股指期货市场概况与主动对冲策略表现
　　从整体表现来看，节前一周四大期指小幅波动，小市值期指节前一周相对占优。其中中证1000期指收涨，幅度为0.38%，上证50期指跌幅最大，幅度为1.92%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，因为长假因素，节前一周期指日均成交量明显下行，通常节后日成交量与波动幅度均会上行。基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为4.30%、-0.07%、2.76%和-2.07%，较上一周，期指基差下行明显，四大期指中IC与IM均重回贴水，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。
　　跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的4.00%、8.10%、24.00%和9.70%分位数。价差率分位数处在分布左侧，远月预期持续体现投资者乐观预期，但分位数不再极端。
　　正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余14个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到-0.75%与0.46%，按照收盘价格看目前没有套利空间。
　　市场预期上，历史来看期指整体“假日效应”明显，2010年以来万得全A节前节后两周仅有3年收跌，节前周内结构上成交量持续上行，交易情绪已经有所回暖，而中国9月制造业PMI重回扩张区间，连续四个月回升，经济景气度也有所上行，节后交易情绪回暖叠加假日效应，短期内指数或有强势表现。期指基差变化上，预期交易对基差影响大，我们估计期指基差升水收窄或贴水加深。
　　节前一周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.29%、0.24%和0.39%；IC、IH和IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.23%、-0.07%和-0.04%。近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。
　　商品市场回顾与最新配置观点
　　节前一周商品期货市场整体普遍下跌，整体收跌-0.33%。涨幅靠前商品期货纸浆、豆油和原油的相关股票表现如下：纸浆相关大胜达、安妮股份和齐峰新材节前一周涨幅为6.23%、5.70%和5.43%；豆油相关中炬高新收涨0.14%；原油相关德石股份、准油股份和如通股份涨幅为13.57%、9.22%和8.98%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。
　　市场方面，双节期间，美债利率大幅上行，9月美国非农就业33万人远超市场预期，市场风险偏好下行，原油、有色金属与黄金均明显下跌，但巴以爆发大规模冲突，地缘政治风险发生于休盘期间，地缘政治风险短期对黄金原油有强烈支撑，节后多重因素博弈市场或有较大波动。节后商品市场“两级分化”概率提升，一方面避险情绪支持贵金属但对有色金属与工业品明显打压，另一方面，节前商品低库存叠加宏观基本面边际修复使商品底部反弹，部分商品反弹幅度已超过20%，叠加假期保证金调整，悲观预期修正使多头资金在假期前有一定逼仓意愿，资金驱动致使商品过度交易预期变化，脱离实际基本面定价，节后定价向基本面靠近，多个品种的实际需求“验证期”也到来，纯资金驱动价格变动因素减弱，各类大宗商品表现分化。节后商品波动率提升，CTA策略表现或变优，但地缘冲突事件对市场的冲击和市场波动率短期跃升考验策略仓位管理与策略的尾部风险应对。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

研究报告全文：qqqqqqqqqqqqqqqqqqq从整体表现来看节前一周四大期指小幅波动小市值期指节前一周相对占优其中中证1000期指收涨幅度为038上证50期指跌幅最大幅度为192全部合约角度看四大期指持仓量小幅波动因为长假因素节前一周期指日均成交量明显下行通常节后日成交量与波动幅度均会上行基差水平方面截至节前周四收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为430-007276和-207较上一周期指基差下行明显四大期指中IC与IM均重回贴水基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的4008102400和970分位数价差率分位数处在分布左侧远月预期持续体现投资者乐观预期但分位数不再极端正反套空间上以年化收益5计算剩余14个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到-075与046按照收盘价格看目前没有套利空间市场预期上历史来看期指整体假日效应明显2010年以来万得全A节前节后两周仅有3年收跌节前周内结构上成交量持续上行交易情绪已经有所回暖而中国9月制造业PMI重回扩张区间连续四个月回升经济景气度也有所上行节后交易情绪回暖叠加假日效应短期内指数或有强势表现期指基差变化上预期交易对基差影响大我们估计期指基差升水收窄或贴水加深节前一周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为029024和039ICIH和IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合收益率为-023-007和-004近期策略表现不佳回撤时间达2019年以来最长从策略构建的拟合原理看当期指日内出现大幅随机波动波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤随着市场对各类风险的消化当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少策略有望继续取得更好表现节前一周商品期货市场整体普遍下跌整体收跌-033涨幅靠前商品期货纸浆豆油和原油的相关股票表现如下纸浆相关大胜达安妮股份和齐峰新材节前一周涨幅为623570和543豆油相关中炬高新收涨014原油相关德石股份准油股份和如通股份涨幅为1357922和898权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心市场方面双节期间美债利率大幅上行9月美国非农就业33万人远超市场预期市场风险偏好下行原油有色金属与黄金均明显下跌但巴以爆发大规模冲突地缘政治风险发生于休盘期间地缘政治风险短期对黄金原油有强烈支撑节后多重因素博弈市场或有较大波动节后商品市场两级分化概率提升一方面避险情绪支持贵金属但对有色金属与工业品明显打压另一方面节前商品低库存叠加宏观基本面边际修复使商品底部反弹部分商品反弹幅度已超过20叠加假期保证金调整悲观预期修正使多头资金在假期前有一定逼仓意愿资金驱动致使商品过度交易预期变化脱离实际基本面定价节后定价向基本面靠近多个品种的实际需求验证期也到来纯资金驱动价格变动因素减弱各类大宗商品表现分化节后商品波动率提升CTA策略表现或变优但地缘冲突事件对市场的冲击和市场波动率短期跃升考验策略仓位管理与策略的尾部风险应对以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录股指期货市场概况与主动对冲策略表现4股指期货市场节前一周概况4基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7商品市场回顾与最新配置观点9商品期货市场节前一周概况与配置建议9附录11股指期限套利计算11股利预估方法12股指期货主动对冲策略13风险提示13图表目录图表1节前一周期指表现概览4图表2IF主力合约基差率4图表3IF当季合约年化基差率4图表4IC主力合约基差率5图表5IC当季合约年化基差率5图表6IH主力合约基差率5图表7IH当季合约年化基差率5图表8IM主力合约基差率5图表9IM当季合约年化基差率5图表10IF合约加总持仓量与成交量6图表11IC合约加总持仓量与成交量6图表12IH合约加总持仓量与成交量6图表13IM合约加总持仓量与成交量6图表14IF跨期价差率频数分布6图表15IC跨期价差率频数分布6图表16IH跨期价差率频数分布7图表17IM跨期价差率频数分布7图表182024年分红点数预估7图表19交易限制较小的主动对冲策略回测表现8图表20主动对冲策略净值对比IC期货8图表21主动对冲策略净值对比IF期货8图表22主动对冲策略净值对比IH期货8图表23节前一周策略表现8图表24主动对冲策略开仓信号8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表25节前一周南华指数涨跌幅9图表262022年以来南华指数涨跌幅9图表27商品期货市场细分涨跌幅10图表28大宗关联股票涨跌幅10图表29价差偏离与交易热度11图表30玻璃价差率11图表31纯碱价差率11图表32成分股分红预测方法12图表33EPS取值方法12图表34预测派息率取值方法12图表35策略信号定义13敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报股指期货市场节前一周概况从整体表现来看节前一周四大期指小幅波动小市值期指节前一周相对占优其中中证1000期指收涨幅度为038上证50期指跌幅最大幅度为192全部合约角度看四大期指持仓量小幅波动因为长假因素节前一周期指日均成交量明显下行通常节后日成交量与波动幅度均会上行基差水平方面截至节前周四收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为430-007276和-207较上一周期指基差下行明显四大期指中IC与IM均重回贴水基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的4008102400和970分位数价差率分位数处在分布左侧远月预期持续体现投资者乐观预期但分位数不再极端正反套空间上以年化收益5计算剩余14个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到-075与046按照收盘价格看目前没有套利空间分红预测方面2023年主要分红已经结束根据我们的估算沪深300指数中证500上证50指数和中证1000指数2024年的分红点位分别为828481857083和5783市场预期上历史来看期指整体假日效应明显2010年以来万得全A节前节后两周仅有3年收跌节前周内结构上成交量持续上行交易情绪已经有所回暖而中国9月制造业PMI重回扩张区间连续四个月回升经济景气度也有所上行节后交易情绪回暖叠加假日效应短期内指数或有强势表现期指基差变化上预期交易对基差影响大我们估计期指基差升水收窄或贴水加深图表1节前一周期指表现概览节前一周节前一周主力合约指数主力合约主力合约20日基差全合约平全合约平跨期价差指数PE分红调整涨跌幅涨跌幅基差率率均值均成交均持仓分位数分位数基差率万万沪深300-132-138031103110284793259040022中证500-014-030007400740129545293281026中证1000040038-0065-0065-00405872115240042上证50-172-192014001400256536131897052来源Wind国金证券研究所注分位数统计区间为2019年1月1日至今跨期价差率当月合约价格-下月合约价格当月合约价格当主力合约发生变化主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算图表2IF主力合约基差率图表3IF当季合约年化基差率0603900IF主力基差率20日平均基差率IF当季年化基差率20日平均基差率05038506005套利收益线指数右轴39005套利收益线指数右轴040380050038500303750400380002037003003750010200370036500001003650-01036000003600-02035502023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28-10035502023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注基差率指数对应主力合约指数套利所需基差率超过最大坐标轴将不注年化基差率指数对应当季合约指数指数剩余交易日天数252套利在图中显示下同所需基差率超最大坐标将不在图中显示下同敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表4IC主力合约基差率图表5IC当季合约年化基差率IC主力基差率20日平均基差率IC当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴59001005套利收益线指数右轴5900030585058500500205800580057505750000010570057005650000-050565056005600-100-0105550555055005500-020-15054505450-0305400-20054002023-08-172023-08-312023-09-142023-09-282023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表6IH主力合约基差率图表7IH当季合约年化基差率IH主力基差率20日平均基差率IH当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴0555套利收益线指数右轴26005002600258025800454002560256025402540035300252025200252500200250024802480015100246024602440244000500024202420-0052400-10024002023-08-172023-08-312023-09-142023-09-282023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8IM主力合约基差率图表9IM当季合约年化基差率IM主力基差率20日平均基差率IM当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴63001005套利收益线指数右轴630003062006200020000010610061000006000-1006000-0105900-2005900-02058005800-030-300-04057005700-0505600-40056002023-08-172023-08-312023-09-142023-09-282023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表10IF合约加总持仓量与成交量图表11IC合约加总持仓量与成交量IF持仓量IC持仓量万IF成交量右轴万万IC万3025325成交量右轴143229122031528311027153053082629510625292428545282322752202702023-08-172023-08-312023-09-142023-09-282023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表12IH合约加总持仓量与成交量图表13IM合约加总持仓量与成交量IH持仓量万IM持仓量万万IH成交量右轴IM万1814225成交量右轴121622121014215101221810820568620619544419222185001802023-08-172023-08-312023-09-142023-09-282023-08-172023-08-312023-09-142023-09-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表14IF跨期价差率频数分布图表15IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率400400350350300300250250200200150150100100505000下月-088-047下月-006034下月075116下月156197下月238279下月-094-067下月-040-013下月014041下月069096下月123150单单位当季-068-002当季064129当季195261当季327393当季458524位当季-130-079当季-027025当季076128当季180231当季283335下季-003078下季159239下季320401下季482563下季644725下季-175-107下季-039029下季098166下季234303下季371439来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今价统计周期为2019年1月1日至今敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表16IH跨期价差率频数分布图表17IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率40016035014030012025010020080150601004050200单0位单下月-088-063下月-037-012下月014039下月065090下月116141下月-073-044下月-014016下月046075下月105135下月164194位当季-123-066当季-010047当季103160当季216273当季329386当季-059-014当季031077当季122167当季212257当季302348下季-189-118下季-046025下季096168下季239311下季382454下季014073下季133193下季252312下季371431下季490550来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今价统计周期为2019年1月1日至今图表182024年分红点数预估9000828481158000708370005783600050004000300020001000000IFICIHIM来源Wind国金证券研究所注因2023年分红大部分结束对各存续合约点数影响小仅做2024年年度预测展示基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益能够增强市场中性策略的表现本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路此类产品对开多和开空没有限制对每周换手率等限制较小节前一周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为029024和039ICIH和IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合收益率为-023-007和-004从历史表现来看采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略节前一周的策略信号开多开空均有各期货合约策略信号方向较为一致全部平仓为信号平仓近期策略表现不佳回撤时间达2019年以来最长从策略构建的拟合原理看当期指日内出现大幅随机波动波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤随着市场对各类风险的消化当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少策略有望继续取得更好表现敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表19交易限制较小的主动对冲策略回测表现节前一周收是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤今年收益率益率IC否-2520-566340-2542567029-079是-682-141791-0561576-023010IF否-1017-213281-1831113024-011是1246238684-0091322-007-300IH否-823-171276-170982039-016是574113724-0261067-004-423来源Wind国金证券研究所注假设初始资金为100万股票交易的手续费取千分之三期货手续费取万分之一使用当月合约进行对冲每个交易日只可进行一次主动交易同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险回测时间段为201881-2023928图表20主动对冲策略净值对比IC期货图表21主动对冲策略净值对比IF期货不主动交易的IC交易限制较少的主动对冲IC不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IF121413111211109109080807070606201888201981920208282021972022920202392820188120198122020821202183120229132023921来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表22主动对冲策略净值对比IH期货图表23节前一周策略表现执行策略不执行策略不主动交易的IH交易限制较少的主动对冲IH05014040131203011020109010080000706-01020188120198122020821202183120229132023921-020-030ICIFIH来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表24主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH2023925开多信号平仓开空信号平仓开空信号平仓2023926开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓2023927开空信号平仓开多信号平仓开多信号平仓2023928开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报商品期货市场节前一周概况与配置建议节前一周商品期货市场整体普遍下跌整体收跌033细分板块农产品板块收涨为110贵金属板块跌幅最大幅度为-266细分来看以周度涨跌幅不含周五夜盘作为标准节前一周菜油棕榈油和纸浆涨幅最大涨幅分别为368349和336乙二醇纯碱和线材跌幅最大跌幅分别为-422-574和-870涨幅靠前商品期货纸浆豆油和原油的相关股票表现如下纸浆相关大胜达安妮股份和齐峰新材节前一周涨幅为623570和543豆油相关中炬高新收涨014原油相关德石股份准油股份和如通股份涨跌幅为1357922和898权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的55个品种中有40个品种处于BACK结构BACK结构节前一周保持不变换手方面低硫燃料油是节前一周交易活跃上升最多的交易品种PVC是节前一周交易活跃下降最多的交易品种豆粕和线材是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1429和-689最大偏离幅度变化不大我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比市场方面双节期间美债利率大幅上行9月美国非农就业33万人远超市场预期市场风险偏好下行原油有色金属与黄金均明显下跌但巴以爆发大规模冲突地缘政治风险发生于休盘期间地缘政治风险短期对黄金原油有强烈支撑节后多重因素博弈市场或有较大波动节后商品市场两级分化概率提升一方面避险情绪支持贵金属但对有色金属与工业品明显打压另一方面节前商品低库存叠加宏观基本面边际修复使商品底部反弹部分商品反弹幅度已超过20叠加假期保证金调整悲观预期修正使多头资金在假期前有一定逼仓意愿资金驱动致使商品过度交易预期变化脱离实际基本面定价节后定价向基本面靠近多个品种的实际需求验证期也到来纯资金驱动价格变动因素减弱各类大宗商品表现分化节后商品波动率提升CTA策略表现或变优但地缘冲突事件对市场的冲击和市场波动率短期跃升考验策略仓位管理与策略的尾部风险应对图表25节前一周南华指数涨跌幅图表262022年以来南华指数涨跌幅15南华指数商品工业品农产品有色金属能化贵金属黑色101400513000120农产品能化商品工业品有色金黑色贵金属-05属110-10100-1590-208020222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023-252023---------------------0102030405060708091011120102030405060708-3009来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报图表27商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA-086螺纹钢-220原油294甲醇-299铁矿石-116燃油274纯碱-574热轧卷板-153LPG044沥青190硅铁-043低硫燃料油220聚丙烯-164锰硅-060谷物与农副塑料-045不锈钢-231玉米-076乙二醇-422焦煤008苹果174短纤-098焦炭197鸡蛋-080橡胶-135非金属建材生猪-099纸浆336PVC-226粳米-079苯乙烯-196玻璃-336玉米淀粉-088尿素-253有色红枣104油脂油料沪铝-031软产品豆粕140沪锌-126棉花291豆一033沪铜-107棉纱182豆二153沪镍-314豆油330沪铅-289棕榈油349沪锡-011花生-155贵金属菜粕-035黄金-226菜油368白银-217来源Wind国金证券研究所注价格涨跌幅采取主力连续价格主力合约换月时候涨跌幅会计入换月价差图表28大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅1513579221089862357054350140-5-10-985-15大胜达安妮股份齐峰新材中炬高新苏垦农发德石股份准油股份如通股份纸浆纸浆纸浆豆油豆油原油原油原油来源Wind国金证券研究所注关联股票取自Wind以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出每个品种的主营占比会有所不同若一类商品关联股票没有关联则顺延选取若不足三支取全部若超过三支取涨跌幅最大的三只敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表29价差偏离与交易热度价差近月合约收盘价成交持仓比变化右轴2020015150低硫燃料油1010055000-5PVC-50LPGPTAPVC-1020-100豆焦菜纯玻尿原铁焦豆纤燃鸡玉豆玉热沪沥苯沪郑沪菜低聚花橡白塑沪硅锰沪豆纸国沪短沪不沪甲棕粳螺红乙生苹线粕煤粕碱璃素油矿炭油维油蛋米二米轧铅青乙铝棉锌油硫丙生胶糖号料镍铁硅铜一浆际锡纤金锈银醇榈米纹枣二猪果材石板淀卷烯燃烯胶铜钢油钢醇粉板料油来源Wind国金证券研究所注价差偏离近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月活跃合约收盘价平均成交近月活跃合约平均成交远月活跃合约平均成交节前一周平均持仓近月活跃合约平均持仓远月活跃合约平均持仓图表30玻璃价差率图表31纯碱价差率历史同期价差率当前价差率历史同期价差率当前价差率871461254103826104-12-2201320142015201620172018201920202021202220230-22023927201420152016201720182019202020212022-----------0909090909090909090909-----------3030292829283029292927---------090909090909090909---------302928292830292929来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月合约收盘价注价差率近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益即期现套利期现套利的前提是在交割日股指期货价格和标的指数会收敛期现套利主要分为正向套利与反向套利当现货被低估而相应的期货被高估时就可以卖出期货合约买入现货这种套利策略为正向套利策略当现货被高估期货被低估通过买入期货合约卖出现货获利的策略为反向套利策略考虑交易成本后通过计算套利交易的现金流我们可以预估当前两个方向的套利收益如果套利收益大于零便会产生套利机会假设StFtSTFT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格在到期日T日理论上期货与现货价格因交割收敛所以FTSTMfMl分别为期货与融券的保证金比率CsCf分别为现货与期货交易的相关费用比率费用包括佣金和交易税等rf为无风险利率rl为融券年利率正向套利的套利收益率公式为TtFtStStFtMf1rf360StsFtfStFtMf反向套利的套利收益公式为敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报TtTtStFtStFtMf1rf360StFtSt360StFtMf计算中股指期货的单边交易费用取万分之零点二三现货的单边交易费用取千分之一期货和融券保证金分别为20和50融券利率为年化106暂时不考虑分红的影响套利过程中的主要风险有保证金追加风险基差不收敛风险股利风险现货的跟踪误差风险流动性风险等股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落分红回落会体现再股指期货的价格上造成额外贴水对未来分红点位的预测可以修正基差率实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高分红计划有一定延续性我们通过历史分红规律来预测分红点位具体方法如下图表32成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施已公布分红预案按照实际实施预案计算未公布分红预案EPS预测派息率来源国金证券研究所根据预测时间的不同EPS的取值有所不同分红时间通常集中在每年的5678四个月份在预测的时间t若t小于10月上年度公司分红未结束使用上年度数据来进行预测EPS取年报披露EPS当年报EPS未披露EPS取值为上年度12月31日的EPSTTM若t大于10月对于已结束分红的公司我们需要对明年的分红进行预测EPS取值为t时间的EPSTTM图表33EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测yyyy-1-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPSTTMyyyy-mm-dd的明年分红预测业绩未公布EPSTTM来源国金证券研究所预测派息率方面对于过去三年稳定派息的公司预测派息率取过去三年的派息率均值对于稳定派息不足三年的公司若公司持续盈利预测派息率取上一年度的派息率对于过去一年未盈利正在资产重组上市不足一年的的公司若没有分红预告我们认为其不分红图表34预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利上市不足一年和其他重大变化0来源国金证券研究所派息时间方面有的上市公司分红时间间隔有稳定规律通常为每年同一月份有的上市公司分红时间间隔没有明显规律经过计算对于稳定派息的公司IFICIH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368366369369天分红进程中我们可以根据除息日披露及时调整预测在这里我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测根据以上预测我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报分红点位每股分红指数收盘价成分股权重成分股收盘价预测派息率指数收盘价成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本拖累组合收益目前市场的对冲成本仍然很高为了大幅降低该成本我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势从而构建交易策略我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势从而顺势交易变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究其中最常用的方法有多项式拟合傅立叶展开等在本策略中我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势为了更好的把握日内趋势我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控具体的拟合公式如下11110其中t为时间n为拟合阶数pt为t时刻的开盘价ft为拟合的函数an为拟合系数在数学上函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢我们对拟合函数求一二阶导数通过导数值的正负可以对趋势的方向力度以及变化趋势进行判断具有上升趋势的函数的一阶导数大于零若二阶导数也大于零则体现为上升趋势加速即ft0ft0ft和ft分别为ft的一阶和二阶导数相反如果一阶导数小于零则具有下降趋势若二阶导数也小于零则体现为下降趋势加速即ft0ft0若在上升趋势中二阶导数小于零或者在下降趋势中二阶导数大于零分别表现为上升趋势和下降趋势放缓在上述的前两种情况下我们应该顺势建仓当出现后两种情况时我们应该平仓下表展示了策略信号的定义图表35策略信号定义导数取值ft0ft0ft0上涨趋势加速多仓下跌趋势放缓ft0上涨趋势放缓平仓下跌趋势加速空仓来源国金证券研究所策略参数方面主要参数有拟合阶数和拟合时间长度后者即拟合所使用的历史数据的长度一般来说拟合阶数越大越能捕捉到局部的波动信号但相应地受噪声的影响也就更大而拟合时间越长就越能发现长期趋势我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合止盈线设置在110止损线设置在-1301以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险4因指数成分股变化分红点位预估可能出现偏差敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东城区建内大街26号邮编518000紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806敬请参阅最后一页特别声明14