研究报告全文：图说中国宏观周报产能周期视角下的投资韧性2023-09-25从产能周期视角来看我国当前可能正处于本轮产能周期的后半段呈现出产能利用率下降制造业投资增速回落企业投资景气走低等特征在金融周期后半场房地产相关领域的投资未来可能会持续承压不过绿色转型和高技术产业可能是投资韧性的重要支撑比如绿色转型推动的新兴绿色产业扩张和传统产业技术改造以及政策支持下的高技术制造和服务领域投资增长等改革开放后我国先后经历四轮产能周期产能周期主要是指生产设备基础设施等固定资产投资的周期性变化一般认为其驱动因素来自于设备设施的更新改革开放后我国经历了三个完整的产能周期第四个周期从2016年开始目前尚处在第四个产能周期中从时间长度来看我国1980和1990年代的产能周期大致均为9年而新世纪以来的第三个产能周期从数据走势上看则长达16年第四个产能周期迄今已经大约7年第三轮产能周期的延长是在多重因素叠加影响下出现的20世纪末国企三年改革脱困清理过剩产能甩掉历史包袱后轻装上阵正逢加入WTO后人口红利和改革红利释放经济高速发展推动了持续的投资扩张2008年国际金融危机后四万亿等一揽子经济刺激计划的实施进一步延续了产能的扩张而大规模经济刺激带来的产能过剩使得产能周期下行阶段也被相应拉长直到2016年开启的供给侧改革才大规模实现产能去化第四个产能周期遭受疫情的扰动而呈双峰特征目前可能处于周期后半段2016年以来在落后产能淘汰出清的同时新兴领域投资较快增长传统产业也在加快技术改造推动了新一轮产能周期开启这一轮产能周期呈现两个峰值分别出现在2018年下半年2021年底期间经历了2020年上半年疫情对固定投资的影响这实际上反映了中周期内嵌套的短周期波动2022年以来制造业投资增速趋于放缓工企固定资产投资景气扩散指数也从高位下降与此同时工业产能利用率从近10年高点回落2Q23已降至22历史分位数水平尤其是房地产和出口相关的产业降幅较大这表明可能本轮产能周期可能已经处于放缓阶段绿色转型和高技术产业可能是投资韧性的重要支撑在金融周期下行阶段房地产相关领域的投资可能会持续承压但一些领域亦可能对投资形成结构性的支撑包括绿色转型推动的新兴绿色产业扩张和传统产业技术改造以及政策支持下的高技术制造和服务领域的增长根据中金研究院中金公司研究部碳中和经济学中的测算单是为了达到碳中和目标中国便需要年化35万亿元的绿色投资能源转型支撑新兴领域投资高速增长制造业中的光伏锂电池新能源汽车等带动了电气机械及器材制造业汽车制造业仪器仪表制造业等行业固定投资这些行业的投资增速均处于历史高位在总体投资回落的背景下呈现很强的韧性此外公用事业中的电力投资也在大幅增长对总体基建投资形成拉动亦对应了新能源体系的投资建设传统领域进行绿色转型和升级改造投资部分传统行业此前经历过技改投资的扩张比如石油和煤炭加工钢铁等行业但还有一些行业比如化工有色等此前并未大幅扩张投资目前还处于投资高增长阶段与此同时年初以来采矿业投资低迷而采矿业产能利用率处于近年高位在高产能利用率的支撑下未来采矿业的安全和绿色投资可能也会增长高技术领域的投资或保持持续的高增长制造业方面早年间高技术制造业投资占制造业总体投资的比重与其增加值占比是基本吻合的自从2018年以来高技术制造业投资便呈现出比增加值更快的增长步伐根据我们推算2022年高技术制造业投资占制造业投资比重可能已经超过25大幅高于其155的增加值占比今年以来在美国政府支持下美国的制造业建筑投资增长强劲呈现再工业化的势头这一背景下我们认为国内政策亦将继续支撑高技术制造业的投资增长服务业方面2022年以来高技术服务业投资增速保持了10以上的高增长2023年1-8月科学研究和技术服务业科技成果转化服务业电子商务服务业等投资增速均在20以上