【固定收益】10月信用策略与择券推荐：尾部城投收益率下行的赛跑结果
　　投资策略上，考虑到传统赛道如天津、山东、苏北等利差下行空间不大，且一揽子化债政策对于兰州、柳州、贵阳、昆明等地市影响力度更足，因而未来尾部地区仍存在利差改善空间，但仍需负债端稳定的账户方可介入。
　　【固定收益】城投指南针系列之二：商票逾期最新数据与分析指南
　　城投由于持续不出现首单实质性违约，因而往往需要从其他侧面信息入手，对主体信用资质进行辅助判断。2021年8月自票交所披露商票逾期公告以来，其信息成为了判断城投风险的重要指标之一。本文对于商票逾期的定义、监管、信息披露以及城投商票逾期情况进行汇总分析，以期为投资者提供投资借鉴。
　　【医药生物】药明康德（603259.SH）深度报告：一体化平台驱动，新业务加速成长
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年公司营收分别为415.51/500.37/623.38亿元，同比增长5.6%/20.4%/24.6%；归母净利润99.57/115.25/142.19亿元，同比增长13.0%/15.8%/23.4%。根据相对估值，考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势，给予2023年33倍PE，对应估值3286亿人民币，对应目标股价110.69元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【食品饮料】洋河股份（002304.SZ）首次覆盖：内外势能重向上，二次腾飞可期
　　公司内部调整充分，外部延续向好态势，年内看完成双位数增长目标确定性高，中长期梦6+全国化进程或可加速，双沟积极培育有望成为新的增长点。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.25/8.52/9.97元/股，当前股价对应PE分别为18.3/15.6/13.3倍。我们采取相对估值法，保守给予公司2023年25倍PE，对应目标价181元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月27日核心结论分析师固定收益10月信用策略与择券推荐尾部城投收益率下行的赛跑结果雒雅梅S0800518080002投资策略上考虑到传统赛道如天津山东苏北等利差下行空间不大且一揽子化债政策对于兰州柳州贵阳昆明等地市影响力度更足因而未luoyameiresearchxbmailcomcn来尾部地区仍存在利差改善空间但仍需负债端稳定的账户方可介入国内市场主要指数固定收益城投指南针系列之二商票逾期最新数据与分析指南指数名称收盘涨跌城投由于持续不出现首单实质性违约因而往往需要从其他侧面信息入手对主体信用资质进行辅助判断2021年8月自票交所披露商票逾期公告以上证指数310227-043来其信息成为了判断城投风险的重要指标之一本文对于商票逾期的定义深证成指1006015-060监管信息披露以及城投商票逾期情况进行汇总分析以期为投资者提供投资借鉴沪深300369289-058医药生物药明康德603259SH深度报告一体化平台驱动新业务上证180800205-057加速成长中小板指639844-048盈利预测与评级预计2023-2025年公司营收分别为415515003762338亿元同比增长56204246归母净利润99571152514219亿创业板指198983-077元同比增长130158234根据相对估值考虑到药明康德作为资料来源聚源龙头公司的平台优势给予2023年33倍PE对应估值3286亿人民币对应目标股价11069元首次覆盖给予买入评级主要海外市场指数食品饮料洋河股份002304SZ首次覆盖内外势能重向上二次腾指数名称收盘涨跌飞可期道琼斯3361888-114公司内部调整充分外部延续向好态势年内看完成双位数增长目标确定性高中长期梦6全国化进程或可加速双沟积极培育有望成为新的增长点标普500427353-147我们预计公司2023-2025年EPS分别为725852997元股当前股价对纳斯达克1306361-157应PE分别为183156133倍我们采取相对估值法保守给予公司2023年25倍PE对应目标价181元首次覆盖给予买入评级资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日固定收益专题报告固定收益10月信用策略与择券推荐尾部城投收益率下行的赛跑结果摘要内容各板块债券收益率全面上行利差普遍走阔9月资金面偏紧并伴随各项政策的密集出台短债利率上行幅度较大债市出现小幅调整短期内会对市场形成一定扰动但整体来看信用利差仍处历史较低水平后伴随基本面企稳以及各项政策效果显现债市有望恢复平稳城投债关注化债积极经济财政实力较强地区的下沉投资价值基于一揽子化债的政策基调短期内城投债风险边际降低市场对城投债的下沉情绪火热8月城投收益率及利差大幅下行而9月开始下行的收益率出现小幅回升伴随15万亿元特殊再融资债券落地后续可以关注获支持力度较大的省份尤其是本身省份负面舆情不多的地区如重庆投资策略上考虑到传统赛道如天津山东苏北等利差下行空间不大且一揽子化债政策对于兰州柳州贵阳昆明等地市影响力度更足因而未来尾部地区仍存在利差改善空间但仍需负债端稳定的账户方可介入分省份来看湖南重庆江西河南等省份存量债券规模较大平均收益率在35-40左右有一定的票息优势且这部分省份债券面临市场波动情况下调整幅度相对较小收益波动率较低是入库城投债的较优选择可适度在区域内进行层级下沉关注较为优质的地市级区县级平台产业债关注金九银十中政策效果显现后的地产债机会煤炭钢铁可挖掘性较低地产债方面9月延续前期政策基调各地政府积极响应出台利好政策住房限购放开等政策加快落地需后续观察金九银十期间的地产销售情况对于部分央国企如首开绿城地产国贸地产以及滨江集团等部分民营房企利差水平尚可具备一定的挖掘空间煤炭钢铁债方面利差保护空间一般面临债市波动调整情况下投资性价比较低银行二永债票息优势凸显银行二永债作为安全性较高的资产始终保持着一定的票息价值优势在债市小幅回调的行情下投资价值凸显可关注较高等级二永债的投资机会风险提示数据统计存在偏差政策变化超预期联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日固定收益专题报告固定收益城投指南针系列之二商票逾期最新数据与分析指南摘要内容城投由于持续不出现首单实质性违约因而往往需要从其他侧面信息入手对主体信用资质进行辅助判断2021年8月自票交所披露商票逾期公告以来其信息成为了判断城投风险的重要指标之一本文对于商票逾期的定义监管信息披露以及城投商票逾期情况进行汇总分析以期为投资者提供投资借鉴商业承兑汇票是指由银行农村信用合作社财务公司以外的法人或非法人组织承兑的商业汇票其在实际使用中具备二重性功能一是作为支付结算工具商票以企业自身信用和自身经营实力为依托开展支付结算从而实现降低企业现金需求优化财务报表结构提升结算安全性和便利性的目的二是具有融资工具的作用持票人向投资人转让商票所有权收益权等权利而获得货币资金具体业务模式包括商票贴现商票质押贷款等逾期口径有所调整对持续逾期的判定更为严格减少因系统操作失误导致的技术性逾期为适应票据新规对于商业汇票信息披露管理的相关要求2022年11月18日票交所发布公告称商业汇票信息披露操作细则自2023年1月1日起施行具体来看信息披露口径的更新主要体现在三个方面1票据覆盖范围延伸至所有商业汇票2新设承兑人逾期名单信用信息未披露名单和延迟披露名单3持续逾期的判定更加严格自2021年11月城投平台首次出现于持续逾期名单起城投逾期主体数不断增加根据票交所披露数据剔除发布澄清公告的承兑人后2021年11月共有3家城投主体发生持续逾期随后存量主体数逐月上升截至2023年8月共计已有67家主体登上持续逾期名单就省份分布而言商票持续逾期共涉及15个省份贵州和山东为逾期频发地从行政级别来看发生商票逾期的城投多为区县级平台占比达4925从隐含评级来看发生商票逾期的主体隐含评级均在AA级及以下占比超一半首先关注多次出现逾期的城投平台截至2023年8月累计出现三次及以上商票逾期的城投平台共27家占比为4030其次关注近期新增商票逾期平台2023开年以来剔除已发布澄清公告的情形后新见于票据逾期披露名单的城投主体共有23家占全部商票逾期的城投平台总数的比重达3433最后出现逾期的平台未来有较大概率再次逾期67家逾期主体中有41家主体首次逾期后再次登上持续逾期名单占比为6119风险提示城投口径不完全偏误数据收集与统计偏误联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日公司深度研究医药生物药明康德603259SH深度报告一体化平台驱动新业务加速成长医药外部行业的龙头漏斗模型不断兑现稳固护城河药明康德作为全球领先的化学生物学技术和能力平台向全球客户提供全方位一体化覆盖各个疾病领域的药物发现及药理药效技术服务和解决方案助力并加速药物研发进程公司利用CRDMO漏斗型商业模式将前端项目逐步向后端导流带来收入和利润的持续提升化学业务版块是公司的传统优势板块在新技术领域布局突破下内生增长势头强劲测试及生物学服务平台赋能早期业务引流公司下游业务版块细胞及基因疗法CTDMO业务平台建设不断加强市场空间广阔DDSU业务自2022年主动迭代升级后续有望享受药物销售分成新业务创新发展助力远期成长公司研发费用由2018年437亿元提升至2022年1614亿元致力提高研发能力重点投入了平台赋能建设新业务包括PROTAC寡核苷酸多肽ADC细胞和基因治疗等领域其中寡核苷酸和多肽CDMO业务产能及订单双高景气截至2023年6月末TIDES业务在手订单同比强劲增长188预计全年收入增长将超过70后续看好多肽和寡核苷酸CDMO业务2023-2025年业务高成长性以及收入占比提升趋势盈利预测与评级预计2023-2025年公司营收分别为415515003762338亿元同比增长56204246归母净利润99571152514219亿元同比增长130158234根据相对估值考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势给予2023年33倍PE对应估值3286亿人民币对应目标股价11069元首次覆盖给予买入评级风险提示国际环境变化的风险药物研发市场增速不及预期的风险行业竞争格局恶化风险产能投入进度低于预期的风险联系人李梦园15618259155limengyuanresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日公司深度研究食品饮料洋河股份002304SZ首次覆盖内外势能重向上二次腾飞可期披荆斩棘求索奋进洋河为绵柔鼻祖苏酒典范1979年位列全国八大名酒但发展可谓一波三折90年代一度濒临破产2002年率先完成改制充分释放内部活力黄金十年把握天时地利人和三重利好首创深度分销模式创造洋河速度跻身白酒一线阵营2013-2018年间公司先后因行业外部冲击和内部经营问题陷入调整2019-2021年刮骨疗伤成功升级梦6实现困境反转2021年张联东董事长履新后进一步改善内部治理公司内外部势能重新向上敢于求变战力仍强一是长期保持高度市场化运营机制创新基因刻入骨髓决策前瞻执行高效组织架构下沉至一线推进人才强企战略营销体系完善战力强二是公司早年以渠道和营销制胜现渠道模式转变为一商为主多商配称保持渠道战力叠加数字化赋能全产业链渠道优势仍强营销能力迭代升级三是公司产品矩阵丰富攻守兼备焕新升级重塑生命周期且已实现初步全国化市场基础扎实品牌知名度广在存量时代下优势凸显进阶三级跳势能重向上当前内部激励充分营销体系和渠道重燃战力多年坚持提升酒质产品认可度及口碑得到提升筑牢长线发展根基近年面临的投资理财敞口亦逐步收窄短板逐渐补齐洋河目前收入规模位居行业第三仍处产品渠道驱动阶段短期行业需求逐步恢复区域经济支撑带来业绩确定性中期梦6有望承接行业结构升级与全国布局红利长期看战略及管理驱动挖掘新兴增长点成为持续增长的关键投资建议公司内部调整充分外部延续向好态势年内看完成双位数增长目标确定性高中长期梦6全国化进程或可加速双沟积极培育有望成为新的增长点我们预计公司2023-2025年EPS分别为725852997元股当前股价对应PE分别为183156133倍我们采取相对估值法保守给予公司2023年25倍PE对应目标价181元首次覆盖给予买入评级风险提示消费复苏不及预期省内竞争加剧梦6全国化拓展不及预期联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日公司深度研究纺织服饰周大生002867SZ深度报告乘风黄金变革中再次起航行业集中度提升区域分化显著2023年H1全国黄金消费量55488吨与22年同期相比增长1637其中黄金首饰36826吨同比增长1482头部珠宝品牌市占率呈现逐年提升趋势CR10从17年的21上升至22年的36渠道拓张是过去近十年期间珠宝公司集中度提升的核心驱动力各地区对黄金珠宝的消费能力有所分化北京区域优势突出今年17月社零中珠宝零售值同比2022年增长2730较2021年增长5498定位综合性品牌依靠自营加盟连锁渠道开拓黄金珠宝市场公司成立于1999年从事周大生品牌珠宝的设计研发推广和连锁运营以加盟为主自营为辅持续布局终端渠道截止23H1公司存量门店4735家包括4453家加盟店2020年以来为了顺应市场趋势公司将重心切入黄金赛道形成以黄金为主战场镶嵌为优势产品的竞争战略省代改革品牌矩阵优化持续激发头部品牌竞争力公司于2021年引入省代模式通过联合省代资源和力量整合省代优质客户渠道资源和运营团队专注区域市场沉淀的供应链大数据对渠道发展运营及供应链金融服务提供重要数据支撑加大对加盟商的资金支持和运营支持提升加盟店黄金铺货量公司品牌设计符合国潮文化配合时代潮流采用品牌集成开发的方式打造国家宝藏世界艺术大师等IP项目增强产品的开发升级提升产品工艺与视觉效果形成品牌独特优势打造品牌矩阵从而满足消费者需求提升单店规模效益维持三四线城市优势加快拓展一二线市场投资建议我们认为黄金珠宝的景气度将持续受益于投资属性商品属性黄金工艺改革顺应审美消费头部品牌凭借渠道力产品力在新一轮产业竞争中市场集中度有望进一步上移我们预计2325年公司实现EPS分别为131157187元参考相对估值我们给予公司23年15倍PE对应目标价1965元首次覆盖给予增持评级风险提示消费复苏不及预期金价剧烈波动行业竞争加剧联系人陈腾曦13916068030chentengxixbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日公司点评机械设备日联科技688531SH新品发布点评发布锂电池快速3D-CT打开锂电池领域增长空间事件9月26日公司正式发布自主研发的锂电池快速CT检测系统离线型AX9800在线型LX9800率先发布锂电池3D-CT引领行业发展动力电池加速进入叠时代在生产过程中每个电池单元的性能和特性须保持一致只要有一个工序不稳定整个电池堆叠性能都会受影响因此质量控制是电池制造的一大挑战1离线型AX9800基于360全方位X射线透视及高速定制CT重建技术解决行业隔膜褶皱对齐度不良等缺陷控制与检测痛点问题保障叠片精度AX9800可在检测图像不清楚的情况下实现对二维检测进行补充2在线型LX9800通过快速CT定向重建技术实现3s内重建产品完整的内部三维结构信息检测效率高达单机30PPM误判率由原来的2提升至1锂电池X射线检测有望进入3D-CT时代打开行业增长空间新能源电池是X射线检测行业下游重要应用领域之一随着过去几年新能源汽车行业快速发展叠加X射线检测渗透率不断提升X射线检测设备市场规模快速增长目前基本所有锂电池均需通过X射线检测2D从而进行质量管控随着日联率先发布3D-CT锂电池X射线检测有望进入3D时代3D-CT单价高达百万元以上相较2DX射线检测设备ASP提升显著随着未来3D-CT逐步开始替代2D检测锂电池X射线检测设备市场规模有望实现快速增长持续推进设备及射线源国产替代1X射线检测设备平台化布局持续布局新一代在线3DCT智能检测装备高端一体化压铸成型车架检测装备智能食品异物检测装备等2射线源十年磨一剑实现微焦点射线源0-1突破打破海外垄断目前具备90110120130kV微焦点射线源量产能力并推进150KV封闭式160KV开放式微焦点射线源及大功率射线源研发盈利预测预计23-25年净利润204348611亿元维持买入评级风险提示射线源进口替代不及预期产能释放不及预期贸易摩擦加剧联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明