核心结论
　　 【社会服务】粉笔（02469.HK）首次覆盖：职业考试培训龙头，OMO模式扬帆起航
　　1）头部招录考培机构，有望受益于招录类考试热度提升；2）在线精品班发展迅速，量价齐升贡献业绩弹性；3）线下培训有望随疫后复苏而复苏，打开公司流量变现空间。我们预计公司FY23-25实现调整后净利润4.1/6.1/8.2亿元，YoY+113.1%/50.4%/32.7%，参考可比行业估值，给予2024年21xPE，目标价6.15港元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　【宏观】——9月美联储FOMC会议点评：年底加息的概率上行
　　9月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，整体符合市场期，但是点阵图显示终点利率继续被上调。鲍威尔会后表示今年最后两次会议上做出的决策还是取决于数据的综合情况。8月的“非农弱”和“通胀强”使得未来货币政策的走势相对不明朗。对于美债收益率来说，收益率维持高位的时间或超过市场预期。
　　【电力设备】中伟股份（300919.SZ）公司点评：牵手摩洛哥最大投资企业，深化海外布局
　　考虑镍钴价格持续下跌，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.4/24.0/29.7亿元（原预测值为23-25年18.5/27.2/36.4亿元），同比增长19.3%/30.2%/23.7%，对应PE为18.3x/14.0x/11.3x，公司为三元前驱体龙头，且海外布局领先，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月22日核心结论分析师社会服务粉笔02469HK首次覆盖职业考试培训龙头OMO模式雒雅梅S0800518080002扬帆起航1头部招录考培机构有望受益于招录类考试热度提升2在线精品班发luoyameiresearchxbmailcomcn展迅速量价齐升贡献业绩弹性3线下培训有望随疫后复苏而复苏打国内市场主要指数开公司流量变现空间我们预计公司FY23-25实现调整后净利润416182指数名称收盘涨跌亿元YoY1131504327参考可比行业估值给予2024年21xPE目标价615港元首次覆盖给予买入评级上证指数308470-077宏观月美联储会议点评年底加息的概率上行9FOMC深证成指998167-0909月美联储维持联邦基金目标利率在525-550区间整体符合市场期但是点阵图显示终点利率继续被上调鲍威尔会后表示今年最后两次会议上沪深300367244-090做出的决策还是取决于数据的综合情况8月的非农弱和通胀强使上证180795791-086得未来货币政策的走势相对不明朗对于美债收益率来说收益率维持高位的时间或超过市场预期中小板指633172-094电力设备中伟股份300919SZ公司点评牵手摩洛哥最大投资企业创业板指196761-099深化海外布局资料来源聚源考虑镍钴价格持续下跌我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至184240297亿元原预测值为23-25年185272364亿元同比增长主要海外市场指数193302237对应PE为183x140x113x公司为三元前驱体龙指数名称收盘涨跌头且海外布局领先维持买入评级道琼斯3407042-108标普500433000-164纳斯达克1322399-182资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月22日公司深度研究社会服务粉笔02469HK首次覆盖职业考试培训龙头OMO模式扬帆起航职业考试培训龙头双渠道多品类成长迅速截至2023年年中公司已积累约562百万名线上注册用户在全国建立186个运营中心2023H1营收和调整后净利润分别为1682288亿元YoY1592012疫后复苏强韧政策需求双推动职业教育培训市场万亿可期据沙利文测算职业考培市场中公考事业单位招录及教师招录等细分行业均将维持较快增长2021-2026年CAGR预计可达10884137从竞争格局看FY21职业考培市场CR5仅221行业扰动下粉笔市占率有较大提升空间OMO业务协同铸就粉笔先进效率1口碑营销实现低价引流FY22粉笔获客成本销售费用率和销售回报率分别为71元人184和1109领先同行业2满足学员差异化需求线上线下共享客群FY22线上-线下线下-线上转化率分别达675710维持高位3实现线上线下业务齐头并进FY19-22线上线下培训营收增速分别达291384优质内容打造口碑智能技术驱动发展13536名高素质教师团队2坚持自研教学内容内容开发团队249人3不断完善产品矩阵新设精品班22H1实现付费人次104万人人均收入2019元带动线上业务量价齐升4重视技术研发研发费用率维持在8左右FY23-24将投入271百万港元于AIVRAR等技术研发以及面试直播等系统的开发优化盈利预测与投资建议1头部招录考培机构有望受益于招录类考试热度提升2在线精品班发展迅速量价齐升贡献业绩弹性3线下培训有望随疫后复苏而复苏打开公司流量变现空间我们预计公司FY23-25实现调整后净利润416182亿元YoY1131504327参考可比行业估值给予2024年21xPE目标价615港元首次覆盖给予买入评级风险提示股东减持风险政策风险竞争加剧风险AI研发进展或表现不及预期师资流失风险新业务扩展不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月22日宏观点评报告宏观9月美联储FOMC会议点评年底加息的概率上行事件9月21日凌晨美联储公布9月FOMC会议声明维持联邦基金目标利率在525-550区间整体符合市场预期FOMC会议纪要承认就业放缓但是终点利率继续被上调FOMC会议纪要显示经济活动在以稳步扩张就业增长已经放慢但保持着强劲且失业率保持在低位通胀仍然高企美国的银行体系稳固且具有韧性居民和企业的信用环境收紧可能令经济活动招聘和通胀承压委员会力求实现充分就业和通胀率在较长期内达到2如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险委员会将准备适当调整货币政策立场点阵图暗示年内还要再加息一次美联储下调2023年失业率和核心PCE上调GDP增长美联储FOMC经济预期显示2023-2025年GDP增长预期中值为2115和18前值分别为1011和182023年-2025年失业率预期中值为3841和41前值分别为4145和452023-2025年核心PCE预期中值为3726和23前值分别为3926和22鲍威尔会后表示今年最后两次会议上做出的决策还是取决于数据的综合情况具体来看1鲍威尔对银行风险不再谈及对于消费的表态更为乐观2不会将软着陆视为基线预期软着陆是有可能实现的但仍须谨慎行事3从未就降息时间发出信号决定降息的部分原因可能是实际利率上行因为表明通胀正在下降8月的非农弱和通胀强使得未来货币政策的走势相对不明朗在就业数据走弱但不明显而通胀再起的背景下美联储保持放缓加息节奏将终点利率维持更高位或更久是比较合适的一方面能够将通胀预期维持在稳定位置另一方面有利于美联储更好评估加息对经济产生的滞后影响我们认为未来短期需要关注1非农走弱的程度和失业率反弹的可持续性决定非住房核心服务下行的斜率2能源价格反弹不仅对非核心商品价格形成提振另外需警惕蔓延到部分服务价格3制造业PMI触底反弹是否会对核心商品价格形成进一步支撑对于美债收益率来说收益率维持高位的时间或超过市场预期利率决议公布之后美国2年期国债收益率和10年期国债收益均大幅攀升美元指数上行美股下挫风险提示美联储货币政策收紧超预期全球需求下行超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月22日公司点评电力设备中伟股份300919SZ公司点评牵手摩洛哥最大投资企业深化海外布局事件公司与ALMADA签署合资协议双方一致同意在摩洛哥建设新能源绿色工业园区并由各方或各方关联公司在卡萨布兰卡注册成立的合资公司实施项目合资公司由中伟摩洛哥新能源持股5003NGI持股4997该项目包括建设三元前驱体一体化磷酸铁锂一体化黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区实现年产12万吨三元前驱体年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收牵手摩洛哥最大投资企业海外布局继续深化公司与摩洛哥最大的投资企业AlMada达成合作将合资建设年产12万吨三元前驱体年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收项目今年6月公司计划在韩国浦项投建镍精炼厂项目冰镍-硫酸镍及11万吨正极材料高镍前驱体项目随着在摩洛哥再度落子海外布局持续加速摩洛哥地处非洲西北端能同时辐射非洲欧洲和美洲矿产资源丰富同时AlMada在能源和矿产领域优势明显其子公司NarevaHolding是清洁电力行业的开发商运营商和长期投资者关联公司Managem是世界五大高纯度钴生产商之一能够产生良好的协同效应前驱体龙头地位稳固产品矩阵丰富公司上半年出货超12万吨海外客户出货占比70预计23年所有产品合计出货有望超过30万吨实现30增长23年末将建成近40万吨三元前驱体产能25万吨四氧化三钴产能20万吨磷酸铁产能8000吨钠电产能实现镍系钴系磷系钠系四大材料体系全覆盖且均实现大规模量产产品矩阵丰富投资建议考虑镍钴价格持续下跌我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至184240297亿元原预测值为23-25年185272364亿元同比增长193302237对应PE为183x140x113x公司为三元前驱体龙头且海外布局领先维持买入评级风险提示原材料价格波动下游需求不及预期海外项目进展不及预期联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资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