研究报告全文：A股策略周报节后A股有望保持相对韧性2023-10-08市场回顾节前指数窄幅波动成交略有回暖节前公布的工业企业利润制造业PMI数据显示中国经济增长边际恢复美欧等海外主要经济体政策紧缩预期再度升温美债利率美元指数同步走强内外部环境叠加长假效应节前一周A股窄幅波动上证指数小幅回调07成交方面节前一周日均成交额较前期小幅回升至7050亿元左右北向资金再度转为净流出周度净流出规模175亿元风格方面偏大盘蓝筹的沪深300下跌13成长风格有所分化创业板指科创50指数单周分别下跌05上涨06行业层面节前一周各行业涨跌互现年初至今表现平淡的医药生物领涨市场机械电力设备等制造板块也有不错表现非银房地产食品饮料等表现不佳市场展望节后A股有望保持相对韧性十一假期期间内外部需要关注的事件性因素较多海外方面多位美联储主要官员发表偏鹰派讲话受此影响市场对年内美联储再度加息的预期升温明年降息窗口开启的预期时点也有所推迟十年期美债利率上探至49附近美元指数也有所走强国内方面十一假期期间出行及部分消费数据显示内需仍在边际回暖特别是国内旅游出游人数旅游收入等指标已恢复至2019年同期水平餐饮销售等指标与2022年相比也有不同程度回暖整体延续了年初至今服务类消费较好的复苏势头在此背景下全球主要风险资产普遍波动加大主要股指先抑后扬标普500指数在国内长假期间最终微涨02恒生综合指数基本收平原油黄金标普大宗商品指数分别下跌1131765我们认为节后A股有望相比全球市场显现相对韧性主要基于以下几个方面1国内经济增长略呈现边际企稳迹象从近期的基本面数据看制造业PMI连续四个月小幅回升且已回到荣枯线以上8月工业企业当月利润同比增速自去年下半年以来首度回正叠加前期通胀数据触底部分8月经济数据好于预期前期政策发力正向基本面逐步传导2稳增长政策仍在发力过程中7月政治局会议后国内有关改善房地产需求地方政府化债活跃资本市场相关的一揽子稳增长政策接连出台我们认为在经济内生动能尚未实现趋势性好转投资者偏谨慎预期有待根本性扭转之前国内宏观政策仍有发力的空间3情绪指标显示市场已抵达偏底部位置9月以来A股延续震荡磨底态势市场日均成交额换手率均已接近历史阶段性底部时期当前沪深300指数前向市盈率为95X沪深300股权风险溢价也已接近历史均值上方1倍标准差的位置表明A股估值和交易指标反映出资产价格已经隐含较为谨慎的预期综合长假期间国内外环境我们认为虽然海外市场尤其是美债冲高对全球风险资产表现都带来一定影响但国内消息面整体平稳且有结构亮点节后A股整体表现相较全球市场有望显现相对韧性四季度仍将是政策发力的重要时间窗口关注阶段性及结构性机会配置层面近期A股价值风格优于成长风格特别是与全球能源价格上涨相关的上游周期行业表现较好考虑到当前政策环境较为积极且仍在发力过程中我们认为受益于需求好转具备业绩弹性的顺周期相关行业值得关注存在产业催化的部分科技成长细分领域建议结合景气度预期做自下而上布局近期关注以下进展1十一假期国内消费与线下出行情况出行方面假期全国铁路公路水路民航预计累计发送旅客总量约45亿人次可比口径下比2022年同期增长5461旅游方面根据文旅部数据中心中秋国庆假期国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长152除此之外十一假期期间电影票房餐饮销售等指标与去年同期相比也呈现出不同程度改善整体来看国内服务消费延续了较好复苏趋势2制造业PMI与工业企业利润数据显示国内经济增长边际修复8月工业企业利润同比增长176较7月增速改善242个百分点单月利润增速自2022年7月以来首次转正9月制造业PMI升至502重回扩张区间且已连续四个月环比改善近期公布的制造业PMI和工业企业利润数据均体现出内需的边际好转39月26日沪深北交易所进一步规范股份减持行为3沪深交易所发布通知明确控股股东实际控制人预先披露的减持计划中减持时间区间不得超过3个月未预先披露减持计划的不得通过沪深交易所集中竞价交易大宗交易减持股份同时北交所修订减持指引进一步规范关键少数减持行为并明确暂不将减持限制与分红情况挂钩4海外方面近期公布的9月美国制造业PMI非农就业数据均好于市场预期受此影响市场对年内美联储再度加息的预期有所升温美债利率美元指数双双走强行业配置温和复苏环境下关注基本面先行改善行业建议关注三条配置思路1受益于地产政策边际变化基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业例如家电家居等地产后周期相关行业弱复苏环境下需求有望边际好转库存和产能等供给格局改善具备较强业绩弹性的领域值得关注例如白酒白色家电等2与国内宏观关联度不高股息率高且具备优质现金流的领域尤其是受益一带一路和国企估值重塑等的油气和电信央企3顺应新技术新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域例如通信半导体等TMT相关行业有望受益于近期华为新产品发布的催化以及在产业政策层面出现边际缓和的医药生物同样值得关注近期关注1国内经济数据2稳增长政策进展以及落实效果3海外宏观政策和地缘局势