【宏观】四论中国经济修复式增长：定力：为什么年内总量政策力度有限？
　　年内经济基本面不强，市场对总量政策一直有较高期待，年中政治局会议之后，市场一度对总量政策抱有一定预期，当前投资者对政策力度和有效性存在分歧。本篇四论修复式增长，再次重申我们对总量政策的判断，我们认为后续稳增长政策会逐步落地，但年内总量政策的刺激空间或并不大，政策更多旨意在寻求扩大内需的突破口，打通经济修复式增长过程中的堵点、痛点。
　　【电子】中科飞测（688361.SH）首次覆盖：国内量检测设备领先者，产品覆盖度提升加速国产替代
　　半导体前道量检测设备国产化率极低，公司是国内半导体量检测设备领先者，随着产品覆盖度提升，国产替代前景广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【宏观】8月21日LPR利率点评：存量房贷利率调降概率上升
　　8月21日，1年期LPR利率下调10个bp至3.45%，降幅低于8月15日1年期MLF利率15个bp的下调幅度；5年期LPR利率维持4.2%不变。此次LPR利率降幅低于市场预期。本轮降息1年期LPR利率降幅低于MLF降幅且5年期LPR利率维持不变，有助于避免商业银行利差和利润率下降。相比当前通胀水平，贷款加权平均利率仍然偏高。后续可能下调存量房贷利率，未来存款利率也有可能进一步下调。
　　【固定收益】央行“非对称降息”点评：稳增长与稳银行矛盾下的政策折中
　　整体来看，MLF利率下调，利于商业银行负债端减压，5年期LPR按兵不动，有助于呵护商业银行净息差。但站在实体经济的角度来看，融资需求偏弱的现实仍未改观，中小银行信贷资产投放难的困局依然存在。故在此背景下，债券市场依然是商业银行尤其是中小银行谋取资产收益的重要渠道之一，央行政策组合对债券市场构成一定利好。

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年08月22日核心结论分析师宏观四论中国经济修复式增长定力为什么年内总量政策力度有限雒雅梅S0800518080002年内经济基本面不强市场对总量政策一直有较高期待年中政治局会议之后市场一度对总量政策抱有一定预期当前投资者对政策力度和有效性存luoyameiresearchxbmailcomcn在分歧本篇四论修复式增长再次重申我们对总量政策的判断我们认为国内市场主要指数后续稳增长政策会逐步落地但年内总量政策的刺激空间或并不大政策更指数名称收盘涨跌多旨意在寻求扩大内需的突破口打通经济修复式增长过程中的堵点痛点电子中科飞测688361SH首次覆盖国内量检测设备领先者产品上证指数309298-124覆盖度提升加速国产替代深证成指1032039-132半导体前道量检测设备国产化率极低公司是国内半导体量检测设备领先者随着产品覆盖度提升国产替代前景广阔首次覆盖给予增持评沪深300372956-144级上证180797700-137宏观8月21日LPR利率点评存量房贷利率调降概率上升中小板指662438-1388月21日1年期LPR利率下调10个bp至345降幅低于8月15日1年期MLF利率15个bp的下调幅度5年期LPR利率维持42不变创业板指208497-160此次LPR利率降幅低于市场预期本轮降息1年期LPR利率降幅低于MLF资料来源聚源降幅且5年期LPR利率维持不变有助于避免商业银行利差和利润率下降相比当前通胀水平贷款加权平均利率仍然偏高后续可能下调存量房贷利主要海外市场指数率未来存款利率也有可能进一步下调指数名称收盘涨跌固定收益央行非对称降息点评稳增长与稳银行矛盾下的政策折中道琼斯3446369-011整体来看MLF利率下调利于商业银行负债端减压5年期LPR按兵不动有助于呵护商业银行净息差但站在实体经济的角度来看融资需求偏标普500439977069弱的现实仍未改观中小银行信贷资产投放难的困局依然存在故在此背景纳斯达克1349759156下债券市场依然是商业银行尤其是中小银行谋取资产收益的重要渠道之一央行政策组合对债券市场构成一定利好资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日宏观专题报告宏观四论中国经济修复式增长定力为什么年内总量政策力度有限年内经济基本面不强市场对总量政策一直有较高期待年中政治局会议之后市场一度对总量政策抱有一定预期当前投资者对政策力度和有效性存在分歧体现在市场表现上权益市场保持去年以来的弱势行情热门行业也难以形成长期持股共识市场信心有待恢复十年期国债收益率8月以来持续下行在8月15日降息后跌破26阻力位有望向我们此前预期的25-30区间下限靠近本篇四论修复式增长再次重申我们对总量政策的判断我们认为后续稳增长政策会逐步落地但年内总量政策的刺激空间或并不大政策更多旨意在寻求扩大内需的突破口打通经济修复式增长过程中的堵点痛点为什么年内总量政策空间不大决策层定调波浪式发展曲折式前进这意味着政府承认经济呈现修复式增长特征经济修复需要时间不可操之过急那么短期内对经济进行刺激进而实现较高增速的必要性则大大削弱总量政策成本收益不匹配经济发展模式转变粗放式增长难以为继新增社会融资规模对经济增长的拉动作用趋势性下滑饮鸩止渴式的刺激政策代价较高效果不明显今年能够实现经济增长目标进入二十一世纪以来我国经济潜在增速从10左右逐渐下滑到近年的57左右由此经济增长目标不会有过高诉求保持实际经济增长率向潜在增长率水平回归即可短期总量政策没有有效抓手中国经济处在发展阶段转换长周期和疫情影响短周期叠加的状态地产进入下行周期基建投资边际效应较低过去刺激经济的抓手已难以为继扩大消费是我国当前经济运行阶段的必然要求经济增长新动能的塑造要从投资驱动转向消费驱动为主相对于过去投资的大起大合消费是一个慢变量刺激手段相对有限总量政策的配置格局如何宏观政策配置要做成本效益分析无论是财政政策还是货币政策都要坚持力求精准年初以来我国总量政策整体呈现财政偏紧货币偏松的格局年内已两次降息而财政赤字同比增量持续为负财政对经济的刺激作用偏弱总体评判仍有必要加大财政货币政策扩张的力度但空间或有限货币政策价格手段保持宽松但信用创造受阻仍要从价格手段上保持资金价格宽松汇率或成为稳增长的政策手段但货币政策由宽货币向宽信用的传导受阻财政政策积极财政或更多体现在准财政政策的结构性扩张中央加杠杆有空间但短期力度有限1地方政府更加注重安全地方财政扩张不可持续地方政府专项债发行节奏较去年有所放缓发债所融资金更多用于还本付息可用于新增项目实际支出的资金有限2财政增量扩张的部分应主要用于民生补内需短板和用于消费需求方面一方面准财政政策或有所发力另一方面或从提高中央政府赤字率入手从总量上体现更加积极的财政政策同时要灵活运用债务置换债务展期债务重组等多种方式化解地方政府债务保持地方债务风险可控消费政策有效性的基础不足扩大消费是我国当前经济运行阶段的必然要求扩大消费的2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日前提和基础是增加居民收入而当前我国各收入层级群体收入增长乏力居民预防性储蓄意愿不断增强导致低收入人群规模大但消费能力不足中等收入人群有能力消费但因对未来信心不足而难以发挥高收入人群消费能力高但避险情绪下消费意愿下降居民部门的消费能力受到制约活跃资本市场或有助于扩大居民财产性收入促消费或可向低收入群体倾斜三市场展望债市仍有利好权益等待转机在修复式增长的经济运行框架下我们看好中债表现维持去年底年度报告东风压倒西风中美经济周期的反转2023年宏观经济与大类资产配置展望中对十年期国债收益率在25-30区间的判断今年1季度上限已得验证降息后有望向预期下限靠近继续看好利率债表现对于权益市场而言我们认为三季度或有小机会四季度市场的转机则要看到居民企业或地方政府至少有一个部门预期明显改善预计近期宏观政策仍将密集出台年内仍有可能降息降准随着政策的逐步落地经济基本面转好4季度GDP增速有望回升至49全年实现51的实际GDP增速风险提示经济修复不及预期宏观政策超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn赵红蕾18810683550zhaohongleiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司深度研究电子中科飞测688361SH首次覆盖国内量检测设备领先者产品覆盖度提升加速国产替代国内半导体量检测设备领先者产品打破国外厂商垄断公司自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发生产和销售产品目前已广泛应用在中芯国际长江存储士兰集科长电科技通富微电等前道制程及先进封装企业打破量检测设备领域国际设备厂商对国内市场的长期垄断局面半导体前道量检测设备技术壁垒高国产化率极低国产替代前景广阔半导体质量控制是控制芯片良率的关键随着国内晶圆代工厂持续扩产中国前道量检测设备市场规模迅速增长根据VLSIResearch数据中国大陆前道量检测设备市场规模由2017年的84亿美元上升至2021年253亿美元预计2023年市场规模有望达到337亿美元科磊应用材料日立等国外厂商长期垄断中国市场根据中国电子专用设备工业协会数据2021年我国前道量检测设备国产率仅为24国产替代空间广阔海外出口管制政策加码背景下国产设备验证和导入节奏有望加快随着产品覆盖度不断提升公司有望凭借本地化供应优势逐步提高市场份额中科飞测通过自主研发掌握九大核心技术规模上处于国内领先地位产品已用于国内28nm及以上制程产线同时也积极布局先进制程与海外竞品相比公司产品总体性能和关键性能参数与进口竞品相当已实现对部分进口设备的替代目前产品已进入中芯国际长江存储士兰集科等企业产线随着设备升级换代产品覆盖度将不断提升目前公司已量产和正在验证的设备种类占质量控制设备市场总量超60公司有望凭借本地化供应优势逐步提高市场份额投资建议预计2023-2025公司营收分别为73510051341亿元归母净利润为058116204亿元半导体前道量检测设备国产化率极低公司是国内半导体量检测设备领先者随着产品覆盖度提升国产替代前景广阔首次覆盖给予增持评级风险提示研发未达预期风险与国际巨头存在较大差距下游客户资本性支出波动风险联系人贺茂飞18217567458hemaofeiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日宏观点评报告宏观8月21日LPR利率点评存量房贷利率调降概率上升8月21日1年期LPR利率下调10个bp至345降幅低于8月15日1年期MLF利率15个bp的下调幅度5年期LPR利率维持42不变此次LPR利率降幅低于市场预期按照以往经验MLF利率下调后1年期和5年期LPR利率都会跟随下调尽管LPR利率下调幅度有可能低于MLF下调幅度图表1此次1年期LPR利率下调10bp降幅低于MLF利率下调幅度15个bp而5年期LPR利率不动总体降幅低于市场预期LPR利率小幅下调有助于商业银行利润增长央行2季度货币政策执行报告专栏1讨论了合理看待我国商业银行利润水平问题截至2023年2季度末商业银行净息差为174资产利润率为075同比分别下降021个百分点和006个百分点净息差和资产利润率均处于下降趋势图表22季度商业银行核心一级资本充足率118疫情以来也处于下降趋势图表32季度货币政策执行报告专栏1指出允许银行通过合理方式维持自身稳健经营可以提升其持续支持实体经济发展能力本轮降息1年期LPR利率降幅低于MLF降幅且5年期LPR利率维持不变有助于避免商业银行利差和利润率下降相比当前通胀水平贷款加权平均利率仍然偏高7月份CPI同比下降03PPI同比下降44图表4我们预计年内CPI和PPI同比增速略有回升CPI可能仍然维持在略高于零的水平PPI仍然维持负增长6月份贷款加权平均利率419其中企业贷款加权平均利率395个人住房贷款加权平均利率411总体上看贷款加权平均利率明显高于当前通胀水平且差值处于历史较高水平图表5后续可能下调存量房贷利率8月1日中国人民银行国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议提出将指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率8月18日央行金监局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议强调要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系LPR利率主要影响新增贷款利率而非存量贷款利率此次LPR利率维持不变为存量房贷利率的下调保留政策空间未来存款利率也有可能进一步下调目前六大行3年期和5年期定期存款利率分别降至245和25已经较3年期存款基准利率275明显下调如果既要维持商业银行净息差稳定又要下调存量房贷利率促进房地产市场平稳健康发展存款利率也有可能进一步下调风险提示经济增速下滑幅度超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日固定收益点评报告固定收益央行非对称降息点评稳增长与稳银行矛盾下的政策折中摘要内容8月21日央行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为345较前值下降10bp降幅不及MLF5年期LPR为42与前值持平我们对本次非对称降息点评如下LPR利率与MLF利率首次脱钩2019年8月LPR报价机制改革后MLF利率共有7次调整其中前6次均伴随5年期LPR利率的跟随调整本次为首次出现MLF利率调整而5年期LPR按兵不动的现象旨在呵护商业银行净息差截至今年6月城商行大型国有行的净息差分别跌至163和167低于18的合意水平股份行农商行的净息差分别为181189也面临进一步下跌风险导致商业银行净息差下行的主要因素在于存贷利率调整弹性存在差异贷款利率快速下行的同时存款利率并未跟随进行同步调整结合央行在2023年第二季度中国货币政策执行报告专栏中提出合理看待我国商业银行利润水平本次5年期LPR按兵不动更多旨在呵护商业银行净息差有利于防止存量与新发房贷利率差异过大2020年以来个人住房贷款利率跟随5年期LPR调整而累计下调151导致当前存量房贷与新发房贷利率存在较大差异引发居民提前还贷而对商业银行正常经营产生冲击5年期LPR暂时停止调整给存量住房贷款利率调整提供了充裕时间有望在政策指导下推动存量与新发住房贷款利率差异收窄政策选择面临稳增长还是稳银行的内在矛盾偏弱的宏观经济基本面指向货币政策继续宽松商业银行经营承压使得央行在宽松政策选择上更加审慎综合考量下央行选择了一条折中路径一方面调降MLF利率从负债端为商业银行减压另一方面小幅调整1年期LPR在避免对商业银行中长期贷款利率造成影响的同时起到提振实体经济短期融资需求的作用后续存款利率调整的空间依然存在债市策略总结整体来看MLF利率下调利于商业银行负债端减压5年期LPR按兵不动有助于呵护商业银行净息差但站在实体经济的角度来看融资需求偏弱的现实仍未改观中小银行信贷资产投放难的困局依然存在故在此背景下债券市场依然是商业银行尤其是中小银行谋取资产收益的重要渠道之一央行政策组合对债券市场构成一定利好风险提示后续政策力度超市场预期或对债券市场走势带来不确定性影响联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn崔正阳18810138242cuizhengyangxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评电力设备平高电气600312SH2023年半年报点评业绩符合预期特高压中标成绩亮眼事件公司发布2023年半年报23年上半年公司实现营业收入4825亿元同比2011实现归母净利润333亿元同比18510其中Q2实现营收2869亿元同比1964环比4663实现归母净利润183亿元同比13897环比215423年上半年公司盈利能力整体略有提升公司纵深推进成本对标制定提升措施66项盈利能力提升23年H1公司综合毛利率为1921同比069pct公司净利率为794同比401pct其中Q2毛利率净利率分别为1814727同比-264pct-164pct环比-196pct307pct23年以来我国特高压行业有望迈入新一轮发展高峰公司核心设备中标成绩亮眼2023年以来胜利黄石等特高压交流工程陇东-山东金上-湖北宁夏-湖南哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工预计23-25年我国直流特高压核准开工数量分别为544条行业有望迈入新一轮发展高峰根据2023年国家电网已发布的4批特高压项目设备招标采购中标信息公司先后在川渝交流特高压陇东-山东金上-湖北宁夏-湖南直流特高压项目中取得较大中标份额合计中标额约25亿元其中组合电器约20亿元特高压项目订单额有望在2425年对公司业绩形成显著贡献公司持续加大网外业务国际业务拓展公司深化一企一策政策落地加强五大六小能源集团等央企战略合作网外市场拓展成效显著公司高质量服务一带一路共建签订南非工商业储能一体机供货项目中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目再次挺进欧洲高端市场投资建议预计23-25年归母净利润69311041468亿元同比2270591331对应PE为20713098公司有望受益于我国特高压与主网架建设首次覆盖给予买入评级风险提示特高压建设不及预期产品价格下滑国际业务盈利能力下滑测算假设可能存在偏差联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评电子万润股份002643SZ2023年半年报点评23Q2业绩环比修复看好功能性材料成长事件公司发布2023年半年报23H1实现收入2074亿元同比-1984归母净利润389亿元同比-206923Q2公司实现收入1041亿元同环比-1439078归母净利润213亿元同环比-17562051扣非净利208亿元同环比分别-17341943受生命科学与医药板块影响毛利率有所下降23Q2公司毛利率为4194同环比251pct131pct净利率为2343同环比007pct498pct主要受公司生命科学与医药板块影响23H1公司生命科学与医药类产品实现营收506亿元同比-5642占总收入的2440全资子公司MP公司因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响23H1实现营收286亿元同比-7274净利润676万元同比-9646研发投入持续增加23H1公司研发费用率768同比039pct其中23Q2公司研发费用率907同环比043pct279pct根据公司统计公司现拥有超过8000种化合物的生产技术其中超过3000种产品已投入市场获得国内外发明专利580余项功能性材料类表现坚韧新项目启动23H1功能性材料类实现营收1542亿元同比970占总收入的7436在功能性材料方面公司积极布局液晶材料沸石系列环保材料OLED材料等多个领域23H1公司启动用于扩增公司功能性材料产能的中节能万润蓬莱新材料一期建设项目目前工程累计投入占预算比例542工程进度为6投资建议公司系液晶材料和车用沸石领域领军企业同时进军电解液添加剂光刻胶等高速成长赛道由于生命科学与医药板块不及预期下调公司23-25年归母净利为79911091241亿元对应PE分别为199143128倍我们看好公司功能性材料板块的发展潜力维持买入评级风险提示产能投放低于预期下游需求不及预期市场开拓不及预期联系人黄侃18818400628huangkanresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评计算机神州数码000034SZ2023年半年度业绩预告点评盈利能力稳步提升携手华为发力行业国产化事件神州数码发布2023年半年度业绩预告2023年上半年公司预计实现营收550-560亿元同比下降290-464实现归母净利润430-440亿元同比增长1032-1288营收略降利润稳步增长自主品牌业务营收超预期2023年上半年宏观经济波动市场需求较为疲软但公司坚定推进数云融合和信创战略盈利能力稳步提升其中云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30-40自主品牌业务收入预计同比增长80-90华为鲲鹏产业链核心践行者受益于关基行业国产化进程加速17月12日中国电子与华为宣布合并鲲鹏生态和PKS生态共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的鹏腾生态公司为鲲鹏整机重要合作伙伴鲲鹏生态的兼容拓展将对公司业绩未来增长形成有力支撑2关基行业在经历政策驱动引导的前期阶段后已正式开启规模化应用需求逐步放量公司多次中标运营商集采项目是服务器国产化深度参与者未来将充分受益于行业国产替代进程加速发力AI服务器产品矩阵进一步完善持续看好公司在华为昇腾产业链布局公司目前有单路双路以及四路AI服务器分别应用于边缘侧推理侧及训练侧均采用鲲鹏920处理器以及昇腾加速卡未来随着算力需求增加以及数据中心建设加速公司AI服务器收入有望取得高速增长抓住企业数字化转型机遇深化数云融合战略在降本增效大背景下企业数字化转型需求逐步旺盛公司拥有从云到端完善的技术研发能力云管理服务能力已覆盖全球五大公有云及国内主流公有云厂商云业务具有可持续增长动力投资建议我们预测公司2023年-2025年营收为125203134637143564亿元归母净利润为127915131741亿元对应EPS分别为191226260元看好公司携手华为发力行业国产化维持买入评级风险提示新产品研发和推广不及预期云服务推广不及预期芯片价格波动联系人邢开允18621889215xingkaiyunresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评医药生物金斯瑞生物科技1548HK2023半年报点评生命科学服务稳定增长CARVYKTI商业化快速放量23H1公司整体实现营收3913百万美元264主要源于1生命科学服务板块稳定增长2CARVYKTI商业化放量贡献上半年公司应占亏损936百万美元去年同期亏损1355百万美元生命科学CRO生物制剂CDMO工业酶细胞疗法占总营收比分别为5191664728生命科学CRO23H1收入203百万美元153板块毛利率544-31pct经调整利润392百万美元167板块收入及毛利增长主要源于1欧美市场销售推广及相应需求增加所致尤其是分子生物学多肽及核酸业务2海外生产效率提升此外经调整净利增长受益于整体运营效率提升生物制剂CDMO23H1收入651百万美元38板块毛利率30-81pct经调整亏损62百万元毛利率下滑主要源于1上半年产能利用率下降2存货相关计提23上半年生物制剂CDMO仍处于亏损态主要源于1海外CDMO产能建设2费用端持续投入及人才培养储备等细胞基因治疗23H1收入1097百万美元769主要源于CARVYKTI销售所产生的收益23H1CARVYKTI销售合计189亿美元23H1细胞疗法研发投入1688百万美元去年同期1415百万美元主要源于1cilta-cel持续研发投入包括3期临床入组率提升2传奇其他管线推进工业酶业务23H1收入182百万美元83板块上半年毛利率394-35pct经调整利润03百万美元盈利预测与评级预计23-25年公司营收分别为87214372839亿美元同比增速394164749754维持买入评级风险提示产品销售不及预期研发进度不及预期竞争格局加剧政策宏观环境变化等风险联系人李梦园15618259155limengyuanresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评医药生物联影医疗688271SH2023年半年报点评国际化稳步发展国内中高端放量公司公告2023年上半年公司实现营收5271亿元同比增长2635归母净利润938亿元同比增长2119扣非归母净利润787亿元同比增长1444经营业绩持续稳步提升中高端设备放量维保服务业务提升研发持续投入海外积极拓展国内基础医疗和千县工程建设配置证放宽国产替代等政策保障公司国内业绩公司在全球战略区域高速增长未来海外市场可期预计2023-2025年归母净利润195724533051亿元同比182254244对应PE553441354给与买入评级联系人陆伏崴18601737373lufuweiresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评机械设备日联科技688531SH23H1业绩点评设备及射线源双重替代23H1业绩同比高增事件2023年8月21日公司发布23年中报23H1实现营业收入275亿元同比340归母净利润055亿元同比1592业绩符合预期分季度看23Q2实现营收164亿元同比314环比488归母净利润041亿元同比1639环比188523H1业绩符合预期23Q2业绩同比高增主要得益于电子半导体铸件焊件及材料等领域设备需求快速增长及自身份额提升微焦点射线源批量外销公司上半年营业收入一般占全年比重较低目前在手订单充足全年业绩有望高增盈利能力有所提升期间费用率下降1毛利率得益产品结构优化及微焦点射线源自供比例提升公司毛利率同比提升23H1毛利率为3907同比079pct其中23Q2毛利率为4010环比257pct2期间费用公司持续提升费用管控能力23H1销售管理研发财务费用率分别为1270757948-270同比097-083-303-284个pct持续推进设备及射线源国产替代未来成长可期1X射线检测设备公司目前已实现平台化布局未来将进一步布局新一代在线3DCT智能检测装备高端一体化压铸成型车架检测装备智能食品异物检测装备等领域实现产品结构优化此外公司还将着手拓展海外市场2射线源公司十年磨一剑实现X射线检测设备核心零部件微焦点射线源0-1突破打破海外厂商垄断目前公司已具备90110120130kV微焦点射线源的量产能力并正在推进150KV封闭式微焦点X射线源160KV开放式微焦点X射线源及大功率小焦点射线源的研发进一步缩小在核心部件领域与国外的差距盈利预测基于新能源电池领域需求增长有所放缓我们下调23-25年归母净利润至207351612亿元前值为207403693亿元维持买入评级风险提示射线源进口替代不及预期产能释放不及预期贸易摩擦加剧联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日公司点评通信中兴通讯000063SZ2023年半年报点评收入增长承压盈利能力持续改善事件公司发布半年报2023年上半年公司实现营业收入60705亿元同比增长148实现归母净利润547亿元同比增长1985实现扣非后归母净利润4909亿元同比增长31782023H1收入整体承压运营商业务稳步增长上半年公司收入增速放缓主要系外部环境复杂多变公司经营面临挑战增长主要来自运营商网络业务分业务来看2023H1运营商网络政企业务消费者业务营收增速分别为54-124和-262023Q2单季度公司实现营业收入31562亿元同比-102环比83实现归母净利润283亿元同比2046环比71盈利能力持续提升运营商业务毛利率大幅改善上半年公司归母净利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升毛利率和归母净利率同比提升毛利率同比上升618pct至4322净利率同比上升228pct至888毛利率提升主要来自运营商毛利率提升受益于公司收入结构改善及成本优化综合费用率提升23H1公司的销售管理研发财务费用率之和为3147同比提升237pct四大费用率同比分别为021-009410-185pct公司加大研发费用投入主要面向5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域上半年投资收益为亏损464亿元主要系本期处置衍生品投资带来的负面影响现金流健康有序持续改善上半年公司实现经营活动现金流量净额6426亿元同比增长8362主要由于购买商品接受劳务支付的现金减少所致23Q2公司的经营性活动现金净流量同比环比都持续改善投资建议展望下半年伴随运营商资本开支的持续增长和公司在固网承载和数据中心等领域份额的持续提升以及公司持续加大芯片自研率盈利有望持续改善预计2023-2025年公司归母净利润分别为96911151280亿元对应PE分别为171513X维持买入评级风险提示运营商资本开支增速放缓市场竞争加剧汇率波动风险联系人陈彤18859272982chentonggresearchxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日行业动态跟踪行业生猪行业动态跟踪报告月度生猪产能或呈现螺旋式去化关注行业优质公司配置机会上市猪企7月出栏量为118611万头同比262环比25头部企业中牧原股份温氏股份新希望分别出栏570002131113806万头同比分别241609465环比分别737194由于7月猪价依旧低迷行业现金流压力持续加剧因此多数猪企加快出栏速度来缓解现金压力上市猪企1-7月累计出栏为798888万头同比1370上市猪企产能较为充沛上市猪企7月营业收入为1794亿元同比-79环比295头部企业中牧原股份温氏股份新希望实现收入935353206亿元同比分别-10933-50环比分别7551995377月猪企收入同比呈现下行态势环比走强由于22年7月猪价表现较为亮眼拉动整体营收今年7月猪价远不及去年同期因此即使出栏增量较高但对营收的拉动较为有限上市猪企1-7月累计营收为12490亿元同比2313上市猪企7月生猪销售均价环比小幅-032同比-3555纵观7月猪价保持底部震荡态势虽然7月进行了2次冻猪肉收储工作但对猪价提振幅度有限上市猪企7月出栏均重为1010公斤环比小幅-081出栏均重方面整体依旧保持合理区间运行由于7月处于整体处于盛夏季节因此出栏均重持续下行截至2023年6月底母猪存栏数量为4296万头较2022年12月份的存栏高点4390万头下降21目前存栏量相当于正常保有量的1048产能供给处于合理区间上沿处于绿色区域根据涌益数据显示截至2023年7月底能繁母猪存栏量环比-022同比-342处于产能去化阶段但是去化幅度明显减弱我们认为中长期来看母猪产能或呈现螺旋式去化由于23H2猪价存在季节性回暖的趋势将放缓短期内母猪去化的幅度截至2023年6月国内生猪定点屠宰企业单月屠宰量为2647万头环比-57同比971-6月屠宰企业累计屠宰量为16143万头同比99根据涌益数据显示截至8月10日175kg生猪与标猪价差为037元公斤当下肥猪需求回暖市场出现缺肉不缺猪的现象预计肥标价差在旺季有望延续高位需求端支撑肥猪价格对标猪价格依旧存在提振效果投资建议预计整体下半年生猪产能去化力度将有所放缓但是1整体猪股估值水平依旧处于较低水平2由于饲料价格高企以及后期养殖利润或不及去年同期的预期母猪存栏大幅回升概率较小建议把握生猪养殖板块布局的机会关注出栏增长确定性强经营稳健的上市猪企推荐温氏股份巨星农牧唐人神华统股份建议关注牧原股份新五丰等风险提示生猪产能去化不及预期饲料价格上涨超预期疫病风险等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日行业周报传媒传媒行业周报20230814-20230820暑期档电影票房创历史新高芒果超媒合作88VIP助力会员增长暑期档电影票房创历史新高据国家电影局数据截至2023年8月18日2023年暑期档电影票房达到178亿元已超过2019年暑期档总票房17779亿元观影人次也突破43亿创历史新高在内容供给方面据灯塔数据统计2023年暑期档共上映影片147部数量位列历年暑期档第三故事涵盖悬疑战争科幻体育喜剧青春动画等多种类型相比往年今年制作质量较高尝试宣发策略创新的影片均取得了良好票房表现使得头部影片票房分布更加均衡截至目前共4部影片票房突破20亿元在影院供给方面据艺恩数据23年7月份行业影院数和银幕数分别为118万家和72万块与去年同期持平龙头市占率保持稳定23年7月万达电影票房市占率15441-7月份票房同比增速为6955跑赢大盘056pct建议关注市占率领先行业年内主控影片陆续上映的万达电影002739SZ和横店影视603103SH在线票务服务受益于市场复苏影片出品宣发能力突出收入增速跑赢行业23年上半年营收净利均超预期的猫眼娱乐1896HK等芒果超媒内容储备丰富合作88VIP助力会员增长公司23H1实现营收6689亿元YoY-037归母净利润1251亿元YoY504单季度看在优质内容推动下2Q23实现营收3633亿元YoY118QoQ1886归母净利润706亿元YoY329QoQ2950环比显著改善就头部自制综艺表现播放和招商表现看据云合数据统计2023年上半年网络综艺有效播放量TOP20中芒果TV占据8席播放表现优异乘风破浪2023赞助商数量达13家领衔综艺市场头部综艺仍保持较强招商能力内容储备方面据星联互动2H23披荆斩棘3花儿与少年5等综N代有望陆续上线剧集储备包括那些回不去的年少时光装腔启示录以爱为营等内容8月3日芒果TV与淘宝天猫正式达成合作88VIP新增芒果TV会员年卡权益考虑到88VIP用户规模处于增长阶段以及芒果TV用户画像与88VIP用户属性契合度较高随着平台内容供给日益丰富平台会员体量有望快速提升预计公司232425年归母净利润分别为229284323亿元YoY252414推荐关注一周行业表现上证综指下滑180深证综指下滑260传媒申万收于66825点下滑406跑输上证综指226个百分点从行业内部来看影视指数下滑484动漫指数下滑204游戏指数下滑484出版指数下滑298广播电视指数下滑236广告营销指数下滑365风险提示政策监管风险广告主投放不及预期票房增长不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日行业周报农林牧渔农林牧渔行业周报20230811-2023081823H2母猪去化力度或较为有限全球大豆和玉米库销比下调观点更新生猪养殖7月各口径能繁数据分化23H2能繁去化力度或将较为有限截至8月18日全国生猪出栏均价为1704元公斤环比持平本周猪价维持反弹以来高位从已发布的能繁母猪存栏数据看7月钢联涌益咨询西南地区畜牧业协会能繁母猪存栏量环比分别001-022-05108能繁母猪存栏环比增速出现分化的原因是1统计样本差异所致2不同规模养殖场对生猪产能去化的态度出现分化从历史数据看生猪价格上行将一定程度减缓生猪产能去化速度预计23H2生猪产能去化幅度将较为有限但受制于行业的资金压力大规模增加生猪产能的可能性较低23全年预计生猪产能仍将维持小幅去化局面屠宰量方面8月12日至8月18日涌益数据抽样的全国屠宰量为9557万头环比-003本周全国屠宰量环比持平8月11日8月17日全国生猪出栏均重为12151公斤头环比上周015白鸡养殖白羽肉鸡及鸡苗价格环比走低消费旺季对价格支撑作用仍强截至8月18日白羽肉鸡商品代鸡苗价格为895元公斤363元羽环比-438-1253本周白羽肉鸡父母代种鸡养殖利润分别为062093元羽目前仍处于传统消费旺季的备货期下游需求较好白羽肉鸡产业链景气度均处于相对高位种业国内中东部延续降雨农业农村部部署相关防汛救灾工作据中央气象台预报8月20日至22日我国中东部地区将出现一次大范围降雨过程农业农村部下发通知要求持续加力抓好各项防灾减灾措施落实确保责任到人措施到位最大程度减少灾害损失确保农业生产安全我们认为粮价或延续高位震荡态势国内将持续推进粮食增产行动主要针对玉米和大豆建议关注隆平高科登海种业等种业龙头饲料美国谷物产区干旱气候延续玉米大豆库销比下调根据USDA8月供需报告显示全球小麦玉米大豆库销比分别为264222272160较上月预估变化分别为006-009-024由于美国中西部干旱情况仍未得到缓解因此本月报告下调了玉米及大豆的预估产量导致库销比出现回落投资建议生猪养殖推荐温氏股份唐人神巨星农牧华统股份建议关注新五丰等白鸡养殖建议关注益生股份圣农发展禾丰股份等种业建议关注大北农隆平高科以及登海种业等饲料板块建议关注海大集团风险提示畜禽产能去化不及预期行业政策变动超预期疫病风险等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日行业周报通信通信行业周报20230814-20230820海外AI应用不断落地数据要素监管体系加速完善行业要闻追踪海外AI创新及应用不断落地有望推动算力需求持续增长海外AI已经从ChatGPTBingAIAI生成图像工具Midjourney等直接调用大模型的工具演化为各类plugin工具应用AI应用场景融合至游戏影视商业领域建议持续关注AI算力产业链投资机会数据要素监管体系加速完善产业生态释放动能数据要素相关制度建设和配套设施加速推进建议关注数据资源拥有方和数据基础设施建设参与者建议重点关注运营商和ICT主设备商运营商作为数字基础设施建设的引领者和建设者拥有大量高质量数据资源成为数据要素产业的核心环节行情回顾本周0814-0818沪深300指数周跌幅258上证指数周跌幅18深证成指周跌幅324通信申万周跌幅364在申万行业分类31个行业板块中通信板块周涨幅排名第26本周0814-0818我们构建的西部通信股票池中217家公司整体周平均跌幅261其中涨幅居前的细分板块包括专网通信北斗卫星互联网与通信网络服务商根据西部通信股票池涨幅居前五的个股分别是朗威股份2129南凌科技1528中贝通信1449理工导航1184华力创通1033投资建议AIGC和数字中国共振算力托底智算中心的加速部署催化AI服务器交换机光模块光芯片温控设备等核心环节需求增长和技术加速升级建议关注运营商中国移动中国电信中国联通IDC奥飞数据光环新网等ICT设备商紫光股份中兴通讯已覆盖锐捷网络光模块中际旭创新易盛天孚通信源杰科技已覆盖等温控领域英维克已覆盖申菱环境应用端技术与产业融合数字化转型加速伴随5G工业互联网物联网等新技术成熟与垂直行业加速融合产业数字化转型成为通信行业新驱动力建议关注工业互联网映翰通已覆盖三旺通信东土科技北斗及卫星互联网华测导航物联网移远通信已覆盖广和通已覆盖和而泰已覆盖拓邦股份已覆盖数据要素有望开启产业化新阶段政策推进国资央企加快上云看好数据要素为国资云打开第二成长曲线建议关注太极股份深桑达易华录数据流通及确权中远海科千方科技上海钢联山大地纬人民网风险提示云厂商AI投资不及预期市场竞争加剧中美贸易摩擦风险联系人陈彤18859272982chentonggresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明