【医药生物】海正药业（600267.SH）首次覆盖报告：资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现营收125.88/137.60/148.23亿元，同比增长4.6%/9.3%/7.7%，归母净利7.03/8.89/10.87亿元，同比增长43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予2023年PE25X，对应目标股价14.54元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　【宏观】8月工业企业利润数据点评：三因素支撑工业企业盈利继续修复
　　8月规模以上工业企业盈利加快修复，企业营收延续改善，反映8月以来提振经济的政策密集出台后，经济基本面边际改善。8月工业企业利润同比由负转正，修复幅度较大，主因营收利润率明显提升，此外量价同步改善也为利润修复提供支撑。利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间扩大。从名义库存表现看，工业企业去库速度有所放缓，开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态。
　　【固定收益】货币政策委员会2023年第三季度例会点评：五大要点解读货币政策例会
　　当前债券市场所面临的利空因素正在增多，经济基本面呈现企稳和边际修复迹象，政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪，资金面面临流动性紧张压力。但短期内，债券市场大幅度调整的可能性依然有限，倘若房地产销售不及预期，LPR甚至MLF均仍有调降空间，广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力；宏观经济修复的持续性仍待检验，上行斜率大概率较为平缓。预计债券市场将进入震荡阶段，建议适度转向防守策略。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月28日核心结论分析师医药生物海正药业600267SH首次覆盖报告资产重估困境反转雒雅梅S0800518080002盈利能力稳步提升盈利预测与评级预计2023-2025年公司实现营收125881376014823luoyameiresearchxbmailcomcn亿元同比增长469377归母净利7038891087亿元同比增国内市场主要指数长437265222参考同行业可比公司给予2023年PE25X对指数名称收盘涨跌应目标股价1454元首次覆盖给予买入评级宏观8月工业企业利润数据点评三因素支撑工业企业盈利继续修复上证指数310732016月规模以上工业企业盈利加快修复企业营收延续改善反映月以来提88深证成指1010432044振经济的政策密集出台后经济基本面边际改善8月工业企业利润同比由负转正修复幅度较大主因营收利润率明显提升此外量价同步改善也为沪深300370050021利润修复提供支撑利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间上证180802099024扩大从名义库存表现看工业企业去库速度有所放缓开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态中小板指643105051固定收益货币政策委员会2023年第三季度例会点评五大要点解读货创业板指200622082币政策例会资料来源聚源当前债券市场所面临的利空因素正在增多经济基本面呈现企稳和边际修复迹象政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪资金面面临流动性紧张压主要海外市场指数力但短期内债券市场大幅度调整的可能性依然有限倘若房地产销售不指数名称收盘涨跌及预期LPR甚至MLF均仍有调降空间广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力宏观经济修复的持续性仍待检验上行斜率大概率较为平缓道琼斯3355027-020预计债券市场将进入震荡阶段建议适度转向防守策略标普500427451002纳斯达克1309285022资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月28日公司深度研究医药生物海正药业600267SH首次覆盖报告资产重估困境反转盈利能力稳步提升海正药业多轮驱动稳健发展的综合性医药企业海正药业是一家老牌国有药企经历60余年发展如今已成为化药生物药动保业务医药商业多轮驱动的综合性医药企业研产销全面布局具备原料药制剂一体化优势经过5年改革阵痛期公司迎来困境反转聚焦核心业务资产结构持续优化目前各业务板块发展良好盈利能力稳步提升核心资产瀚晖制药为国内领先的CSO平台引进创新产品有望快速放量瀚晖制药是国内领先的CSO平台承袭辉瑞成熟的合规体系销售推广准入能力业内领先规模效应显著公司产品矩阵覆盖抗感染心血管肿瘤等多个治疗领域一方面原研产品地产化助力盈利能力提升同时引进的多款创新品种快速放量共同驱动业绩稳健增长创新药资产博锐生物在研管线仿创结合商业化成果显著博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发目前已有6款产品成功上市一方面借助生物类似药快速打开市场同时也有1类新药上市放量公司商业化成果显著营收三年复合增速超50未来产品矩阵有望进一步丰富多年专注动物保健品国内宠物药领先品牌海正动保深耕动物保健品行业近30年布局猪业务反刍业务宠物业务疫苗业务四大领域近年来收入保持快速增长公司重点布局宠物药业务核心产品海乐妙莫爱佳上市后快速放量在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌盈利预测与评级预计2023-2025年公司实现营收125881376014823亿元同比增长469377归母净利7038891087亿元同比增长437265222参考同行业可比公司给予2023年PE25X对应目标股价1454元首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧导致销售不及预期产品国谈集采降价影响销售研发不及预期等联系人李梦园15618259155limengyuanresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月28日宏观点评报告宏观8月工业企业利润数据点评三因素支撑工业企业盈利继续修复8月规模以上工业企业盈利加快修复企业营收延续改善反映8月以来提振经济的政策密集出台后经济基本面边际改善8月工业企业利润同比由负转正修复幅度较大主因营收利润率明显提升此外量价同步改善也为利润修复提供支撑利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间扩大从名义库存表现看工业企业去库速度有所放缓开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态往前看在PPI同比回升的基础上工业企业利润改善趋势有望延续8月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为08和172两项指标均由降转升8月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅走阔较7月回升239个百分点至172实现连续5个月的改善营收增速同比转正涨幅为087月为-14图18月分所有制企业来看国有控股企业利润总额同比增速为234前值为-153股份制企业同比增速为256前值为-58私营企业利润同比增速为381前值为93外资企业利润总额同比增速为-34前值为-10图2国有企业股份制企业和私营企业的利润增速整体改善幅度较大8月利润增速改善主要源于低基数效应和营收利润率的改善量价双双回升也为利润改善提供支撑从结构拆分看8月工业生产的量和价均有不同程度的修复成本端边际上也有所改善图3具体看18月工业增加值同比增速回升至45前值为3728月PPI同比跌幅继续收窄录得-30前值为-44全球原油供给收紧带动油价上行工业品价格也有所回升我们认为9月PPI同比有望继续修复38月营收利润率显著提高是工业企业利润大幅改善的主要原因从统计局公布数据看8月营业收入利润率今年以来同比首次提高录得641同比和环比分别增加090和115个百分点利润率改善的原因主要在于近期工业品出厂价格持续回升工业企业前期购入的原材料成本相对较低带动盈利空间走阔8月每百元营收中成本为8517元同环比分别下降034和005元此外低基数效应下工业企业利润增速改善较为明显分行业看8月中游利润占比继续扩大上游原材料和下游消费行业利润占比收缩根据我们测算1-8月中游利润占比扩大至3524上游利润占比继续收窄至3263下游利润占比由升转降录得3213图4具体看1-8月装备制造业中的电气机械铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增速分别为330和325保持较高的增速上游虽然利润占比有所回落但随着下游需求的恢复和大宗商品价格的回升原材料行业利润明显好转1-8月原材料制造业利润累计同比的降幅较1-7月收窄80个百分点带动规上工业利润降幅收窄25个百分点对工业企业利润改善作用较大工业企业名义库存有所回升库销比仍维持高位8月工业企业产成品存货同比增速回升至24前值为16从名义库存看去库态势有所放缓图5从反映库销状况的产成品周转天数来看8月录得203天与7月持平反映目前库存去化节奏相对平稳从库销比来看我们测算8月库销比为560较前值593有所去化未来需求端的恢复情况仍然是库存是否能够见底回升的关键因素工业企业资产负债率与前值持平8月末规上工业企业资产负债率为576与前值持平同比上升08个百分点升幅与前值持平分企业类型看除外商投资企业杠杆率小幅上升01个百分点外其余类型企业资产负债率均与前值持平同比来看私营企业资产负债率3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月28日同比升幅最大达到14个百分点图6风险提示国内经济下行超预期政策力度及效果不及预期全球经济超预期衰退联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn张馨月15625292560zhangxinyueresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月28日固定收益点评报告固定收益货币政策委员会2023年第三季度例会点评五大要点解读货币政策例会摘要内容9月27日央行官网刊发货币政策委员会2023年第三季度例会通稿现针对例会要点解读如下1加强对发达国家货币政策外溢性的关注欧洲央行连续第十次宣布加息美联储虽如期宣布暂停加息但暗示基准利率或将保持更高更久本季度降准降息适逢美联储货币政策按兵不动的窗口期但市场预期美联储或于11月再度重启加息或对国内货币政策空间产生挤压2以扩大内需提振信心为重点任务本次通稿删去全力做好稳增长稳就业稳物价工作着重提出着力扩大内需提振信心与7月政治局会议相关表述保持一致当前就业形势总体稳定CPIPPI已出现筑底回升迹象货币政策主要任务或由此前的稳增长稳就业稳物价三重目标转向主攻稳增长即着力扩大内需提振居民及企业部门信心3加大货币政策实施力度本季度央行先后推进降准降息金融机构加权平均贷款利率已处于低位水平但资金市场仍偏紧张预计四季度货币政策仍有调整空间但也会受到商业银行净息差汇率等因素扰动或将在稳增长稳银行稳汇率等多重考量下形成最终政策路径4坚决防范汇率超调风险今年以来人民币汇率整体走弱当前美元兑人民币中间价已来到717高位水平离岸汇率已突破731有关部门对当前汇率走势的定调为超调需要校正背离预计四季度央行将综合运用各项汇率工具引导汇率回归正轨为利率政策提供充足发力空间5扎实推进房地产新政落实8月末央行出台多项房地产新政各地方快速跟进房地产市场情绪得到有效提振并带动商品房成交面积出现边际上修预计四季度仍将是房地产政策持续宽松的窗口期尤其在房地产数据的配套验证下倘若现有政策无法长期有效地对房地产市场形成提振大概率仍将有后续宽松政策跟进房地产政策力度不可低估债市策略债市震荡适度防守当前债券市场所面临的利空因素正在增多经济基本面呈现企稳和边际修复迹象政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪资金面面临流动性紧张压力但短期内债券市场大幅度调整的可能性依然有限倘若房地产销售不及预期LPR甚至MLF均仍有调降空间广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力宏观经济修复的持续性仍待检验上行斜率大概率较为平缓预计债券市场将进入震荡阶段建议适度转向防守策略风险提示经济修复进程超预期或导致债券市场存在大幅调整压力联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn崔正阳18810138242cuizhengyangxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或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