研究报告全文：图说中国宏观周报9月经济数据前瞻短期或边际改善2023-10-09我们预计9月出口和投资同比增速在外需物价企业基本面等多重因素支撑下可能边际改善消费存在结构调整但总体增速可能大致持平于前月需求边际改善带动工业生产景气回升增速可能受高基数影响而有所回落综合来看我们预计三季度GDP同比增速或为41在基数上升背景下增速较二季度有所下降对应四年复合增速基本持平于二季度工业生产景气改善但受基数影响同比增速或小幅下降9月中采制造业PMI环比上升05个百分点至502连续第4个月反弹并时隔半年重回扩张区间其中生产分项环比上升08个百分点至527环比改善幅度高于2013-2019年同期的03个百分点是主要贡献项或部分受出口的边际超季节性改善不过2022年9月工业增加值同比增长632022年8月为42基数抬升较多可能使得9月工业增加值同比增速小幅下降其他高频数据来看多数同比增速在高基数下也有所下降我们预计9月工业增加值同比增长438月为45对应四年复合增速为51较8月的49改善服务消费回落商品消费改善9月社零增速或基本持平于8月伴随暑假结束线下服务消费环比回落高频数据显示9月酒店入住率国内航班量全国迁徙规模等指标均环比下降住宿业餐饮业的PMI分别为382472也降至50以下而家电汽车等大件消费则边际改善奥维数据显示9月前4周家电销售额降幅比8月进一步收窄乘联会初步推算9月乘用车零售量环比31同比增长30与此同时8月份政府财政支出工企营业收入增速均实现了由负转正9月制造业PMI升至50以上可能意味着政府和企业为主的社会集团消费也会有所好转对冲居民线下活动减弱带来的拖累我们预计9月社零总额同比增速约45基本持平于8月外需边际改善叠加基数走低出口同比降幅或继续缩窄从海外需求来看9月发达市场制造业PMI为4748月为468海外制造业边际改善但仍然处于收缩区间9月中采PMI新出口订单分项环比上升11个百分点至478环比上升幅度高于2013-2019年同期的03个百分点从高频数据来看9月韩国日均出口同比-238月为-85从中国日均进口同比-1028月为-1369月越南出口同比58月为-6综合来看我们预计9月出口同比-828月为-88进口同比-508月为-73贸易顺差为682亿美元投资增速或小幅回升我们预计1-9月固定资产投资同比增长331-8月为32PPI同比增速改善提振名义投资增速制造业投资方面基本面边际改善和政策支撑继续推动下我们预计1-9月制造业投资同比增长611-8月为59基建投资方面随着专项债加快投放9月基建资金或有所好转但由于去年同期高基数我们预计1-9月广义基建同比增长85左右较1-8月的90继续放缓房地产方面认房认贷调整和调降限购城市首付比下限政策实施后30城销售先提速后回落9月同比降幅仍与8月持平在24拿地情绪依然不振但保交付下施工和竣工或更积极我们预计房地产开发投资的降幅或从109小幅缩窄至109月信贷投放有望同比多增社融增速或继续回升9月降准后资金面仍然相对紧张除去季末因素之外政府债发行加速银行信贷投放回暖也是重要因素在房贷存量利率下调之后居民房贷早偿速度可能有所降低房贷净增额可能回升同时伴随着政府债发行加速项目配套贷款投放可能也有所上升我们预计9月新增信贷或达到28万亿元新增社融或达41万亿元存量社融增速回升至91CPI同比或与上月持平PPI同比降幅进一步收窄能源需求的旺季将至国内外油气价格和煤炭价格上涨地产和化债政策提振内需预期东南亚和中东投资支撑钢材出口叠加焦煤价格轮番上涨黑色金属价格提速同时有色价格亦受提振但后半月双节累库风险增加钢价铜价均回落地产和基建实物量有待进一步加快建材价格仍承压PMI出厂价蕴含的PPI环比涨幅或在04PPI同比降幅或从30收窄至24出栏积极性好转尽管传统旺季临近但猪价保持平稳加之去年同期基数走高猪价同比降幅走扩供应上市压低菜价但双节提振旅游价格工业消费品亦受PPI提振CPI同比或与上月持平于01三季度GDP同比增速或为41综合分项预测我们预计在基数上升背景下三季度GDP同比增速或为41较二季度有所下降对应四年复合增速基本持平二季度季调环比增速为21高于二季度的08上周高频数据跟踪出游人次改善幅度收窄但人均消费力有所增强国庆假期国内旅游出游人数826亿人次实现国内旅游收入75343亿元按可比口径分别同比增长713和1295较2019年分别增长41和15出游人次的恢复程度低于此前的五一和端午假期但人均消费额恢复程度大幅改善从此前两个假期的不到85改善至975国内旅游收入1015的恢复程度为2020年以来新高略好于五一假期的1007或一定程度上反映了居民消费力的边际上升假期前7天全国示范步行街客流量同比增长94736个大中城市重点商圈客流量同比增长164商务部重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成考虑到去年10月零售增长较弱限额以上企业零售额同比-03形成低基数支撑国庆假期9增速对应的4年复合增速为49较8月的46温和改善其中粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上汽车化妆品销售额同比增长7左右