【固定收益】信用热点聚焦：城投下沉情绪火热的冷静思考
　　 7月底以来，一揽子化债政策的提出，伴随着一系列引发热议的舆情，致使城投市场下沉情绪火热。甚至部分机构竟然出现了按照收益率排序过度下沉城投债的倾向，伴随近期流动性环境转紧，这一问题值得我们冷静分析。
　　【房地产】8月开发投资数据点评：销售环比小幅回升，竣工延续回暖态势
　　 8月当月住宅销售面积同比-25.6%，降幅较上月扩大0.7pct，环比+2.6%，政治局会议后8月成交环比7月小幅回升；竣工当月同比+10.1%，涨幅较上月缩小22.6pct。从绝对值看，本月竣工为过去3年月均水平的116.9%。
　　【机械设备】普源精电（688337.SH）新品发布点评：发布13GHz数字示波器，正式进入全球高端行列
　　2023年9月17日，公司正式发布基于自研模拟前端模块和高速采样模块的13GHz带宽DS80000系列高端数字示波器，该产品为国内首款13GHz带宽数字示波器，正式迈入全球高端行列，有望成为公司营收和利润增长重要驱动力，对营收、净利润、毛利率和净利率提升起到积极促进作用。预计公司2023-25年归母净利润分别为1.43、2.33、3.74亿元，维持“增持”评级。
　　【行业】生猪行业动态跟踪报告（月度）：8月上市猪企受益猪价回暖，经营状况环比改善明显
　　上市猪企8月出栏量为1198.41万头，同比+22.4%，环比-0.7%。8月猪价环比回暖明显，猪企保持7月以来高的高出栏节奏。
　　上市猪企8月营业收入为207.1亿元，同比-4.5%，环比+13.21%。23年8月生猪价格在17元/公斤左右，明显低于22年同期20元/公斤以上的价格，因此营收同比下滑；23年8月生猪价格环比7月上行明显，带动营收环比实现双位数的高增长。

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月19日核心结论分析师固定收益信用热点聚焦城投下沉情绪火热的冷静思考雒雅梅S08005180800027月底以来一揽子化债政策的提出伴随着一系列引发热议的舆情致使城投市场下沉情绪火热甚至部分机构竟然出现了按照收益率排序过度下沉luoyameiresearchxbmailcomcn城投债的倾向伴随近期流动性环境转紧这一问题值得我们冷静分析国内市场主要指数房地产8月开发投资数据点评销售环比小幅回升竣工延续回暖态势指数名称收盘涨跌8月当月住宅销售面积同比-256降幅较上月扩大07pct环比26政治局会议后8月成交环比7月小幅回升竣工当月同比101涨幅较上证指数311774-028上月缩小从绝对值看本月竣工为过去年月均水平的226pct31169深证成指1014459-052机械设备普源精电688337SH新品发布点评发布13GHz数字示沪深300370878-066波器正式进入全球高端行列2023年9月17日公司正式发布基于自研模拟前端模块和高速采样模块的上证180801897-05913GHz带宽DS80000系列高端数字示波器该产品为国内首款13GHz带中小板指644181-051宽数字示波器正式迈入全球高端行列有望成为公司营收和利润增长重要驱动力对营收净利润毛利率和净利率提升起到积极促进作用预计公创业板指200273-046司2023-25年归母净利润分别为143233374亿元维持增持评资料来源聚源级主要海外市场指数指数名称收盘涨跌道琼斯3490711096标普500450510084行业生猪行业动态跟踪报告月度8月上市猪企受益猪价回暖经营状况环比改善明显纳斯达克1392605081上市猪企8月出栏量为119841万头同比224环比-078月猪价资料来源聚源环比回暖明显猪企保持7月以来高的高出栏节奏上市猪企8月营业收入为2071亿元同比-45环比132123年8月生猪价格在17元公斤左右明显低于22年同期20元公斤以上的价格因此营收同比下滑23年8月生猪价格环比7月上行明显带动营收环比实现双位数的高增长1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日固定收益点评报告固定收益信用热点聚焦城投下沉情绪火热的冷静思考摘要内容7月底以来一揽子化债政策的提出伴随着一系列引发热议的舆情致使城投市场下沉情绪火热甚至部分机构竟然出现了按照收益率排序过度下沉城投债的倾向伴随近期流动性环境转紧这一问题值得我们冷静分析当前信用债市场结构越发偏向于城投2014-2022年发债城投企业数量增长了15640发债民营企业数量减少了4872市场行情背后的驱动因素往往较为简单且存在着明显的羊群效应同时投资者买债一定程度上有着击鼓传花式的情绪在上述情绪与逻辑的影响下市场化排名的资产管理机构往往容易成为行情的放大器往往在行情演绎到极致利差保护不足时便容易形成资本利得的短期亏损目前短端城投性价比较高短端挖掘城投的合理性尚可从历史无违约角度来看若城投持续不出现首单违约且公开债券相较于其他如信托银行借款等重要性明显偏高那这类投资确实有着相当程度的合理性从收益率角度来看资产荒的末尾往往会引发无差别的信用下沉用资产端的高收益补足负债端成本的饥渴型信用策略整体性价比一般从基本面角度来看短期内15万亿的特殊再融资债至少能保证部分困难省份尾部风险降低能够带来短期流动性与情绪性的利好而长期来看大量地方政府债务本身一定需要靠经济发展财税增长产业兴盛地产活跃的一系列逻辑完成问题解决因而目前政策的本身仍然不能说是从根本上解决问题明年是否还会有一揽子化债政策在政府换届之年通常会形成非常有代表性影响深远的重大财政城投政策而明年政策可能难以持续近期政策利好不断释放且伴随地产行业违约风波不断消化明年经济复苏之下是否可能政策风向出现变化仍是值得观察的因素城投公司退出政府融资平台与地方隐性债务化解的方向是一致的若按照2028年作为城投平台化债的最后一年未来仍有较多主体可能会陆续官宣退出融资平台其背后酝酿的大趋势仍然值得观察风险提示城投政策超预期统计数据存在偏差基本面复苏节奏超预期联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日行业点评房地产8月开发投资数据点评销售环比小幅回升竣工延续回暖态势8月销售面积环比回升销售金额同比下降根据国家统计局数据销售面积方面8月当月住宅销售面积同比-256降幅较上月扩大07pct环比26政治局会议后8月成交环比7月小幅回升1-8月累计同比-55降幅较上月扩大12pct销售金额方面8月当月住宅销售金额同比-248降幅较上月扩大06pct环比291-8月累计同比-71降幅较上月扩大24pct销售价格方面8月当月住宅销售价格同比10经测算2023年8月全国商品住宅房价为10881元平米较去年同期10较上月均价02价格同比涨幅较7月扩大02pct新开工相对疲软竣工延续回暖态势8月行业开发投资同比下降191降幅较上月扩大13pct新开工当月同比-230降幅较上月缩小34pct从绝对值看本月新开工6922万平为过去3年月均水平的457竣工当月同比101涨幅较上月缩小226pct从绝对值看本月竣工为过去3年月均水平的1169到位资金降幅扩大据国家统计局数据8月到位资金同比-261降幅较上月扩大51pct累计同比下降1368月定金及预收款同比-322降幅较上月扩大103pct个人按揭贷款同比-275降幅较上月扩大31pct国内贷款同比-249降幅较上月扩大100pct自筹资金同比-233降幅较上月扩大18pct投资建议7月底政治局会议后情绪面有所好转8月销售环比回升但整体看基本面仍处于相对底部阶段政策端南京郑州等二线城市相继放开限购限售政策松绑的城市范围进一步增大叠加一线城市取消认房认贷后市场反应较为积极预计中短期内一二线基本面将逐步企稳建议继续参与板块反弹行情重点推荐受益一线放开的成交弹性标的贝壳开发商建议关注重点布局一二线的公司滨江招蛇越秀华润物业公司关注基本面较好的商业运营商华润万象风险提示房地产政策调控效果不及预期风险商品房销售复苏不及预期风险开发商资金链缓解情况不及预期风险联系人周雅婷13828881824zhouyatingxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日公司点评机械设备普源精电688337SH新品发布点评发布13GHz数字示波器正式进入全球高端行列事件2023年9月17日公司正式发布基于自研模拟前端模块和高速采样模块的13GHz带宽DS80000系列高端数字示波器国内首款13GHz带宽数字示波器正式迈入全球高端行列DS80000系列数字示波器产品最高带宽为13GHz实时采样率40GSas存储深度4Gpts波形捕获率500000wfmss垂直分辨率8-16bit可调配备倾角可调的156英寸高清触控显示屏以及35英寸高清智控反馈显示副屏DS80000系列数字示波器产品指标接近罗德与施瓦茨的16G仅次于泰克70G力科100G是德科技110G进入全球高端行列产品功能包括数字示波器数字电压表频率计累加器协议分析仪等支持丰富的触发和串行总线解码功能并提供车载以太网USBPCIeDDR等协议标准的一致性分析功能主要客户所属行业包括但不限于通信半导体消费电子汽车电子医疗设备教育科研等可广泛应用于在高速信号协议一致性分析DDR测试高速器件及系统性能验证以及高级抖动和眼图分析等领域坚持自主研发技术创新产品持续向高端突破DS80000系列数字示波器定位于全新国产旗舰数字示波器是国际行业公认的高端数字示波器该产品依托于全新的自研核心模组创新硬件平台StationMax及硬核技术平台UltraVision匠心打造而成其中StationMax的核心为模块化硬件平台通过自研模拟前端模块和高速采样模块重构全新的数字示波器系统架构DS80000系列数字示波器产品的推出进一步丰富了公司数字示波器产品线进一步强化公司在国产品牌高端产品的领导优势并助力实现全球数字示波器市场占有率的持续提升该系列产品有望成为公司营收和利润增长重要驱动力对营收净利润毛利率和净利率提升起到积极促进作用盈利预测预计公司2023-25年归母净利润分别为143233374亿元维持增持评级风险提示新品市场推广及客户开拓不及预期风险贴息政策下行联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日行业动态跟踪行业生猪行业动态跟踪报告月度8月上市猪企受益猪价回暖经营状况环比改善明显上市猪企8月出栏量为119841万头同比224环比-07头部企业中牧原股份温氏股份新希望分别出栏567202144313148万头同比分别161426395环比分别-0506-488月猪价环比回暖明显猪企保持7月以来的高出栏量上市猪企1-8月累计出栏为922170万头同比152上市猪企产能仍然充沛上市猪企8月营业收入为2071亿元同比-45环比1321头部企业中牧原股份温氏股份新希望实现收入1081412226亿元同比分别-736029环比分别1561669623年8月生猪价格在17元公斤左右明显低于22年同期20元公斤以上的价格因此营收同比下滑23年8月生猪价格环比7月上行明显带动营收环比实现双位数的高增长上市猪企1-8月累计营收为14599亿元同比186上市猪企8月生猪销售均价环比271同比-1878月猪价走出底部区域上市猪企出栏均价也普遍上行至17元公斤附近基本能覆盖现金成本财务压力明显缓解上市猪企8月出栏均重为994公斤环比-166头部猪企出栏均重小幅下滑预计与天气酷热有关未来随着气温下降及下游需求复苏生猪企业的出栏均重有望逐步走高截至2023年7月底母猪存栏数量为4271万头较2022年12月份的存栏高点4390万头下降27目前存栏量相当于正常保有量的1042产能供给处于合理区间上沿处于绿色区域根据涌益数据显示截至2023年8月底能繁母猪存栏量环比004同比-493我们认为中长期来看母猪产能或呈现螺旋式去化由于23H2猪价存在季节性回暖的趋势将放缓短期内母猪去化的幅度9月以后全国主要地区气温将快速下降各类生猪疫病发病率将有所抬头疫病对生产的扰动将有所提升截至2023年7月国内生猪定点屠宰企业单月屠宰量为2684万头环比14同比2671-7月屠宰企业累计屠宰量为18827万头同比120根据涌益数据显示截至9月7日175kg生猪与标猪价差为028元公斤我们预计肥标价差在旺季有望延续高位需求端支撑肥猪价格对标猪价格存在提振效果投资建议建议把握生猪养殖板块布局的机会关注出栏增长确定性强经营稳健的上市猪企推荐温氏股份巨星农牧唐人神华统股份建议关注牧原股份新五丰等风险提示生猪产能去化不及预期饲料价格上涨超预期疫病风险等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日行业周报农林牧渔农林牧渔行业周报20230911-20230915南方非瘟疫情小幅扰动生猪生产谷物价格仍难大幅回落观点更新生猪养殖猪价接近行业盈亏平衡线南方疫病小幅干扰生猪产能去化截至9月15日全国生猪出栏均价为1655元公斤环比持平从涌益数据看全国外购仔猪育肥自繁自养的完全成本在17131580元公斤左右上市公司完全成本多在175元公斤左右目前猪价接近行业盈亏平衡线猪企亏损面大幅收窄23年68月川渝华中部分地区非瘟疫情有所抬头预计将小幅影响本地生猪生产及能繁母猪产能8月畜牧业协会统计的能繁母猪存栏量环比-1与涌益钢联等口径的环比去化幅度差异较大预计原因是统计样本较大其中中小养殖户占比较高屠宰量方面9月9日至9月15日涌益数据抽样的全国屠宰量为10199万头环比146原因是下游需求有所提高9月8日9月14日全国生猪出栏均重为12281公斤头环比上周-002本周出栏均重稳定后续随着天气转凉预计出栏均重仍将提升白鸡养殖本周白羽肉鸡及商品代鸡苗价格较弱静待父母代种鸡存栏量下降截至9月15日白羽肉鸡商品代鸡苗价格为811元公斤184元羽环比-322-2069本周白羽肉鸡父母代种鸡养殖利润分别为-232-086元羽本周白羽鸡价格小幅下跌商品代鸡苗价格跌幅较大目前在产父母代鸡苗存栏量仍在高位但高周龄种鸡较多未来有望逐步淘汰在产父母代种鸡存栏量有望回落进而影响商品代鸡苗供给种植链国内粮价平稳USDA9月报告显示全球小麦大米供需仍然偏紧本周小麦大米等主粮价格平稳根据USDA9月报告2324种植年度小麦大米玉米大豆等主要作物的预估产量需求量分别为78779651852312141200401383亿吨小麦大米的供给仍然较为紧张价格将维持高位玉米及大豆供需相对乐观饲料饲料价格保持稳定成本压力将有助于维持饲料价格高位9月8日生猪肉鸡蛋鸡饲料价格环比上周保持稳定同比小幅上行根据USDA预测玉米大豆等主要饲料作物的供需略有改善但仍难言宽松预计未来饲料成本下行幅度将较为有限饲料企业成本压力仍然较高投资建议生猪养殖推荐温氏股份唐人神巨星农牧华统股份建议关注新五丰等白鸡养殖建议关注益生股份圣农发展禾丰股份等种业建议关注大北农隆平高科以及登海种业等饲料板块建议关注海大集团风险提示畜禽产能去化不及预期行业政策变动超预期疫病风险等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日行业周报纺织服饰纺织服装行业投资周报2023911-2023915关注四季度男装布局机会周专题纺织服装23H1业绩复盘品牌端业绩修复佳制造端有所承压收入端男女装业绩持续修复制造端有所承压利润端成本持续上行利润端基本企稳重点公司23H1情况汇总A股重点关注公司中营收表现较好的兴业科技615比音勒芬282报喜鸟238港股重点关注公司中营收表现较好的有维珍妮227361度180市场行情1A股纺织服饰指数上涨167跑赢大盘251ppt从板块估值看A股服装板块TTM估值处于历史较低水平2港股恒生指数下降011恒生必需性消费指数上涨076从板块估值看港股服装及服装制造板块TTM估值略高于历史估值的中位数水平港股通持股比例中本周变动幅度前三的公司分别为赢家时尚024ppt天虹纺织021ppt滔搏014ppt行业重点数据跟踪1社零月度数据8月份社零同比46服装鞋帽针纺织品类消费同比增加同比451-8月社零累计同比70服装鞋帽针纺织品类累计消费同比1062纺织品及出口服装月度数据8月份我国纺织品服装出口额为2786亿美元同比-1011-8月我国纺织品服装出口额为1972亿美元同比-1003上游纺织原材料价格2023年9月15日棉花纱线坯布羊毛价格分别同比1602674163-13684运动鞋服制造龙头台企月度运营情况7月运动鞋服制造龙头台企营收增速从高到低依次为丰泰钰齐聚阳裕元制鞋业鸿儒志强同比分别-8-18-20-24-26-45重要公告及新闻2裕元集团9月11日发布2023年8月之每月收益公告8月实现经营收益净额639亿美元同比-175从年初至8月累计经营收益净额5394亿美元同比-1363宝胜国际9月11日发布2023年8月之每月收益公告8月实现经营收益净额1409亿元同比-60从年初至8月累计经营收益净额13782亿元同比71投资建议持续关注低估值的制造端及高股息的热点赛道1关注估值洼地的制造端可在中报后重点布局建议关注华利集团申洲国际富春染织兴业科技等2关注热度较高且股息较高的细分赛道其一淡季布局羽绒服标的波司登建议关注波司登其二家纺板块低估值高股息受益于地产链变化将会有一定投资机会建议关注罗莱生活富安娜水星家纺其三热度不减的体育运动鞋服板块开学季及亚运会将会持续加持体育运动鞋服赛道建议关注安踏李宁361度其四男装赛道建议四季度初布局建议关注比音勒芬报喜鸟海澜之家风险提示宏观经济影响库存积压风险消费者偏好变化联系人王源18512191776wangyuanresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明