【固定收益】鉴往知来系列之四：2015-2023：详解地方债发行与供给冲击
　　针对地方债供给冲击问题，我们认为：1）商业银行等金融机构配置空间仍较为充足，银行、保险等金融机构既有地方债配置能力，亦有较强配置意愿；2）市场流动性相对较为充裕，较足以对国债利率产生影响的阈值仍有差距；3）相较于供给端，我们认为需求端对债券利率的影响程度更大，而当前市场亦处于对地方债抱有较高需求的时期，有助于消化地方债增量供给；4）综上，我们认为本轮地方债集中供给并不会对国债利率产生过多扰动。
　　【策略】新股跟踪季报（2023Q3）：IPO节奏放缓，打新收益中枢抬升
　　三季度IPO发行量下降，但打新收益中枢抬升带动新股申购热度回升。次新股表现依然受到市场环境影响较大，关注后续改善空间，建议关注：美芯晟、晶升股份、航天南湖、盛邦安全、莱斯信息、锦波生物、赛维时代、西山科技、中科飞测-U。
　　【电子】电子行业周报（2023/09/18-2023/09/24）：Mate 60带动华为出货展望，iphone 15首发情况超出预期
　　华为Mate 60热销，市场对明年出货展望给予了更佳预期，iphone 15首发表现亮眼，很显然这些状况与目前的市场指数表现有明确的表现预期差存在，我们维持行业“超配”评级。
　　【农林牧渔】农林牧渔行业周报（20230916-20230922）：生猪价格较为平稳，8月全国工业饲料产量小幅增长
　　生猪养殖：猪价维持在行业盈亏平衡线附近，生猪企业现金压力显现
　　白鸡养殖：本周商品代鸡苗略有回升，父母代种鸡存栏量仍在高位
　　种植链：国内粮价仍处高位，强调种业龙头公司布局机会
　　饲料：饲料价格保持稳定，8月饲料产量小幅增长

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年09月26日核心结论分析师固定收益鉴往知来系列之四2015-2023详解地方债发行与供给冲击雒雅梅S0800518080002针对地方债供给冲击问题我们认为1商业银行等金融机构配置空间仍较为充足银行保险等金融机构既有地方债配置能力亦有较强配置意愿luoyameiresearchxbmailcomcn2市场流动性相对较为充裕较足以对国债利率产生影响的阈值仍有差距国内市场主要指数3相较于供给端我们认为需求端对债券利率的影响程度更大而当前市指数名称收盘涨跌场亦处于对地方债抱有较高需求的时期有助于消化地方债增量供给4综上我们认为本轮地方债集中供给并不会对国债利率产生过多扰动上证指数311561-054策略新股跟踪季报节奏放缓打新收益中枢抬升2023Q3IPO深证成指1012062-057三季度IPO发行量下降但打新收益中枢抬升带动新股申购热度回升次新股表现依然受到市场环境影响较大关注后续改善空间建议关注美芯晟沪深300371460-065晶升股份航天南湖盛邦安全莱斯信息锦波生物赛维时代西山科上证180804757-071技中科飞测-U中小板指642901-049电子电子行业周报20230918-20230924Mate60带动华为出货展望iphone15首发情况超出预期创业板指200526-040华为Mate60热销市场对明年出货展望给予了更佳预期iphone15首发资料来源聚源表现亮眼很显然这些状况与目前的市场指数表现有明确的表现预期差存在我们维持行业超配评级主要海外市场指数农林牧渔农林牧渔行业周报20230916-20230922生猪价格较为平指数名称收盘涨跌稳8月全国工业饲料产量小幅增长道琼斯3400688013生猪养殖猪价维持在行业盈亏平衡线附近生猪企业现金压力显现标普500433744040白鸡养殖本周商品代鸡苗略有回升父母代种鸡存栏量仍在高位纳斯达克1327132045种植链国内粮价仍处高位强调种业龙头公司布局机会资料来源聚源饲料饲料价格保持稳定8月饲料产量小幅增长1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月26日固定收益专题报告固定收益鉴往知来系列之四2015-2023详解地方债发行与供给冲击摘要内容本文详细剖析了地方政府债券的定义分类发行流程具体见正文篇幅所限摘要不再赘述地方债发行节奏特征1受地方政府新增债券提前批额度发放及政策调控需求2018年起地方债发行节奏显著前置多在三季度前便已基本完成年度发行目标2在经济下行压力较大时期专项债发行节奏加快通常会推高地方债供给压力3地方债存在错峰发行特征地方债供给与国债利率关联规律1地方债与国债在配置端存在部分可替代性地方债增发或因挤出效应导致国债利率上行2地方债大额供给会通过影响市场流动性水平进而影响国债利率当单月地方债净融资规模在3000亿元以上且R007-DR007利差在03以上时地方债供给冲击会导致国债利率显著上行3金融机构配置行为央行货币政策操作构成额外扰动因素当市场存在资产荒或货币环境持续宽松时地方债供给冲击较弱后续地方债供给的市场影响展望18-9月或为本年地方债供给最高峰地方债供给压力较大8月地方政府新增债发行规模707302亿元发行节奏明显加快截至8月末新增专项债和一般债各余7000亿元1300亿元额度空间专项债剩余额度的大部分或将于9月集中发行2商业银行等金融机构配置空间仍较为充足以商业银行为代表的其他存款类机构政府债券投资仅占其总资产的1292较占比前两位的公司贷款4071和居民贷款1915尚有距离即便不考虑新增空间亦可通过资产间比例调节的方式对地方债供给形成较好吸收作用同时在信贷资产性价比回落保费欠配等因素影响下银行保险等金融机构既有地方债配置能力亦有较强配置意愿3当前市场流动性相对充裕截至9月22日9月地方债净融资规模154581亿元R007-DR007利差仅006较前述阈值仍有较大差距尚不足以对国债利率产生直接影响4相较于供给端我们认为需求端对债券利率的影响程度更大而当前市场亦处于对地方债抱有较高需求的时期有助于消化地方债增量供给5综上我们认为本轮地方债集中供给并不会对国债利率产生过多扰动风险提示国债利率震荡过程中金融机构或有较强止盈卖出动机或因踩踏卖出导致国债利率上行联系人杜渐18511764250dujianxbmailcomcn崔正阳18810138242cuizhengyangxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月26日策略专题报告策略新股跟踪季报2023Q3IPO节奏放缓打新收益中枢抬升三季度IPO发行量下降但打新收益中枢抬升带动新股申购热度回升发行角度看截止至9月22日2023Q3新股发行个数从Q2的104只下降至69只募资金额合计达到1065亿元较Q2下降约630亿元政策推动新股发行节奏放缓行业维度来看今年三季度IPO融资依然主要集中在高端制造业电子机械设备和军工等行业IPO融资规模居前而从打新申购数据来看2023Q3新股首日涨跌幅周平均值为90高于Q2的35新股回报的中枢抬升与破发率下行带动8月下旬以来打新热情回暖新股中签率整体下降网下申购户数上升2023Q3次新股板块延续震荡回落近期表现企稳次新股表现依然受到市场环境影响较大2023年7-9月次新股指数月度涨跌幅分别为-250-148和-565但在8月次新股指数较上证指数取得了超额收益9月次新股上市6个月内累计平均下跌88除了农林牧渔以外各行业次新股平均涨跌幅均为负市场赚钱效应不强不过近一周918-922次新股周度涨跌幅为022多数行业次新股平均涨跌幅收正其中农林牧渔汽车传媒涨幅领先估值维度看电子公用事业传媒等行业次新股估值较低相比起发行市盈率以及行业整体水平来看公用事业电力设备社服传媒等行业估值偏低随着后续市场有望走出底部以及交投回暖次新股潜在收益有望迎来改善机会对于次新股筛选逻辑我们建议从行业市值基本面3个维度进行筛选具体来看1行业维度重点关注属于景气度较高以及政策支持行业2市值维度筛选市值大于40亿的次新股3基本面维度次新股上市时间较短业绩变脸风险较低因此通过营收增速与毛利率从成长性和盈利能力两个指标筛选基本面稳健的次新股次新股中重点关注业绩有安全垫的优质标的行业方面筛选的次新股多属于科创板行业包括电子计算机军工医药生物等高景气或政策支持方向市值方面所筛选的次新股当前市值范围在40亿至200亿左右区间平均市值约90亿成长性指标来看筛选的次新股2023H1平均营收增速为68显著高于次新股样本中位数盈利指标来看筛选的次新股2023H1平均毛利率54同样高于次新股样本中位数根据以上筛选逻辑建议关注标的包括美芯晟晶升股份航天南湖盛邦安全莱斯信息锦波生物赛维时代西山科技中科飞测-U风险提示新股及次新股统计范围差异系统性风险带来波动业绩风险等联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月26日行业周报电子电子行业周报20230918-20230924Mate60带动华为出货展望iphone15首发情况超出预期本周核心观点本周电子行业指数上涨107461只标的中扣除停牌标的全周上涨的标的187只周涨幅在3个点以上的56只周涨幅在5个点以上的27只周涨幅在10个点以上的8只全周下跌的标的270只周跌幅在3个点以上的98只华为于月初无预告开启Mate60Pro发售后根据彭博报导的数据最近两周销售量已经超30万支在国内手机销售排行榜上升至第二得益于Mate60系列热销目前华为已经把2023年手机出货目标由年初时预估的3000万支上调至4000万支市场进而又对明年出货展望给予了更佳预期带动整个消费电子供应链中的H供应链标的都走出了相对强势的市场表现另一方面苹果最新iPhone15系列和AppleWatch于9月22日正式开售从这几天各大平台反馈的在线销售情况来看这些新品表现不错部分首发预售的国家和网络平台上最高端iPhone15机型的新在线订单至少要到2023年11月中旬才能到货而店内取货的产品预订很快就被抢购一空这些都说明iPhone的预购情况不像先前外界预期的那么糟很显然这些状况与目前的市场指数表现有明确的表现预期差存在我们维持行业超配评级存储器方面三星存储器事业部近期针对小米OPPOGoogle等主要手机业者调涨DRAMNANDFlash等存储器供应价格约高于先前合约1020包括三星移动事业部也将同步调涨这些情况反映出手机用存储器市场呈现回温趋势显然三星SK海力士美光等减产效果显现以上三家自2022Q4开始就陆续调整DDR4等DRAM产品生产量同时以NAND为中心积极减产最近华为苹果三星等手机终端品牌也开始陆续推出2023新品为移动存储需求量带来不错的正面影响虽然存储器另一个市场服务器和PC需求尚未恢复但这也为后续可能的持续成长埋下伏笔PC端是一个在20122019就久经证实的夕阳行业只是2020年疫情到来后宅经济刺激改变了2020-2022三年需求节奏去年至今猛烈库存调整和需求不振也在情理之中但过往数十年市场表现可以佐证在一个稳态的市场环境下今年上半年的需求表现是很不正常的叠加微软近期将发布具备Word和Excel等核心生产力应用程序的AI支持工具在以上背景下windows11的换机需求很显然有希望被带动进而带动PC和NB的出货成长回归正常我们认为PC端比较有弹性的珠海冠宇春秋电子汇创达等公司都有可能分享这一行业复苏可能建议关注兆驰股份兴瑞科技奥来德兴森科技天承科技汇创达风险提示1市场超预期下跌造成的系统性风险2提示关注公司相关事项推进的不确定性风险联系人王凌涛15657180605wanglingtaoxbmailcomcn沈钱18217765607shenqianxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月26日行业周报农林牧渔农林牧渔行业周报20230916-20230922生猪价格较为平稳8月全国工业饲料产量小幅增长观点更新生猪养殖猪价维持在行业盈亏平衡线附近生猪企业现金压力显现截至9月22日全国生猪出栏均价为1617元公斤环比-230根据农业部口径8月能繁母猪存栏量为4241万头环比-07生猪产能延续小幅去化态势从上市猪企中报看除牧原外15家主要上市猪企现金及等价物合计31653亿元环比-525已连续3个季度环比下降未来如果猪价仍然保持较低水平则全行业现金压力将逐步显现融资能力较差成本较高的生猪养殖企业或将被迫缩减规模屠宰量方面9月16日至9月22日涌益数据抽样的全国屠宰量为10511万头环比306屠宰量环比小幅提升9月15日9月21日全国生猪出栏均重为12300公斤头环比上周015本周出栏均重小幅提升如此前预期进入秋冬季后肥猪需求提升出栏均重也将提升白鸡养殖本周商品代鸡苗略有回升父母代种鸡存栏量仍在高位截至9月22日白羽肉鸡商品代鸡苗价格为796元公斤246元羽环比-1853370本周白羽肉鸡父母代种鸡养殖利润分别为-344-024元羽本周毛鸡价格同比下滑主要是开学季结束后需求短暂下行鸡苗价格止跌回升目前父母代种鸡存栏量仍在相对高位肉鸡苗供应较为充足因此商品代鸡苗价格仍在相对低位种植链国内粮价仍处高位强调种业龙头公司布局机会目前小麦玉米大豆等价格仍处在历史高位种植户播种积极性较高23Q4将进入新的种植年度杂交水稻杂交玉米等种子需求相对乐观头部种业公司有望受益于下游需求上升饲料饲料价格保持稳定8月饲料产量小幅增长根据饲料工业协会数据8月全国工业饲料产量为2878万吨环比61同比59主要原因是下游生猪及禽类存栏量仍然较高饲料消耗量较大8月饲料企业配合饲料平均价格中育肥猪蛋鸡高峰肉大鸡鲤鱼成鱼价格为373353393551元公斤环比16231513同比10301230玉米豆粕等原材料价格较高是饲料价格上行的支撑投资建议生猪养殖推荐温氏股份唐人神巨星农牧华统股份建议关注新五丰等白鸡养殖建议关注益生股份圣农发展禾丰股份等种业建议关注大北农隆平高科以及登海种业等饲料板块建议关注海大集团风险提示畜禽产能去化不及预期行业政策变动超预期疫病风险等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年09月26日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明