销售费用率为3121同比提升183pct管理费用率1177同比下滑191pct看好全年修复乐园游戏等多元布局有望形成催化IP孵化与运营为公司核心竞争力后续产品储备丰富重点产品包括Dimoo今日不准睡MOLLY周年雕塑经典回归系列乐园主题系列等除此之外公司积极推进IP业务多元化主题乐园计划于今年9月下旬开启正式运营参考日本白色恋人巧克力工厂吉卜力的三鹰之森美术馆定位轻型乐园自研模拟经营手游梦想家园将于第四季度在TapTap开启独家测试我们预计在公司优质产品的上线乐园游戏等新业态的推出IP授权的开拓以及潮玩展的举办等催化下玩家消费热情有望持续回温用户体量仍有较大拓展空间盈利预测我们预计公司23-25年归母净利润分别为105613961777亿元YoY1220323273维持买入评级风险提示IP表现不及预期同店恢复不及预期行业竞争加剧政策风险联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评建筑材料海螺水泥600585SH23年半年报点评水泥价格低位下行影响盈利仍看好公司长期投资价值事件公司发布23年半年报23H1实现营收65436亿元同比1628归母净利润6468亿元同比-3426点评23Q2营收略有恢复利润仍然承压公司23Q2实现营收34068亿元同比1056归母净利润3918亿元同比-2028毛利率2212同比-397pct归母净利率1150同比-445pct水泥量稳价跌公司表现优于行业23H1公司水泥熟料自产品营收42409亿元同比-812销量130亿吨同比178吨均价3262元吨同比-351元吨成本2361元吨同比-33元吨毛利901元吨同比-318元行业来看23H1全国规上企业累计水泥产量953亿吨同比13同口径按照产量全口径计算水泥产量同比-2400万吨-24公司销量增速高于行业市占率稳中有升受房地产下行影响水泥需求持续低迷同时库存处于高位错峰对调控供需的边际效用减弱价格仍在低位下行后续政策优化逐步落地需求有望企稳改善积极延伸产业链骨料商混增速亮眼23H1骨料营收1688亿元同比11684商混营收977亿元同比218主要得益于产能扩张23H1集团新增骨料商混产能2160万吨780万立方米23H1末骨料商混产能同比745881投资建议公司为水泥龙头后续地产相关政策落地有望带动水泥需求回暖公司有望迎来恢复性增长目前处于行业周期底部公司估值底部具备高安全边际公司现金流充沛高分红高股息22年分红率提升至50长期投资价值显著我们预计23-25年公司实现归母净利润144116181811亿元对应EPS272305342元维持公司买入评级风险提示需求恢复不及预期能源成本超预期上涨宏观经济下行联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日公司点评钢铁抚顺特钢600399SH2023年半年报点评2023H1营收同比1062建设项目进展顺利事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收4221亿元同比1062归母净利润157亿元同比-1427扣非归母净利润125亿元同比-1705二季度实现营收2212亿元同比1097环比101归母净利润097亿元同比-099环比6167扣非归母净利润085亿元同比-117环比1125高温合金市场需求旺盛2023H1公司毛利率1183同比-303pct净利率372同比-108pct公司二季度毛利率1257同比-142pct净利率438同比-053pct核心业务层面合金结构钢营收1454亿同比371高温合金营收96亿同比2544不锈钢营收849亿同比1194公司军品订单基本饱和下游汽车工程机械等民品赛道需求低迷报告期内实现钢产量3391万吨同比551积极走访下游客户提振高毛利产线效率公司管理研发销售财务费用分别为11918502801亿元其中销售费用同比1564系公司积极走访市场深入推进品种结构优化民品方面瞄准新能源及核电等市场军品方面积极走访主机厂和院所成本端降本增效高毛利产线效率提升特冶产线入库率创新高感应钢同比937电渣钢同比87自耗钢同比1029锻造产线工艺设备不断优化入库量同比1305产品认证不断推进建设项目进展顺利报告期内公司结题7项14项课题已完成生产任务40项正常跟踪科研进度稳步向前公司均质高强度大规格高温合金超高强度钢产业化建设项目进展顺利1台30吨真空感应炉与1台30吨自耗感应炉已投入使用提升军品产能项目中3台自耗炉与1台感应炉已安装完毕公司建设项目预期顺利达产后有望拉动产能投资建议预计公司232425年归母净利润为461607746亿元YoY1348315229因公司产能不及预期风险较大审慎考虑下调为增持评级风险提示1原材料价格波动2项目进展不及预期联系人杨雨南18518390495yangyunanxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月24日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明